KBC PRIVATE EQUITY FUND BIOTECH

Transcriptie

1 Niet gereviseerd kwartaalverslag per 30 september 2007 KBC PRIVATE EQUITY FUND BIOTECH PRIVAK naar Belgisch recht

2 INHOUD NIET GEREVISEERD KWARTAALVERSLAG PER 30 SEPTEMBER 2007 Een woordje uitleg Algemeen beleggingsklimaat Vooruitzichten Rol en activiteit van de Biotech Adviesraad Beleggingsdoelstelling Boodschap van het investeringscomité aan de aandeelhouders Balansschema per Resultatenrekening voor de periode tot Toestand van de effectenportefeuille en andere nettoactiva per Overzicht van de transacties over de periode tot Waarderingsregels Algemene gegevens

3 Een woordje uitleg KBC Private Equity Fund Biotech (of kortweg BIOTECH ) is een privak, een Belgische beleggingsvennootschap met vast kapitaal die vereenvoudigend gesteld - als doel heeft collectief te beleggen in niet-beursgenoteerde bedrijven. BIOTECH is opgericht als een naamloze vennootschap door KBC Asset Management die tevens instaat voor het beheer, hierin bijgestaan door enerzijds het Investeringscomité en anderzijds de BIOTECH Adviesraad. Het Investeringscomité is samengesteld uit gespecialiseerde werknemers van KBC. De BIOTECH Adviesraad omvat vertegenwoordigers van de biotechsector in binnen- en buitenland, en dit zowel uit de bedrijfswereld als de academische wereld. Binnen de beperkingen die de Privak-wetgeving oplegt, investeert BIOTECH in biotechnologiebedrijven wereldwijd. Voor de beleggingen in beursgenoteerde bedrijven ligt de klemtoon vooral op produktgeoriënteerde topbedrijven. Bij de start van BIOTECH werd een portefeuille van een 30-tal kwaliteitsnamen samengesteld, die in principe voor langere termijn worden aangehouden. Bij de niet-beursgenoteerde ondernemingen gaat de voorkeur uit naar produktgeoriënteerde ondernemingen die reeds produkten in klinische ontwikkeling hebben en het potentieel hebben om uit te groeien tot volledig verticaal geïntegreerde (van onderzoek tot commercialisatie) biotechbedrijven. Ook nietbeursgenoteerde technologiebedrijven die tot de wereldtop behoren in hun domein en produkten (kunnen) ontwikkelen op basis van hun technologieplatform beantwoorden aan het gewenste profiel. Tot slot kan BIOTECH eveneens investeren in andere VC- of private equity-fondsen tot max. 15% van de portefeuille. BIOTECH profileert zich niet als VC-fonds dat investeert in start-ups, maar eerder naar die bedrijven op zoek gaat die reeds een zekere mate van maturiteit hebben bereikt en binnen een periode van maximaal 3 jaar beursrijp zijn. BIOTECH noteert op Euronext Brussel. Ontwikkeling van de beurskoers en de netto-inventariswaarde 30 juni september 2007 Beurskoers 6,40 5,85 U kan de beurskoers van BIOTECH dagelijks in de kranten terugvinden bij de koerslijsten van Euronext (dubbele fixingmarkt). 30 juni september 2007 Netto-inventariswaarde 8,34 8,19 U kan de netto-inventariswaarde van BIOTECH dagelijks in de kranten terugvinden bij de beleggingsfondsen van KBC en op Er moet rekening mee gehouden worden dat de beurskoers niet noodzakelijk een goede weerspiegeling is van de inventariswaarde van het aandeel en dat deze beurskoers in de twee richtingen, al dan niet sterk, kan afwijken van deze inventariswaarde. Contactgegevens: BIOTECH NV Havenlaan Brussel Tel. 02/ /

4 Algemeen beleggingsklimaat In de voorbije verslagperiode werd het beleggingsklimaat sterk beïnvloed door de vraag in hoever de problemen op de Amerikaanse huizenmarkt de rest van de economie zouden besmetten. Tot tweemaal toe lokte dat een minicrash op de aandelenmarkten uit. Amerikaanse economie in het teken van huizen- en arbeidsmarkt De sterke afname van de activiteit en de werkgelegenheid in de woningbouw, een stevige voorraadcorrectie en zwakke bedrijfsinvesteringen in de laatste maanden van 2006 mondden in het eerste halfjaar van 2007 uit in een Amerikaans groeicijfer van 2,5%. Veel meer dan de crisis op de huizenmarkt echter, had de daling van de benzineprijzen een bepalende invloed op het gemoed van de rijgrage Amerikaan. De consumptie bleef de gangmaker van de conjunctuur. Na een zwak eerste kwartaal leek de VS-economie dan ook in staat een redelijk groeiniveau aan te houden. Tegen eind 2006 was de obligatierente door de toegenomen onzekerheid over de economische vooruitzichten, en de verwachting dat de tragere groei ook tot lagere inflatie zou leiden, gedaald tot een niveau van 4,50%. Op dat moment heerste nog de overtuiging dat de Amerikaanse centrale bank (Fed) haar beleidsrente in de volgende maanden zou verlagen. In de eerste maanden van 2007 leidden verbeterende economische vooruitzichten en het wegebben van de recessievrees ertoe dat de financiële markten hun verwachtingen voor het monetair beleid bijstelden. Dat duwde de obligatierente fors hoger en eind juni werd een niveau van 5,10% bereikt. In de loop van de zomer versomberde het conjunctuurplaatje evenwel aanzienlijk. De Amerikaanse subprimeproblematiek, die in februari de financiële markten wereldwijd al eens kortstondig had beroerd, verscheen in juli weer prominent op het toneel. De problemen deinden al snel uit naar de rest van de kredietmarkt en vanaf augustus ook naar de geldmarkt. Het kwam tot een acute vertrouwenscrisis in de financiële sector. Een grotere bedreiging voor de Amerikaanse conjunctuur waren evenwel de ontwikkelingen op de arbeidsmarkt. Die was al langer aan het vertragen, maar tijdens de zomermaanden schakelde die nog een versnelling lager. Samen met de druk vanuit de huizenmarkt, via hogere maandelijkse aflossingslasten, en vanuit de financiële markten, via strakkere kredietvoorwaarden, maakte dat een vrij forse vertraging van de Amerikaanse economie onvermijdelijk. Snel en kordaat grepen de centrale banken in om de liquiditeitscrisis in de financiële markt te bezweren en de markt van ontbrekende liquiditeiten te voorzien. De tienjaarsrente op Amerikaans overheidspapier tuimelde naar omlaag tot 4,50%, maar tezelfdertijd liepen de credit spreads op. Terwijl de Fed begin augustus nog de inflatie als belangrijkste zorg had genoemd, werd zij door de marktomstandigheden maar tegen die tijd ook door de macro-economische cijfers - gedwongen de deur naar een renteverlaging open te zetten. Op 18 september verlaagde de Fed haar beleidsrente met 50 basispunten tot 4,75%, maar ze liet niet na de aandacht te vestigen op de inflatierisico s. Daarmee suggereerde de centrale bank dat ze mogelijk niet al te veel bijkomende renteverlagingen voorziet. Het vertrouwen van de markt in de Fed bleek zeer groot, met een vrij forse opsprong van de obligatierente tot gevolg. Eind september noteert de rente op 10-jarig overheidspapier daarmee opnieuw rond 4,60%. Het waren de afgelopen jaren vooral de bedrijven die de vruchten plukten van de conjunctuurexpansie. De productiviteitstoename was meer dan behoorlijk en de winstexplosie fenomenaal. De winstmarges konden nog verruimen, doordat de bedrijven stilaan wat meer prijsstellingsmacht kregen. In elk van de zeventien laatste kwartalen tot en met het tweede van 2007 kwam de gemiddelde winststijging van de S&P-bedrijven boven de verwachtingen uit. Twintig kwartalen op rij van winststijgingen, die meestal met twee cijfers voor de komma werden geschreven, hebben de rentabiliteitscijfers tot recordniveaus gebracht.

