US Top Picks Per datum Total Return 1 Overige aandelen Aanbevolen Advieslijst

Transcriptie

1 Twee-wekelijks 7 maart 13 TGB Investments +31 (0) #DIV/0! #DIV/0! US Top Picks Per datum Total Return 1 Overige aandelen Aanbevolen Advieslijst Bank of New York Mellon 01-sep-12 24,5% Amazon Berkshire Hathaway 01-sep-12 22,6% Amgen Inc. Chevron 10-jan-13 8,1% Caterpillar Inc. Costco Wholesale 01-nov-12 14,7% Exelon Corp. Cisco Systems 01-sep-12 16,2% Intel Corp. General Electric 01-sep-12 17,5% Merck & Co Inc Johnson & Johnson 29-nov-12 13,1% Medtronic National Oilwell Varco 01-sep-12-13,6% Microsoft Corp. Oracle 01-sep-12,0% Walt Disney Qualcomm 29-nov-12 5,7% United Technologies US Top Picks 01-sep-12 10,1% S&P 100 Index 01-sep-12 8,8% DJIA Index 01-sep-12 7,7% 1 Rendementen inclusief dividenden tot en met 6/mrt/13 Dow Jones Industral Average S&P 100 Index

2 Amgen Inc. Koers 06-mrt-13 $93,26 INVESTMENT CASE Fair value $101,00 Amgen is marktleider in biotechnologische therapeutische medicijnen. Morningstar verhoogde op 1 februari de fair value van $91 naar $101, vanwege Marktkapitalisatie (in mrd) $69,8 de verbeterde vooruitzichten van de psoriasismarkt. Sector Gezondheidszorg Amgen heeft 5 geneesmiddelen in de markt die jaarlijks meer dan $1 mrd opleveren. Internet De pijplijn zal in 13 weinig verassingen laten zien, voor 14 verwachten wij echter een positief momentum. In de pijplijn zit een aantal medicijnen dat mogelijk uit kan groeien tot Aanbevolen Amerikaanse aandelen een "blockbuster", zoals Prolia/Xgeva. Biosimilaire middelen zijn kwetsbaar vanwege het gemak van repliceren. Koers Boekjaar ultimo 64,21 86, 93,26 WPA 4,07 7, 8,23 8,59 8,84 WPA-gecorrigeerd 5,26 7, 8,23 8,59 8,84 Dividend 0,56 1,86 2, 2,49 2,37 Koers/Winst-verhouding 12,2 12,0 11,3 10,9 10,5 Dividendrendement 0,9% 2,2% 2,4% 2,7% 2,5% Amazon.com Inc. Koers 06-mrt-13 $273,09 INVESTMENT CASE Fair value $0,00 Amazon is de grootste online winkel met een omzet van USD 51,7 mrd in 12, ofwel 7% van de totale online-aankopen ter wereld. Marktkapitalisatie (in mrd) $124,1 Wij verwachten dat de brutomarge de komende jaren op zal lopen van 24,8% in Sector Consumenten discretionair 12 tot 27% in 17. Internet De omzet zal de komende 5 jaar naar verwachting gemiddeld % per jaar groeien. Amazon kan hinder gaan ondervinden van concurrenten zoals ebay, Google, 0 Yahoo, Apple en Walmart.com, die allemaal competitieve web shops aanbieden. Middels aanvullende webwinkels zoals Zappos.com, Diapers.com en LOVEFiLM wordt het productaanbod gediversificeerd en het bedrijfsmodel beter beschermd Koers Boekjaar ultimo 173,10 0,87 273,09 WPA 1,39 3,13 5,54 9,34,03 WPA-gecorrigeerd 1,37 3,13 5,54 9,34,03 Dividend 0,00 0,00 0,00 0,00 n.b. Koers/Winst-verhouding 126,4,2 49,3 29,3 18,2 Dividendrendement 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% n.b. Bank of New York Mellon Corp. Koers 06-mrt-13 $27,78 INVESTMENT CASE Fair value $,00 Bank of New York Mellon bewaart effecten en beheert de administratie daarvan. % omzet uit vergoedingen, slechts % rente-inkomsten (gunstig bij lage rente). Marktkapitalisatie (in