Groeitempo vertraagt. Highlights. Financial Markets Research. Léon Cornelissen Lukas Daalder Ronald Doeswijk.
|
|
- Christel de Jonge
- 7 jaren geleden
- Aantal bezoeken:
Transcriptie
1 Groeitempo vertraagt Léon Cornelissen Lukas Daalder Ronald Doeswijk Highlights Het groeitempo van de wereldwijde economie vertraagt. Zorgen over groeiende inflatierisico s zullen in de komende maanden naar de achtergrond verdwijnen. In plaats daarvan zal de aandacht uitgaan naar twee andere thema's: de 'dubbele dip' en 'QE3'. In de komende maanden verwachten wij niet veel van aandelen. Maar over een horizon van twaalf maanden verwachten wij wel positieve rendementen. Hoewel winsten nog steeds een drijvende kracht zijn, liggen grote winstverrassingen niet voor de hand aangezien de marges hoog zijn en de economie niet voor sterke groei zal zorgen. De vooruitzichten voor bedrijfsobligaties zijn nog steeds positief, maar worden wel slechter. De spreads zijn wijder geworden in de afgelopen maand. Recente economische cijfers wijzen op een vertraging van de wereldwijde economische groei. Het producentenvertrouwen bevindt zich in de buurt van historisch hoge niveaus, wat betekent dat er op dit moment nog geen reden is voor pessimisme. Bedrijfsobligaties zijn niet goedkoop, maar deze spreads zijn nog steeds aantrekkelijk. De correctie van de grondstoffenprijzen kan worden toegeschreven aan het afnemende risico dat de olieproductie in Saudi-Arabië getroffen zal worden door de sociale onrust in het Midden-Oosten. Daarnaast leek het erop dat er in de markt meer is gekocht dan nodig, met andere woorden, massapsychologie heeft hier een rol gespeeld. Bovendien vielen de recente macro-economische cijfers over het algemeen tegen. Het kan nog wel even duren voordat de grondstoffenprijzen weer nieuwe hoogtepunten bereiken. Binnen aandelen blijven de opkomende markten onze favoriete regio. De inflatierisico s zijn gedaald nu de groei afneemt. Toch zal er nog meer verkrapping nodig zijn. De vooruitzichten wijzen echter op aanhoudende groei. Bovendien zullen deze landen geen last hebben van herstructurering van staatsschulden. Deze maand besteden wij speciale aandacht aan de consument in de VS. Het lijkt erop dat deze zijn rol als motor van de wereldwijde Pagina 1 van 16
2 economische groei heeft doorgegeven aan het groeiwonder van de opkomende markten. Dit betekent niet dat lage groei nu onvermijdelijk is geworden. De Amerikaanse consument zal de groei nu echter niet langer leiden maar volgen. Pagina 2 van 16
3 Samenvatting Steeds meer tekenen wijzen op een afzwakking van de wereldwijde economische groei. Wij verwachten de komende maanden niet al teveel van aandelen, hoewel we wel een positief rendement voorspellen over een horizon van twaalf maanden. Over een drie- tot zesmaandshorizon is onze kijk op zowel aandelen als vastgoed neutraal. De vooruitzichten voor bedrijfsobligaties zijn nog steeds positief, maar worden wel slechter. Na de recente correctie kan het nog wel even duren voordat de grondstoffenprijzen een nieuw hoogtepunt bereiken. Voor de lange termijn blijven de vooruitzichten voor grondstoffenprijzen echter gunstig. Binnen aandelen blijven de opkomende markten onze favoriete regio. Wij hebben een lichte voorkeur voor defensieve sectoren ten opzichte van cyclische en financiële sectoren. Macro-economische visie Het groeitempo van de wereldwijde economie vertraagt. Zorgen over groeiende inflatierisico s zullen in de komende maanden naar de achtergrond verdwijnen. In plaats daarvan zal de aandacht uitgaan naar twee andere thema's: de 'dubbele dip' en 'QE3'. Noord-Amerika Na maanden van meevallende cijfers werd het nieuws in de VS de laatste tijd beheerst door een reeks teleurstellende ISM MANUFACTURING INDEX DUIKELT 75 1% ISM MANUFACTURING INDEX (L) 7 economische berichten. De industriële productie was deze 8% maand vlak (+,4% verwacht), orders voor duurzame 65 6% goederen exclusief transport namen af met 1,5% (toename 6 van,5% verwacht) en de detailhandelsverkopen exclusief 4% 55 auto s stegen slechts met,2% (+,5% verwacht). Ook diverse vertrouwensindexen daalden scherp. De publicatie van 5 2% de ISM manufacturing-index was daarbij wel de grootste 45 verrassing. De totale index daalde van 6,4 naar 53,5 waarbij 4 orders in een maand tijd meer dan 1 punten inleverden (van % -2% 61,7 naar 51,). De belangrijkste factor achter deze zwakte 35-4% 3 was de stijging van de olieprijs, terwijl de industriële sector GDP-GROWTH (R) bovendien werd getroffen door een tekort aan onderdelen als 25-6% gevolg van de aardbeving in Japan. Dat laatste heeft ook negatieve gevolgen voor de arbeidsmarkt. Zoals blijkt uit de BRON: BLOOMBERG, ROBECO wekelijks cijfers voor werkloosheidsuitkeringen, maar ook uit de zwakke ADP-index, sturen sommige autofabrikanten zelfs tijdelijk werknemers naar huis. Maar de olieprijs is sinds begin mei weer aan het dalen en het tekort wordt aangepakt. De vertraging zal dus wel van tijdelijke aard zijn. Bij een herstel dat zo fragiel is, komt het desondanks niet als een verrassing als de woorden 'dubbele dip' en 'QE3' weer opduiken. Een meer structureel probleem is de aanhoudende zwakte op de huizenmarkt. In april bedroeg het aantal woningen in aanbouw 523., wat aan de onderkant van de bandbreedte ligt voor de periode na 29 en slechts een kwart is van de piek in 26. Gezien het betrekkelijk kleine belang van de woningproductie in het totale productiecijfer, kan dit aantal nauwelijks schokkend worden genoemd. We zouden zelfs kunnen beweren dat die lage productie eigenlijk de beste manier is om het overschot aan koopwoningen op de markt (inclusief de verborgen voorraad) te lijf te gaan. Een grotere dreiging gaat uit van de almaar dalende huizenprijzen. In het eerste kwartaal van 211 daalden de prijzen met 4,3% vanaf het niveau van het vierde kwartaal van 21. Hiermee bereikten de prijzen een nieuw dieptepunt na de zeepbel (-34%). Gezien het belang van de huizenprijzen voor de ontwikkeling van het nettovermogen (zie onze special over de consument in de VS op pagina 1), kan deze gestage daling zeker een negatief effect hebben op de consumentenbestedingen. Pagina 3 van 16
4 Europa De Britse economie vertraagt bij een teleurstellend hoge inflatie. De PMI voor de Britse dienstensector daalde van 57,1 naar 54,3 in april als gevolg van bezuinigingen in de overheidsuitgaven. De Britse inflatie steeg in april door naar 4,5% en overtrof daarmee opnieuw de verwachtingen. Deze scherpe stijging wordt veroorzaakt door het hogere BTW tarief en door de stijging in de energieen importprijzen. De strenge fiscale verkrapping die de Britse regering in de planning heeft, biedt de Bank of England de ruimte om nog even aan de zijlijn te blijven. De tweedeling in de eurozone is nog steeds even groot. De kern doet het goed, hoewel voorlopende indicatoren wijzen op een vertraging. De perifere economieën blijven het echter moeilijk houden. De Europese schuldencrisis lijkt maar niet tot een eind te komen. Nog sterker, hij lijkt alleen maar te verergeren. Griekenland loopt achter op schema en de IMF dreigt de financiering in te houden. De EU probeert wanhopig een Grieks faillissement te voorkomen, maar de kern is het beu voortdurend te hulp te moeten schieten en de periferie is de bezuinigingen beu. Op het moment van schrijven is het nog onduidelijk of de EU erin zal slagen Griekenland voor een tweede maal te redden. Inmiddels doen geruchten de ronde dat ook Ierland een tweede reddingsactie nodig heeft. Hoe dit alles zich zal ontwikkelen, is moeilijk te voorspellen, maar het zal waarschijnlijk wel uitdraaien op een herstructurering van de Griekse, Ierse en Portugese schuld. De strategie van de politieke leiders