5 In het zog van de Amerikaanse grote broer vertraagde de Canadese economie eind 2006 fors, maar in 2007 werd een duidelijk economisch herstel ingezet. In het eerste en tweede kwartaal versnelde de groei tot respectievelijk 3,7% en 3,4%. De inflatiedoelstelling van de Bank of Canada blijft daardoor onder druk. Na een pauze van meer dan een jaar verhoogde de bank in juli haar beleidsrente tot 4,5%. Een bijkomende stap werd, gezien de financiële turbulentie tijdens de zomermaanden, in de kast gestopt. Het obligatierenteverschil met de VS werd de afgelopen maanden minder negatief, wat sinds de lente van 2007 onder meer resulteerde in een opvallende stijging van de Canadese dollar. Eind september noteerde die aan zijn sterkste koers tegenover de USD in dertig jaar. Europees herstel voorbij de piek Ondanks de fiscale maatregelen in Duitsland en Italië, de sterke euro en de vertraging in de Amerikaanse conjunctuur zette het Europese herstel, dat midden 2005 was ingezet, krachtig door in 2006 en de eerste helft van 2007, ook al viel het groeicijfer van het tweede kwartaal om statistische redenen lager uit. De aanhoudend sterke internationale conjunctuur zorgde voor belangrijke externe impulsen, terwijl de binnenlandse vraag ook van de grond kwam. Mooie winstgroei en gunstige financieringsvoorwaarden versterkten het ondernemersvertrouwen en effenden het pad voor een duidelijk investeringsherstel. Daarnaast zaten ook de gezinsbestedingen de voorbije jaren de zwakke schakel van de Europese conjunctuur in de lift. De inkomensgroei blijft vrij mager, maar klimt door verbeterde arbeidsmarktomstandigheden stilaan wat uit het dal. Samen met het grotere consumentenvertrouwen vertaalde dat zich in toenemende gezinsbestedingen. Gunstige basiseffecten van de olieprijsontwikkelingen hielden de inflatie in de eerste helft van 2007 onder de ECB-doelstelling van 2%. De toegenomen inflatoire druk door hogere capaciteitsbezetting en een krappere arbeidsmarkt zal voor een versnelling van de looninflatie en de kerninflatie zorgen. In de tweede helft van 2007 zullen de gunstige basiseffecten van de olieprijsontwikkelingen wegebben, waardoor de headline-inflatie ook lichtjes hoger zal klimmen. De ECB is zich uiteraard bewust van de oplopende inflatoire druk. Daarnaast blijft zij ook de alarmbel luiden over een te hoge geld- en kredietgroei. De ECB greep het conjunctuurherstel aan om de beleidsrente op te trekken naar een neutraler niveau. Maar ook de ECB werd door de turbulentie op de financiële markten gedwongen een meer voorzichtige houding aan te nemen; een eerder aangekondigde renteverhoging voor september werd noodgedwongen opgeborgen. De Europese obligatierente blijft ondertussen de ontwikkelingen op de Amerikaanse markt volgen, zowel in opwaartse als in neerwaartse zin. Aan het einde van de verslagperiode lag de Duitse tienjarige rente met 4,32% 37 basispunten hoger dan begin Het renteverschil met Amerikaans overheidspapier slonk in 2007 vrij sterk tot 25 basispunten eind september. Zwakke dollar Sterkere conjunctuurcijfers in Europa in vergelijking met de VS en de renteverhogingen door de ECB (samen met de verwachting van verdere verhogingen) zorgden doorheen 2007 voor een verzwakking van de Amerikaanse dollar tegenover de euro van 1,30 begin 2007 naar om en bij 1,38 USD per EUR tegen augustus. Alleen in periodes van verhoogde risicoaversie, zoals tijdens de twee minicrashes op de aandelenmarkten (zie verder), kon de dollar als vluchtmunt wat terrein terugwinnen. Dat leek aanvankelijk ook in augustus het geval, maar vanaf midden augustus verzwakte de dollar fors tot historische dieptepunten. Eind september noteerde de dollar rond 1,42 USD per EUR.

6 Aandelen: mooie koersstijgingen, maar geen opwaardering Na vijf jaar van conjunctuurexpansie is de wereldeconomie in de fase van de hoogconjunctuur beland. De conjunctuurexpansie is bijna uitsluitend ten goede gekomen aan de bedrijvensector en niet of nauwelijks aan de consument. De sterke winstgroei en de ruime kasposities van de bedrijven zijn hiervoor illustratief. De globalisering en de niet-aflatende dreiging van delokalisering ondermijnen de onderhandelingspositie van de factor arbeid. De onevenwichtige verdeling van de baten van de economische groei verklaart allicht waarom de risicoaversie groot blijft. In elke cyclus speelt de consument immers een belangrijke rol en in deze cyclus nam zijn inkomen niet evenredig toe met de economische groei. Op de aandelenmarkten zijn de waarderingen in het voorbije jaar dan ook niet gestegen. De koersstijging bleef integendeel fors achter bij de winstgroei. Per saldo kunnen aandelen over de voorbije verslagperiode een behoorlijk beleggingsresultaat voorleggen, al was het pad naar boven nogal hobbelig. Tot tweemaal toe werden de beurzen getroffen door een minicrash. Tussen 26 februari en 14 maart was een kortstondige correctie op de Chinese beurs, op zijn beurt aangestoken door een verhoging van de beursbelasting, de onmiddellijke aanleiding voor een veralgemeende correctie. Het nieuws dat New Century Financial Corp., een belangrijke verschaffer van subprime hypotheken in de VS, in financiële ademnood verkeerde, deed de vrees voor een credit crunch ontstaan. De vrees ebde vlug weg, de aandelenmarkten herstelden zich volop, maar eind juni sloeg de vlam opnieuw in de pan, ditmaal naar aanleiding van het sluiten van twee hefboomfondsen. Problemen bij meerdere investeerders in de subprimemarkt (als gevolg van toegenomen wanbetalingen) met geleend geld leidden tot een vertrouwenscrisis niet tegenover, maar binnen de financiële sector. In vele segmenten van de obligatiemarkten viel de handel in een overigens al dunne vakantiemaand nagenoeg stil omdat tussenhandelaars geen posities meer wilden innemen en overdreven marges tussen aankoop- en verkoopprijzen de handel verlamden. Gebrek aan liquiditeit en goede prijsvorming lagen op hun beurt ten grondslag aan de problemen bij andere marktpartijen en diepten de crisis uit. Uiteindelijk begonnen de banken een bijzonder stroeve houding aan te nemen in het wederzijds toekennen van kredietfaciliteiten. Het kordate optreden van de centrale banken, die de markt van de ontbrekende liquiditeiten voorzagen, heeft allicht het tij doen keren. De forser dan verwachte renteverlaging door de Fed op 18 september zorgde voor een euforische reactie. Eind september noteren de belangrijkste aandelenindices op een zucht van hun historische records die een paar weken eerder werden neergezet. Doorheen alle negatieve berichtgeving negeerde de markt overigens volkomen dat in het publicatieseizoen van de tweedekwartaalresultaten andermaal de aangename verrassingen veel sterker in aantal waren dan de ontgoochelingen. Eind september lag de MSCI-Wereldindex zo n 6,5% hoger dan bij het begin van 2007, en ongeveer 13,5% hoger dan een jaar eerder. Door hun hoge bèta deden de Europese beurzen het tijdens de beursrally s van juli 2006 februari 2007 en van maart juli 2007 opmerkelijk beter dan de Amerikaanse markten. Tijdens de correcties liepen ze ook meer averij op, ook al hadden de factoren die daaraan ten grondslag lagen meer betrekking op de VS dan op Europa. Het mag duidelijk zijn dat de koersontwikkeling van Europese aandelen wordt aangedreven door mondiale ontwikkelingen, en dat de markt min of meer immuun blijft voor de lokale conjunctuur. De bedrijfswinsten, die in Europa traditioneel met een paar kwartalen vertraging de ontwikkelingen in de VS volgen, vertoonden overigens een zo mogelijk nog puiker verloop dan in de VS. Er werd een punt gezet achter een lange periode van sterke outperformance van small caps. Groeiaandelen bleven eveneens achter bij het marktgemiddelde. Bedrijven die inkoopprogramma s aankondigden en/of hun dividend fors optrokken, werden daarvoor beloond. Hoe spectaculair ook de ruweolieprijs was gestegen, even fors koelde de markt in de nazomer van 2006 weer af. Het orkanenseizoen werd in 2006 geen heruitgave van het rampjaar Dat was voldoende om een deel van de hoge speculatieve premie voor de schaarstevrees weg te nemen. Door de aanhoudende sterke wereldconjunctuur bleef de energievraag (en dus ook de prijzen) echter zeer hoog. Over 2007 stegen de energieprijzen langzaam maar zeker opnieuw in de richting van de eerdere recordniveaus. De waardering van de oliesector is sterk afhankelijk van de marktwaardering van zijn reserves. De hoogconjunctuur werd bijzonder positief onthaald bij de cyclische sectoren. Producenten van Basismaterialen, zoals staal en chemische producten, of bouwers van machines, deden het erg goed. Dat kan niet worden gezegd van de sector Gezondheidszorg, die in zijn geheel over de afgelopen verslagperiode een negatieve performance optekende. De sector had niet zozeer te lijden onder acuut patentverval, maar enkele bedrijfsspecifieke verhalen verziekten het klimaat voor de hele sector.