mrd) $32,28 De hoge overstapkosten maken het voor klanten onaantrekkelijk om over te stappen. Sector Financiële dienstverlening De mondiale consolidatie van de bewaarbanken speelt het bedrijf gunstig in de Internet kaart vanwege haar wereldwijde netwerk. De asset management activiteiten van Mellon en de trust activiteiten van Bank of New York vullen elkaar goed aan. De bank heeft weinig kredieten uit staan, zeker in verhouding tot het aantal deposito's De omzet en winst zijn sterk afhankelijk van de cyclus van de financiële markten. Koers Boekjaar ultimo 19,91, 27,78 WPA 2,03 2, 2,58 2,99 n.b. WPA-gecorrigeerd 2, 2, 2,58 2,99 n.b. Dividend 0,48 0,62 0, 0,83 n.b. Koers/Winst-verhouding 9,1 11,4 10,8 9,3 n.b. Dividendrendement 2,4% 2,4% 2,5% 3,0% n.b.

3 Berkshire Hathaway Inc. CI B Koers 06-mrt-13 $103,42 INVESTMENT CASE Fair value $117,00 Berkshire Hathaway is de investeringsmaatschappij van Warren Buffet. Morningstar verhoogde op januari de fair value van $110 tot $117 vanwege Marktkapitalisatie (in mrd) $4,97 een opwaartse bijstelling van de omzet-, winst- en kasstroomprognoses. Sector Financiële dienstverlening De winst per aandeel is sinds 1965 met gemiddeld % per jaar gegroeid. Internet Alle bedrijfsonderdelen worden decentraal gemanaged, waardoor het bestuur zich kan blijven richten op de allocatie van het vermogen en de selectie van investeringen. De grote auto- en herverzekeringsactiviteiten zorgen voor lage financieringskosten. Door de hoge leeftijd van Warren Buffet en zijn zakenpartner Charlie Munger zijn 1 er zorgen over de continuïteit van de investeringsmaatschappij Koers Boekjaar ultimo 76,47 89,34 103,42 WPA 4,14 5,77 6,07 n.b. n.b. WPA-gecorrigeerd 4,12 5,77 6,07 n.b. n.b. Dividend 0,00 0,00 0,00 n.b. n.b. Koers/Winst-verhouding 18,6,5 17,0 n.b. n.b. Dividendrendement 0,0% 0,0% 0,0% n.b. n.b. Caterpillar Inc. Koers 06-mrt-13 $89,79 INVESTMENT CASE Fair value $106,00 Caterpillar is een leverancier van zware agrarische- en (mijn)bouwmachines en heeft een dominante positie in de VS en een groot aandeel in de opkomende markten. Marktkapitalisatie (in mrd) $58,82 Het bedrijft heeft een uitstekende reputatie als het gaat om kwaliteit en service en Sector Industrie investeert fors in onderzoek naar nieuwe technologieën. Internet Caterpillar profiteert van aanhoudende vraag in de thuismarkt. Een uitgebreide dealernetwerk en schaalvoordelen dragen bij aan het concurrentievoordeel. De verkopen in China en Latijns-Amerika staan onder druk door de verslechtering van de economische groeicijfers, maar deze trend lijkt uit te bodemen. Koers Boekjaar ultimo 90, 89,61 89,79 WPA 7,64 8,08 9,48 11, n.b. WPA-gecorrigeerd 7, 8,08 9,48 11, n.b. Dividend 1,82 2,04 2, 2, n.b. Koers/Winst-verhouding 12,2 11,1 9,5 8,1 n.b. Dividendrendement 2,0% 2,3% 2,4% 2,4% n.b. Costco Wholesale Corp. Koers 06-mrt-13 $103,46 INVESTMENT CASE Fair value $109,00 Costco is een groothandel met 439 warenhuizen in de VS, 82 in Canada, 32 in Mexico, 22 in Japan, 9 in Taiwan, 8 in Korea en 3 in Australië. Marktkapitalisatie (in mrd) $,07 Om producten af te kunnen nemen dienen klanten