hof hoorneman BANKIERS

Transcriptie

1 hof hoorneman BANKIERS halfjaarverslag HOF HOORNEMAN emerging markets fund 30 juni 2011

2 Inhoudsopgave PROFIELSCHETS 2 KERNCIJFERS 3 VERSLAG VAN DE BEHEERDER 4 Ontwikkelingen 4 Beleggingsbeleid 5 Resultaten 7 Vooruitzichten 7 Corporate governance 8 FINANCIEEL VERSLAG 9 Balans per 30 juni Winst-en-verliesrekening over het eerste halfjaar Kasstroomoverzicht over het eerste halfjaar Toelichting 12 Beleggingsportefeuille per 30 juni ADRESGEGEVENS juni

3 Profielschets belegt zowel direct als indirect in een groot aantal opkomende markten. Dit betreft in beginsel de landen in de volgende regio s: Latijns-Amerika, Midden-Amerika, Afrika, Oost-Europa (inclusief Rusland), Turkije, Midden-Oosten en Azië/Pacific. is een open-end beleggingsinstelling. Dit betekent dat het fonds, behoudens bijzondere omstandigheden, op iedere eerste beursdag van de week participaties uitgeeft en inkoopt. Toetreding tot en uittreding uit het fonds is uitsluitend mogelijk onder de in het prospectus van het fonds genoemde voorwaarden. NAAMSWIJZIGINGEN Op 23 mei 2011 is de naam van de beheerder gewijzigd in Hof Hoorneman Bankiers NV. In samenhang met deze naamswijziging zijn ook de namen van de door Hof Hoorneman Bankiers NV beheerde beleggingsinstellingen aangepast. Op 1 augustus 2011 zijn de voorwaarden van beheer en bewaring van het fonds aangepast, waarbij onder andere de naam van het fonds is gewijzigd in Hof Hoorneman Emerging Markets Fund (was VPV Emerging Markets Fund). FONDSKARAKTERISTIEKEN Startdatum 30 mei 1997 Structuur uitgifte en inkoop Open-end Gevestigd te Gouda Beursnotering Nee Benchmark MSCI Emerging Markets Index Winstuitkering Ja (fiscale uitdelingsverplichting) Beheerder Hof Hoorneman Bankiers NV Beheerkosten 0,375% per kwartaal Performance fee 10% van het rendement boven de benchmark¹ GEMIDDELD RENDEMENT PER JAAR 1 jaar 7,4% 3 jaar 7,8% 5 jaar 6,5% Sinds de start van het fonds 4,0% ¹ Zie voor een nadere beschrijving het officiële prospectus van het fonds. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst. De beheerder beschikt over een vergunning als bedoeld in artikel 2:65 Wft. is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten. Voor is een financiële bijsluiter opgesteld met informatie over het fonds, de kosten en de risico s. Dit halfjaarverslag, het prospectus en de financiële bijsluiter zijn kosteloos verkrijgbaar bij Hof Hoorneman Bankiers NV en kunnen ook worden geraadpleegd op en gedownload via de website van de beheerder, Op deze website staat ook actuele informatie over de koers van de participatie en de laatst berekende intrinsieke waarde. 30 juni

4 Kerncijfers Fondsvermogen in (ultimo) Aantal uitstaande participaties (ultimo) Intrinsieke waarde per participatie in (ultimo) Rendement op basis van intrinsieke waarde Expense ratio: Exclusief resultaatafhankelijke beheer vergoeding Inclusief resultaatafhankelijke beheer vergoeding 1 e halfjaar ,50 84,81 64,75 36,69 77,81-7,4% 31,0% 76,5% -52,8% 16,3% 1,03% 2,35% 2,56% 1,99% 2,03% 1,03% 2,69% 2,77% 1,99% 2,03% Synthetische kostenratio¹ 1,47% 3,33% 3,39% 2,51% 2,42% ¹ De synthetische kostenratio bestaat uit de expense ratio inclusief de resultaatafhankelijke beheervergoeding vermeerderd met het aandeel van het fonds in de kosten van de beleggingsinstellingen waarin het fonds in de verslagperiode heeft belegd. Deze indirecte kosten zijn in de koers van de betreffende beleggingsinstelling verwerkt en zijn in de winst-en-verliesrekening niet separaat als bedrijfkosten maar als onderdeel van de post waardeveranderingen van beleggingen opgenomen. Geïndexeerde performance vs MSCI EM Index in euro ( =100) jan-04 jan-05 jan-06 jan-07 jan-08 jan-09 jan-10 jan-11 EMF MSCI EM 30 juni

