Advieslijst Amerikaanse aandelen

Transcriptie

1 Advieslijst Amerikaanse aandelen 5 januari 2015 NOTITIE VAN DE ANALISTEN Apache heeft de belangen in twee LNG projecten( Wheatstone en Kitimat) en de bijkomende exploratiebelangen in olie- en gas reserves verkocht aan Woodside Petroleum voor USD 2,75 miljard. Apache zal compensatie krijgen voor de netto investeringen in de LNG projecten in de periode 30 Juni 2014 en de sluitingsdatum van de verkoop met een geschat bedrag van USD 1 miljard. Het bedrijf verwacht na betaling van belasting over de deal, geschat USD 0miljoen, de netto opbrengst met een beperkte belasting betaling te kunnen repatriëren naar de Verenigde Staten. Afsluiting van de deal met bijbehorende toestemming wordt verwacht in het eerste kwartaal Johnson & Johnson heeft via de dochteronderneming Janssen Therapeutics een overeenkomst gesloten met USAID (United States Agency for International Development) voor een programma tegen antibiotica resistente bacteriën. Janssen draagt een USD 30 miljoen programma van het anti-tuberculosis onderzoek bij en USAID zorgt voor verdere ontwikkeling met partners. Procter & Gamble Co heeft aangekondigd de merken Camay en Zest met de productiefaciliteiten in Mexico te verkopen aan Unilever. Een prijs voor de deal is niet bekend gemaakt en de afwikkeling wordt verwacht in het eerste halfjaar De verkoop komt overeen met de strategie van P&G zich te richten op de wereldwijde kernmerken om daarmee sterkere groei te behalen. US Top Picks Opwaarts Dividend Picks Opwaarts K/W potentieel Dividend K/W potentieel Apache Corporation 19,4 x 53,8% General Electric Co 3,7% 13,3 x 19,0% Baxter International Inc 17,5 x 14,9% McDonald's Corp 3,7% 14,8 x 2,0% Capital One Financial Corp 9,7 x 9,9% Southern Co 4,4% 16,8 x - Cognizant Technology Solutions Corp 15,7 x 4,2% ebay Inc 14,6 x 12,4% GAP inc 13,7 x 13,6% Defensieve Picks Opwaarts General Electric Co 13,3 x 19,0% K/W potentieel Johnson & Johnson 16,0 x - Baxter International Inc 17,5 x 14,9% Priceline Group Inc 15,7 x 31,6% International Business Machines Corp 9,2 x 20,5% Procter & Gamble Co 19,4 x 4,2% Schlumberger NV 13,9 x 22,0% Starbucks Corp 22,0 x 11,1% Wells Fargo & CO 12,0 x - Cyclische Picks Opwaarts Sinds Rendement K/W potentieel US Top Picks ,8% ebay Inc 14,6 x 12,4% S&P 100 index ,7% Monsanto Co 17,4 x 8,7% DJIA Index ,1% S&P 100 Index 9 Speculatieve Picks K/W Opwaarts potentieel Devon Energy Corp 13,4 x 51,5% Ford Motor Co 7,7 x 49,3% dec mrt jun sep dec Data is gebaseerd op de slotskoersen van 5 december 2014.