van Europa lijkt gebaseerd te zijn op het winnen van tijd, liefst RENTEVERSCHIL MET DUITSLAND (PROCENTPUNTEN) tot midden 213, als de tijdelijke EFSF wordt vervangen door een permanente ESM. Het gevolg is dat solvabiliteitsproblemen waarschijnlijk onvoldoende worden aangepakt. Het winnen van tijd moet landen helpen zo lang mogelijk door te modderen, zodat de Europese banken meer tijd hebben om te herstellen. De ECB maakt zich op voor een tweede renteverhoging in juli, ondanks de afname van de inflatie naar 2,7% in mei. Het kanaal dat door een extra renteverhoging het grootste negatieve effect zal hebben op de groeivooruitzichten in de periferie, is niet de geldmarkt, maar de wisselkoers. De verhoging vergroot het renteverschil met de andere grote economische blokken, waardoor de euro gaat stijgen, totdat de munt wordt gestopt door een verslechtering van de staatsschuldencrisis J F M A M J J A S O N D J F M A M GREECE SPAIN PORTUGAL ITALY IRELAND BELGIUM Source: DATASTREAM Pacific Het oordeel over de staat van de Japanse economie ligt ergens tussen hoop en vrees in. Hoop, omdat de Japanners een ongekend grote veerkracht hebben laten zien en uiterst doeltreffend hebben gereageerd op de klap die ze hebben gekregen. Wegen werden binnen een paar dagen opnieuw aangelegd, het puin werd in recordtempo verwijderd en er is geen stroomuitval meer geweest dankzij verstandig gebruik van energie in het hele land. Het geluid gaat dat de Japanners zo langzamerhand een rustpauze verdienen. Dat moge waar zijn, maar alle cijfers die afgelopen maand zijn gepubliceerd, zijn veel zwakker dan verwacht. Het BBP daalde met,9% in Q1 en ook voor Q2 wordt een negatief resultaat verwacht. De industriële productie herstelde zich flauwtjes (+1,%) na de keldering van -15,5% in maart en de bestedingen door huishoudens liggen 3% onder het niveau van april 21. Het herstel zal zeker aan kracht JAPANSE HERSTEL IN INDUSTRIËLE PRODUCTIE NIET BEPAALD INDRUKWEKKEND 4% 3% 2% 1% % -1% -2% INDUSTRIAL PRODUCTION (MOM) -3% INDUSTRIAL PRODUCTION (YOY) -4% BRON: BLOOMBERG, ROBECO 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% Pagina 4 van 16
5 winnen, als we de mei-juni voorspellingen voor de industriële productie mogen geloven. Tot dusver is hoop echter het enige wat we hebben. Door Japan op een 'negative watch' te plaatsen, maakte Moody's duidelijk dat hoop een slecht verkoopargument is. De kredietbeoordelaar noemde niet alleen de "veel hogere economische en fiscale kosten dan aanvankelijk verwacht", maar ook het onvoldoende terugdringen van het begrotingstekort en demografische factoren als belangrijkste achterliggende redenen voor het besluit. Zoals gewoonlijk reageerden Japanse obligaties nauwelijks op het nieuws. Bij alle aandacht voor Japan, zijn de ogen de laatste tijd maar weinig gericht op de staat van de Australische economie. Het BBP daalde in het eerste kwartaal met 1,2% en de export liep terug met 8,7%. De daling hield verband met de overstromingen van afgelopen januari. Omdat zowel de consumentenbestedingen (+,6%) als de investeringen (+6,%) groeiden, is de daling waarschijnlijk maar tijdelijk. Opkomende markten Het groeitempo van de Chinese economie vertraagt zoals gepland door de Chinese autoriteiten. Hogere reserve-eisen voor banken, restricties op nieuwe hypotheken en minder investeringen in infrastructuur droegen stuk voor stuk bij aan de vertraging. Voor mei kwam de PMI uit op 52, het laagste niveau van de afgelopen negen maanden. De inflatie is licht gedaald van 5,4% in maart naar 5,3% in april. De Chinese regering heeft voldoende speelruimte om de groei weer snel op gang te brengen als de landing van de economie te hard blijkt te zijn. CPI CHINA (JAAR-OP-JAAR %) EN BENCHMARK WPI INDIA (JAAR-OP-JAAR %) Ook de economie van India vertraagt. In het eerste kwartaal bedroeg de groei 7,8%, een daling ten opzichte van de 8,3% in Q4 21. Gemeten naar de benchmark WPI nam ook de inflatie af van 9,% in maart naar 8,7% in april. Voor de komende maanden wordt enige extra monetaire verkrapping verwacht, zij het bescheiden CHINESE INFLATION INDIAN WPI Source: Thomson Reuters Datastream De inflatie kost ook de Braziliaanse beleidsmakers de nodige hoofdbrekens met een niveau van 6,5% op jaarbasis in april. Ook hier laat de economie echter tekenen van vertraging zien. De Russische economie toont eveneens tekenen van zwakte. Het monetaire beleid is nog steeds ruim, maar werd in mei wel opnieuw verkrapt, deels in een poging de gestage uitstroom van kapitaal te beteugelen. BBP-GROEI PER REGIO (%) M 211 ROBECO* VS = EUROZONE = VK JAPAN = CHINA = INDIA BRAZILIË RUSLAND WERELD = * GEEFT AAN OF WE EEN HOGER (+), GELIJK (=) OF LAGER (-) GROEIPERCENTAGE VERWACHTEN DAN DE HUIDIGE CONSENSUSSCHATTING VOOR 211 BRON: CONSENSUS ECONOMICS, ROBECO CPI-GROEI PER REGIO (%) M 211 ROBECO* VS = Pagina 5 van 16
6 EUROZONE VK JAPAN CHINA = INDIA = BRAZILIË = RUSLAND = WERELD = * GEEFT AAN OF WE EEN HOGERE (+), GELIJKE (=) OF LAGERE (-) CPI VERWACHTEN DAN DE HUIDIGE CONSENSUSSCHATTING VOOR 211 BRON: CONSENSUS ECONOMICS, ROBECO Pagina 6 van 16
7 Vooruitblik financiële markten Assetmix Terugblik op de afgelopen maand Risicovolle beleggingen zetten over het algemeen hun zijwaartse beweging voort. Alleen grondstoffen waren hierop een uitzondering. Deze maakten een tussentijdse correctie door die in dubbele cijfers werd geschreven en die voerde van een hoogtepunt naar een dieptepunt. Al met al daalden grondstoffen over de gehele maand mei met 3,9%. Aandelen stegen 1,1% en vastgoed won 3,5%. High yield kende een vlak verloop. Over de laatste drie maanden zijn alle risicovolle beleggingen licht gedaald. Het rendement over een zesmaandshorizon is redelijk. Staatsobligaties bevonden zich op positief terrein na een periode van uitgesproken slechte resultaten. De euro is wisselvallig. De munt daalde van een top van 1,49 tegen de Amerikaanse dollar naar een laagtepunt van 1,4 en doet op dit moment 1,44. Aangezien de schuldencrisis in de eurozone nog niets aan kracht heeft ingeboet, zal de valutamarkt wel wisselvallig blijven. PERFORMANCE PER BELEGGINGSCATEGORIE (TOTAALRENDEMENT IN EUR) STOCKS: MSCI WORLD AC BONDS: JPM EUROLAND ALL.MAT. REAL ESTATE: S&P GLOBAL COMMODITIES: S&P GSCI HIGH YIELD: BARCLAYS PAN-EUR Source: DATASTREAM PERFORMANCE PER BELEGGINGSCATEGORIE (TOTAALRENDEMENT IN EUR) -1M -3M -6M -12M -3J -5Y AANDELEN (MSCI AC WORLD) 1.1% -2.1% 3.6% 9.9% 5.3% 8.8% ONROEREND GOED (S&P GLOBAL REITS) 3.5% -.4% 5.1% 15.1% 6.% 1.9% HIGH YIELD (BARCLAYS PAN-EUR).% -.1% 4.8% 8.2% 11.2% -4.% OBLIGATIES (JPM EUROLAND ALL MAT.) 1.2%.4% -.5% -2.% 14.9% 2.1% GRONDSTOFFEN (S&P GSCI) -3.9% -2.5% 7.4% 14.1% -4.1% -3.5% BRON: THOMSON FINANCIAL DATASTREAM Aandelen In de komende maanden verwachten wij niet veel van aandelen. Maar over een horizon van twaalf maanden verwachten wij wel positieve rendementen. De winsten blijven een achterliggende kracht. Het aantal positieve winstherzieningen is niet zoveel groter meer als het aantal negatieve bijstellingen. Over het algemeen verwacht men voor 211 een winstgroei van 14% en dat ligt dichtbij onze raming van ongeveer 1%. Naar onze mening zullen er weinig belangrijke positieve winstverrassingen zijn: de marges zijn hoog en de economie genereert geen krachtige groei. Met andere woorden, positieve winstverrassingen worden steeds onwaarschijnlijker met het voortschrijden van de economische cyclus. OPWAARTSE VERSUS NEERWAARTSE WINSTHERZIENINGEN RATIO OF UPWARD VERSUS DOWNWARD EARNINGS VERSIONS Source: DATASTREAM Pagina 7 van 16