in het bezit te zijn van een Sector Consument basis abonnement, dit zorgt voor een stabiele inkomensstroom en een loyaal klantenbestand. Internet De afgelopen tien jaar is de winst per aandeel jaarlijks met gemiddeld 10% toegenomen. Doordat Costco opbrengsten genereert middels haar klantenkaart, kan de groothandel producten onder de kostprijs aanbieden om marktaandeel te winnen. Costco keerde beleggers in december jl. een extra dividend van 7% uit. Door de lage prijzen concurreert Costco nog steeds met grote webwinkels zoals ebay. Koers Boekjaar ultimo 83,32 98,73 103,46 WPA 3, 4, 5,01 5,48 6,12 WPA-gecorrigeerd 3, 4, 5,01 5,48 6,12 Dividend 0,89 6, 1,28 1,46 1,31 Koers/Winst-verhouding,2 21,9,6 18,9 16,9 Dividendrendement 1,1% 6,5% 1,2% 1,4% 1,3%

4 Cisco Systems Inc. Koers 06-mrt-13 $21,86 INVESTMENT CASE Fair value $24,00 Cisco profiteert van significante schaalvoordelen en een loyaal klantenbestand. Marktkapitalisatie (in mrd) $116,5 Door een hernieuwde focus op de kernactiviteiten heeft het IT-concern haar Sector Informatietechnologie concurrentievoordeel kunnen behouden. Internet Door de hoge cashflow zal de grote kaspositie de komende jaren verder toenemen, waardoor het rendement op de investering onder druk kan komen te staan. De hoge kasstromen zullen waarschijnlijk aangewend worden om het dividend te verhogen of eigen aandelen in te kopen, gunstig voor aandeelhouders Beschikking over netwerk automatiseringstools door de overname van Intucell. 10 Koers Boekjaar ultimo 18,08 19,65 21,86 WPA 1,17 1,99 2,11 2,28 n.b. WPA-gecorrigeerd 1,34 1,99 2,11 2,28 n.b. Dividend 0,12 0,56 0,58 0,62 n.b. Koers/Winst-verhouding 13,5 9,9 10,4 9,6 n.b. Dividendrendement 0,7% 2,9% 2,7% 2,8% n.b. Chevron Corp. Koers 06-mrt-13 $118,46 INVESTMENT CASE Fair value $1,00 Chevron is een geïntegreerde olie- & gasmaatschappij, die zich wereldwijd richt op de exploratie, productie en raffinage van olie en gas. Marktkapitalisatie (in mrd) $2,12 De groei zal waarschijnlijk tot 1% afnemen in 14, maar daarna zal de groei weer Sector Energie aantrekken voornamelijk als gevolg van de investeringen in LNG projecten in Australië. Internet Morningstar denkt dat Chevron $1 per aandeel waard is, dat is ongeveer vier keer de geraamde winst voor belasting, rente, depreciatie en amortisatie van $59 mrd in Met de acquisitie van Atlas Energy positioneert Chevron zich voor schaliegas. Door tegenvallende berichten is het aandeel hard afgestraft. Dalende olie- en gasprijzen kunnen de marges van Chevron onder druk zetten. Koers Boekjaar ultimo 106, 108,14 118,46 WPA 13,54 12,36 12,44 13, n.b. WPA-gecorrigeerd 13,28 12,36 12,44 13, n.b. Dividend 3,09 3,73 3,94 4,21 n.b. Koers/Winst-verhouding 8,0 8,7 9,5 9,0 n.b. Dividendrendement 2,9% 3,5% 3,3% 3,6% n.b. Walt Disney Co. Koers 06-mrt-13 $56,32 INVESTMENT CASE Fair value $,00 Walt Disney is op te splitsen in twee onderdelen, Cable Networks en de Disney-branded activiteiten. Marktkapitalisatie (in mrd) $101,68 Onder Cable Networks vallen de sportzender ESPN en het kinderkanaal Disney Channel. Sector Consumenten discretionair Vanwege de omvang van