2 Aanbevolen Amerikaanse aandelen Apache Corporation 1,59% 19,42 USD 63,83 USD 98,00 USD 79,89 USD 24 MRD 1,59% 19,4 x MEDIUM NARROW ENERGIE Apache, gevestigd in Houston, Texas, is één van de grootste onafhankelijke olie en gas exploratie- en productiebedrijven in de wereld. Het richt zich op conventionele- en onconventionele middelen in heel Noord-Amerika, met inbegrip van de diepwater ontwikkelingen in de Golf van Mexico, evenals olie-en gasprojecten in Egypte, Australië en het Verenigd Koninkrijk. Apache heeft sterke posities in het Perm Bekken, de Anadarko Basin in het westen van Oklahoma en de Gulf Coast regio van Louisiana en Texas. Vooral het Perm Bekken en Anadarko kan voor meerjarige groei zorgen omdat Apache in bijna elk van deze gebieden tienduizenden boorlocaties heeft geïdentificeerd. Apache Corporation publiceerde op 6 november de resultaten over het derde kwartaal. De omzet uit olieen gas productie kwam uit op USD 3.47 mrd. De winst per aandeel kwam uit op USD 1.38, dit was in lijn met de verwachtingen maar aanzienlijk lager dan de USD 2.32 uit het zelfde kwartaal in De effecten van de dalende olie- en gasprijzen werken gedeeltelijk door in de resultaten over het derde kwartaal. In het vierde kwartaal zal duidelijk worden wat de exacte impact is op de resultaten van Apache. Apache kondigde donderdag 20 november aan om niet-kernactiviteiten op het gebied van olie en gas met een waarde van USD 1,4 mrd te gaan verkopen. Aandeelhouders reageerden positief op dit nieuws, het aandeel sloot 3% hoger. Baxter International Inc 3,10% 17,48 USD 73,31 USD 84,00 USD 76,75 USD MRD 3,10% 17,5 x LOW WIDE GEZONDHEIDSZORG Baxter is actief op het gebied van biotechnologie, medische apparatuur en speciale farmaceutische oplossingen. Die diversificatie zorgt ervoor dat Baxter tot één van de grotere, stabielere bedrijven in de gezondheidssector behoort. Wij verwachten de komende jaren een gemiddelde omzetgroei van 5,7% per jaar, dit is een forse groei vanwege het defensieve karakter van de sector waarin Baxter opereert. De groei is met name gedreven door het snelgroeiende BioScience. Vanwege de uiteenlopende karakters van deze twee onderdelen, zullen deze op termijn worden gesplitst. Hierdoor zal de winstgevendheid van beide kunnen verbeteren. Baxter publiceerde 16 oktober jl. derde kwartaal 2014 resultaten, die boven de verwachtingen van de markt waren. De verwachting voor het hele jaar werd bijgesteld voor schaaleffecten, gedreven door de inlijving van Gambro. Morningstar verwacht geen materiële wijziging van de fair value van USD 84 per aandeel. Capital One Financial Corp 1,66% 9,69 USD 82,49 USD 91,00 USD 92,62 USD 46 MRD 1,66% 9,7 x MEDIUM NARROW FINANCIEEL Capital One Financial is een Amerikaanse retailbank. % van de omzet komt uit Credit Cards, 30% uit Consumer Banking en 10% uit Commercial Banking. Vanwege de grote afhankelijkheid van consumenten in plaats van zakelijke activiteiten, kan deze bank profiteren van het herstel van de Amerikaanse economie en bankensector zonder de onderhevig te zijn aan de verwachte hervormingen van zakelijke activiteiten van grootbanken. De leningen voor autoaankopen en leningen op Credit cards zijn onderheving aan schommelingen van de economische omstandigheden. Capital One Financial had meer kredietprovisies dan verwacht. Dat bleek tijdens de derde kwartaalupdate van 17 oktober jl.. Vanwege de sterke positionering verwachten wij dat Capital One een aantrekkelijk rendement op eigen vermogen zal genereren en blijft het aandeel op onze aanbevolen lijst.