8 De waardering van aandelen is neutraal. Bij de beoordeling van de waardering houden we alleen rekening met de absolute waarden, omdat de waardering van aandelen ten opzichte van obligaties geen voorspellend vermogen heeft. Beleggers die twijfelen aan deze uitspraak hoeven alleen maar te bedenken wat er zou gebeuren als de lange rente naar een nieuw dieptepunt zou zakken. Dat zou geen goed nieuws zijn voor aandelen. Kijkend naar de K/W of K/CF is het moeilijk vol te houden dat aandelen aantrekkelijk gewaardeerd zijn. Misschien ziet het er over de tijdlijn van de laatste 2 jaar wel goed uit, maar over een nog langere periode bekeken, kunnen we alleen maar concluderen dat de waardering neutraal is. Daar tegenover staat dat de balansen sterk zijn. Dit is goed voor overnames en acquisities, en dat is op zich weer positief voor de aandelenmarkt. Desondanks verwachten wij in de komende maanden niet veel van aandelen. De economie kan eigenlijk niet veel beter worden en de schuldencrisis binnen de eurozone blijft zorgen voor problemen. Onroerend goed Over een drie- tot zesmaandshorizon is onze kijk op zowel aandelen als vastgoed neutraal. Analisten rekenen op een winstgroei van ongeveer 9% in 211 en 212. Dit is goed voor de rendementen. Nu de arbeidsmarkt weer aantrekt, zal de vraag naar kantoorruimte toenemen. De waardering is neutraal. De K/CF voor onroerend goed bedraagt 1,5x die voor aandelen, wat precies overeenkomt met het historisch gemiddelde. WAARDERING VAN AANDELEN (x) MSCI WORLD - P/E ON 12M EXPECTED EARNINGS MSCI WORLD - P/E ON REALISED EARNINGS MSCI WORLD - P/CF ON REALISED CASH FLOW VERHOUDING KOERS-CASHFLOW VASTGOED VERSUS AANDELEN (x) PRICE-TO-CASH-FLOW REAL ESTATE RELATIVE TO P/CF STOCKS AVERAGE P/CF REAL ESTATE VS P/CF STOCKS Source: DATASTREAM Source: DATASTREAM Bedrijfsobligaties Pagina 8 van 16
9 SPREADS AMERIKAANSE INVESTMENT GRADE EN HIGH YIELD 2% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % US IG SPREAD US HY SPREAD BRON: BARCLAYS, ROBECO Pagina 9 van 16
10 De vooruitzichten voor bedrijfsobligaties zijn nog steeds positief, maar worden wel slechter. De spreads zijn wijder geworden in de afgelopen maand. Recente economische cijfers wijzen op een vertraging van de wereldwijde economische groei. Het producentenvertrouwen bevindt zich in de buurt van historisch hoge niveaus, wat betekent dat er op dit moment nog geen reden is voor pessimisme. Bedrijfsobligaties zijn niet goedkoop, maar deze spreads zijn nog steeds aantrekkelijk. Amerikaanse investment grade obligaties worden bijvoorbeeld op dit moment verhandeld met een premie van 1,46 procentpunt ten opzichte van staatsobligaties, terwijl de spread tussen high yield en Treasuries 4,92% bedraagt. Aangezien de bedrijfsbalansen sterk zijn en de economische groei een gematigd tempo kent, denken wij niet dat de recentelijk uitgelopen spreads een voorbode zijn van een trendomslag. De kans op zwakkere macrocijfers in de nabije toekomst en het risico van een snelle herstructurering van de Griekse schuldenlast temperen echter ons optimisme en maken ons behoedzaam voor de vooruitzichten op korte termijn.staatsobligaties Het rendement op staatsobligaties is onlangs positief geworden, maar de vooruitzichten blijven onaantrekkelijk, vooral op de wat langere termijn. Hoewel de inflatie wel langzaam omhoog kruipt, is het nog te vroeg voor een stijging van de lange rente. Vanwege de lage kerninflatie en de hoge werkeloosheid is het inflatierisico op de korte termijn klein. Maar op de middellange termijn voorspellen we krapte op de grondstoffenmarkten door de groei van de wereldwijde middenklasse en daarmee de vraag naar grondstoffen. Het zal voor het aanbod moeilijk blijven de vraag bij te houden. Bovendien kan het monetaire beleid van de ECB, zelfs na de laatste rentestap, over het algemeen nog steeds als ruim worden omschreven. Dit verhoogt het inflatierisico voor de toekomst. INFLATIE JAARSRENTE US JAPAN UK CHINA EUROLAND INDIA -2-4 Source: DATASTREAM 1..5 US UK JAPAN 1..5 Grondstoffen De recente correctie van de grondstoffenprijzen kan worden toegeschreven aan het afnemende risico dat de olieproductie in Saudi-Arabië getroffen wordt door de sociale onrust in het Midden-Oosten. Daarnaast leek het erop dat er in de markt meer is gekocht dan nodig, met andere woorden, massapsychologie heeft hier ook een rol gespeeld. Recente macrocijfers vielen over het algemeen tegen. Dat komt niet als een verrassing na zoveel maanden van goed economisch nieuws. Aangezien de huidige groei wordt gedragen door bedrijven en consumenten, verwachten we dat de wereldwijde economie het herstel in een gematigd tempo zal voortzetten. Het kan nog wel even duren voordat de grondstoffenprijzen weer nieuwe hoogtepunten bereiken. Zelfs dan blijven de vooruitzichten voor grondstoffenprijzen voor de lange termijn gunstig. De opwaartse trend over de langere termijn weerspiegelt de groeiende vraag van de wereldwijde middenklasse. De groei van de vraag zal niet veranderen en het duurt nog wel een paar jaar voordat het aanbod daar aansluiting bij vindt. Pagina 1 van 16
11 GSCI-SPOTKOERS GRONDSTOFFEN (USD) GSCI-SPOTKOERS GRONDSTOFFEN (EUR) ENERGY AGRICULTURE INDUSTRIAL METALS LIVESTOCK PRECIOUS METALS 8 Source: DATASTREAM ENERGY INDUSTRIAL METALS AGRICULTURE LIVESTOCK 8 Regiomix PERFORMANCE PER REGIO (MSCI AC WORLD; UNHEDGED TOTAALRENDEMENT IN EUR) -1M -3M -6M -12M -3J -5Y NOORD-AMERIKA (48%) 1.9% -2.3% 4.2% 8.2% 11.4% 8.6% EUROPA (26%).% -.1% 9.6% 18.2% -3.5% 4.1% PACIFIC (13%).8% -8.8% -4.6% 1.6% -2.1% -8.3% OPKOMENDE MARKTEN (13%).5% 2.2% -.5% 1.3% 12.9% 57.7% AC WORLD (1%) 1.1% -2.1% 3.6% 9.9% 5.3% 8.8% BRON: THOMSON FINANCIAL DATASTREAM Binnen aandelen blijven de opkomende markten onze favoriete regio. De inflatierisico s zijn gedaald nu de groei afneemt. Toch zal er nog meer verkrapping nodig zijn. De vooruitzichten wijzen echter op aanhoudende groei. Bovendien hebben de opkomende landen geen last van herstructurering van staatsschulden. Nu de waardering op ongeveer gelijke hoogte ligt als die van volwassen markten (K/W en K/CF liggen daaronder, K/B ligt daar iets boven), is er ruimte voor outperformance. Wij geven de voorkeur aan Noord-Amerika boven Europa en de Pacific. Het is duidelijk dat alle ontwikkelde regio's een probleem hebben met de staatsschuld. Op dit moment heeft de VS onze voorkeur. Het is een flexibele economie die niet direct te maken heeft met vergrijzing, de Amerikaanse consumentenbestedingen bewegen zich omhoog en de zwakte van de dollar heeft de concurrentiepositie van het land verstevigd. WINST- EN WAARDERINGSCIJFERS PER REGIO (MSCI AC WORLD) WINSTGROEI (%) ST.DEV. RAMINGEN (%) WINSTHERZ. INDEX K/W OP 12M FWD WINST FJ1 FJ2 12M HUIDIG 1J GEM. 3M 1M HUIDIG 1J GEM. NOORD-AMERIKA EUROPA PACIFIC OPKOMENDE MARKTEN AC WORLD DE WINSTHERZIENINGSINDEX WORDT BEREKEND ALS HET VERSCHIL TUSSEN HET AANTAL OP- EN NEERWAARTSE HERZIENINGEN TEN OPZICHTE VAN HET AANTAL TOTALE HERZIENINGEN. BRON: THOMSON FINANCIAL DATASTREAM Sectormix PERFORMANCE PER SECTOR (MSCI AC WORLD; UNHEDGED TOTAALRENDEMENT IN EUR) -1M -3M -6M -12M -3J -5Y ENERGIE (12%) -1.4% -5.% 1.3% 18.3% -3.9% 24.1% BASISMATERIALEN (9%) -1.1% -2.7% 2.9% 17.5%.6% 46.% INDUSTRIE EN DIENSTVERLENING (11%) -.1% -1.9% 4.5% 13.5% 5.6% 12.5% Pagina 11 van 16