7 Vooruitzichten Al vijfmaal in de huidige beurscyclus, die midden maart 2003 is gestart, zijn de aandelenmarkten opgeschrikt door een minicrash. De rode draad door al die correcties was de vrees dat de groei- en winstcyclus vroegtijdig zou worden afgebroken. Dat bewijst hoe belangrijk het is de conjuncturele ontwikkelingen in de VS correct in te schatten. De centrale banken zijn snel en kordaat opgetreden om de liquiditeitscrisis te bezweren. Blijkbaar met succes, want de crisis heeft de rest van de economie niet wezenlijk besmet. We gaan ervan uit dat deze vertrouwenscrisis tijdelijk is en dat eerder vroeg dan laat de markt opnieuw oog zal hebben voor wat haar al jaren bezighoudt: de toestand van de Amerikaanse economie. De ontwikkelingen op de Amerikaanse arbeidsmarkt zijn daarbij cruciaal. Die was al langer aan het vertragen, maar schakelde tijdens de zomermaanden nog een versnelling lager. Een reeks voorlopende indicatoren voor de arbeidsmarkt voorspellen bovendien weinig beterschap. De Amerikaanse gezinnen zullen hun consumptiedrift de volgende kwartalen dan ook aanzienlijk moeten temperen. Dat maakt een vrij forse vertraging van de Amerikaanse economie onvermijdelijk. Factoren zoals de relatieve financiële gezondheid van de bedrijvensector zullen allicht helpen om een recessie af te wenden. Voor de komende kwartalen gaan we uit van een groei van 1,5% à 2%. In de EMU groeit de economie in een tempo van 2,5%. Het zwakke tweedekwartaalcijfer vormde slechts een onderbreking van een trend, waarbij de consumptie, de investeringen en de uitvoer samen in de lift zitten. De werkloosheidsgraad is gedaald tot 7,1%, het laagste peil in 25 jaar. Zelden steeg de koopkracht van de gezinnen in Europa zo snel als vandaag. Het lijkt er dan ook op dat de Europese conjunctuur zich (voor het eerst!) heeft kunnen loskoppelen van de Amerikaanse, al zal de groeivertraging in de VS niet zonder gevolgen blijven. In Japan is het beeld minder scherp afgelijnd. De kans dat de Bank of Japan op korte termijn haar beleidsrente zal verhogen, wordt met de dag steeds kleiner ingeschat (de huidige liquiditeitscrisis heeft die waarschijnlijkheid volledig tot nul herleid). Onder invloed van de groeivertraging in de VS en van strakkere kredietcondities werd ook de groeiverwachting voor de rest van de wereld neerwaarts bijgesteld, zij het vrij beperkt. De meeste andere landen lijken nu immers veel beter dan in het verleden gewapend om de gevolgen van de groeivertraging in de VS het hoofd te bieden. Rond dat relatief gunstige scenario hangen belangrijke neerwaartse risico s. Die risico s zijn voornamelijk in de VS te situeren en hebben te maken met de recessie op de Amerikaanse huizenmarkt (die al bijna twee jaar woedt en nog altijd het consumentenvertrouwen kan aantasten), een veralgemeende kredietschaarste, de onvoorspelbare olieprijzen en hun weerslag op de benzineprijzen (een niet te onderschatten factor van het consumentenvertrouwen), en de onstuitbare groei in het Verre Oosten. Tot eind juli konden de monetaire autoriteiten een ongebonden beleid voeren: de rente werd met mondjesmaat verhoogd of verlaagd naargelang de balans van de risico s overhelde naar respectievelijk de inflatie of de groei. Het beleid was ook voorspelbaar in die zin dat de markt altijd verbaal op de volgende actie wordt voorbereid. Nu is daar een derde en een veel dwingender zorg bij gekomen. De bezorgdheid over het financiële systeem heeft het pad van renteverhoging afgesloten. De centrale banken zijn hun bewegingsvrijheid kwijt. Een renteverlaging kan dan wel meehelpen de liquiditeitscrisis op korte termijn te boven te komen en de neerwaartse conjunctuurrisico s, mochten die zich voordoen, het hoofd te bieden. Belangrijker is dat de inflatieverwachtingen riskeren aangewakkerd te worden en dat op een ogenblik dat een aantal indicatoren ongunstig beginnen te evolueren. Voedingsprijzen, invoerprijzen, producentenprijzen, loonkosten, zij accelereren allemaal. Als de liquiditeitscrisis eenmaal is bezworen en de risicoaversie wijkt, zal de obligatierente allicht opnieuw aanknopen bij de opwaartse trend die zij eerder dit jaar had ingezet. Het is niet zozeer de vraag of maar hoe snel de obligatierente opnieuw gaat stijgen en hoe sterk.