3 Cognizant Technology Solutions Corp - 15,72 USD 52,67 USD,00 USD 58,96 USD 32 MRD - 15,7 x MEDIUM NARROW TECHNOLOGIE Cognizant is een IT-dienstverlener, opgericht in 1994, met bijna mensen in dienst. Het bedrijf biedt onder anderen diensten als technologie consulting, applicatie outsourcing, systeemintegratie, business proces services en cloud-diensten. De verdeling is ongeveer / tussen consulting en outsourcingdiensten, met een respectievelijke omzetgroei van 18% en 23% in het laatste kwartaal. Van de omzet komt 76% uit de VS, 19% uit Europa en 5% uit overige werelddelen. Met een omzetgroei van gemiddeld 25% over de afgelopen vijf jaar is Cognizant uitgegroeid tot een opmerkelijk bedrijf in de IT-sector. Het bedrijf is momenteel 15% ondergewaardeerd ten opzichte van geraamde fair value en is een aantrekkelijke propositie voor een investeerder die zich op groeiaandelen wil richten binnen de sector. De outlook voor Cognizant Technology Solutions verbeterd na sterke derde kwartaalcijfers. De omzet steeg met 11,9% ten opzichten van het zelfde kwartaal vorig jaar naar USD 2.58 mrd en was daarmee een fractie hoger dan de consensus, USD 2.57 mrd. Met de verbeterende outlook sinds de vorige kwartaalcijfers zijn wij verder overtuigd van ons aanbevolen advies voor Cognizant Technology Solutions. Het aandelen inkoopprogramma werd uitgebreid met USD 0,5 miljard naar USD 2,0 miljard. Devon Energy Corp 1,61% 13,44 USD,96 USD 93,00 USD 72,89 USD 25 MRD 1,61% 13,4 x HIGH NARROW ENERGIE Devon Energy richt zich op de on-shore exploratie en productie van olie en gas in Noord-Amerika. Wij verwachten dat er aanzienlijke in deze industrie geïnvesteerd zal worden de komende jaren, wat voor een sterke winstgroei kan zorgen. Het bedrijf profiteert van het huidige economische herstel, voornamelijk via haar industriële afzetmarkt. Het aandeel heeft op basis van de Discounted Cash Flow analyse een waarde van USD 88. Ongeveer 75% van de olie equivalente vaten olie die Devon per dag produceert komt uit de VS. Ongeveer 25% van de productie komt uit Canada. Devon Energy rapporteerde op 5 november een winst per aandeel over het derde kwartaal die 9% hoger ligt dan de consensus (USD 1.34 vs. USD 1.23). ebay Inc - 14,62 USD 56,21 USD 63,00 USD 58,21 USD MRD - 14,6 x HIGH WIDE CONSUMENTEN CYCLISCH 65 ebay faciliteert online handel, onder meer middels haar betalingssysteem PayPal. Wij verwachten de komende jaren een nettowinstgroei van ruim 12%. De omzet zal naar verwachting blijven stijgen vanwege een toename van het aantal internetverkopen. Vanwege de sterke kaspositie houden wij rekening met meer investeringen in marketing en IT-oplossingen, overnames en de inkoop van eigen aandelen. De grootste concurrentie komt van bedrijven zoals Google, Amazon en Yahoo, die vergelijkbare sites en betaalmethodes hebben ontwikkeld. Wij verwachten dat de e-commerce jaarlijks met 18% zal groeien, zowel middels EBay marketplaces als Payments profiteert EBay van deze ontwikkeling. De derde kwartaalcijfers van Ebay en de outlook voor het vierde kwartaal stellen licht teleur, omdat de omzet geraakt wordt door een beveiligheidsprobleem eerder dit jaar. Hoewel op korte termijn de resultaten hieronder gebukt gaan is de positionering van Ebay in de sterk groeiende e-commerce- en mobiele betalingenmarkt sterk. Ook de aangekondigde splitsing van het bedrijf zal naar verwachting meer waarde creëren voor de aandeelhouder.

4 Ford Motor Co 3,% 7,66 USD 15,36 USD 23,00 USD 16,72 USD 59 MRD 3,% 7,7 x HIGH NONE CONSUMENTEN CYCLISCH Ford produceert onder meer personenauto's, trucks, auto's van het merk Lincoln. 