12 CONSUMENT CYCLISCH (1%) 2.6% -.7% 1.6% 13.3% 28.6% 13.6% CONSUMENT DEFENSIEF (1%) 4.8% 5.5% 4.6% 11.8% 33.% 48.8% GEZONDHEIDSZORG (9%) 5.8% 6.5% 9.4% 11.9% 3.4% 15.5% FINANCIËLE DIENSTVERLENING (2%) -.4% -5.7% 1.8% 2.5% -15.7% -29.9% IT (12%) 1.3% -5.% -.3% 3.2% 12.9% 16.2% TELECOM (5%) 2.1%.9% 3.% 15.2% 9.1% 33.8% NUTSBEDRIJVEN (4%).6% -4.7% -2.1%.% -11.1% 1.8% AC WORLD (1%) 1.1% -2.1% 3.6% 9.9% 5.3% 8.8% BRON: THOMSON FINANCIAL DATASTREAM Wij hebben een lichte voorkeur voor defensieve sectoren ten opzichte van cyclische of financiële sectoren. Defensieve sectoren zoals consument defensief en telecom onze favorieten met een stabiele cashflow zijn overeind gebleven in een verslechterende markt en bleven een positief rendement genereren. Voor de komende maanden verwachten we gemengde economische cijfers, net zoals in de afgelopen maand. Problemen met staatsschulden kunnen leiden tot enige volatiliteit. Binnen de cyclische sectoren heeft industrie en dienstverlening positieve vooruitzichten dankzij de laat-cyclische eigenschappen van deze sector. Onze overtuiging is echter wel iets minder sterk geworden, omdat deze visie niet wordt ondersteund door recente winstherzieningen en groeigegevens. Financiële dienstverlening heeft last van voortdurende neerwaartse winstherzieningen. Een snelle herstructurering van de Griekse schulden heeft een negatief effect op de sector, al is het alleen maar vanwege de bijkomende onzekerheden. Pagina 12 van 16
13 WINST- EN WAARDERINGSCIJFERS PER SECTOR (MSCI AC WORLD) WINSTGROEI (%) ST.DEV. RAMINGEN (%) WINSTHERZ. INDEX K/W OP 12M FWD WINST FJ1 FJ2 12M HUIDIG 1J GEM. 3M 1M HUIDIG 1J GEM. ENERGIE BASISMATERIALEN INDUSTRIE EN DIENSTVERLENING CONSUMENT CYCLISCH CONSUMENT DEFENSIEF GEZONDHEIDSZORG FINANCIËLE DIENSTVERLENING IT TELECOM NUTSBEDRIJVEN AC WORLD DE WINSTHERZIENINGSINDEX WORDT BEREKEND ALS HET VERSCHIL TUSSEN HET AANTAL OP- EN NEERWAARTSE HERZIENINGEN TEN OPZICHTE VAN HET AANTAL TOTALE HERZIENINGEN. BRON: THOMSON FINANCIAL DATASTREAM Pagina 13 van 16
14 Special: de structurele vooruitzichten voor de Amerikaanse consument Onderschat de Amerikaanse consument nooit is al dertig jaar een verstandig advies bij de beoordeling van de vooruitzichten voor de Amerikaanse economie en zijn wereldwijde tegenhanger. De Amerikaanse consument is al vaker dood verklaard dan Elvis springlevend en bleek dan altijd een positieve verrassing. Zelf nu, na drie jaar van zwakke economische resultaten, zijn de Amerikaanse consumentenbestedingen nog steeds even groot in omvang als de economieën van de vier BRIC-landen bij elkaar. Als zodanig is de VS verreweg de belangrijkste consumentenmarkt ter wereld, zowel qua absolute omvang als qua trendsetter. Over de decennia heen hebben de Amerikaanse consumentenbestedingen voortdurend de bredere Amerikaanse economie overtroffen. Zij waren de belangrijkste motor achter het Amerikaanse succesverhaal. Als gevolg hiervan is het consumptiecijfer (consumentenbestedingen als percentage van het BBP) is gestaag gestegen, een ontwikkeling die nergens anders in de ontwikkelde wereld te zien is geweest (zie grafiek linksonder). De consumentenbestedingen nemen in de VS op dit moment 7% van het BBP voor hun rekening tegen ongeveer 58% in zowel de eurozone als Japan. Het algemene idee is dat dit hoge consumptiecijfer een weerspiegeling is van het hoge schuldenniveau en het gemak waarmee krediet kan worden verkregen. Wij willen echter benadrukken dat deze conclusie niet kan worden getrokken door alleen naar het hoge consumptiecijfer te kijken. Verschillen in belastingtarief, het algemene niveau van de overheidsbestedingen en de aanwezigheid van een omvangrijk tekort op de lopende rekening (X-M) zijn ook factoren die bijdragen aan het hogere niveau van de bestedingen ten opzichte van het totale BBP. Zelfs als deze variabelen internationaal hetzelfde waren, hoeft een stijging in consumentenbestedingen ten opzichte van het BBP niet perse slecht te zijn. En evenmin hoeft deze onhoudbaar te zijn. Hoewel het Amerikaanse schuldniveau als percentage van het BBP gestaag is gestegen in lijn met het consumptiecijfer, zou het onjuist zijn te concluderen dat de consument daardoor afstevent op een langdurige periode van benedengemiddelde groei. In zijn eentje vormt schuld niet het complete plaatje. Zolang een stijging van de schuld wordt gecompenseerd door een toename van welvaart en bezittingen, wordt de onderliggende financiële positie van huishoudens niet slechter. De vraag is daarom wat er gebeurde met het nettovermogen in de periode dat het consumptiecijfer steeg. De grafiek rechtsonder geeft aan hoe het nettovermogen van de huishoudens zich heeft ontwikkeld als percentage van het BBP, onderverdeeld in drie componenten. Het nettovermogen is de som van alle bezittingen van huishoudens (van financiële beleggingen tot duurzame consumptiegoederen) minus alle schulden van huishoudens (van credit cards tot hypotheken). CONSUMENTENBESTEDINGEN ZIJN DE LAATSTE 3 JAAR STEEDS VERDER UITGELOPEN 75% 7% US JAPAN EUROZONE 75% 7% UITGAVEN NEMEN TOE BIJ WELVAART - MAAR NEMEN NIET AF BIJ DALENDE MARKTEN 72% 5% HOUSEHOLD NET WORTH: EQUITIES & MUTUAL FUNDS 71% HOUSEHOLD NET WORTH: REAL ESTATE 45% HOUSEHOLD NET WORTH: OTHER 7% HOUSEHOLD SPENDING RATIO (LHS) 69% HOUSEHOLD NET WORTH (RHS) 4% 65% 65% 68% 35% 67% 6% 6% 66% 3% 65% 25% 55% 55% 64% 63% 2% 5% BRON: BLOOMBERG, ROBECO 5% 62% BRON: BLOOMBERG, ROBECO 15% Het goede nieuws is dat het nettovermogen over de laatste 3 jaar voortdurend een stijgende tendens vertoont en op dit moment bijna viermaal zo groot is als het Amerikaanse BBP (382% om precies te zijn) per Q4 21. Het minder goede nieuws is dat dit nettovermogen allesbehalve stabiel is, waarbij veel van de volatiliteit gerelateerd is aan de recente bubbels op de Pagina 14 van 16
15 financiële markten. Zoals kan worden afgelezen uit de grafiek rechts houdt het grootste deel van de volatiliteit verband met ontwikkelingen op de aandelenmarkt (bijvoorbeeld de bullperiode van ) en op de huizenmarkt (de bubbel). Aangezien de Amerikaanse huizenprijzen aan het eind van Q1 een nieuw dieptepunt bereikten na de bubbel (4,3% lager ten opzichte van Q4 21), is het duidelijk dat het stijgingspotentieel voor het nettovermogen waarschijnlijk voorlopig beperkt is. De grafiek geeft nog een andere interessante ontwikkeling aan. Het consumptiecijfer steeg met de sterke toename in het nettovermogen over de periode , maar daalde niet in de periode daarna, toen de aandelenmarkten daalden. Dit wat raadselachtige verschijnsel valt te begrijpen als we kijken naar de Amerikaanse woningsector. Die speelt een cruciale rol in de consumentenbestedingen. In tegenstelling tot veel Europese landen, kan een Amerikaanse woningbezitter zijn hypotheek herfinancieren zonder boete. Omdat de Federal Reserve de rente steeds verder verlaagde in de afgelopen tien jaar en de obligatiemarkten over het algemeen de Fed op voet volgden, bood iedere crisis weer een nieuwe kans op het oversluiten van de hypotheek (zie grafiek linksonder). Dit was niet alleen gunstig vanwege de lagere rentelasten, maar bood ook mogelijkheden om extra geld op te nemen: huishoudens verzilverden overwaarde voor consumptiedoeleinden. Naar woningbezit wordt vaak verwezen als de geheime spaarpot van de consument die de consumptie aanwakkerde in elke crisis waarin de Fed de rente moest verhogen. Nu de rente bijna nul is, de huizenprijzen 34% zijn gedaald vanaf het hoogste punt in 26 en het vermogen van naar schatting 25% van de hypotheekhouders negatief is, is het duidelijk dat dit spaarpotje voor de nabije toekomst redelijk leeg is. OVERSLUITEN VAN HYPOTHEKEN EN 1-JAARSRENTE 1 CONSUMENTENBESTEDING GESTEUND DOOR HERFINANCIERINGEN % 72% MORTGAGE REFINANCING (RHS) 1Y TREASURY YIELD (INVERSE, LHS) % 7% 69% 68% HOUSEHOLD SPENDING RATIO (LHS) MORTGAGE REFINANCING (RHS) % 66% BRON: BLOOMBERG, ROBECO 9 65% BRON: BLOOMBERG, ROBECO En wat is nu de conclusie? Op de eerste plaats is het nettovermogen als percentage van het BBP terug op het niveau van halverwege de 9-er jaren, terwijl de afhankelijkheid van de Amerikaanse economie van de consumptie in die periode met 4 procentpunten is toegenomen. Aangezien de huizenprijzen nog steeds dalen, zal de nettovermogenspositie niet belangrijk verbeteren vanaf dit punt, ondanks de steun vanuit de Amerikaanse aandelenmarkten. Het Amerikaanse begrotingstekort is voor het derde jaar op rij vastberaden onderweg naar een niveau boven de 1% van het BBP. De kans op een belastingverlaging is dus simpelweg afwezig. Het is dat de Republikeinen zich daartegen verzetten, maar anders was een verhoging van de belasting een voor de hand liggend en effectief scenario. Dus ook al is het niet onmogelijk dat de Amerikaanse consument een nieuwe manier vindt om ons te verrassen, dan toch nemen de kansen van een dergelijk script duidelijk af. In feite lijkt het erop dat de consument in de VS zijn rol als motor van de wereldwijde economische groei heeft doorgegeven aan het groeiwonder van de opkomende markten. Dit betekent niet dat lage groei nu onvermijdelijk is geworden. De Amerikaanse consument zal de groei nu echter niet langer leiden maar volgen. Pagina 15 van 16