de abonnementsvergoedingen beschikt Walt Disney over Internet voldoende financiele middelen om omvangrijke programmarechten te kopen. De themaparken, Disney-films & koopwaar zijn sterk met elkaar verweven en genieten 55 van differentiatiepotentieel door de merknaam Walt Disney. De bekendheid van de Disney animatiefiguren verlaagt het risicoprofiel van de over het algemeen erg volatiele filmacitiviteiten. Koers Boekjaar ultimo 37, 49,79 56,32 WPA 2,56 3, 3,89 4, 4,92 WPA-gecorrigeerd 2,54 3, 3,89 4, 4,92 Dividend 0, 0,69 0,77 0,79 1,05 Koers/Winst-verhouding 14,8 14,4 14,5 12,7 11,4 Dividendrendement 1,1% 1,4% 1,4% 1,4% 1,9%

5 Exelon Corp. Koers 06-mrt-13 $31,84 INVESTMENT CASE Fair value $42,00 Exelon is marktleider in Amerikaanse kernenergie. Exelon's kracht is het produceren van goedkope elektriciteit. Marktkapitalisatie (in mrd) $27,22 De strengere regulering omtrent broeikasgassen biedt kansen voor het bedrijf. Sector Nutsbedrijven Door de lage energieprijzen is de koers van het aandeel onder druk komen te staan. Internet Met de overname van Constellation neemt Exelon de verkoop van stroom aan particulieren in eigen handen. Deze markt wordt gekenmerkt door hoge volatiliteit. Kan profiteren van stijgende kool- en gasprijzen, meer vraag naar elektriciteit en de milieubeweging tegen energiecentrales die fossiele brandstoffen stoken. Het aandeel biedt een aantrekkelijk dividendrendement van ruim 5%. Koers Boekjaar ultimo 43,37 29,74 31,84 WPA 3,76 2,49 2, 2,36 2,42 WPA-gecorrigeerd 4,16 2,49 2, 2,36 2,42 Dividend 2,10 1,52 1,38 1,41 2,10 Koers/Winst-verhouding 10,4 11,9 13,8 13,5 13,2 Dividendrendement 4,8% 5,1% 4,3% 4,4% 6,6% General Electric Co. Koers 06-mrt-13 $23,75 INVESTMENT CASE Fair value $27,00 General Electric (GE) wil marktleider zijn in alle activiteiten waar zij zich op richt, waaronder apparatuur voor de gezondheidszorg en transport van energie. Marktkapitalisatie (in mrd) $246,91 Het unieke en brede assortiment van producten en de uitstekende ondersteunende Sector Industrie dienstverlening dragen allen bij aan het concurrentievoordeel van het bedrijf. Internet De sterke focus op R&D heeft geleid tot veel nieuwe producten en technologieën. GE Capital, de financieringstak, kwakkelt maar herstelt langzaam Het resultaat is sterk afhankelijk van de groei van de opkomende markten. GE boekte het laatste kwartaal vooral vooruitgang met haar industriële activiteiten, waaronder vliegtuigmotoren, medische apparatuur en producten voor de olie-industrie. Koers Boekjaar ultimo 17,91,99 23,75 WPA 1,24 1,68 1,84 2,00 n.b. WPA-gecorrigeerd 1,37 1,68 1,84 2,00 n.b. Dividend 0,61 0,78 0,87 0,94 n.b. Koers/Winst-verhouding 13,1 12,5 12,9 11,8 n.b. Dividendrendement 3,4% 3,7% 3,7% 3,9% n.b. Intel Corp. Koers 06-mrt-13 $21,97 INVESTMENT CASE Fair value $26,00 Intel is één van de grootste fabrikanten van processoren ter wereld. Het bedrijf profiteert van een goede reputatie en een sterke merknaam. Marktkapitalisatie (in mrd) $108,66 De vraag naar Pc's daalt door de toenemende vraag naar tablets, waardoor de Sector Informatietechnologie omzet van Intel onder