8 De correctie op de aandelenmarkten tussen midden juli en midden augustus deed zich voor in volle publicatieseizoen van de bedrijfsresultaten over het tweede kwartaal De andermaal schitterende winstontwikkeling werd volkomen genegeerd. Op het niveau van de S&P500 lag de winst per aandeel gemiddeld 8,3% hoger dan over de overeenkomstige periode van vorig jaar. Dat is een 5 procentpunt sterkere stijging dan de aanvankelijke inschatting van 3,3%. Voor Europa ontbreekt nog een volledig beeld. Partiële gegevens wijzen op een stijging van 6% tot 9%. De winstgroei wordt niet meer met twee cijfers voor de komma geschreven, maar blijft toch hoog. Ook voor de komende kwartalen mag worden gerekend op een verdere aftopping van de winstgroei. Cruciaal zal de ontwikkeling van de marges zijn. Hierboven werd al gewezen op een stijgende kostendruk. Het is hoogst onzeker hoe de bedrijven daarop zullen reageren en in hoever zij die kunnen doorberekenen. Herstructureringen, externe groei en inkoop van eigen aandelen maken het wel mogelijk dat de winst per aandeel in een tempo van 5 à 10% kan blijven stijgen. Dat sluit nauw aan bij de consensusverwachtingen. In principe moet deze winstontwikkeling ooit in de koersen worden vertaald.als dat in de komende maanden gebeurt, moeten aandelen met gemak beter kunnen presteren dan obligaties. Aandelen zijn bovendien goedkoop in vergelijking met de dure obligaties. In deze cyclus ging de winstexplosie niet gepaard met eenzelfde koersstijging van de aandelen. Gevolg: waarderingsmaatstaven zoals de koers-winstverhouding zijn niet gestegen. Een gemiddeld Amerikaans aandeel wordt tegen 15,2 x zijn winst over de volgende twaalf maanden verhandeld, een doorsnee Europees aandeel tegen 12,5 x zijn winst. Dat zijn waarderingen die zelfs lager liggen dan in maart 2003, het dieptepunt van de vorige baisssemarkt en het begin van deze beurscyclus. Misschien dat die goedkope waarderingen een bodem in de markt leggen, mochten de risicoscenario s worden bewaarheid. Redactie beëindigd op 3 oktober 2007

9 Rol en activiteit van de Biotech Adviesraad De BIOTECH Adviesraad is een vergadering zonder rechtspersoonlijkheid waardoor KBC Asset Management en het Investeringscomité zich laten bijstaan in hun respectieve taken van beheer en onderzoek van investeringsopportuniteiten. Zijn taak is een niet bindend advies te geven over dossiers ter studie als daar om wordt gevraagd door het Investeringscomité of de Raad van Bestuur. De Adviesraad is het orgaan bij uitstek om voeling te houden met de biotechnologische industrie en de academische wereld. Dankzij zijn contacten met de industrie en de academische wereld kan hij het Investeringscomité informeren over nieuwe evoluties binnen de biotechnologie en kan hij nieuwe opportuniteiten aanreiken. De Adviesraad wordt geïnformeerd over de gang van zaken: de gedane investeringen, de gevolgde politiek, de ondernomen acties. De Adviesraad kan op meetings ook haar mening ventileren over de gedane investeringen, de gevolgde politiek, de ondernomen acties. Naast de formele bijeenkomsten wordt er gestreefd naar veelvuldige wederzijdse informele contacten tussen de leden van de Adviesraad en het Investeringscomité. Er wordt gestreefd de contacten tussen de Adviesraad en het Investeringscomité levendig te houden. Het is immers de bedoeling dat de leden van de Adviesraad een wezenlijke bijdrage leveren tot het welslagen van BIOTECH. Er worden verslagen opgesteld van de contacten tussen de Adviesraad en het Investeringscomité. Deze verslagen zijn beschikbaar op de zetel van de Vennootschap en bevatten alle niet confidentiële informatie. De leden van de Adviesraad ondertekenden een intern reglement dat onder meer geheimhoudingsplicht met betrekking tot confidentiële informatie bevat alsook het verbod tot gebruik van dergelijke informatie. Zo omvatten de taken van de adviesraad onder meer: - concreet, niet bindend advies over dossiers ter studie op vraag van het Investeringscomité of van de Raad van Bestuur - opvolging van de biotechnologische sector en de biotechnologisch-wetenschappelijke vooruitgang en het infomeren van het Investeringscomité hierover (formeel per semester, informeel ad hoc). - becommentariëren van de gedane investeringen, de gevolgde politiek, de ondernomen acties door het Investeringscomité (formeel per semester, informeel ad hoc). Een meeting tussen het Investeringscomité en de Adviesraad behelst twee luiken: 1. Informatieverstrekking van het Investeringscomité aan de Adviesraad: - de samenstelling van de portefeuille - de regionale en subsectorale spreiding - toelichting van de prestaties van het fonds - motivering, op vraag van de Adviesraad, van de ondernomen acties - motivering, op vraag van de Adviesraad, van de gevolgde beleggingspolitiek - voorleggen van concrete dossiers ter advies 2. Informatieverstrekking van de Adviesraad aan het Investeringscomité: - toelichting van belangrijke wetenschappelijke ontwikkelingen - concrete investeringsopportuniteiten suggereren en motiveren - concrete beleggingspolitiek suggereren en motiveren De Adviesraad is samengesteld uit experts in de Biotechnologie uit de academische sector en de bedrijfswereld. Voorzitter van de Adviesraad: Marc Van Montagu Professor, Rijksuniversiteit Gent Leden van de Adviesraad: Nancy Chang MD Orbimed, Voormalig Voorzitter Tanox Inc. Rudi Dekeyser Vice Algemeen Directeur, VIB James Geraghty Senior VP, Genzyme Corporation André Tartar Professor, Instituut Pasteur Lille