65% van de omzet komt uit Amerika, 20% uit Europa en 14% uit andere landen. Vanwege de strengere eisen met betrekking tot CO2-uitstoot is Ford goed gepositioneerd met een breed scala aan energiezuinige modellen. Productiefaciliteiten zijn gecentraliseerd. Dit levert schaalvoordelen en maakt het productieproces dynamischer. De financiële positie is verbeterd door de efficiëntere inrichting van het productieproces en een nieuwe overeenkomst met de vakbonden waardoor de personeelskosten lager uit komen. Ford Motor, dat 29 september de winstdoelstelling voor 2014 neerwaarts bijstelde, publiceerde een beter dan verwachte operationele winst van USD 0,24 per aandeel over het derde kwartaal versus consensus van USD 0,19 per aandeel. De operationele winst daalde in het derde kwartaal aanzienlijk, namelijk 54% ten opzichte van het derde kwartaal van De omzet kwam ook uit beneden de verwachting. Positief nieuws was er over de Chinese activiteiten, de omzet daar nam daar in de eerste drie kwartalen van dit jaar met 26% toe. Op basis van de groeipotentie in Azië en de verwachte bijdrage van de herstructurering aan de winstgevendheid van Ford. Herhalen we ons speculatieve aanbevolen advies met een fair value van USD 23. Gap Inc 2,10% 13,68 USD 42,10 USD 48,00 USD 42,38 USD 18 MRD 2,10% 13,7 x MEDIUM NARROW CONSUMENTEN CYCLISCH Gap is een winkelketen voor mannen, vrouwen en kinderen die kleding en assecoires verkoopt onder de merken Gap, Banana Republic, Old Navy, Piperlime, Athleta, en Intermix. De keten heeft in totaal ongeveer winkels, vergelijkbaar met H&M maar ongeveer de helft van Inditex (Zara). Ongeveer 77% van de omzet komt uit de VS en bijna % van de omzet komt van de merken Gap en Old Navy. Gap is achtergebleven (en daardoor ondergewaardeerd) door tegenvallende verkopen als gevolg van een fashion-miss bij het Gap merk. We verwachten dat de nieuwe CEO en design- en marketing-team in staat zijn om het merk opnieuw te positionering voor de voorjaarscollectie uitkomt. Gap's operationele marge kan met meer dan 2% toe kunnen nemen komende jaren van 13,3% nu. Dit lijkt misschien een agressieve aanname, maar dit is nog steeds ver onder de marges van fast-fashion concurrenten Zara en H&M. De marge zal voornamelijk stijgen als gevolg van toenemende efficiëntie op voorraad- en productie niveau. Tegelijkertijd verwachten wij dat de omzet zal toenemen als gevolg van nieuwe groei winkels, regionale uitbreiding naar bijvoorbeeld Azië en versterking van de online propositie. General Electric Co 3,71% 13,28 USD 25,06 USD 30,00 USD 29,29 USD 252 MRD 3,71% 13,3 x MEDIUM WIDE INDUSTRIE General Electric (GE) wil marktleider zijn of een dominante positie bemachtigen in alle markten waar zij zich op richt. Het unieke en brede assortiment van producten en de uitstekende ondersteunende dienstverlening dragen allen bij aan het concurrentievoordeel van het bedrijf. De sterke focus op R&D heeft geleid tot veel nieuwe producten en technologieën. GE Capital (29% van de omzet), de financieringstak, wordt afgeslankt om de winstgevendheid te verbeteren. Er gaan geruchten dat een onderdeel dat kredieten verstrekt aan Amerikaanse consumenten (20% van de omzet van GE Capital) wordt afgestoten middels een spin-off. De omzet van GE is sterk afhankelijk van de groei in opkomende markten. General Electrics rapporteerde 17 oktober jl. sterke cijfers over het derde kwartaal. 20

5 International Business Machines Corp 2,% 9,18 USD 162,06 USD 196,00 USD 169,39 USD 1 MRD 2,% 9,2 x MEDIUM WIDE TECHNOLOGIE International Business Machines (IBM) is één van de grotere technologiebedrijven ter wereld. 51% van de omzet komt uit Global Services, 27% uit Software, 20% uit Systems & Technologies (hardware) en 2% uit Global Financing. Global Servies houdt zich onder meer bezig met management consulting, systeemintegratie en applicatiemanagement. Van de omzet komt % uit Americas, 34% uit Europe/Middle East/Africa en 21% uit Asia Pacafic. Het technologische leiderschap, de focus op onderontwikkelde delen binnen IT, het sterke merk en de lange-termijn contracten zorgen voor een stabiele vrije kasstroomontwikkeling. De vrije kasstroom van het bedrijf is ongeveer 15% van de omzet. Vanwege een verlaging van de omzet- en winstverwachting van IBM op de korte termijn naar