druk is komen te staan. Internet Cloud computing is juist lucratief voor Intel door de grote vraag naar servers en infrastructuur die hiervoor nodig is. Intels Atom chips worden verwacht marktaandeel te winnen van concurrent ARM in de snel groeiende smartphone- en tabletmarkt. Het dividendrendement van Intel is ruim 4%. Koers Boekjaar ultimo 24,,62 21,97 WPA 2,46 2,04 2, 2,07 n.b. WPA-gecorrigeerd 2,53 2,04 2, 2,07 n.b. Dividend 0,78 0,91 0,94 1,02 n.b. Koers/Winst-verhouding 9,6 10,1 10,0 10,6 n.b. Dividendrendement 3,2% 4,4% 4,3% 4,7% n.b.

6 Johnson & Johnson Koers 06-mrt-13 $77,66 INVESTMENT CASE Fair value $81,00 De medical devices & diagnostics en pharmaceuticals activiteiten groeiden het laatste kwartaal van 12, terwijl de consumentenmarkt kwakkelde. Marktkapitalisatie (in mrd) $217,07 De winst per aandeel zal beperkt verder stijgen in 13. Sector Gezondheidszorg De geplande overname van Synthes zorgt voor een gezonde dosis synergievoordelen Internet op de langere termijn. De voornaamste risico's blijven prijsdruk, een mogelijke tegenvallende pijplijn en valutaire tegenwind. 44% van de omzet komt uit de VS, % uit Europa, 10% uit Westelijk halfrond ex. VS en % uit Azië-Pacific & Afrika. Koers Boekjaar ultimo 65,58,10 77,66 WPA 3,54 5,42 5,77 6,16 6, WPA-gecorrigeerd 5,00 5,42 5,77 6,16 6, Dividend 2, 2,48 2,62 2,88 3,22 Koers/Winst-verhouding 13,1 12,9 13,5 12,6 11,8 Dividendrendement 3,4% 3,5% 3,4% 3,7% 4,1% Medtronic Inc. Koers 06-mrt-13 $,78 INVESTMENT CASE Fair value $48,00 Medtronic richt zich op het ontwikkelen van medische apparatuur voor chronische ziektes en hartziektes. Marktkapitalisatie (in mrd) $46,41 Medtronic heeft al jaren een hoge bruto marge van circa 75% dankzij sterk Sector Gezondheidszorg innovatieve producten. Internet De komende jaren verwachten wij een winst en omzetgroei van ruim 4% per jaar. concurrenten in het algemeen een krimp van 3,6% zullen laten zien. Medtronic heeft een marktaandeel van bijna % in hartapparatuur. Het blijft lastig om vernieuwend te blijven in deze sector. Medtronic zal de komende jaren naar verwachting 2,6% dividend uitbetalen. Koers Boekjaar ultimo 38, 41,02,78 WPA 3,43 3,69 3,86 4,12 n.b. WPA-gecorrigeerd 3,38 3,69 3,86 4,12 n.b. Dividend 0,97 1,06 1,14 1, n.b. Koers/Winst-verhouding 11,3 11,1 11,9 11,1 n.b. Dividendrendement 2,5% 2,6% 2,5% 2,7% n.b. Merck & Co Inc. Koers 06-mrt-13 $43,65 INVESTMENT CASE Fair value $46,00 Merck richt zich onder meer op de ontwikkeling van medicijnen tegen hartziektes, astma, ontstekingen en osteoporose. Marktkapitalisatie (in mrd) $131,93 Merck investeert relatief veel (in vergelijking tot haar concurrenten) in research & Sector Gezondheidszorg development, waardoor de resultaten op korte termijn iets onder druk komen te staan, Internet maar op lange termijn voor betere groeivooruitzichten zorgt. De patentexpiratie van Singulair zal een negatief effect hebben, maar dit verlies kan gecompenseerd worden door de gezonde pijpleiding. De overname van Schering ($ mrd) zal naar verwachting $4 mrd aan synergievoordeel op leveren. Koers Boekjaar ultimo 37,,94 43,65 WPA 2,04 3,64 3, 4,00 4,39 WPA-gecorrigeerd 3,77 3,64 3, 4,00 4,39 Dividend 1,56 1,71 1,74 1,76 1,95 Koers/Winst-verhouding 10,0 11,3 11,5 10,9 9,9 Dividendrendement 4,1% 4,2% 4,0% 4,0% 4,5%

