NXP: iphone geeft impuls aan krachtig herstel

Transcriptie

1 NXP: iphne geeft impuls aan krachtig herstel Dat de vrige maand uitgebrachte iphne 6 van Apple een succes wrdt, staat inmiddels vast. De kprders slaan alle recrds. Maar vr beleggers zijn vaak de nderdelen interessanter dan het testel zelf. Vr belangrijke tepassingen in de iphne wrden de chips geleverd dr de Nederlandse chipfabrikant NXP, dat een beursntering heeft aan de Nasdaq. Apple Pay De iphne 6 is uitgerust met zgeheten NFC-chips (near field cmmunicatin). Met de nieuwe functinaliteit, Apple Pay, kunnen betalingen wrden verricht dr de telefn dichtbij een betaalapparaat te brengen. Dan wisselen de NFC-chips van het betaalapparaat en van de telefn gegevens uit en heft de klant alleen ng akkrd te geven. Tpman Ck presenteerde Apple Pay als een revlutinaire uitvinding van Apple, maar feitelijk bevatten smmige telefns van Samsung, HTC en Nkia k NFCchips. De technlgie is 12 jaar geleden ntwikkeld dr Philips Semicnductrs, dat sinds zijn verzelfstandiging in 2006 de naam NXP draagt. Met zijn mvang en naamsbekendheid kan Apple een drbraak frceren in mbiele betalingen. Apple Pay is ged ingebed in de bestaande infrastructuur van het betalingsverkeer. Z ndersteunen alle grte credit card maatschappijen en banken het systeem, alsmede grte detailhandelsbedrijven. Die brede ndersteuning cntrasteert met vrgaande systemen zals Ggle Wallet, dat geen grtschalige acceptatie vnd. De betekenis van NFC vr NXP Analisten van MrganStanley verwachten dat het aantal smartphnes met NFC-chips in 2015 zal verdubbelen naar 550 miljen stuks. NXP s mzet uit NFC-prducten zal stijgen naar $450 miljen, van $200 miljen in Vanaf 2016 zal de grei versnellen, mdat Apple een vlledige betaaldienst ambieert, waarvr k chips ndig zijn die veiligheid en privacy garanderen. NXP is ged gepsitineerd m die te leveren. Naast smartphnes zullen NFC-chips k tegepast wrden in kassasystemen, bankpassen en OV-chipkaarten. Het belang van NFC zal frs tenemen al meten beleggers het belang niet verschatten vanwege de mvangrijke andere activiteiten van NXP. De vijf divisies met hun prgnses Sinds de verzelfstandiging is bij NXP veel verschven en veranderd, maar het zwaartepunt van bedrijf is in Nederland gebleven. Z staat het hfdkantr in Eindhven en is de kathedraal in Nijmegen één van de grtste chipfabrieken in Eurpa.

2 NXP heeft nu vijf divisies. Van iedere divisie heeft het management het mzetaandeel, en de greiprgnse tt 2015 gegeven. 1. Identificatin Deze divisie is de afgelpen 5 jaren met 30% per jaar gegreid, waardr het nu de grtste is, met een mzetaandeel van 28%. NXP is marktleider in zgeheten egvernment-plssingen. Diensten vr de verheid, die daarmee zijn dcumenten digitaliseert. De meeste chips in bankpassen kmen van NXP. Het management verwacht jaarlijkse grei van 15%, grtendeels gedragen dr NFC-activiteiten, die nu ng een relatief bescheiden zijn. 2. Autmtive NXP is nder andere marktleider in inftainmentsystemen, cmmunicatiesystemen en in systemen vr diefstalpreventie, waarnder de sleutellze aut. De mzetgrei van 9% ver 2013 was bevredigend, maar kn niet verhinderen dat de autmtive divisie als grtste divisie werd ingehaald dr Identificatin. Vermeldenswaardig is de psitie in China, waar NXP-autmtive marktleider is. De kmende twee jaren verwacht het management gemiddeld 4% jaarlijkse mzetgrei.

3 3. Prtable & Cmputing P&C is relatief klein met een mzetaandeel 10%. Het prduceert diverse chips vr PC s, tablets en smartphnes. De divisie heeft zich de afgelpen jaren bij belangrijke hardwarefabrikanten een stevige plaats ververd. De grei het afgelpen jaar bedreg 17%, wat duidelijk bven het meerjarig gemiddelde lag van 8%. Vr de kmende jaren wrdt een afzwakking vrzien naar 4%. 4. Infrastructure & Industrial (I&I) I&I heeft een mzetaandeel van 16% en levert technlgieën ten beheve betalingstransacties via credit cards. De expertise ligt in cryptlgie en sftware. I&I is daarnaast marktleider vr chips m LED-verlichting aan te sturen. De mzetgrei bedreg de afgelpen vier jaren 3% gemiddeld, maar het management vrziet een versnelling naar 11%. 5. Standard Prducts In Standard Prducts zijn activiteiten ndergebracht die minder nderscheidend zijn, en lage marges hebben. Standard Prducts is ged vr 24% van de ttaalmzet. Standard Prducts is de afgelpen jaren niet gegreid en zal tt 2015 met 2% per jaar greien. Deze divisie is heeft de laagste pririteit. Naast de genemde divisies heeft NXP ng een aantal Jint ventures. De belangrijkste is die met TSMC, die jaarlijks ngeveer $50 miljen winst genereert.