aanleiding van de kwartaalupdate 20 oktober, halen wij IBM van de top pick lijst naar de defensieve pick lijst. Het defensieve karakter komt tot uiting in de hoge vrije kasstroom, stabiele dividendrendement van ongeveer 2,5% en de inkoopprogramma s, waarmee jaarlijks ongeveer USD 12 miljard wordt aangewend om eigen aandelen in te kopen. Op lange termijn verwachten wij dat IBM zal slagen in het afstoten van nietkernactiviteiten met lagere marges, waardoor de winstgevendheid zal verbeteren. Johnson & Johnson 2,83% 16,03 USD 104,52 USD 99,00 USD 110,89 USD 293 MRD 2,83% 16,0 x LOW WIDE GEZONDHEIDSZORG Jonhson & Johnson is de grootste en meest gespreide gezondheidszorggroep met 3 divisies: 1) Pharmaceuticals: met een aantal marktleidende middelen in de immunologie, neurowetenschappen, infectieziekten en oncologie 2) Medical devices & diagnostics: zeer sterk in de orthopedie en chirurgische apparatuur (> % van de verkochte eenheden), andere regio's zijn diabetes, hart- en vasculaire zorg en diagnostiek 3) Consumer OTC: actieve persoonlijke verzorging (huid, baby, orale- en wondproducten), de gezondheid van vrouwen en algemene medische en voedingsproducten Ondersteunende macro-trends: vergrijzing, meer verzekerde patiënten in de VS, verbetering toegankelijkheid zorg in opkomende markten, die voor de bezuinigingen in Europa en consolidatie van ziekenhuizen kunnen compenseren. Sterke concurrentievoordelen: diversificatie omzet, robuuste R&D pijplijn met een aantal potentiele blockbusters (Pharma), innovatieve producten in Med tech (>30 grote product verwacht in 2016), waar het een marktleidende positie heeft met pricing power. De derde kwartaalresultaten waren boven de marktverwachting en de outlook voor het hele jaar werd verhoogd. Desondanks werd het aandeel lager gezet vanwege negatieve valuta-effecten en competitie voor de medicijnen tegen Hepatitis C. Met een Morningstar fair value van USD 99 en Bloomberg consensus target price van USD 110, zijn wij buyer on short term weakness en is het aandeel toegevoegd als top pick. McDonald's Corp 3,73% 14,79 USD 93,26 USD 95,00 USD 94,41 USD 91 MRD 3,73% 14,8 x MEDIUM WIDE CONSUMENTEN CYCLISCH McDonald s is wereldmarktleider in de zogenaamde Quick Service Restaurant industrie en actief in 120 landen. Ongeveer 42% van de omzet komt uit de EU en 34% uit de VS. McDonald s heeft een stevige positie in een sterk concurrerende markt. In veel landen is de onderneming marktleider dankzij een sterk samenhangend franchisesysteem, goede locaties en grote marketingcampagnes. Het bedrijfsmodel is gebaseerd op franchise royalty s, bedrijfseigen restaurants en vergunningen. De omzet van McDonalds kwam in het derde kwartaal onder druk te staan door een aantal incidenten, waaronder problemen met de kwaliteit van het geleverde vlees in Azië. Hoewel het kwartaal moeizaam verliep, werd het dividend in September met 5% verhoogd en is het aandeel vanwege het dividendrendement dividend pick op onze Amerikaanse advieslijst.

6 Monsanto Co 1,71% 17,42 USD 119,74 USD 130,00 USD 132, USD 58 MRD 1,71% 17,4 x MEDIUM WIDE BASIS MATERIALEN Monsanto is een biotechnologisch bedrijf dat zich richt op de landbouw. Het is marktleider op het gebied van genetisch gemodificeerde zaden en van herbiciden, die wordt gebruikt om onkruid uit te roeien. RoundUp, de merknaam waaronder de onkruidverdelgers op de markt worden gebracht, beweegt zich in een competitieve markt, maar is met een winstbijdrage van ongeveer 20-30% van de totale winst de cash cow van het bedrijf. De unit Seeds & Genomics ontwikkelt biotechnologische zaden voor gewassen die resistent zijn tegen onkruidverdelgers draagt voor ongeveer -% aan de totale winst bij. Het snelgroeiende bedrijf verwacht de winst over 5 jaar te verdubblen door productinnovaties, verbeterde prijszetting en