10 KBC Private Equity Fund Biotech Beleggingsdoelstelling BIOTECH streeft naar de realisatie van een goed beleggingsrendement via lange-termijn meerwaarden op beleggingen in aandelen en aandelen-gerelateerde financiële instrumenten, uitgegeven door groeiondernemingen in de biotechnologische sector. BIOTECH zal wereldwijd focussen op biotechnologische groeiondernemingen en opportuniteiten die zich voordoen in die sector. BIOTECH zal een dynamisch portefeuille-beheer voeren, binnen de beleggingsvoorschriften van het Privak-Besluit waarbij wordt geïnvesteerd in: - Genoteerde groeiondernemingen en groeibedrijven; - Niet-genoteerde vennootschappen; - Andere venture of Private Equity fondsen. BOODSCHAP VAN HET INVESTERINGSCOMITE AAN DE AANDEELHOUDERS (BEHEERVERSLAG) A. MARKTKLIMAAT IN DE BIOTECHNOLOGIESECTOR De Nasdaq Biotech sector steeg van 802,68 punten naar 854,37 punten, een stijging van 6,44%. Omgerekend in Euro, bleef de sector haast onveranderd met een stijging van 1,24%. De Europese Biotechnologie deed het over het kwartaal minder goed, met een verlies van 2%. Britse biotechnologie verloor maar liefst 14% over het kwartaal. Productontwikkeling: Addex (ADXN) zette de ontwikkeling stop van ADX10061 voor hulp bij het stoppen met roken, nadat de selectieve dopamine D1 receptor antagonist faalde in een dubbel blinde, placebogecontroleerde studie. ADXN s meest geavanceerde molecule ADX10059 is in fase IIa voor de behandeling van reflux (GERD) migraine en acute angstaanvallen. Antisoma (ASM) publiceerde ontgoochelende data van een Fase II studie bij patiënten met weerkerende, platinum-gevoelige ovariumkanker. De overlevingskansen op één jaar konden niet worden verbeterd. Overlevingskansen in de ASA404 groep was 74% tegenover 92% voor de patiënten die alleen maar chemotherapie kregen. ASM stopt de verdere ontwikkeling van ASA404 voor die indicatie, voor andere indicaties worden de studies wel nog verder gezet. Biogen Idec s (BIIB) Tysabri natalizumab kreeg een negatief advies van de CHMP, de Europese tegenhanger van het adviespanel voor de FDA, voor de behandeling van matige tot ernstige ziekte van Crohn. Het agentschap vindt dat de effectiviteit van Tysabri onvoldoende bewezen is. Bovendien is er de kans op PML (progressieve multifocale leukoencephalopathie. Cephalon's Treanda geeft betere overlevingskansen in vergelijking met chlorambucil in de behandeling van chronische lymphocytic leukemie (CLL). CEPH diende hierop een NDA (New Drug Approval) in voor Treanda. Treanda heeft een Orphan Drug designation voor die indicatie. Merck & Co, partner van Crucell (CRXL) zet een Fase II STEP studie van het HIV vaccin (V520) stop nadat uit tussentijdse data bleek dat het vaccin HIV infectie niet afremde bij 3000 HIV-negatieve vrijwilligers. Genentech (DNA) gaf een belangrijke update op de productportefeuille. Er startte maar liefst acht Fase III studies in het afgelopen kwartaal en nog eens negen studies zouden nog starten voor het einde van het jaar het jaar. Twee studies voor ocrelizumab, een anti-cd20 monoklonaal antilichaam voor reumatoïde artritis (RA); twee voor Avastin bevacizumab voor tweedelijns behandeling van uitzaaiende colorectale kanker en als een adjuvant voor de behandeling van longkanker (NSCLC, Non Small Cell Lung Cancer) en vier voor de behandeling van Lucentis ranibizumab in oedema van de macula naar aanleiding van diabetes (DME) en occlusie van de aders van de retina. Zes studies met voor Avastin in borst- en ovariumkankers, gastrointestinale stroma tumors (GIST), twee studies met Herceptin trastuzumab in borstkanker; en eentje voor Rituxan rituximab in diffuus B cell lymphoma en tens slotte twee bijkomende Fase III studies met ocrelizumab --in lupus nephritis en systemic lupus erythematosus (SLE). DNA stopt wel het HAE1 anti-ige programma nadat twee patiënten met matige tot ernstige allergische astma, neveneffecten ondervonden in een Fase II studie voor de behandeling van astma. Genzyme (GENZ). Een Fase III studie met Hyalastan faalde bij patiënten met osteo-artritis. In de dubbel blinde studie, kregen patiënten twee injecties met hylastan, een enkele injectie met hylastan, of een enkele injectie met cortico-steroiden Hylastan is een formulering van Synvisc dat een enkele injectie toestaat.hyalastan vermindere onvoldoende de pijn. Ook tolevamer faalde in een Fase III studie voor de behandeling van Clostridium difficile-geassocieerde diarree (CDAD). Het bleek niet evenwaardig aan vancomycin. Mozobil plerixavoor (AMD3100) haalde wél goede resultaten in een Fase III studie bij patiënten

11 die een stamcel transplantatie ondergingen in kader van een behandeling van non-hodgkin's lymphoma. Een significante stijging in het aantal gecollecteerde cellen werd vastgesteld. Viread van Gilead (GILD) had een complete response na 48 weken bij 66,5% van de Viread tenofovir patiënten, in vergelijking met 12,2% van de patiënten die behandeld werden door Hepsera adefovir dipivoxil voor chronische HBV infectie. Viread is een een nucleotide analoog prodrug reverse transcriptase remmer, en wer reeds goedgekeurd voor de behandeling van HIV. Isis (ISIS) ISIS haalde goede resultaten in een Fase II studie voor de behandeling van familiale hypercholesterolemie. Alle patiënten kregen een hoge dosis van cholesterolverlagende middelen. Na zes weken haalden patiënten een vermindering van in LDL-C van 20% tot 36%, in vergelijking met een 5% voor de patiënten uit de controlegroep. Partnering: Biogen Idec (BIIB) zal samenwerken met Cardiokine voor de ontwikkeling en commercialisering van lixivaptan voor de behandeling van hyponatremie. Cardiokine krijgt tot 220 mln. USD aan mijlpaalpremies, plus licentie-inkomsten. Lixivaptan is een selectieve vasopressin V2 receptor antagonist en gaat in Fase III voor hyponatremie bij patiënten met congestief hart falen (CHF), lever cirrhosis en het antidiuretica hormoonsyndroom (SIADH). Met LigoCyte zal de onderneming antilichamen ontwikkelen tegen integrin alpha(e)beta(7) (CD103) voor de behandeling van chronische inflammatoire ziektes. Ook LigoCyte heeft recht op niet nader bekende mijlpaalpremies. LigoCyte's anti-cd103 antilichaam is in preklinische ontwikkeling voor de behandeling van astma en chronische obstructieve pulmonaire disorder (COPD). Abbott (ABT) en Genentech (DNA) willen samenwerken voor de ontwikkeling en commercialisering van ABT's ABT-263 en ABT-869. ABT-263 is een Bcl-2 antagonist en is in Fase I voor de behandeling van lymphoma, chronische lymphocytic leukemie (CLL) en tumoren, waaronder SCLC (small cell longcancer). ABT-869 is een VEGF recepter remmer en is in Fase I tegen verschillende tumortypes. De ondernemingen zullen resulterende producten in de VS co-promoten en ABT neemt de prommotie van die producten buiten het VS voor zich. Johnson & Johnson en Isis (ISIS) zullen samen middelen op basis van antisense technologie ontwikkelen voor de behandeling van Type II diabetes en andere ziektes. ISIS gaf JNJ een exclusieve wereldwijde licentie voor de ontwikkeling en commercialisering van twee antisense moleculen voor de behandeling van diabetes: ISIS , een molecule op de glucagon receptor (Fase I) en ISIS , (preklinisch) op de glucocorticoide receptor (GCCR). ISIS krijgt een eenmalige premie van 45 mln. USD en heeft recht op 230 mln. USD aan mijlpaalpremies, plus licentie-inkomsten. JNJ steunt ISIS in de ontdekking van moleculen voor de behandeling van diabetes, obesitas en metabole ziektes. ISIS krijgt hiervoor niet nader bekende mijlpaalpremies en licentie-inkomsten. B. NETTO-INVENTARISWAARDE EN KOERSVERLOOP BIOTECH De netto-inventariswaarde van BIOTECH fluctueerde gedurende het afgelopen kwartaal binnen een band van EUR 8,07 tot EUR 8,38 per aandeel. De koers fluctueerde tussen onder- en bovengrenzen van resp. EUR 5,70 en EUR 6,40 per aandeel. De discount liep op tot 28 % vs. 22 % in het vorige kwartaal. Juli - September 2007 Koers (EUR) Hoogste 6,40 (1/7) Laagste 5,70 (20/8) Netto-inventariswaarde (EUR) Hoogste 8,38 (6/9) Laagste 8,07 (3/8) NASDAQ Biotech-index (EUR) Hoogste 611 (6/9) Laagste 566 (3/8) Gemiddelde discount (%) 28,2

12 (EUR) /2007 BEURSKOERS BIOTECH vs. Netto-inventariswaarde & NASDAQ Biotech Index 8/2007 9/2007 Beurskoers BIOTECH (EUR) Netto-inventariswaarde (EUR) NASBIOT (EUR) (index) C. OVERZICHT NIET-BEURSGENOTEERD PAPIER Dealflow. Tijdens het derde kwartaal van 2007 werden 17 nieuwe investeringsdossiers van nietbeursgenoteerde bedrijven aan BIOTECH aangeboden, een evenaring van het recordniveau van De investeringsvoorstellen kwamen overwegend uit België en de VS. Dealflow Q101 Q201 Q301 Q401 Q102 Q202 Q302 Q402 Q103 Q203 Q303 Q403 Q104 Q204 Q304 Q404 Q105 Q205 Q305 Q405 Q106 Q206 Q306 Q406 Q107 Q207 Q307

