Hedgen van FX risico met FX opties waarom niet? Joris Vermeulen Corporate Sales 14/11/2017

Transcriptie

1 Hedgen van FX risico met FX opties waarom niet? Joris Vermeulen Corporate Sales 14/11/2017

2 Agenda Mifid complexiteit opdeling producten : Fx 1 : termijncontract Fx 2 : plain vanilla optie Fx 3 : barrier optie Trade-off vs. benchmark Producttypes en structuren : Termijncontract Optie kopen Zero-cost cilinder (range forward) Forward plus /forward extra Trigger reset forward

3 Termijncontract Complexiteit level 1 Basistool voor indekken van wisselkoersrisico Definitie : een termijncontract is een aankoop op termijn van dollars op een vooraf afgesproken wisselkoers. Deze is afgesproken op het moment van het afsluiten van het contract. Forward koers = spot koers+ swappunten Swap punten drukken het verschil uit tussen rente niveaus in verschillende munten over de looptijd van de transactie. Indicaties : Dollars kopen op = eur/usd Dollars kopen op = eur/usd Dollars kopen op = eur/usd

4 Termijncontract Complexiteit level 1 Basistool voor indekken van wisselkoersrisico Definitie : een termijncontract is een aankoop op termijn van dollars op een vooraf afgesproken wisselkoers. Deze is afgesproken op het moment van het afsluiten van het contract. - Forward koers = spot koers+ swappunten Swap punten drukken het verschil uit tussen rente niveaus in verschillende munten over de looptijd van de transactie. Indicaties : Dollars kopen op = eur/usd Dollars kopen op = eur/usd Dollars kopen op = eur/usd 4

5 Plain vanilla wisselkoersoptie Complexiteit level 2 Definitie : een wisselkoersoptie geeft de koper het recht om een specifieke munt te kopen (Call) of verkopen (Put), voor een overeengekomen bedrag van deze specifieke munt aan een afgesproken wisselkoers op een afgesproken tijdstip (European-style). Indien de koper van de wisselkoersoptie zijn recht uitoefent, zal de verkoper van de wisselkoersoptie het bedrag moeten leveren in de afgesproken munt aan de afgesproken omzettingskoers. Om dit recht te bekomen, moet de koper van de optie aan de verkoper een premie betalen. voordelen: nadelen : - Profiteren van een gunstige ontwikkeling van de wisselkoers - Vermijden van negatieve koersontwikkeling - Een premie betalen, afhankelijk van de looptijd van de optie, het beschermingsniveau en de volatiliteit van het wisselkoerspaar. 5

6 Plain vanilla wisselkoersoptie BedrijfX koopt een USD call optie met volgende modaliteiten: Grootte van het contract: USD EUR/USD uitoefenprijs(= strike price): eur/usd (ATMF Option premium : 1290 EUR Expiratie datum : / settlement : European-style option Indien de optie op vervaldag komt, dan heeft bedrijf volgende mogelijkheden: Bedrijf oefent de usd call optie uit en kan dollars kopen aan de afgesproken strike Bedrijf oefent de optie niet uit en kan aan betere voorwaarden in de markt dollars kopen De koper van de optie kan altijd de beste van 2 mogelijke koersen kiezen: ofwel de strike van de optie ofwel de marktkoers. Premie van een optie= Intrinsieke waarde + Tijdswaarde 6

7 Plain vanilla wisselkoersoptie Basis posities opties Call Uw aankoop = recht om onderliggende te kopen Uw verkoop = eventuele plicht om onderliggende te verkopen Put Uw aankoop = recht om onderliggende te verkopen Uw verkoop = eventuele plicht om onderliggende te kopen At the money : Out of the money : In the money : marktprijs* is dezelfde als de uitoefenprijs van de optie marktprijs* is beter dan de uitoefenprijs van de optie marktprijs* is slechter dan de uitoefenprijs van de optie 7 *meestal wordt als marktprijs de termijnkoers op de betrokken periode genomen Prijsbepalende factoren van een FX optie : Implied volatiliteit : hoe volatieler men de toekomstige prijsbewegingen inschat, hoe hoger de premie Gekozen uitoefenprijs (strike) : hoe meer out of the money, hoe goedkoper Looptijd : hoe langer de optie loopt, hoe duurder Renteverschil