7 Microsoft Corp. Koers 06-mrt-13 $28, INVESTMENT CASE Fair value $,00 Microsoft ontwikkelt onder meer systemen voor Windows Pc's, Office software en servers, de Xbox en de Bing zoekmachine op internet. Marktkapitalisatie (in mrd) $2,79 Windows PC en Office zijn samen goed voor ongeveer % van de omzet. Sector Informatietechnologie De markt onderwaardeert de uitbreidingsmogelijkheden van Microsoft om de Internet Office producten middels een cloud aan te bieden. Door de samenwerking met Nokia kan het Windows telefoonplatform aandeel winnen. De vraag naar PC daalt als gevolg van de groei van laptops en tablets. De ontwikkeling van nieuwe TV-applicaties (bv voor de Xbox) bieden potentie. Koers Boekjaar ultimo,96 26,71 28, WPA 2,02 2,85 3, 3, n.b. WPA-gecorrigeerd 2,73 2,85 3, 3, n.b. Dividend 0, 0,91 0,97 1,07 n.b. Koers/Winst-verhouding 9,5 9,4 8,9 8,2 n.b. Dividendrendement 3,1% 3,4% 3,4% 3,8% n.b. National Oilwell Varco Inc. Koers 06-mrt-13 $67,82 INVESTMENT CASE Fair value $98,00 National Oilwell Varco is wereldwijd marktleider als leverancier van onderdelen en diensten voor boorplatformen in de olie- en gasindustrie. Marktkapitalisatie (in mrd) $28,93 Door de dominante positie kan het bedrijf profiteren van schaalvoordelen. Sector Energie Olie- en gasmaatschappijen zullen blijven investeren in deze industrie om niet Internet achterop te raken, hun goede financiële positie laat dit ook toe. Het concern kan onder meer profiteren van nieuwe olievelden in Brazilië en de Golf van 105 Mexico en de toenemende schaliegas activiteiten. Het bedrijf is kwetsbaar voor lage grondstofprijzen en een afkoelende economie. Over heel 12 is $5 mrd vrijgemaakt voor acquisities Koers Boekjaar ultimo 67,99 68, 67,82 WPA 4,73 5,96 6,83 7,62 6, WPA-gecorrigeerd 4,77 5,96 6,83 7,62 6, Dividend 0, 0, 0,52 0,54 0, Koers/Winst-verhouding 14,3 11,5 9,9 8,9 10,4 Dividendrendement 0,7% 0,7% 0,8% 0,8% 0,7% Oracle Corp. Koers 06-mrt-13 $36,12 INVESTMENT CASE Fair value $39,00 Oracle levert complete IT oplossingen, waaronder databanken, diensten en hardware. Oracle heeft schaalvoordeel door een groot marktaandeel en hoge Marktkapitalisatie (in mrd) $171,00 overstapkosten, die zorgen voor een loyaal klantenbestand. Sector Informatietechnologie De nieuwe producten verkopen goed en tonen duidelijk hun meerwaarde. Internet Oracle boekt goede resultaten bij het inlijven en integreren van nieuwe acquisities. Het voornaamste risico is de toenemende concurrentie in softwareapplicaties op het gebied van open-source databases en cloud computing. Oracle stelt jaarlijks $12 mrd aan vrije kasstromen beschikbaar voor onderzoek en ontwikkeling, danwel voor acquisities en dividenduitkeringen. Koers Boekjaar ultimo,65 33,32 36,12 WPA 1,99 2,71 2,96 3,27 n.b. WPA-gecorrigeerd 2,31 2,71 2,96 3,27 n.b. Dividend 0,24 0,26 0,21 0,21 n.b. Koers/Winst-verhouding 11,1 12,3 12,2 11,0 n.b. Dividendrendement 0,9% 0,8% 0,6% 0,6% n.b.