13 Investeringsactiviteit. Tijdens het derde kwartaal van 2007 werden geen nieuwe investeringen doorgevoerd of goedgekeurd. In de bestaande portefeuille werd wel een beperkte opvolginvestering gedaan bij Ceres. Tijdens het afgelopen kwartaal werd de nog uitstaande lening op Xiim volledig terugbetaald zodat de investering in dit bedrijf en het verwante MTI nu volledig ge-exit is. Berichtgeving bestaande portefeuille Ablynx (BEL) is een biofarmaceutisch bedrijf dat zich richt op onderzoek en ontwikkeling van Nanobodies voor de behandeling van ernstige ziekten. Nanobodies zijn een nieuwe klasse van therapeutische eiwitten, gebaseerd op fragmenten van enkel-domein antilichamen. Ablynx ontwikkelt therapeutische Nanobodies in diverse belangrijke ziektegebieden, met inbegrip van ontsteking, trombose, oncologie en de ziekte van Alzheimer. In augustus 2006 investeerde BIOTECH EUR 1,5 m in Ablynx in een financieringsronde die in totaal EUR 40 m nieuw kapitaal opbracht. Tijdens het derde kwartaal van 2007 werden de eerste klinische testen van een Nanobody met positief resultaat afgerond. ALX-081, een Nanobody gericht op de von Willebrand factor, is een potentieel antitrombose geneesmiddel. De Phase I studie in gezonde vrijwilligers bevestigde het verwachte pharmacodynamische effect en toonde geen ernstige nevenwerkingen. Verder sloot Ablynx tijdens het afgelopen kwartaal een wereldwijde strategische alliantie met Boehringer Ingelheim voor onderzoek, ontwikkeling en commercialisatie van mogelijk 10 nieuwe Nanobody geneesmiddelen in verscheidene therapeutische gebieden. Ablynx verwacht betalingen ten bedrage van EUR 75m tijdens de onderzoekstermijn van de samenwerking, waarvan EUR 15m als voorgestelde kapitaalinvestering. Bovendien zal Ablynx voor iedere Nanobody mijlpaalbetalingen ontvangen die kunnen oplopen tot EUR 125m, alsook royalties. Altea Therapeutics (VS) is een privaat pharmaceutisch bedrijf dat zich focust op de ontwikkeling en commercialisatie van pharmaceutische producten gebaseerd op geavanceerde transdermale systemen die toelaten om constante therapeutische niveaus van proteïnen en wateroplosbare geneesmiddelen op een eenvoudige, pijnloze en kostenefficiënte wijze te bereiken. Het bedrijf heeft 2 producten in klinische ontwikkeling: een 1xdaags toe te dienen pijnbestrijder voor de behandeling van middelmatige tot ernstige pijn en een patch voor de continue toediening van een basisdosis insuline aan diabetespatiënten. Parallel hiermee doet het bedrijf in opdracht van farmaceutische bedrijven diverse haalbaarheidsstudies voor andere geneesmiddelen, die mogelijk kunnen uitmonden in een volwaardige samenwerkingsovereenkomst. In juli 2005 investeerde KBC Private Equity Fund Biotech USD 1,5 m (EUR 1,24 m) in Altea Therapeutics, in een financieringsronde die in totaal ruim USD 32 m nieuw kapitaal opbracht. Tijdens 2KW 07 investeerde Biotech bijkomend USD 0,31 m door uitoefening van warranten. Deze investering kaderde in een globale financieringsronde van USD 10 m. Applied Maths (BEL). Het bio-informaticabedrijf Applied Maths heeft een unieke marktpositie verworven met BioNumerics, een softwaresuite voor geïntegreerde databasing en analyse van biodata. BioNumerics is uitgegroeid tot een veelzijdig platform dat databasing- en analysetechnologieën combineert en talrijke toepassingen vindt in research en diagnostiek, o.a. in bacteriële en virale epidemiologie en typering, plantenveredeling, humane genetica, en biotechnologie. Applied Maths heeft zijn hoofdzetel te Sint- Martens-Latem (België) en een vestiging in Austin (VS). BIOTECH en KBC Private Equity hebben in 4KW 06 een belang van 75% genomen in Applied Maths. De overige aandelen bleven in handen van het management. Voor BIOTECH betreft het een minderheidsparticipatie ter waarde van EUR 1 m. Sinds de investering heeft Applied Maths vooral werk gemaakt van een sterkere bedrijfsprofilering en initiatieven ontplooid om bijkomende marktniches te penetreren. Ceres (VS). Ceres gebruikt een breed technologieplatform om op een geïntegreerde en praktisch industriële manier zeer snel plantengenen en hun functies te ontdekken. In 2001 investeerde BIOTECH Biotech USD 3,75 mln. (EUR 4,203 mln.) in Ceres. In april 2002 sloten Monsanto en Ceres een belangrijke productontwikkelingsovereenkomst, gericht op de toepassing van genonderzoek voor de verbetering van