8 Barrier opties Complexiteit level 3 Barrier opties zijn vergelijkbaar met gewone, plain vanilla opties behalve dan dat er een nieuw element van complexiteit wordt toegevoegd, de zogenaamde barrier of trigger. Deze barrier beslist of een optie in-geknocked (ontstaat) of out-geknocked (verdwijnt) is. Indien op een bepaald moment in de tijd of binnen een bepaalde periode, de spotkoers een bepaalde barrier prijsniveau bereikt, dan wordt er een specifieke actie ondernomen/getriggerd met betrekking tot de geldigheid van de optie. Net zoals in het geval voor een plain vanilla optie, zal de koper van de optie een premie betalen. Volgens deze classificatie, worden onderstaande types onderscheiden : 8 - American-type barrier: deze barrier wordt gemonitored van het ontstaan van de optie tot de expiratie van de optie. - European-type barrier: deze barrier wordt gemonitored enkel op de expiratie datum van de optie - Window barrier: deze barrier is effectief gedurende een specifieke, voor gedefinieerde periode of window als onderdeel van de looptijd van de optie.

9 Hoe kan ik betere hedging levels bereiken dan de termijnkoers, door risico te nemen? Wanneer men kijkt naar het bereiken van alternatieve, betere niveaus dan het termijncontract, dan zal men het termijncontract moeten onderverdelen in zijn bouwstenen, i.e. put en call opties, waarbij de gekochte optie een recht zal blijven en de verkochte optie een verplichting. Ter conclusie, Wanneer men de optie strategie kiest die het meest geschikt is voor indekken van zijn business, is het belangrijk om te kijken naar het potentieel extra risico dat men neemt of bereid is te nemen om een meer flexibel en/of gunstiger hedge niveau te bekomen dan het termijncontract dat van toepassing is. Het termijncontract is de benchmark van elke strategie. 9

10 Producttypes Termijncontract op 12 maand (zie ook p.2 prijs) Voordelen van een termijncontract: - De uitwisselingskoers is bepaald op voorhand. - Volledige bescherming tegen een appreciatie van de dollar. - Geen kosten. Risico s van de transactie : - De actuele marktwaarde van het termijncontract wordt beïnvloed door de spotkoers en het renteverschil over de looptijd. - Gezien het termijncontract een verplichting is om een bepaald dollar bedrag te kopen aan een afgesproken prijs en op een afgesproken tijdstip, is er de mogelijkheid dat er ongewenst verlies zou ontstaan, als het onderliggende risico zou verdwijnen. - In theorie, zijn de potentiële winst en verlies onbeperkt. 10

11 Producttypes Plain vanilla opties (zie ook p.3) : recht om dollars te kopen = koop een usd call option Voordelen van het kopen van een optie: - Men profiteert van gunstige wisselkoersontwikkelingen. - Volledige bescherming tegen een appreciatie van de dollar. - Gelimiteerd verlies, maximum de up front betaalde premie. - Op maat gemaakt van de verwachtingen, plannen en budget van het bedrijf. - De structuur kan op elk moment gesloten worden, nooit zal er een negatieve marktwaarde zijn. Risico s van de transactie: - De optie premie moet betaald worden bij afsluiten. - Het sluiten van de hedge positie voor de expiratie datum kan een verlies opleveren wanneer de premie die ontvangen wordt voor verkopen van de optie, kleiner is dan de premie die er initieel is voor betaald. - De marktwaarde van de optie wordt bepaald de evolutie van de wisselkoers, de rente niveaus, het aantal dagen dat overblijft tot expiratie én de evolutie van de markt volatiliteit. 11