16 Sluitingsdatum tekst en tabellen 1 juni 211. De maanden in de tekst en de tabellen zijn geen kalendermaanden maar worden teruggerekend vanaf de sluitingsdatum. Belangrijke informatie Dit document is met zorg samengesteld door Robeco Institutional Asset Management B.V. (Robeco). Het is bedoeld om de lezer te voorzien van informatie over de specifieke capaciteiten van Robeco, maar is geen aanbeveling om bepaalde effecten of beleggingsproducten te kopen of te verkopen. Elke belegging staat altijd bloot aan risico. Beleggingsbeslissingen dienen daarom alleen te worden gebaseerd op het betreffende prospectus en op diepgaand financieel, fiscaal en juridisch advies. De inhoud van dit document is gebaseerd op betrouwbaar geachte informatiebronnen. Er wordt echter geen garantie of verklaring omtrent de juistheid of volledigheid gegeven, noch uitdrukkelijk, noch stilzwijgend. Dit document is niet bedoeld voor distributie aan of gebruik door enig persoon of entiteit in enige jurisdictie of land waar de plaatselijk geldende wet- of regelgeving een dergelijke distributie of gebruik niet toestaat. De informatie in dit document is uitsluitend bedoeld voor professionele beleggers volgens de Wet financieel toezicht of voor personen die volgens andere van toepassing zijnde wetten gerechtigd zijn dergelijke informatie te ontvangen. Historische rendementen worden alleen ter illustratie gegeven en zijn als zodanig geen weergave van de verwachtingen van Robeco voor de toekomst. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Werkelijke rendementen kunnen aanzienlijk verschillen van de verwachtingen opgenomen in dit document. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Alle copyrights, octrooien en andere eigendommen in de informatie in dit document zijn het eigendom van Robeco Institutional Asset Management B.V. Er worden geen rechten van welke aard dan ook in licentie gegeven of toegewezen of op andere wijze overgedragen aan personen die toegang hebben tot deze informatie. De informatie in deze publicatie is niet bestemd voor personen in andere landen (zoals burgers of inwoners van de VS), waar het aanbieden van buitenlandse financiële diensten verboden is, of waar de diensten van Robeco niet beschikbaar zijn. Robeco Institutional Asset Management B.V., Rotterdam (Handelsregister nr ), is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten in Amsterdam. Pagina 16 van 16
Eurozone blijft achter bij de wereldeconomie
Eurozone blijft achter bij de wereldeconomie Léon Cornelissen Ronald Doeswijk financialmarketsresearch@robeco.com Highlights Door de schuldencrisis in de eurozone lijkt het voor Europeanen of de wereldeconomie
Nadere informatieVoorzichtige houding nog steeds gerechtvaardigd
Voorzichtige houding nog steeds gerechtvaardigd Léon Cornelissen Ronald Doeswijk financialmarketsresearch@robeco.com Highlights De wereldeconomie heeft verdere vertraging opgelopen, maar de VS en Japan
Nadere informatieSterkere groei en QE2 gunstig voor risicovolle beleggingen
Sterkere groei en QE gunstig voor risicovolle beleggingen Léon Cornelissen Lukas Daalder Ronald Doeswijk financialmarketsresearch@robeco.com Highlights De Federal Reserve heeft een tweede ronde van kwantitatieve
Nadere informatieBeleggers voorzichtiger geworden
Beleggers voorzichtiger geworden Léon Cornelissen Lukas Daalder Ronald Doeswijk Highlights De voortdurende, en misschien zelfs erger wordende, Europese schuldencrisis en de gevolgen voor de financiële
Nadere informatie27 april 2010 Emerging Markets Monthly Report
27 april 2010 Emerging Markets Monthly Report Door Wim-Hein Pals, Head Robeco Emerging Markets Equities Vanwege hogere economische groei en sterkere financiële balansen, zijn de opkomende markten aantrekkelijker
Nadere informatieAbrupte verslechtering van de wereldwijde economie
Abrupte verslechtering van de wereldwijde economie Léon Cornelissen Lukas Daalder Ronald Doeswijk financialmarketsresearch@robeco.com Highlights De wereldwijde economie vertoont tekenen van een verrassend
Nadere informatieHerstel ligt op koers, inflatie minder groot probleem
Herstel ligt op koers, inflatie minder groot probleem Léon Cornelissen Lukas Daalder Ronald Doeswijk financialmarketsresearch@robeco.com Highlights Het herstel van de wereldwijde economie blijft op koers.
Nadere informatieLusteloze aandelenmarkten nu groei afzwakt
Lusteloze aandelenmarkten nu groei afzwakt Léon Cornelissen Lukas Daalder Ronald Doeswijk financialmarketsresearch@robeco.com Highlights Het lijkt erop dat het tempo van de wereldwijde economische groei
Nadere informatieAls de Centrale Banken het podium verlaten
Als de Centrale Banken het podium verlaten Als de centrale banken het toneel verlaten 1. Zichtbaar economisch herstel 2. Het restprobleem 3. Onbekend terrein 4. Wat betekent dit voor asset allocatie? Zichtbaar
Nadere informatieSterke productiecijfers compenseren effect nieuwe schuldencrisis
Sterke productiecijfers compenseren effect nieuwe schuldencrisis Léon Cornelissen Lukas Daalder Ronald Doeswijk financialmarketsresearch@robeco.com Highlights De wereldwijde industriesector bracht in november
Nadere informatieNog steeds een stap voor op een stijgende markt
UPDATE VAN DE PORTEFEUILLEMANAGER Februari 2015 Voor professionele beleggers ROBECO GLOBAL PREMIUM EQUITIES FUND Nog steeds e stap voor op e stijgde markt Christopher Hart, fondsmanager Betere macrovooruitzicht
Nadere informatieEconomie en financiële markten
Economie en financiële markten Bob Homan ING Investment Office Den Haag, 11 oktober 2013 Vraag 1: Begraafplaats Margraten gesloten vanwege. 1. Bezuinigen bij de Nederlandse overheid 2. Op last van Europese
Nadere informatieWelkom bij het webinar over de beleggingsresultaten van de Life Cycle Fondsen van Aegon PPI in het derde kwartaal van 2015
Welkom bij het webinar over de beleggingsresultaten van de Life Cycle Fondsen van Aegon PPI in het derde kwartaal van 2015 Bas Endlich Jacob Vijverberg 1 Marktontwikkelingen derde kwartaal 2015 Geen renteverhoging
Nadere informatieSterke industrie, maar inflatiedruk neemt toe
Sterke industrie, maar inflatiedruk neemt toe Léon Cornelissen Lukas Daalder Ronald Doeswijk financialmarketsresearch@robeco.com Highlights Het nieuws uit de wereldwijde industriesector bleef in december
Nadere informatieVisie ING Investment Office Oktober 2017
Visie ING Investment Office Oktober 2017 Bob Homan 21 september 2017 Kernfactoren die financiële markten bepalen 3 pijlers + sentiment Economie Sentiment Waardering Liquiditeit Hoe staat de economie ervoor?
Nadere informatieOptimisme over groei neemt toe, spanningen in het Midden-Oosten
Optimisme over groei neemt toe, spanningen in het Midden-Oosten Léon Cornelissen Lukas Daalder Ronald Doeswijk financialmarketsresearch@robeco.com Highlights De industriële productie trekt wereldwijd aan.