8 Qualcomm Inc. Koers 06-mrt-13 $66,46 INVESTMENT CASE Fair value $75,00 Qualcomm heeft Intel ingehaald als grootste chipfabrikant o.b.v. marktwaarde. De chips worden vooral ontwikkelt voor smartphones en tablets. Marktkapitalisatie (in mrd) $114,19 De Qualcomm chips zitten ook in de populaire iphone en ipad toestellen, maar ook Sector Informatietechnologie in de toestellen van Samsung en Nokia. Internet Recente kwartaalcijfers duidden op een explosieve vraag naar de chips van Qualcomm. Omdat het bedrijf royalty's ontvangt voor alle 3G-toestellen profiteert het bedrijf nog jaren van de ontwikkelingen richting 3G en 4G. Met haar ijzersterke balans kan de onderneming de komende jaren blijven investeren in vooroplopende chiptechnologie. Koers Boekjaar ultimo 54, 61,86 66,46 WPA 2,57 4,49 4,88 5,16 n.b. WPA-gecorrigeerd 2,83 4,49 4,88 5,16 n.b. Dividend 0,81 0,98 1,07 1,16 n.b. Koers/Winst-verhouding 19,3 13,8 13,6 12,9 n.b. Dividendrendement 1,5% 1,6% 1,6% 1,7% n.b. United Technologies Corp. Koers 06-mrt-13 $91,67 INVESTMENT CASE Fair value $96,00 United Technologies is een industrieel conglomeraat dat onder meer liften (Otis), airconditioners (Carrier), motoren (Pratt & Whitney) en helikopters (Sikorsky) produceert. Marktkapitalisatie (in mrd) $84,03 Met de ontwikkeling van een nieuwe motor voor narrow-body vliegtuigen, heeft United Sector Industrie Technologies weer voet aan de grond van de commerciële luchtvaartindustrie gekregen. Internet Door de blootstelling van % aan opkomende markten, kan de dalende groei in de ontwikkelde markten gecompenseerd worden. 100 Pratt is de enige leverancier voor de motoren van het joint striker F- programma. Bezuinigingsmaatregelen van klanten/overheden zullen een negatief effect hebben De omzet en bruto marge kunnen verder herstellen van de daling sinds de top in Koers Boekjaar ultimo 73,09 82,01 91,67 WPA 5,58 6,10 7,00 7,82 n.b. WPA-gecorrigeerd 5,49 6,10 7,00 7,82 n.b. Dividend 1,87 2,21 2,39 2,59 n.b. Koers/Winst-verhouding 13,3 13,4 13,1 11,7 n.b. Dividendrendement 2,6% 2,7% 2,6% 2,8% n.b.