4 NXP van private equity deelneming naar Nasdaq-fnds Zals vermeld verkcht Philips in 2006 NXP aan een cnsrtium van private equity partijen. Die financierde de aankp grtendeels via de balans van NXP zelf. Dat resulteerde in een schuldenlast van ngeveer $6 miljard, wat de hgste was in de sectr. In de hgcjunctuur van 2006 en 2007 was dat draagbaar, maar tijdens de kredietcrisis van 2008 zakten de bezettingsgraden, waardr NXP tt 2010 een cumulatief verlies leed van $5,5 miljard. De schulden werden een mlensteen m de nek van NXP, vral ten de banken niet meer wilden herfinancieren. Ten mest het cnsrtium zijn verlies nemen en werd hals ver kp een beursgang naar de Nasdaq gerkestreerd. Vrts beslt het cnsrtium tt vergaande maatregelen die maatschappelijk veel nrust verrzaakten. Allereerst werd het management, nder leiding van de huidige Philips-tpman, Frans van Huten, met $14 miljen de laan uitgestuurd. Daarvr in de plaats kwam een Amerikaans team nder leiding van Richard Clemmer, die nu ng steeds de scepter zwaait in Eindhven. Ok werden belangrijke bedrijfsnderdelen verkcht en fabrieken geslten, wat resulteerde in verlies van van de arbeidsplaatsen. Het cnsrtium verkcht dit jaar zijn laatste aandelenpsities. Herstel resultaten en balans De schuldenlast is inmiddels gehalveerd tt ngeveer $3,5 miljard, waardr de verhuding tussen nett-schuld en EBITDA nu 1,97x bedraagt. Dat is binnen grenzen die het management als acceptabel heeft gesteld. Sinds 2010 hebben de resultaten een krachtig herstel vertnd. Z is de mzet met gemiddeld 8% per jaar gegreid, wat 1,4x keer z sterk is als de sectr. In 2013 versnelde die grei zelfs naar 13%. Onder de streep resteerde een winst per aandeel die gemiddeld met 34% steeg en het afgelpen jaar zelfs met 75% (winstbegrip is nn- GAAP, eenmalige ksten niet meegerekend). mzetgrei afgelpen 4 jaren winstgrei afgelpen 4 jaren (nn-gaap) Hefbmwerking geeft extra rendement, extra risic Dat de winst zveel sterker greit dan mzet kmt dr hefbmwerking. NXP heeft een hge peratinele hefbm dr de hge vaste ksten van chipfabrieken. Daarbvenp heeft het een financiële hefbm dr de schuldpsitie die weliswaar gehalveerd is, maar tch tt de hgste behrt van de sectr. De meeste chipprductenten hebben namelijk helemaal geen schulden, juist mdat ze al een

5 aanzienlijke peratinele hefbm hebben. Die peratinele hefbm verrzaakt namelijk swies vlatiliteit van de resultaten. Dat de aandelenkers van NXP vlatiel is, blijkt wel uit de bèta (ẞ) van 2,25. Dat betekent dat kersbewegingen van NXP ruim twee maal z heftig zijn als die van het marktgemiddelde. Helaas geldt dat niet alleen als kersen stijgen, maar k als kersen dalen. Dr de gede resultaten heeft de beurskers de laatste jaren uitstekend gepresteerd. Risic-averse beleggers den er niettemin verstandig aan m het cyclische karakter van de chip-industrie te nderkennen. Dat betekent dat wannneer zich een neergang inzet, die k heftig zal zijn. Waardering De aandelenkers is sinds de beursgang bijna vervijfvudigd. Vlgens analisten zal de winst per aandeel in 2015 uitkmen p $5,40 en in de vier jaren daarna drgreien met gemiddeld 23%. Die grei kmt grtendeels p het cnt van de divisie Identificatin met zijn NFC-chips, die niet alleen zal prfiteren van de iphne, maar k tallze andere tepassing waarnder de Apple Watch. Dr de genemde winstgrei, is de verwachte kerswinstverhuding bij de huidige kers van ngeveer $70 maar 14x. De waardering is dus schappelijk, ndanks de frse kersstijging. Cnclusie Philips Semicnductrs was it de nummer acht p het lijstje van grtste chipprducenten ter wereld. Nadat het met schulden beladen NXP ndgedwngen mest afslanken zakte het naar de 19de plaats. Inmiddels heeft een krachtig herstel plaatsgevnden, waardr het weer de 11de plaats heeft ververd. Die pmerkelijke prestatie is in NewYrk niet npgemerkt gebleven, want eind vrig jaar werd het als enig Nederlands bedrijf pgenmen in de Nasdaq-100, de index met de 100 belangrijkste bedrijven p de Nasdaq. Vr beleggers die willen prfiteren van het succes van de iphne is NXP een interessante investeringsmgelijkheid, vanwege de greivrzuitzichten, kwaliteit van prducten en gede spreiding en redelijke waardering. Ze meten wel bestand zijn tegen heftige kersuitslagen die hren bij de chipindustrie met zijn cyclisch karakter. Einde auteur heeft geen psitie ISIN: NL