Nadere informatieWereldeconomie wint aan kracht, Eurozone nog niet uit de problemen
Wereldeconomie wint aan kracht, Eurozone nog niet uit de problemen Ouwerkerk 22 oktober 2013 Léon Cornelissen, Chief Economist For institutional investors 1 Shutdown afgewend: impact tijdelijk en beperkt
Nadere informatieExpected Returns. Lukas Daalder, CIO Robeco Investment Solutions Amsterdam November 2015
Expected Returns Lukas Daalder, CIO Amsterdam November 2015 Sophisticated model ontwikkeld voor voorspelling rendement aandelen Geannualiseerd rendement eerste twee jaar : +13,0%... Werkwijze 5 jaars outlook
Nadere informatieStichting Pensioenfonds Ballast Nedam Deelnemersvergadering
Stichting Pensioenfonds Ballast Nedam Deelnemersvergadering Marjon Brandenbarg 27 september 2012 www.ingim.com Agenda Mandaat ING Markt en Performance Vooruitzichten 2 2011: Mandaat ING Door het Bestuur
Nadere informatieLiquiditeitsprobleem aangepakt, solvabiliteit blijft bron van zorg
mei 2010 Liquiditeitsprobleem aangepakt, solvabiliteit blijft bron van zorg Léon Cornelissen Lukas Daalder Ronald Doeswijk Highlights Toen de Griekse schuldencrisis uit de hand ging lopen, hebben de Europese
Nadere informatie10-jaars rente Duitsland. 10-jaars rente VS. Van Lieshout & Partners Nieuwsbrief 4 e kwartaal 2017
In onze tweede nieuwsbrief nieuwe stijl blikken wij terug op het afgelopen kwartaal, lichten wij ons beleggingsbeleid nader toe en presenteren wij onze visie op de financiële markten voor het komende kwartaal.
Nadere informatieVan Lieshout & Partners Nieuwsbrief 3 e kwartaal Bron: Reuters
In onze eerste nieuwsbrief nieuwe stijl willen wij terugblikken op het afgelopen kwartaal, lichten wij ons beleggingsbeleid nader toe en uiteraard geven wij onze visie op de financiële markten. Terugblik
Nadere informatieOktober 2015. Macro & Markten. 1. Rente en conjunctuur :
Oktober 2015 Macro & Markten 1. Rente en conjunctuur : VS Zoals al aangegeven in ons vorig bulletin heeft de Amerikaanse centrale bank FED de beleidsrente niet verhoogd. Maar goed ook, want naderhand werden
Nadere informatieAnalyse economische & financiële markten Visie februari 2010
Analyse economische & financiële markten Visie februari 1 Léon Cornelissen Lukas Daalder Ronald Doeswijk Economisch herstel is ongelijkmatiger geworden; de aandelenmarkten zijn nerveus De markten zijn
Nadere informatieDe gegevens van Hewitt Associates zijn: Hewitt Associates Outsourcing B.V. Beukenlaan 143 Postbus 80040 5600 JP Eindhoven
Philips Pensioenfonds heeft de uitvoering van het Philips flex pensioen uitbesteed aan Hewitt Associates Outsourcing B.V. U kunt bij Hewitt Associates terecht met al uw pensioenvragen. De gegevens van
Nadere informatieDOUBLEDIVIDEND OUTLOOK 2015 KWALITEIT ONAFHANKELIJK BETROKKEN
DOUBLEDIVIDEND OUTLOOK 2015 KWALITEIT ONAFHANKELIJK BETROKKEN DECEMBER 2014 1. Economie VS blijg anker Het IMF verwacht een wereldwijde economische groei van 3,8% in 2015 Met een verwachte economische
Nadere informatieAandelenmarkten negeren potentieel negatieve factoren
Aandelenmarkten negeren potentieel negatieve factoren Léon Cornelissen Lukas Daalder Ronald Doeswijk financialmarketsresearch@robeco.com Highlights De stroom macro-economische cijfers blijft over het algemeen
Nadere informatieHoe (slecht) gaat het met de conjunctuur? Edwin De Boeck Fedustria 13 oktober 2011
Hoe (slecht) gaat het met de conjunctuur? Edwin De Boeck Fedustria 3 oktober Grote Recessie was geen Grote Depressie Wereldhandel Aandelenmarkt 9 8 7 8 VS - S&P-5 vergelijking met crash 99 Wereld industriële
Nadere informatieStichting Pensioenfonds Ballast Nedam Deelnemersvergadering
Stichting Pensioenfonds Ballast Nedam Deelnemersvergadering Arthur van der Wal Matthijs Claessens 30 september 2010 www.ingim.com Agenda Huidig mandaat bij ING IM Performance, beleid en vooruitzichten
Nadere informatieOnze visie op de markten en ons aanbod van beleggingsdiensten. Trends Finance Day 01-06-2013
Onze visie op de markten en ons aanbod van beleggingsdiensten Trends Finance Day 01-06-2013 Samenvatting wereldeconomie Economie Monetair Aandelen Obligaties EMU Core* - + + - EMU PIIGS** - - 0 - USA 0
Nadere informatieScenarioplanning voor pensioenfondsen
Scenarioplanning voor pensioenfondsen Expected Returns 2013-2017 Pensioenbestuurders.nl Erasmus Universiteit Rotterdam, 14 mei 2013 Ronald Doeswijk, Chief Strategist Roderick Molenaar, Portfolio Strategist
Nadere informatieWaar liggen de kansen?
Grip op je vermogen Waar liggen de kansen? Bob Homan ING Investment Office 20 april 2012 Welke economie is het snelst gegroeid na invoering van de euro?* a) Zwitserland b) Duitsland c) VS d) Griekenland
Nadere informatiePerspectief Mid Year Update Economie & Beleggingsstrategie Ineke Valke
Perspectief Mid Year Update Economie & Beleggingsstrategie Ineke Valke Serious Money. Taken Seriously. Actuele stand van zaken Repressie houdt aan Verbeteringen en verslechteringen in Zuid-Europa Regelingen
Nadere informatievisie op 2018 Vice seminar a.s.r. vermogensbeheer 1 november 2017 Jack Julicher, Chief Investment Officer
visie op 2018 Vice seminar a.s.r. vermogensbeheer 1 november 2017 Jack Julicher, Chief Investment Officer de zon schijnt, maar centrale banken vinden het nog fris 2 okt-16 nov-16 dec-16 jan-17 feb-17 mrt-17
Nadere informatieBNP PARIBAS OBAM N.V.
BNP PARIBAS OBAM N.V. OBAM AANDEELHOUDERS- VERGADERING 2016 Amsterdam, 8 juni 2017 Agenda Terugblik 2016 & Resultaat Beleid 2016 Positionering Recente marktontwikkelingen & Vooruitzichten OBAM highlights
Nadere informatieBelfius Pension Fund Maandelijkse Reporting Juni 2015
Belfius Pension Fund Maandelijkse Reporting Juni 2015 130 125 120 115 110 105 95 90 Rendement sinds 31/12/2014 (% verandering in EUR) MSCI Europe MSCI EMU MSCI United Kingdom ( ) MSCI World ex-europe (
Nadere informatiePresentatie beleggingsresultaten eerste kwartaal 2018 van de Life Cycle Fondsen van Aegon PPI. Bas Endlich Jacob Vijverberg 1
Presentatie beleggingsresultaten eerste kwartaal 2018 van de Life Cycle Fondsen van Aegon PPI Bas Endlich Jacob Vijverberg 1 Agenda Financiële markten Resultaten Vooruitzichten Bron: Bloomberg, Aegon Asset
Nadere informatiePresentatie beleggingsresultaten over eerste kwartaal van 2017 van de Life Cycle Fondsen van Aegon PPI. Bas Endlich Jacob Vijverberg 1
Presentatie beleggingsresultaten over eerste kwartaal van 2017 van de Life Cycle Fondsen van Aegon PPI Bas Endlich Jacob Vijverberg 1 Agenda Financiële markten Resultaten Vooruitzichten Bron: Bloomberg,
Nadere informatieQE in de eurozone: bezit van de zaak, einde van het vermaak?