14 bepaalde landbouwgewassen. De samenwerking met Monsanto liep in april 2007 ten einde. De jongste jaren evolueert Ceres gaandeweg naar nieuwe toepassingsgebieden voor de technologie, zoals de pharmaceutische of de bio-brandstoffenindustrie. Deze nieuwe focus vormde in september 2007 de basis voor een USD 75 m financieringsronde die werd geleid door Warburg Pincus. BIOTECH participeerde voor USD 0,25m in deze ronde. Maize Technologies International (MTI) / Xiim (Oostenrijk). Nadat MTI in 2KW07 het faillissement had aangevraagd, behield BIOTECH enkel nog een investering in het verwante bedrijf Xiim. In 3KW07 werd de op dit bedrijf uitstaande lening volledig terugbetaald, zodat deze participatie nu volledig ge-exit is. Metabolex (VS) is een privaat farmaceutisch bedrijf dat geneesmiddelen ontwikkelt om diabetes en andere metabolismestoornissen te behandelen. De belangrijkste verbinding van het bedrijf, MBX-102 is een nieuwe insuline-sensibilisator die zich in Fase 2/3 van het klinisch onderzoek bevindt. Metabolex heeft daarnaast een portefeuille samengesteld van andere mogelijke diabetesgeneesmiddelen die evenwel in een vroeger ontwikkelingsstadium zijn. Verder heeft Metabolex onderzoeksprogramma s lopen die geleid hebben tot een van de grootste databanken van diabetesgenen. In 2006 sloten Metabolex en Johnson & Johnson een strategische samenwerkingsovereenkomst. Tijdens 3KW07 lag de klemtoon op de verdere uitvoering van de PII/III-testen van de lead compound waarbij alles volgens plan verliep - en op de verbreding van de produktpijplijn. Diverse andere stoffen zijn nu in of dichtbij het starten van klinische testen. Gespreid over 3 financieringsronde s (2003, 2004 en 2007) investeerde BIOTECH in totaal USD 2,7 m in Metabolex. Movetis (BEL) werd opgericht in 4KW 06 als een onafhankelijke, Belgische, biofarmaceutische onderneming gebaseerd op producten en technologieën die werden ontwikkeld door Johnson & Johnson. De therapeutische focus ligt op gastro-intestinale aandoeningen. Movetis beschikt over een brede productportefeuille met acht producten in verschillende stadia van ontwikkeling. Het meest geavanceerde product heeft drie positieve registratie-trials doorlopen voor chronische constipatie en richt zich tot een omvangrijke patiëntenpopulatie. Tijdens 3KW07 lag de klemtoon op de voorbereiding van het registratiedossier van de lead compound. Diverse andere stoffen zijn nu in of dichtbij het starten van klinische testen. Tijdens 4KW 06 investeerde BIOTECH EUR 2 m in de eerste financieringsronde van Movetis die in totaal EUR 49 m opbracht. PharmaNeuroBoost (BEL) is een in 2006 opgericht bedrijf dat zich toespitst op de ontwikkeling van CNSgeneesmiddelen (centroul nervous system), met PNB01 als lead compound. PNB01 is een combinatie medicijn dat een versterking nastreeft van het effect van SSRI s, een belangrijke klasse van antidepressiva. In een preliminaire open label studie met een klein aantal patiënten werd er met PNB01 een hogere response rate opgetekend dan wat in de literatuur wordt gerapporteerd voor andere antidepressiva. PNB01 boort een belangrijke markt aan waar het aan een duidelijke medische nood zou kunnen voldoen. Tijdens 4KW 06 investeerde BIOTECH EUR 0,75m in PharmaNeuroBoost. De opgehaalde middelen worden aangewend om proof of concept studies uit te voeren met het product PNB01. Tijdens de afgelopen maanden werd hiertoe alles in gereedheid gebracht. Pronota (BEL) werd opgericht in 2004 voor de commercialisering van een eiwitbiomerker identificatietechnologie ontwikkeld door het VIB en de Gentse Rijksuniversiteit. Sinds de oprichting wist het bedrijf de technologie succesvol te implementeren en kon het omzet genererende contracten met farmaceutische bedrijven afsluiten. Tijdens 3KW 06 investeerde BIOTECH EUR 0,5 m in Pronota in de Series A financieringsronde, die in totaal EUR 14,5 m opbracht. Sinds de investering lag de klemtoon op de verdere validering van de technologie. PR Pharmaceuticals (VS) is een technologiegedreven onderneming met focus op zg. controlled release drug delivery, dit zijn toedieningssystemen die toelaten het therapeutisch effect van geneesmiddelen te verhogen door de interactietijd van het geneesmiddel te verlengen en een zeer gelijkmatige afgifte van de

15 therapeutische stoffen te bewerkstelligen. In 2006 realiseerde PRP een aantal belangrijke operationele mijlpalen w.o. de start van klinische testen met een eigen produkt voor de behandeling van pulmonaire arteriële hypertensie en de toekenning van een belangrijk patent rond de toediening van proteïnegeneesmiddelen. BIOTECH investeerde USD 2,67 mln in PR Pharmaceuticals gespreid over 3 investeringsronden (2001, 2004 en 2005). De initiële investering van 2001 werd ten belope van 75% afgeschreven. Tijdens de afgelopen maanden werd een nieuwe financieringsronde voorbereid. Ontwikkelingen sinds 30 september In november slaagde Ablynx in een succesvolle beursintroductie op Euronext Brussels. Bij de transactie werd EUR 75m vers kapitaal opgehaald, meteen de grootste biotechtransactie ooit op Euronext en ook naar wereldwijde standaarden bij de top. Bij de prijs van de beursintroductie kwam op Biotech s participatie in Ablynx een 75%-meerwaarde tot uitdrukking. Biotech investeerde n.a.v. de beursintroductie bijkomend EUR 1 m in Ablynx. Financieringsklimaat Tijdens 3KW 07 trok de biotech-industrie wereldwijd USD 4,67 mld vers kapitaal aan, 53 % meer dan in de vergelijkbare periode van De cijfers werden ondersteund door uitgifte van een lening ad USD 1,5 mld door Biogen Idec; exclusief deze uitschieter is het cijfer vergelijkbaar met 3KW 06. In combinatie met een reeds zeer stevig 1 ste halfjaar kondigt 2007 zich opnieuw aan als een topjaar inzake financiering. Opmerkelijk is dat het zg. IPO-window nu reeds zestien opeenvolgende kwartalen weliswaar selectief - geopend is. In het afgelopen kwartaal slaagden wereldwijd 4 biotechbedrijven in een beursintroductie, waarbij het gemiddeld opgehaald bedrag USD 57 m was. Op de venture capital financiering had de normale zomerluwte dit jaar helemaal geen vat: er werden liefst 84 transacties doorgevoerd met een gemiddelde transactiewaarde van USD 18 m. Zoals aangestipt, woog de schulduitgifte van Biogen Idec zwaar door in de rubriek publieke kapitaaltransacties van beursgenoteerde bedrijven FINANCIERING VAN DE BIOTECH INDUSTRIE WERELDWIJD (m USD) Beursintroducties Kapitaalverhogingen Overige (Converteerbare leningen ) Venture kapitaal MTH06 9MTH07 Bron: BioCentury D MARKTKLIMAAT EN BLIK OP DE TOEKOMST Onder normale omstandigheden zouden we verwijzen naar het klassieke sterke vierde kwartaal voor de Biotechssector. Gedreven door een aantal conferenties, zoals het JP Morgan Healthcare Conference, deed