9 Disclaimer Algemeen Dit onderzoeksrapport is samengesteld door Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen) in samenwerking met Morningstar Holland B.V. (Morningstar). De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Morningstar noch Theodoor Gilissen instaan. Moningstar noch Theodoor Gilissen geeft enige garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het waardepapier dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en of de adviezen en aanbevelingen in het rapport overeenstemmen met zijn of haar doelrisicoprofiel. Indien u (mede) belegt met geleend geld, betekent dit dat u het risico loopt dat u uw inleg verliest of zelfs een schuld overhoudt. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restri cties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Theodoor Gilissen Bankiers N.V., haar directie en haar medewerkers aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid voor schade die voortvloeit uit of verband houdt met het gebruik (of juist de onmogelijkheid van gebruik), het vertrouwen op of (het nalaten van) acties ondernomen naar aanleiding van de informatie in de aanbieding. Voor verdere informatie verwijzen wij u graag naar onze website: Informatieverstrekking Eventueel in dit rapport genoemde analisten van Theodoor Gilissen verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen enkel deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Theodoor Gilissen streeft ernaar publicaties te schrijven op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op de financiële markten in Nederland. Adviseringmethodiek -lijst wordt samengesteld uit bedrijven die onderdeel uitmaken van de erd. Deze bedrijven hebben een solide fundament en zijn volgens Morningstar in staat om op lange termijn hun concurrentievoordelen te kunnen behouden. Bedrijven lectie. Deze bedrijven kunnen een aantrekkelijk rendementspotentieel bieden, maar gezien de korte termijn van het potentieel in combinatie met het hoge risico worden deze aandelen niet meegenomen in de overweging 2) Op basis van price/fair value: De lijst wordt vervolgens gerangschikt op basis hierdoor bovenaan komen te staan. Deze aandelen vormen de basis van de Weekly US. Selectie Top Picks: Uit deze namen selecteert Theodoor Gilissen 10 namen, die spreiding over sectoren en fundamentele eigenschappen meenemen, de Top Picks. Waarderingsmethodiek: Morningstar beoordeelt bedrijven op basis van een discounted cash flow model (DCF) dat uit drie fases bestaat. De eerste fase omvat uitdrukkelijke voorspellingen van Morningstar. De methodiek van de tweede fase maakt gebruik van een formule om de som van de discounted cashflows vereenvoudigd op te tellen. Fase III bevat alle jaren na fase II, tot in de eeuwigheid. Voor de waardering van deze kasstromen beginnen ze met de formule van fase II, inclusief de veronderstelling dat RONIC = WACC in de derde fase. Dat wil zeggen dat ze ervan uit gaan dat geen enkel bedrijf in staat is om in de derde fase nieuw kapitaal te investeren tegen een hoger rendement dan de kosten van kapitaal - is uiteindelijk uitgehold. Naast de standaard fase II-III methode, beschikken analisten over vier andere benaderingen. Het gebruik van een van de alternatieve methoden vereist goedkeuring van een bestuurder of adjunct-directeur in het team van de analist. De analist heeft ook de mogelijkheid om direct de fair value van fase II-III te schatten. De alternatieve fase II-III methode mag alleen worden gebruikt in bijzondere omstandigheden. De toekomstige geldstromen worden verdisconteerd tegen de kosten van kapitaal. Deze maakt gebruik van de gewogen gemiddelde kosten van kapitaal (WACC). Dat is een gewogen gemiddelde van de kosten van het eigen vermogen, de schulden en preferente aandelen. De analisten houden over het algemeen rekening met ten minste twee scenario's naast het uitgangsscenario: een bull-case en een bearcase. De analist bepaalt meestal dat er % kans bestaat dat het bedrijf beter zal presteren in de bull-case en % kans dat het bedrijf zal slechter presteren in de bear-case. Verwijdering aandeel Weekly US: Wanneer een aandeel niet meer voldoet aan criteria beschreven in 1) of op basis van de price/fair value een lagere ranking dan krijgt, wordt een aandeel uit de Weekly US verwijderd. Op basis van rendementspotentieel of fundamentele analyse wordt bepaald of een aandeel uit de Top Picks wordt verwijderd.