geografische expansie. Monsanto zal ook haar leverage vergroten door de komende twee jaar een grootschalig inkoopprogramma van eigen aandelen voort te zetten. De omzet en brutowinstmarge waren in het vierde fiscale kwartaal beter dan verwacht, terwijl het verlies van USD 0,27 per aandeel iets teleur stelde. De outlook voor 2015 was in lijn met de afgegeven verwachting van het management, maar iets lager dan de consensus van USD 6,03. Hoewel de omstandigheden op korte termijn uitdagend zijn vanwege de dalende gewasprijzen (met name door goede weersomstandigheden), herhalen wij onze positieve lange termijnverwachting voor Monsanto. Priceline Group Inc - 15,65 USD 1.142,06 1,0.00 USD 1.333,96 USD MRD - 15,7 x HIGH NARROW CONSUMENTEN CYCLISCH De Priceline Group is een online reisbureau waar consumenten kunnen reserveren voor hotelkamers, vliegtickets, huurauto's, cruises en andere vakantie-pakketten. Ongeveer % van de omzet komt van Booking.com. Andere merken van de groep zijn Agoda en rentalcars.com aan deze twee wordt met de recent aangekondigde overname van Kayak een derde toegevoegd. Het wereldwijde marktaandeel nam over de afgelopen vijf jaar van 1 procent toe tot 4 procent, waarmee Priceline in 2014 het grootste online reisbureau ter wereld zal worden. De komende jaren verwachten wij een verdere toename van het marktaandeel, omdat Priceline naar verwachting aanzienlijk sneller zal groeien dan concurrenten zoals Expedia. Dit komt vanwege de sterkere positionering in sneller groeiende internationale markten, die een lagere penetratiegraad en meer boutique hotels hebben (die vaker worden geboekt via een online reisbureau). Priceline en concurrenten Expedia en Tripadvisor hebben verschillende verdienmodellen. Priceline krijgt een percentage van het reserveringsbedrag als een reservering via één van de platformen wordt gemaakt. Expedia koopt een groot aantal kamers of stoelen op een vlucht in tegen groothandelprijzen en verkoopt deze, soms met elkaar gecombineerd, weer door. Tripadvisor is met name bekend vanwege de recensies en verdient het meest aan de verkoop van advertenties op de website. Priceline heeft een aantrekkelijke waardering op basis van onder meer Morningstar s fair value, Bloomberg s 12-maand consensus koersdoel en een relatief lage PEG-ratio (koers-winstverhouding, gecorrigeerd voor groei). Procter & Gamble Co 3,00% 19,42 USD,44 USD 94,00 USD 91,74 USD 244 MRD 3,00% 19,4 x LOW WIDE CONSUMENTEN DEFENSIEF Procter & Gamble is een multinational die consumentenproducten maakt, waaronder de merken Gillette, Olaz, Oral-B, Dreft, Duracell en Wella. Van de omzet komt 24% uit Beauty, 9% uit Grooming, 11% uit Healthcare, 31% uit Fabric care & home sales en 25% uit Baby, Feminine & Familiy care. 39% van de omzet komt uit Noord-Amerika, 19% uit West Europa, 18% uit Azie, 14% uit Centraal Europa, het Midden Oosten en Afrika en 10% uit Latijns-Amerika. P&G heeft afgelopen jaren veel ingezet op groei, maar het management richt zich op een nieuwe strategisch positionering. Wij verwachten dat komende kwartalen een aantal niet-kernactiviteiten zal worden afgestoten, de kosten verder verlaagd zullen worden en kritischer gekeken zal worden naar de ontwikkeling van nieuwe producten. Procter & Gamble publiceerde voor de opening van de Amerikaanse financiële markten van 24 oktober de resultaten over het eerste fiscale kwartaal van 2015 die in lijn waren met de verwachting. Procter & Gamble kondigde op 24 oktober aan dat Duracell aan Berkshire Hathaway verkocht zal worden voor USD 4,7 miljard. P&G verwacht dat de verkoop een impact van USD 0,28 op de winst per aandeel in het lopende kwartaal als gevolg zal hebben. De outlook voor 2015 blijft gehandhaafd, maar de winst per aandeel zal aan de lage kant van de afgegeven range uitkomen door aanhouden valutadruk.