12 Producttypes Prijzen voor de aankoop van een usd call : - Spotref premie in eur per 100k usd hedge - Looptijden variëren van 3 6 en 12 m expiry Strike 1.16 Strike 1.14 Strike eur 645 eur 310 eur eur 945 eur 505 eur eur eur 665 eur 12

13 Producttypes Zero-cost cilinder (range forward): koop een usd call optie en verkoop een usd put optie De strikes van de collar bepalen de boven en ondergrenzen van de range. De minimum en maximum effectieve hedging tarieven zijn op voorhand geweten en finaal. De verkochte optie is een verplichting die de best case zal limiteren daar waar de gekochte optie het worst case level zal definiëren. Een termijncontract in se is een zero-cost collar waarbij de strikes van de put en de call optie gelegd zijn op het at the at-the-money forward level. Voordelen van de transactie: - voordeel van betere koersen dan de forward gelimiteerd tot de bovengrens van de cilinder. - vaste minimum/maximum wisselkoers. - Volledige bescherming tegen het duurder worden van de dollar. - Zero- premie strategie. - De bodem, top en spread van de range kan aangepast worden aan de verwachtingen, plannen en budget van het bedrijf. Het wijzigen van 1 parameter heeft effect op alle andere parameters. 13

14 Producttypes Risico s van de transactie: - Indien de spotkoers bij expiratie boven de top van de range is, moet het bedrijf dollars kopen aan die koers potentieel onbeperkt verlies bij verdere depreciatie van de dollar. - De bodem van de range biedt minder goede bescherming dan de standaard forward. - De marktwaarde van de verschillende opties wordt bepaald door de wisselkoers, de rente niveaus, het aantal dagen tot expiratie en de evolutie van de marktvolatiliteit. - Indien de hedge niet langer nodig is, moet deze positie gesloten worden. Dit kan een winst of verlies veroorzaken, al naargelang de dan geldende marktcondities. - Prijzen van usd range forward Spotref Expiratie Call strike Put strike

15 Producttypes Forward Plus/Forward Extra (complexiteit 3!) : Product beschrijving: dit combineert de zekerheid van een termijncontract met de flexibiliteit van een optie. Het is samengesteld uit het recht om dollars te kopen (aankoop van een plain vanilla optie) en een barrier verplichting (verkoop van knock- in usd put optie) tot aankopen van dollars. De premies heffen mekaar op. De verplichting om dollars te kopen wordt getriggered indien de wisselkoers een specifiek knock-in niveau bereikt. Vervolgens: - Heeft het bedrijf het recht om dollars te kopen aan de forward extra koers (deze is lager i.e. minder gunstig dan de forward rate) als de spotkoers op expiratie beneden de forward extra rate is. - Indien de koers eur/usd rate het trigger level bereikt(knock-in barrier), dan zal de verplichting om dollars te kopen effectief worden aan de forward extra rate. Er zijn 2 types van deze knock-in trigger levels : - Een American-type trigger : de verplichting kan tot leven komen op elk moment gedurende de looptijd. - Een European-type trigger : of een verplichting tot leven komt hangt af van waar de wisselkoers is op de expiratie datum om 16 h (GMT). 15

16 Producttypes Voor een gegeven forward plus rate zal een European-type trigger een minder gunstig knock-in level hebben dan een American trigger, dus de verplichting om dollars te kopen zal sneller effectief worden bij een kleinere depreciatie van de dollar. Samengevat: vooraleer de trigger wordt bereikt, loopt de structuur als een standaard usd call optie, maar als de trigger wordt geraakt, dan wordt de structuur een gewone forward. Voordelen van de transactie: - Volledige bescherming tegen een appreciatie van de dollar; de maximum wisselkoers is op voorhand gekend. - Zolang de spotkoers het trigger niveau niet heeft bereikt, zal het bedrijf ten volle kunnen profiteren van wisselkoersen die beter zijn dan de forward koers. - Zero premie strategie - Het forward extra rate niveau en het trigger level kunnen aangepast worden aan uw verwachtingen, plannen en budget. Wijzigingen in één parameter zal effect hebben op de andere parameters. 16