QE in de eurozone: bezit van de zaak, einde van het vermaak? Komt er QE in de eurozone? Sinds enige maanden wordt er op de financiële markten gezinspeeld op het opkopen van staatsobligaties door de Europese
Nadere informatieECONOMIE IN TIJDEN VAN MONETAIR EXPANSIEVE POLITIEK
ECONOMIE IN TIJDEN VAN MONETAIR EXPANSIEVE POLITIEK Geert Gielens, Ph.D. hoofdeconoom 19 mei 2015 Agenda Het verschil met vorig jaar De euro zone De VS De ECB & haar beleid Besluit 2 Het verschil met vorig
Nadere informatieOp zoek naar rendement? Zoek niet langer
Op zoek naar rendement? Zoek niet langer High-yield en opkomende markten Juni 2014 Uitsluitend voor professionele beleggers De rente op staatsobligaties blijft nog lang laag. In het nauw gedreven door
Nadere informatieMaandbericht Beleggen September 2015
ING Investment Office Publicatiedatum: 26 augustus 2015 Maandbericht Beleggen September 2015 Assetallocatie Aandelen Vastgoed Grondstoffen Alternatieve beleggingen Obligaties Regioallocatie Noord-Amerika
Nadere informatieEconomic Developments
Economic Developments 11 juni 29 Han de Jong Economisch Bureau 1 Hoe is de kredietcrisis ontstaan? Forse deregulering financiële markten vanaf 198 Rentetarieven te lang te laag na IT-zeepbel Opwaartse
Nadere informatiePresentatie beleggingsresultaten over eerste kwartaal van 2017 van de Life Cycle Fondsen van Aegon PPI. Bas Endlich Jacob Vijverberg 1
Presentatie beleggingsresultaten over eerste kwartaal van 2017 van de Life Cycle Fondsen van Aegon PPI Bas Endlich Jacob Vijverberg 1 Agenda Financiële markten Resultaten Vooruitzichten Bron: Bloomberg,
Nadere informatieZeg rente, wat doe je met mijn spaargeld? Den Haag, 2018
Zeg rente, wat doe je met mijn spaargeld? Den Haag, 2018 20.00 uur Welkom Rente, alles wat u moet weten Het combineren van sparen & beleggen Conclusie 21.05 uur 2 Rente, alles wat u moet weten Rente, interest
Nadere informatieMaandbericht Beleggen November 2015
ING Investment Office Publicatiedatum: 21 oktober 2015 Maandbericht Beleggen November 2015 Assetallocatie Aandelen Vastgoed Grondstoffen Alternatieve beleggingen Obligaties Regioallocatie Noord-Amerika
Nadere informatieDe Wereldeconomie van Morgen: Op Zoek naar Groei
De Wereldeconomie van Morgen: Op Zoek naar Groei Jan Van Hove Chief Economist, KBC Group NV Bolero Tips & Trends 2016 10 september 2016 Globalization presumes sustained economic growth. Otherwise, the
Nadere informatieNN First Class Balanced Return Fund
NN First Class Balanced Return Fund Alle Fonds onder de loep cijfers zijn per 31/03/015 Het NN First Class Balanced Return Fonds won in het eerste kwartaal 8,9% Zeer sterke performances van aandelen en
Nadere informatieStichting Pensioenfonds Ballast Nedam
Stichting Pensioenfonds Ballast Nedam Deelnemersvergadering Arthur van der Wal Nieuwegein, 28 september 2006 Agenda < Huidig Mandaat bij ING IM < Performance, Beleid en Vooruitzichten < Financieel Toetsingskader
Nadere informatieBericht 3 e kwartaal September 2014
Bericht 3 e kwartaal September 2014 Providence Capital NV is geregistreerd als beleggingsonderneming bij de Autoriteit Financiële Markten (AFM) en legt zich onder meer toe op het verrichten van vermogensbeheer
Nadere informatieWie krijgt de schuld van de volatiliteit?
Wie krijgt de schuld van de volatiliteit? Waar komt al die volatiliteit in 2016 vandaan? De verleiding is groot om naar zondebokken te zoeken of structurele problemen als oorzaak aan te wijzen. Maar is
Nadere informatieWelkom bij webinar over beleggingsresultaten van de Life Cycle Fondsen van Aegon PPI over het eerste kwartaal 2016
Welkom bij webinar over beleggingsresultaten van de Life Cycle Fondsen van Aegon PPI over het eerste kwartaal 2016 Bas Endlich Jacob Vijverberg Lex Solleveld 1 Marktontwikkelingen eerste kwartaal 2016
Nadere informatieMonthly Outlook Wereldeconomie blijft verzwakken
juli 212 Investment Solutions & Research Monthly Outlook Wereldeconomie blijft verzwakken In dit nummer Highlights 1 Macro-economische visie 2 Vooruitblik financiële markten 6 Financial Markets Research:
Nadere informatieRapport. Asset Allocatie Consensus. Juni Jaargang 6 Issue 54
Rapport Asset Allocatie Consensus Juni 2017 Jaargang 6 Issue 54 Inhoud Inhoud... 2 Samenvatting juni 2017... 3 Asset Allocatie... 4 Asset allocatie aanbevelingen en rangschikking... 4 Aandelen... 6 Regio-allocatie
Nadere informatieWijs & van Oostveen VISIE Robert Schuckink Kool Hoofd Beleggingsstrategie. drs. Martijn Meijer Hoofd Vermogensbeheer
Wijs & van Oostveen VISIE 2014 Robert Schuckink Kool Hoofd Beleggingsstrategie drs. Martijn Meijer Hoofd Vermogensbeheer Driebergen - Rijsenburg, 22 januari 2014 Programma Visie 2013 - Programma Robert
Nadere informatieEuroschuldencrisis en beleggingsalternatieven. Koen De Leus Senior Economist KBC Group
Euroschuldencrisis en beleggingsalternatieven Koen De Leus Senior Economist KBC Group Agenda Constructiefouten EMU en oplossingen Beleggingsalternatieven Obligaties Aandelen Vastgoed 2 19 oktober 2012
Nadere informatieBeleggingsthema s 2016. What a difference a day makes (1975), Dinah Washington
Beleggingsthema s 2016 What a difference a day makes (1975), Dinah Washington Inleiding De dagen die in 2015 het verschil maakten, zijn de dagen waarop centrale bankiers uitspraken deden, what a difference
Nadere informatieOpkomende markten: do s en don ts
Online Seminar Beleggen Opkomende markten: do s en don ts Simon Wiersma Investment Manager ING Investment Office Bart-Jan Blom van Assendelft Marketing Manager ING Beleggen Amsterdam, 12 november 2013
Nadere informatieNN First Class Return Fund
NN First Class Return Fund Fonds onder de loep Alle cijfers zijn per 30/09/015 Het NN First Class Return Fund verloor in het derde kwartaal 9,6% Het kwartaal werd gekenmerkt door winstnemingen na een positieve
Nadere informatieNN First Class Return Fund
NN First Class Return Fund Fonds onder de loep Alle cijfers zijn per 30/06/016 Het NN First Class Return Fund won in het tweede kwartaal van 016 3,6% De stemming werd vooral bepaald door de zoektocht naar
Nadere informatieBeleggingsstrategie. Zeer defensief. ingsstrategie
Zeer defensief ingsstrategie Beleggingsklimaat Ontwikkeling en vooruitzichten beleidsrente VS 1,5 EMU 0,5 12-2010 12-2011 12-2012 12-2013 12-2014 12-2015 Ontwikkeling en vooruitzichten tienjaarsrente 5,0
Nadere informatieInsingerGilissen Marktvisie Mei 2019
Macro-ontwikkelingen Onder invloed van de voortdurende onzekerheid over de gevolgen van de handelsoorlog tussen de VS en China verzwakte de wereldeconomie in de loop van 2018 steeds verder. Dit is duidelijk
Nadere informatieTerugblik. Maandbericht april 2018
Maandbericht april 2018 Terugblik Aandelenbeurzen lopen in april groot deel van verlies in De keuzes die we voor u maakten in de portefeuilles - we zijn overwogen in aandelen en vastgoed ten koste van
Nadere informatieOutlook 2016. Figuur 1: Invloed van Chinese groei op wereldwijde groei. (bron: Capital Economics) december 2015 Pagina 2 van 7
Outlook 2016 Inleiding 2016 is in China het jaar van de aap. Apen zijn de genieën van de Chinese dierenriem. Ze leven in groepen, zijn intelligent en geestig. Niets is voor hen te moeilijk. Als het wel
Nadere informatieT T A M. Vandaag lijken aandelen volgens TreeTop Asset Management absoluut en relatief goedkoop.
T T A M Een vermogen 249 keer verhogen sinds 1900 Ondanks twee wereldconflicten en de grote crisis van de jaren dertig, verhoogde de reële waarde (na inflatie) van een globale aandelenportefeuille 249
Nadere informatieNN First Class Return Fund
NN First Class Return Fund Fonds onder de loep Alle cijfers zijn per 30/06/015 Het NN First Class Return Fund leverde in het tweede kwartaal 1,7% in De wereldeconomie vertraagde sterk, aandelen begonnen
Nadere informatieNederlandse Beleggingsfondsen Keren 1x per jaar dividend uit, tenzij een interim dividend wordt uitgekeerd.
Nederlandse Beleggingsfondsen Keren 1x per jaar uit, tenzij een interim wordt uitgekeerd. Het nettobedrag is in Nederland 15% lager (er geldt een belasting van 15%, die de Nederlandse klant achteraf weer
Nadere informatieVoorjaarsprognoses : Europees herstel houdt aan ondanks nieuwe risico's
IP/11/565 Brussel, 13 mei 2011 Voorjaarsprognoses 2011-2012: Europees herstel houdt aan ondanks nieuwe risico's Het geleidelijke herstel van de EU-economie zet door, zo blijkt uit de vooruitzichten voor
Nadere informatieAEGON Equity Fund. vierde kwartaal 2006
Profiel Het AEGON Equity Fund is een besloten fonds voor gemene rekening, waarin verzekeringsrelaties van AEGON kunnen participeren. Het AEGON Equity Fund belegt wereldwijd in aandelen met de nadruk op
Nadere informatieGrafiek 1: Evolutie van de voornaamste aandelenindices in de VS, Eurozone, China en de groeilanden in vergelijking met de evolutie van de goudprijs.