5 verslag van de beheerder Ontwikkelingen Macro-economische ontwikkelingen De beurzen zijn 2011 aanvankelijk positief begonnen. De economie leek langzaam verder te herstellen. Dit bleek wel uit de gepubliceerde bedrijfscijfers over het vierde kwartaal van 2010, ondanks dat de macro-economische berichtgeving gematigd was. In maart 2011 werd de wereld met de natuurramp in Japan geconfronteerd. De materiële en immateriële schade was immens en de precieze gevolgen zijn nog steeds niet goed te overzien. Gelijktijdig begon de Arabische lente, met protesten en soms zelfs revoluties in Noord-Afrika en het Midden-Oosten. Hoewel de impact van beide ontwikkelingen groot was, verdween de aandacht van beleggers voor de onlusten in Noord-Afrika en het natuurgeweld in Japan eigenlijk weer net zo snel als ze ontstond. De bedrijfsresultaten over het eerste kwartaal werden in april en mei gepubliceerd, met overwegend redelijke tot goede cijfers, hoewel ze niet altijd de hooggespannen verwachtingen van beleggers en analisten wisten waar te maken. Vooral de ontwikkeling van de omzetgroei en de mate waarin bedrijven in staat zijn om de gestegen grondstofprijzen door te berekenen werden met veel belangstelling gevolgd. In dit verband moet het oplopen van de inflatie worden genoemd. In veel economische regio s ligt de inflatie boven het streefniveau van centrale banken. Voornamelijk in de opkomende markten is de inflatie hard opgelopen. De hogere inflatie wordt vooral veroorzaakt door het ruime monetaire beleid van centrale banken, de gestegen grondstofprijzen en de hogere economische groei. De verwachting is dat de inflatiedruk in de tweede helft van dit jaar zal afnemen, aangezien de hiervoor genoemde effecten grotendeels aan het afzwakken zijn. Het lijkt niet waarschijnlijk dat op korte termijn zogenaamde tweederonde-effecten gaan optreden, omdat de werkloosheid wereldwijd in veel regio s nog steeds aan de hoge kant is en het economische herstel nog niet echt doorzet. De reacties van centrale banken op de inflatieontwikkeling zijn wisselend, maar overwegend wordt besloten het rentewapen nog niet in te zetten. In mei leken even de hoogtijdagen van eind jaren negentig te herleven met de beursgangen van onder meer de sociale netwerksite LinkedIn, de Chinese tegenhanger van Facebook RenRen en de Russische zoekmachine Yandex. Deze beursgangen waren zwaar overtekend en op de eerste handelsdagen schoten de koersen omhoog om daarna even snel weer een koerscorrectie te ondergaan. Deze bedrijven maken niet of nauwelijks winst, maar worden wel tegen hoge koersen verhandeld. Zij staan hiermee in schril contrast met de vele gezonde bedrijven die wel winst maken, sterke marktposities en ook een goed dividendrendement hebben, maar die op relatief lage verhoudingen van soms nog geen tien keer de winst worden verhandeld. De ervaring leert dat voor groeivooruitzichten doorgaans te veel wordt betaald en dat het neerwaarts risico groot is als de verwachtingen niet of slechts gedeeltelijk kunnen worden ingelost. Een aantal grootbanken en verzekeraars in Nederland heeft staatssteun ontvangen om de kredietcrisis te weerstaan. In de afgelopen maanden zijn deze financiële instellingen begonnen met het aflossen van de staatssteun. Zo hebben SNS Reaal en ING al delen terugbetaald en eind juni was Aegon zelfs het eerste bedrijf dat de staatssteun volledig heeft afgelost. Het naar de markt brengen van ABN Amro zal op zijn vroegst pas in 2014 aan de orde zijn. Hiervoor moet eerst de eigen bedrijfsvoering op orde worden gebracht en de operationele gang van zaken worden verbeterd. De belangrijkste ontwikkelingen van het afgelopen kwartaal zijn uiteraard de aanhoudende zorgen over de hoge Griekse staatsschuld en de trage voortgang die in Griekenland wordt gemaakt met het op orde brengen van de staatsfinanciën. De koersen van Griekse staatsleningen zijn intussen weggezakt naar nog niet eerder geziene niveaus. De kredietbeoordelaars hebben de rating van Griekenland verlaagd naar CCC, waarmee het land de twijfelachtige eer geniet van s werelds minst kredietwaardige natie. De lage koersen van de Griekse staatsobligaties impliceren feitelijk dat de markt uitgaat van een snel faillissement van Griekenland en een daarmee gepaard gaande herstructurering van de Griekse staatsschuld. Vooralsnog zetten centrale bankiers en bestuurders van de EU en het IMF vol in op het steunen van Griekenland. 30 juni