17 Producttypes Risico s van de transactie: - Het beschermingsniveau is minder goed dan de forward - Indien het trigger level wordt bereikt, dan zal de barrier (knock-in) usd put optie vervangen worden door een termijncontract. - Indien men beslist om de positie te sluiten voor expiratie, kan dit een verlies opleveren. - De marktwaarde van de opties wordt bepaald door de evolutie van de spotkoers, de rente niveaus, het aantal dagen tot expiratie en de evolutie van de marktvolatiliteit. - Indien de hedge niet langer nodig is, moet de structuur gesloten worden dit kan resulteren in een profit of een loss, afhankelijk van de markt. voorwaarden. 17

18 Producttypes Prijzen voor een American-style forward plus : Prijzen voor een European-style forward plus : - Expiratie : / settlement : Aankoop van een usd call strike Verkoop van een usd put strike met American knock-in op Expiratie : / settlement : Aankoop van een usd call strike Verkoop van een usd put strike met European knock-in op Expiratie: / settlement : Aankoop van een usd call strike Verkoop van een usd put strike 1.17 met American knock-in op Expiratie: / settlement : Aankoop van een usd call strike Verkoop van een usd put strike 1.17 met European knock-in op

19 Producttypes Trigger Reset Forward(complexiteit 3!) : Product beschrijving : door het afsluiten van een TRF, bekomt het bedrijf het recht, niet de verplichting om bij de start van de transactie dollars te kopen aan een eerste omzettingsniveau dat lichtjes slechter is dan de standaard forward koers. In ruil voor het niet nemen van een verplichting bij de start, is het bedrijf bereid om deze initiële omzettingskoers om te ruilen in volgende : - Een termijncontract op het niveau van de originele forward indien de markt te veel in het voordeel van het bedrijf gaat. - Een termijncontract op het initiële start niveau, als de markt te veel in het nadeel van het bedrijf gaat. Voordelen van de transactie: - Opportuniteit om een omzettingskoers te bekomen die beter is dan de forward. - Zero premie strategie - Het niveau van het initiële aankooprecht, de up en de down trigger kunnen aangepast worden aan de verwachtingen, plannen en budget van het bedrijf. Het wijzigen van één parameter zal impact hebben op de andere parameters. 19

20 Producttypes Risico s van de transactie: - Indien de up trigger level wordt bereikt, bevestigt het bedrijf een up trigger reset level die dezelfde is als de toenmalige forward in de markt op initiële trade datum. - Indien de down trigger level wordt bereikt, bevestigt het bedrijf een down trigger reset level die minder gunstig is dan de vergelijkbare forward. - Het potentieel verlies is ongelimiteerd net zoals bij een gewoon termijncontract, zowel bij het down als het up trigger reset level. - Indien men beslist om de structuur te sluiten voor expiratie datum, kan dit een verlies geven. - De marktwaarde van de opties wordt bepaalt door de spotkoers, de rente niveaus, het aantal dagen tot expiratie en de evolutie van de marktvolatiliteit. - Indien de onderliggend positie verdwijnt, moet de hedge tegengesloten worden, zo niet wordt deze structuur een open positie. Product structuur: the reset forward bestaat uit een combinatie van een plain vanilla recht, een barrier verplichting om dollars te kopen en een digitale(one touch up/no touch down) optie. 20

21 Producttypes Prijs voor een TRF : - Expiratie: / settlement: Aankoop van een usd call strike Verkoop van een usd put strike met upper trigger op En down trigger op Reset = forward rate - Alle bovenstaande prijzen zijn indicaties die kunnen wijzigen onder marktevolutie! 21

22 Meer informatie kan u terugvinden in de brochure hoe beheert u wissel- en renterisico s op de corporate website van KBC onder betalingsverkeer /risico s vermijden/hedging 22