BEHEERSVERSLAG 31/3/2015 Macro & Markten, strategie Na de forse klim van de aandelenmarkten in 2014 zetten vooral de Zuidoost Aziatische en Europese aandelenmarkten deze trend in 2015 verder. Meer en meer
Nadere informatieVan Lieshout & Partners Nieuwsbrief 1 e kwartaal 2019
In deze nieuwsbrief blikken wij terug op het afgelopen jaar, lichten wij ons beleggingsbeleid nader toe en presenteren wij onze visie op de financiële markten voor de komende periode. Terugblik 2018 Voordat
Nadere informatieVraag & antwoord Beurscorrectie
ING Investment Office Publicatiedatum: 29 september 2015 (update van 2 september) Vraag & antwoord Beurscorrectie Beleggers beducht voor groeivertraging China September begon met een wereldwijde daling
Nadere informatieMonthly Outlook Economie moeizaam, markten aarzelend
Mei 2012 Financial Markets Research Monthly Outlook Economie moeizaam, markten aarzelend In dit nummer Highlights 1 Macro-economische visie 2 Vooruitblik financiële markten 6 Special: 'Sell in May' en
Nadere informatieVisie 2016 BNG Vermogensbeheer. Ronald Balk 12 november 2015 Muntgebouw Utrecht
Visie 2016 BNG Vermogensbeheer Ronald Balk 12 november 2015 Muntgebouw Utrecht Het beeld van 2015: de beurzen Het is niet altijd wat het lijkt -43% van top naar bodem 2 de schandalen Het is niet altijd
Nadere informatieBEHEERSVERSLAG TRANSPARANTINVEST 4/3/2015. Macro & Markten, strategie. 1. Rente en conjunctuur : EUROPA
BEHEERSVERSLAG TRANSPARANTINVEST 4/3/15 Macro & Markten, strategie 1. Rente en conjunctuur : EUROPA De Europese rentevoeten zijn historisch laag, zowel op het korte als op het lange einde, en geven de
Nadere informatieBlijvende onrust op de beurs: hoe nu verder?
Blijvende onrust op de beurs: hoe nu verder? Zoals u waarschijnlijk weet, is de beurs nog steeds bijzonder nerveus en vooral negatief. De directe aanleiding is de tegenvallende groei in China waar wij
Nadere informatieFinancial Markets weekly 17 oktober 2011
Financial Markets weekly 17 oktober 2011 Algemeen Het herstel in de financiële markten zette zich ook in de voorbije week verder door. Onder beleggers was sprake van een grotere bereidheid tot meer risk
Nadere informatieTerugblik. Maandbericht mei 2018
Maandbericht mei 2018 Terugblik Crisis Italië had weinig vat op aandelen in mei, veilige havens floreren Ondanks de politieke onrust in Italië zijn alle modelportefeuilles met een positief rendement geëindigd
Nadere informatieNovember MaandJournaal. Special Outlook Aantrekkelijke aandelenmarkten.
November 2017 MaandJournaal Special Outlook 2018 - Aantrekkelijke aandelenmarkten www.nnip.nl Beleggingsvooruitzichten 2018 De wereldeconomie staat er goed voor. Het economisch vertrouwen, winstgroei en
Nadere informatieRapportage 2e kwartaal 2016
Rapportage 2e kwartaal 2016 Economische ontwikkelingen Inleiding Markten worden geregeerd door de uitkomst van het referendum in Groot Brittannië (VK) eind juni. De keuze om de Europese Unie te verlaten
Nadere informatieTerugblik. Maandbericht maart 2018
Maandbericht maart 2018 Terugblik Aandelenbeurzen onder druk, veilige havens worden gezocht De economie draait op volle toeren, maar beleggers zijn terughoudend. De ontwikkelingen in het handelsconflict
Nadere informatieGo with the flow. 2 April 2015
2 April 2015 Go with the flow De financiële markten hebben een bewogen 1 e kwartaal achter de rug. Met name Centrale Bank acties hebben grote geldstromen ( flows ) op gang gebracht die tot sterke marktbewegingen
Nadere informatieEconomie in 2015 Kans of kater?
Economie in 2015 Kans of kater? Nico Klene Economisch Bureau Doorwerth 6 november 2014 Wat verwacht ú: - kans? - kater? 2 Opbouw - Buitenland: mondiale groei houdt aan - Nederland 3 VS: groei weer omhoog
Nadere informatieUpdate Rentevisie. Door Simon Wiersma, Investment Manager van het ING Investment Office
ING Investment Office Publicatiedatum: 14 april 2015 Update Rentevisie Door Simon Wiersma, Investment Manager van het ING Investment Office Na een voor obligatiebeleggers heel goed 2014 zijn de eerste
Nadere informatieMarketScope. Vooruitzichten voor risicovolle beleggingen blijven gunstig. 22 april 2015
MarketScope Een maandelijkse visie op actuele en potentiële ontwikkelingen op de wereldwijde markten De markten zijn in de afgelopen maanden sterk gestegen, gedreven door de vraag naar risicovolle beleggingen.
Nadere informatieMaandbericht Beleggen April 2015
ING Investment Office Publicatiedatum: 22 april 2015 Maandbericht Beleggen April 2015 maart april + Assetallocatie Aandelen Vastgoed Grondstoffen Alternatieve beleggingen Obligaties Regioallocatie Noord-Amerika
Nadere informatieMaandbericht Beleggen Maart 2015
ING Investment Office Publicatiedatum: 25 maart 2015 Maandbericht Beleggen Maart 2015 februari maart + Assetallocatie Aandelen Vastgoed Grondstoffen Alternatieve beleggingen Obligaties Regioallocatie Ongewijzigde
Nadere informatieBNP PARIBAS OBAM N.V. Aandeelhoudersvergadering 2014/ Mei 2016
BNP PARIBAS OBAM N.V. Aandeelhoudersvergadering 2014/2015 20 Mei 2016 2 Agenda Boekjaar 2014 / 2015 Resultaat & Beleid Recente marktontwikkelingen Vooruitzichten OBAM highlights 3 Boekjaar 2014/15 OBAM
Nadere informatieEdelmetalen Watch. Van pessimist naar optimist. Economisch Bureau Macro & Financial Markets Research. Insights.abnamro.nl/en.
Edelmetalen Watch Economisch Bureau Macro & Financial Markets Research Van pessimist naar optimist 18 februari 2016 Georgette Boele Co-ordinator FX & Precious Metals Strategy Tel: +31 20 629 7789 georgette.boele@nl.abnamro.com
Nadere informatieStichting Pensioenfonds Ballast Nedam Deelnemersvergadering
Stichting Pensioenfonds Ballast Nedam Deelnemersvergadering Arthur van der Wal Anna Timmermans 27 september 2007 www.ingim.com Agenda Huidig Mandaat bij ING IM Performance, Beleid en Vooruitzichten 2 Huidig
Nadere informatieMet het kompas op 2015
17 December 2014 Met het kompas op 2015 Begin december hebben we het risico in de portefeuilles verder verlaagd. We zien toegenomen onzekerheid omdat er geen einde lijkt te komen aan de daling van de olieprijs.
Nadere informatieInternationale Economie. Doorzettend, maar mager groeiherstel, veel neerwaartse risico s
Internationale Economie Doorzettend, maar mager groeiherstel, veel neerwaartse risico s Wim Boonstra, 27 november 2014 Basisscenario: Magere groei wereldeconomie, neerwaartse risico s De wereldeconomie
Nadere informatieMarktomstandigheden In het tweede kwartaal van 2016 zijn de rentes op de kapitaalmarkt van de eurozone verder gedaald. In het algemeen gold hoe langer
Marktomstandigheden In het tweede kwartaal van 2016 zijn de rentes op de kapitaalmarkt van de eurozone verder gedaald. In het algemeen gold hoe langer de looptijd hoe groter de daling. Zo nam de rente
Nadere informatievisie op 2017 seminar a.s.r. vermogensbeheer 2 november 2016 Jack Julicher
visie op 2017 Anybody who is intelligent who is not confused doesn t understand the situation very well. (Charlie Munger, 91 jaar, vice-voorzitter Berkshire Hathaway) aged 91), Vice seminar a.s.r. vermogensbeheer
Nadere informatieWederom onrust op de beurs: hoe nu verder?
Wederom onrust op de beurs: hoe nu verder? Net als we vorig jaar meerdere keren hebben gezien, zijn de beurzen wederom bijzonder nerveus en vooral negatief. Op het moment van schrijven noteert de AEX 393
Nadere informatieInsingerGilissen Marktvisie Juni 2019
Macro-ontwikkelingen Onder invloed van de voortdurende onzekerheid over de gevolgen van de handelsoorlog tussen de VS en China verzwakte de wereldeconomie in de loop van 2018 steeds verder. De afgelopen
Nadere informatieStichting Pensioenfonds Ballast Nedam Deelnemersvergadering
Stichting Pensioenfonds Ballast Nedam Deelnemersvergadering Arthur van der Wal Matthijs Claessens 30 september 2008 www.ingim.com Agenda Huidig Mandaat bij ING IM Performance, Beleid en Vooruitzichten
Nadere informatieVerwijder deze afbeelding en voeg een nieuwe in. Politieke inflatie
Verwijder deze afbeelding en voeg een nieuwe in. Politieke inflatie Januari 2017 Achmea Investment Management Zeist Brexit, Trumpflation, en de markt wil het graag geloven Bron: Achmea IM, Bloomberg 2
Nadere informatieAchmea life cycle beleggingen in beeld
Achmea life cycle beleggingen in beeld Scheiden. Uw pensioengeld in vertrouwde handen Wat betekent dat voor uw ouderdomspensioen? Achmea life cycle beleggingen in beeld Voor het beleggen van pensioen bent
Nadere informatie