6 verslag van de beheerder De Griekse overheid heeft in juli de volgende tranche van het eerder dit jaar overeengekomen hulpprogramma tegemoet kunnen zien. Als concessie moeten de Grieken wel omvangrijke en verdergaande bezuinigingen doorvoeren. Met een minieme meerderheid heeft het Griekse parlement hiermee eind juni ingestemd, waarmee het probleem voorlopig weer van de agenda is. Met de financiële sector wordt ook onderhandeld over het vrijwillig doorrollen van de Griekse schulden, maar de uitkomst hiervan is nog onduidelijk. Het beeld voor de opkomende landen is nog altijd een stuk beter dan dat van Europa en de Verenigde Staten. Hoewel het verschil kleiner is dan in 2010 is de verwachting dat de opkomende landen dit jaar een groei zullen laten zien van 6,2% tegen 2,2% voor de ontwikkelde landen. China blijft koploper met een groei van 9,5%. Dit cijfer is wel wat lager dan in 2010 (10,3%) als gevolg van een succesvolle afremming van de economie door de overheid. Net zoals in China is in veel opkomende landen de focus op het beteugelen van de inflatie gericht. Dat gevecht lijkt in ieder geval in China zijn einde te naderen, maar in landen als Turkije en India is inflatie nog steeds een bron van zorg. Met name de toegenomen voedselinflatie door historisch slechte oogsten heeft tot een serieus, maar waarschijnlijk tijdelijk, probleem geleid. Het gevecht tegen de inflatie was de voornaamste reden voor de zwakke rendementen van de lokale Chinese beurzen, maar ook andere markten lieten een ongeïnspireerde indruk achter. China, India, Turkije en Brazilië waren de minst goed presterende markten. Desondanks blijven de verwachtingen voor de middellange termijn sterk. In Latijns-Amerika wordt een verdere groei van ruim 4% verwacht, met Brazilië als positieve uitschieter. Hoewel Rusland onder invloed van de sterk gestegen olieprijs dit jaar zeer sterk uit de startblokken schoot, heeft het land die voorsprong in het tweede kwartaal na de correctie op de oliemarkten deels ingeleverd. Voor Oost-Europa is de groeiverwachting min of meer gelijk aan het niveau van vorig jaar, te weten 4% à 5%. De sterkste groei in de opkomende landen wordt in Azië gerealiseerd en dan met name in China, maar ook de andere landen in de regio springen er positief uit. Wellicht kan al worden gesteld dat Zuid-Korea inmiddels het gat met de ontwikkelde wereld heeft gedicht, met industriële kampioenen als Samsung en Hyundai als uithangbord. Aandelenmarkten De aandelenmarkten waren het afgelopen halfjaar erg volatiel met zeer wisselende resultaten voor de diverse beurzen. Het jaar 2011 is daardoor nog niet het jaar van de aandelen geworden, zoals veel analisten hadden verwacht. Vooral de technologische en financiële sector, waar te hoge groeiverwachtingen respectievelijk de zorgen rond de Europese schuldencrisis het hardste neerslaan, moesten het ontgelden. Vastgoed, grondstoffen- en energieproducenten en farmaceuten deden het relatief gezien goed. De opkomende markten deden het voor het eerst in tijden niet beter dan de beurzen van de ontwikkelde markten. Met een rendement van minder dan één procent in USD en min 7,1% voor emerging markets indices in EUR was het een moeilijk halfjaar voor veel fondsbeheerders. BELEGGINGSBELEID Algemeen Doelstelling van het fonds is het behalen van vermogenswinsten op de middellange en lange termijn door (direct of indirect) te beleggen in opkomende markten. Middels een top-down benadering worden vanuit een macro-economisch perspectief thema s geselecteerd die het uitgangspunt vormen voor het beleggingsbeleid. Vervolgens worden op basis van deze thema s de landen en individuele bedrijven geselecteerd, die naar verwachting de meeste kans op rendement bieden. De directe beleggingen bestaan voornamelijk uit gewone aandelen, converteerbare effecten, warrants en preferente aandelen. Het fonds kan via beleggingsfondsen in opkomende markten beleggen. Het fonds profiteert hierbij van de expertise van deze fondsen op het gebied van het beleggen in ondernemingen in een bepaalde opkomende markt. Het fonds belegt in effecten en kan gebruik maken van afgeleide financiële instrumenten, zoals optie- en termijncontracten en speciale producten als warrants op indices. Deze instrumenten bieden de mogelijkheid efficiënt te anticiperen op verwachte marktontwikkelingen en kunnen voorts als afdekking van beleggingsrisico s dienen. Eveneens kunnen met deze instrumenten additionele inkomsten worden gegenereerd. Doordat gebruik gemaakt wordt van (afgeleide) financiële instrumenten kan sprake zijn van diverse financiële risico s (zoals prijs-, krediet- en liquiditeitsrisico s). Voor een uitgebreide risicobeschrijving wordt verwezen naar de financiële bijsluiter en het prospectus van het fonds. 30 juni