16 de Biotechsector het in het verleden vrij goed in het laatste kwartaal van een gegeven jaar. Met uitzondering van 2003 en 2005 was dat de afgelopen jaren telkens weer zo. Nu dreigt een externe factor echter roet in het eten te gooien. Medio augustus kwamen belangrijke schadegevallen (buiten de Biotechsector) met betrekking tot subprime crisis (rommelhypotheken) bovendrijven, met een flinke knauw op het vertrouwen van de belegger in de beurs tot gevolg. Ondanks het feit dat de Federal Reserve, de Amerikaanse centrale bank, met een renteverlaging in eerste instantie het vertrouwen in de beurzen leek te kunnen herstellen, wijzen waarnemers op het gevaar van nog meer subprime-lijken die in de loop van het vierde kwartaal uit de kast zouden kunnen vallen. Het slechts mogelijke scenario, zeggen een aantal analisten, is een uitbreiding van de crisis van subprime segment naar de gewone consumentenkredieten, met alle negatieve gevolgen van dien op de Amerikaanse economie en het vertrouwen van de belegger in de beurs. Alle defensieve kwaliteiten van de Biotechsector ten spijt, de sector wordt nog steeds gezien als risicovol en zal onder dit scenario wellicht delen in de klappen. We verwachten dat de farmaceutische industrie kan rekenen op een zekere belangstelling van beleggers omwille van haar defensieve kwaliteiten en dat lijkt niet goed te zijn voor de Biotechsector. Alleen is het zo dat de Farmaceutische sector voor een enorme uitdaging staat: een groot aantal octrooien vervallen tussen 2010 en 2012, voor een aantal spelers met dramatische gevolgen. Pfizer s Lipitor haalt een omzet van 12,8 mld. USD, Lipitor is verantwoordelijk voor bijna de helft van diens operationele winst. Lipitor gaat verloren aan de generische industrie in 2011 en wordt niet vervangen door torcetrapib, dat eerder al in studies faalde. Torcetrapib was overigens een product van biotech-makelij. Pfizer (en de meeste andere farmagiganten) beschikken over een gigantische oorlogskas en zijn bereid om fors te investeren in Biotechprogramma s of zelfs overnames. We geloven dat de farmaceutische industrie gretig gebruik zal maken van haar financiële slagkracht, waar ze wel de competitie zal moeten aangaan met een schare biotech giganten. Wat we op operationele vlak kunnen verwachten in de sector is een FDA panel voor Cardiome s Vernakalnt IV, voor de behandeling van voorkamerfibrillatie. Het feit dat een panel wordt samengeroepen voor het middel veroorzaakte wat onzekerheid omdat dat zou kunnen wijzen op complicaties. We geloven dat het profiel van Vernakalant IV zuiver is en dat het middel een positief advies voor goedkeuring krijgt van de FDA. Voorts verwachten we positieve resultaten voor Treanda, van Cephalon. De onderneming zal resultaten bekend maken van een fase II stusie met Treanda voor de behandeling van Acute Myelogene leukemie. Wer verwachten dat die positief zullen zijn en dat de onderneming een new Drug approval zal kunnen indienen bij de FDA. Basilea zal resultaten publiceren voor ceftobiprole voor de behandeling van methicilline resistente ziekenhui bacteriën. De Zwitserse onderneming is in een nek aan nek race verwikkeld met de andere Zwitserse onderneming Arpida met Iclaprim voor dezelfde indicatie. Van Iclaprim zal ook een orale versie beschikbaar zijn, een commercieel zeer belangrijk voordeel tegenover ceftobiprole. Iclaprim vertoont wel een dosisafhankelijke hartritme stoornis (QTc verlenging) dat wel ruim onder de drempel van 20 ms blijft. We vermoeden dat deze complicatie een show-stopper zal blijken voor Iclaprim. Genentech zal resultaten bekend maken van Avastin in combinatie met Tarceva (van partner OSI Pharma), voor de behandeling van longkanker (NSCLC, Non-Small-Cell Lung Cancer). We geloven dat een positief resultaat waarschijnlijk is, maar we kijken uit naar bloedingen in die indicatie. Uit eerdere studies bleek het gebruik van Avastin in longkanker aanleiding te geven tot bloedingen in het longweefsel, wat het gebruik van Avastin in longkanker onmogelijk maakte. Mocht Genentech vooralsnog succesvol zijn in die indicatie, dan opent dat voor de onderneming een bijkomende markt, maar we gaan er voorzichtigheidshalve er niet van uit. Genentech s Avastin in NSLC zit rechtsreeks in het vaarwater van Antisoma s AS404. Deze molecule heeft in het verleden wel goede resultaten geboekt, zonder al te ernstige neveneffecten. Er veel details zijn er voorlopig nog nieyt bekend, die verwachten we pas tegen het einde van de eerste jaarhelft, naar aanleiding van de ASCO conferentie. Van Atisoma verwachten we wel data voor AS404 vvoor de behandeling van prostaatkanker, maar we denken niet dat de onderneming veel details zal verstrekken, wat wellicht voor wat vertwijfeling zal zorgen. AS404 wordt in collaboratie met Novartis ontwikkeld in ruil voor 800 mln. USD aan Bio-dollars. Velen vragen zich af waarom Novartis Antisoma niet gewoon overneemt. Millennium ten slotte ziet wellicht Velcade voor eerstelijnsbehandeling van multipele Myeloma goedgekeurd. De onderneming gaat hiermee rechtstreeks in competitie met Celgene, die met Thalomid en Revlimid molecules op de markt heeft voor die indicatie. We gaan er van uit dat de Biotechsector een turbulente tijd tegemoet gaat voor het vierde kwartaal. Operationeel staat de sector sterker dan ooit, terwijl de farmasector ondanks haar financiële sterkte, oiperationeel toch bijzonder zwak staat. We kunnen niet echt een richting aangeven waar de Biotechsector zich zal begeven, maar we weten wel dat vroeg of laat mooie opportuniteiten zich zullen voordoen.

17 KBC Private Equity Fund Biotech 1. Balans per 30/09/2007 (in EUR) 30/09/ /09/2006 ACTIVA VLOTTENDE ACTIVA , ,69 VII. Vorderingen en schulden op ten hoogste één jaar , ,56 B. Overige vorderingen , ,56 VIII. Geldbeleggingen , ,07 B. Overige beleggingen , ,07 IX. Liquide middelen , ,06 Totaal Activa , ,69 PASSIVA EIGEN VERMOGEN , ,69 I. Kapitaal , ,00 V. Overgedragen verlies , ,27 VI. Resultaat van de periode , ,04 SCHULDEN , ,00 IX. Schulden op minder dan 1 jaar , ,56 F. Diverse schulden , ,56 X. Overlopende rekeningen , ,44 Totaal Passiva , ,69 Netto vermogen , ,69 Netto inventariswaarde per stuk 8,19 9,20

18 KBC Private Equity Fund Biotech 2. Resultatenrekening per 30/09/2007 (in EUR) 30/09/ /09/2006 II. Bedrijfskosten , ,75 B. Diensten en diverse goederen , ,56 - Vergoeding beheerder , ,94 - Vergoeding bewaarder , ,91 - Andere , ,71 C. Bezoldigingen, sociale lasten en pensioenen -852, ,50 G. Andere bedrijfskosten -89,00-308,69 III. Bedrijfsverlies , ,75 IV. Financiële opbrengsten , ,00 B. Opbrengsten uit vlottende activa , ,87 - Gerealiseerd , ,26 - Niet gerealiseerd , ,61 C. Andere financiële opbrengsten , ,13 V. Financiële kosten , ,29 A. Kosten van schulden ,48-70,03 B. Waardeverminderingen op vlottende activa , ,74 C. Minderwaarden op de realisatie van vlottende activa , ,52 VI. resultaat van de periode , ,04

19 KBC Private Equity Fund Biotech 2. Resultatenrekening 3e kwartaal 2007 (in EUR) 30/09/ /09/2006 II. Bedrijfskosten , ,78 B Diensten en diverse goederen , ,19 - Vergoeding beheerder , ,77 - Vergoeding bewaarder 0,00 0,00 - Andere , ,42 C Bezoldigingen, sociale lasten en pensioenen 0,00-620,00 G Andere bedrijfskosten 0,00-129,59 III. Bedrijfsverlies , ,78 IV. Financiële opbrengsten , ,29 B. Opbrengsten uit vlottende activa , ,28 - Gerealiseerd , ,76 - Niet gerealiseerd , ,04 C. Andere financiële opbrengsten , ,99 V Financiële kosten , ,89 A. Kosten van schulden ,08-68,26 B. Waardeverminderingen op vlottende activa , ,38 C. Minderwaarden op de realisatie van vlottende activa , ,23 VI Resultaat van de periode , ,82 Commentaar Niettegenstaande een globaal moeilijk beursklimaat presteerde de biotechsector meer dan behoorlijk en steeg de NASDAQ-biotechindex over het afgelopen kwartaal met ruim 6 %. Door de aanhoudende USDdepreciatie verdween deze winst in EUR evenwel als sneeuw voor de zon. In combinatie met een groeiende portefeuille van niet-beursgenoteerd papier waarvan de waarde niet fluctueert met de beurs maar wel de wisselkoersontwikkeling ondergaat, resulteerde dit in druk op de netto-inventariswaarde en het kwartaalresultaat, dat per saldo in het rood belandde. Ook over de eerste 9 maanden was het resultaat globaal negatief.

20 KBC Private Equity Fund Biotech Codes Bedragen Aantal aandelen 3. STAAT VAN HET KAPITAAL A. MAATSCHAPPELIJK KAPITAAL 1. Geplaatst kapitaal Wijzigingen tijdens het boekjaar: Uitgifte bij oprichting Wijzigingen tijdens het boekjaar: Samenstelling van het kapitaal Soorten aandelen Gewone