7 Schlumberger NV 1,99% 13,91 USD,67 USD 105,00 USD 103,76 USD 110 MRD 1,99% 13,9 x MEDIUM WIDE ENERGIE Schlumberger is het grootste bedrijf in de oil-service industrie ter wereld. Het bedrijf werkt samen met internationale bedrijven, staatsbedrijven en onafhankelijke oliemaatschappijen ter verbetering van reservoirmanagement, boorinstallaties en de productie van olie en gas. 31% van de omzet komt uit Noord-Amerika, 19% uit Latijns-Amerika, 23% uit het Midden-Oosten en Azie en 27% uit Europa en China, Afrika. Wij zijn optimistisch over de vooruitzichten voor de oil-services industrie. De kosten van olie-exploratie en productie zijn drastisch gestegen; al het laaghangende fruit is geplukt. De producenten staan nu voor de uitdaging nieuwe reserves te vinden in de meer afgelegen gebieden en in de offshore op grotere diepten. Schlumberger kan deze moeilijk bereikbare reserves snel en nauwkeurig lokaliseren, beoordelen en exploiteren. Wij verwachten dat deze trend en positionering de komende jaren tot dubbelcijferige winstgroei zal leiden. Schlumberger publiceerde sterke derde kwartaalcijfers en herhaalde de positieve outlook voor de lange termijn. De winst per aandeel in het derde kwartaal steeg met 15.5% op jaarbasis en kwam iets hoger uit dan de consensus, USD 1,49 vs. USD 1,46. Southern Co 4,36% 16,75 USD 49,37 USD 46,00 USD 47,28 USD 44 MRD 4,36% 16,8 x LOW NARROW NUTSECTOR Southern's propositie is aantrekklijk voor beleggers die op zoek zijn naar dividend. Het is één van de meest gereguleerde nutbedrijven in de Verenigde Staten en heeft vooral een sterke marktpositie in Alabama en Georgia. Het bedrijf zit midden in een enorm investeringsprogramma, dat gericht is op het uitfaseren van energieopwekking uit kolen, investeren in een koolstofarme steenkool-faciliteit in Mississippi en de bouw van de eerste nieuwe kerncentrale in de VS (in Georgia) in meer dan 30-jaar. Southern profiteert meer van economische verbetering dan de meeste concurrenten en wordt van oudsher verhandeld tegen een relatief hoge waardering. Met een schuld/eigen-vermogen van 1,2 keer per ultimo 2013 en de totale schuld/kapitaal van 54%, heeft Southern veel minder schuld op de balans dan concurrenten, ondanks dat het bedrijf meer uitgeeft voor investeringen. Ook het kasstroomprofiel is stabieler dan veel van de concurrenten. Dit komt onder meer vanwege de lange termijn van de energie contracten die Southern aangaat.

8 Starbucks Corp 1,64% 21,98 USD 81,44 USD,00 USD, USD 61 MRD 1,64% 22,0 x MEDIUM WIDE CONSUMENTEN CYCLISCH Starbucks, met ruim 20.0 vestigingen, verkoopt onder meer koffie, thee, koude dranken, voedingsmiddelen en accessoires middels een wereldwijde keten. Daarnaast verkoopt Starbucks verpakte koffie, ijs en likeuren door middel van samenwerkingsverbanden met supermarkten en groothandels. Starbucks is één van de meest aantrekkelijke bedrijven in de consumentensector vandaag de dag met een goede positie om omzetgroei en margeverbetering te realiseren door middel van productinnovatie, kostenbesparingen en spreiding van de product en serviceportefeuille. Starbucks kan in de VS groeien door nieuwe dranken te introduceren, het aanbod van voedingswaar en de piekuurcapaciteit uit te breiden en het loyaliteitsprogramma My Starbucks Rewards uit te diepen. De beste voorbeeldwinkels in de VS kunnen in retail-locaties in Europa en Azië gerepliceerd worden om de productiviteit internationaal te verbeteren. Starbucks presenteerde 30 oktober jl. licht teleurstellende omzetcijfers over het vierde kwartaal. De omzet nam in het vierde kwartaal toe tot USD 4,2 mrd, een stijging van 10% ten opzichte van hetzelfde kwartaal in Analisten hadden op een paar honderd miljoen extra gerekend. De onderneming gaf aan voor 2015 een winst per aandeel te verwachten van tussen de USD 3,08 en USD 3,13. De gemiddelde verwachting van analisten lag op USD 3,16. Door de lager dan verwachte omzet EPS outlook daalde het aandeel Starbucks na publicatie naar een niveau van rond de USD 75. Wells Fargo & Co 2,67% 11,99 USD 54, USD,00 USD, USD 284 MRD 2,67% 12,0 x MEDIUM NARROW FINANCIEEL Wells Fargo is, naar activa gemeten, een van de grootste banken van de Verenigde Staten Belangrijke producten binnen het aanbod van Wells Fargo zijn: hypotheek-, consumptieve- en creditcardleningen, vermogensbeheer en effectendienstverlening. Wells Fargo verkoopt haar producten alleen in de Verenigde Staten. Wells Fargo heeft binnen de sector een van de hoogste netto rentemarges à 3%. Wells Fargo heeft de afgelopen jaren consistent een hoge Return on Equity en Assets gegenereerd. Zelfs tijdens de financiële crisis is de bank er, door solide risicomanagement, in geslaagd om positieve resultaten te presenteren. Wij zijn onder de indruk van het vermogen van de bank om gezonde en consistente resultaten te boeken die aantrekkelijke dividendbetalingen mogelijk maken. De bank heeft een dividend payout doelstelling van tussen de %- 75%. 30