7 verslag van de beheerder De beheerder van het fonds streeft ernaar een goede balans te vinden tussen risico en rendement. Dit kan onder meer door gebruik te maken van de geringe correlatie tussen de opkomende markten onderling en van de eveneens zwakke correlatie tussen deze markten en de ontwikkelde markten. Door de weging van bepaalde opkomende markten in de portefeuille te laten afwijken van de weging op grond van de marktkapitalisatie kan eveneens de risico-rendementsverhouding worden verbeterd. De opkomende markten hebben in het verleden hoge rendementen, maar ook grote koersfluctuaties laten zien. Het rendement van een belegging moet altijd worden bezien in verhouding tot het gelopen risico. Het risico van een belegging wordt uitgedrukt in de mate waarin de waarde van de belegging fluctueert. Het beleggen in opkomende markten wordt over een langere periode gekenmerkt door een hoger risicoprofiel en een daarbij behorend (mogelijk) hoger rendement. Top 5 belangen in portefeuille per 30 juni 2011 Land Belang ishares MSCI South Korea Index Fund Zuid-Korea 12,2% ishares MSCI Brazil Index Fund Brazilië 10,6% ishares MSCI Taiwan Index Fund Taiwan 9,4% ishares Emerging Markets - 9,4% ishares MSCI India India 5,4% Uitvoering Aan het begin van 2011 was het fonds redelijk goed gepositioneerd en er was weinig aanleiding voor materiële verschuivingen binnen het beleid. Het fonds heeft over het eerste halfjaar een rendement gerealiseerd van min 7,4%, hetgeen iets lager is dan de MSCI Emerging Markets index (min 7,1%, inclusief herbelegging van dividenden). Wij hebben gezien onze zorgen over de US$ en de inflatie vanaf het begin van het jaar weloverwogen een grotere kaspositie aangehouden. Als gevolg hiervan zijn onderwogen posities in alle BRIC -landen (Brazilië, Rusland, India en China) aangehouden. Met uitzondering van Rusland heeft deze keuze aan het relatieve rendement ten opzichte van de index bijgedragen, maar dat voordeel is door de sterke koersontwikkeling in Rusland weer tenietgedaan. De aandelenselectie heeft in het eerste halfjaar ook vrijwel neutraal uitgepakt, afgezien van onze kleine positie in Vietnam. Wij zijn hierover echter positief gestemd vanwege de lage waarderingen in Vietnam en bovendien hebben wij twee fondsen geselecteerd die met kortingen van ruim 30% op hun intrinsieke waarde worden verhandeld. Ten opzichte van de index is het fonds nog steeds licht overwogen in Azië en minder zwaar/neutraal in Latijns- Amerika en in Oost-Europa. De hogere groei en solide fiscale balansen van de Aziatische overheden blijven aantrekkelijk. Dit staat in schril contrast met de problemen van sommige landen in Oost-Europa. De weging in deze regio is sinds kort wel meer naar neutraal gebracht via beleggingen in Polen. Dit land is relatief goed door de crisis gekomen en profiteert van de Duitse locomotief. De grootste nieuwe positie is een belegging in PYI, een onderneming die actief is met havenbedrijven langs de Yangtze, met vastgoedontwikkeling bij de riviermonding van diezelfde rivier en met een bouwbedrijf in Hongkong. Na de verkoop van het grote ontwikkelingsproject bij Sjanghai, aan de monding van de Yangtze, is het bedrijf schuldenvrij en beschikt over een grote hoeveelheid kasmiddelen. Wij vinden de korting van meer dan 60% ten opzichte van de boekwaarde (70% bij de aankoop) dan ook te groot. Een stevige korting ten opzichte van de boekwaarde was ook de reden voor de aanschaf van het Vietnam Infrastructure Fund. Tot slot is een belang in First Real Estate Investment Trust genomen. Dit bedrijf is aan de beurs in Singapore genoteerd en is onder andere actief met ziekenhuisvastgoed in Indonesië. De kasstromen zijn aantrekkelijk en de risico s lijken klein vanwege de lange looptijden van de afgesloten huurcontracten. De positie in Yip s Chemical is teruggebracht vanwege onze zorgen over de sterk gestegen grondstofprijs van titaniumdioxide, een cruciaal element voor de productie van verven. Akzo Nobel heeft hierom een winstwaarschuwing laten uitgaan. Verder is Shenzhou verkocht, omdat na de aardbeving in Japan de grote afhankelijkheid van dat land een te groot risico wordt. 30 juni