9 Algemene Informatie Disclaimer Dit onderzoeksrapport verschijnt in principe elke twee weken, op maandag van de even kalenderweken en is samengesteld door Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen),waaronder de analisten Jos Versteeg, Tom Muller en Jacoline Overdevest, in samenwerking met Morningstar Holland B.V. (Morningstar). De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Morningstar noch Theodoor Gilissen instaan. Moningstar noch Theodoor Gilissen geeft enige garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het waardepapier dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en of de adviezen en aanbevelingen in het rapport overeenstemmen met zijn of haar doelrisicoprofiel. Indien u (mede) belegt met geleend geld, betekent dit dat u het risico loopt dat u uw inleg verliest of zelfs een schuld overhoudt. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld #N/A staan in deze disclaimer. Theodoor Gilissen Bankiers N.V., haar directie en haar Informatieverstrekking Eventueel in dit rapport genoemde analisten van Theodoor Gilissen verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen enkel deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Theodoor Gilissen streeft ernaar publicaties te schrijven op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op de financiële markten in Nederland. Adviseringmethodiek Samenstelling Advieslijst Amerikaanse aandelen geschiedt op basis van de economic moat, 'uncertainty' en 'price/fair value' van Morningstar; De Top Picks lijst bestaat uit kwaliteitsaandelen met een fors opwaarts koerspotentieel. De dividend picks bieden behalve opwaarts koerspotentieel ook een aantrekkelijk dividendrendement. De defensieve en cyclische picks geven onze voorkeur in de relatieve beleggingsstijlen aan. De speculatieve picks kenmerken zich door ook een hoger koerspotentieel, maaar mogelijk ook door een hoger risico. Waarderingsmethodiek: Morningstar beoordeelt bedrijven op basis van een discounted cash flow model (DCF) dat uit drie fases bestaat. De eerste fase omvat uitdrukkelijke voorspellingen van Morningstar. De methodiek van de tweede fase maakt gebruik van een formule om de som van de discounted cashflows vereenvoudigd op te tellen. Fase III bevat alle jaren na fase II, tot in de eeuwigheid. Voor de waardering van deze kasstromen beginnen ze met de formule van fase II, inclusief de veronderstelling dat RONIC = WACC in de derde fase. Dat wil zeggen dat ze ervan uit gaan dat geen enkel bedrijf in staat is om in de derde fase nieuw kapitaal te investeren tegen een hoger rendement dan de kosten van kapitaal - elke moat is uiteindelijk uitgehold. Naast de standaard fase II-III methode, beschikken analisten over vier andere benaderingen. Het gebruik van een van de alternatieve methoden vereist goedkeuring van een bestuurder of adjunct-directeur in het team van Data is gebaseerd op de slotskoersen van 03 Juli de analist. De analist heeft ook de mogelijkheid om direct de fair value van fase II-III te schatten. De alternatieve fase II-III methode mag alleen worden gebruikt in bijzondere omstandigheden. De toekomstige geldstromen worden verdisconteerd tegen de kosten van kapitaal. Deze maakt gebruik van de gewogen gemiddelde kosten van kapitaal (WACC). Dat is een gewogen gemiddelde van de kosten van het eigen vermogen, de schulden en preferente aandelen. De analisten houden over het algemeen rekening met ten minste twee scenario's naast het uitgangsscenario: een bull-case en een bear-case. De analist bepaalt meestal dat er 25% kans bestaat dat het bedrijf beter zal presteren in de bull-case en 25% kans dat het bedrijf zal slechter presteren in de bear-case.