8 verslag van de beheerder Valutaire verdeling van de portefeuille Amerikaanse dollar USD 74,7% 69,9% Hongkongse dollar HKD 14,5% 17,4% Britse pond GBP 3,8% 4,2% Maleisische ringgit MYR 3,4% 5,8% Turkse lira TRY 1,9% 2,2% Singaporese dollar SGD 1,1% 0,0% Hongaarse forint HUF 0,6% 0,5% 100% 100% Door het gebruik van index replicerende producten is het in USD belegde deel relatief hoog. RESULTATEN De intrinsieke waarde van de participatie daalde in de verslagperiode met 7,4% van 84,81 per 31 december 2010 tot 78,50 per 30 juni Aangezien het fonds niet beter dan de benchmark heeft gepresteerd, is over de verslagperiode geen variabele vergoeding gereserveerd. De benchmark (MSCI Emerging Markets Index) daalde in de verslagperiode met 7,1%. VOORUITZICHTEN De markten worden gedomineerd door de Griekse schuldencrisis en het trage economische herstel in de ontwikkelde economieën, in het bijzonder die van de Verenigde Staten. De bezuinigingen die overheden moeten doorvoeren en de groeivertraging in Japan door het natuurgeweld lijken hierbij een belangrijke rol te spelen. In de Verenigde Staten was eind juni het programma van monetaire verruiming (QE2) afgelopen en na moeizaam onderhandelen is een akkoord bereikt over de aanpak van de schuldencrisis. De limiet van de staatsschuld wordt opgerekt met USD miljard. Dat gaat samen met bezuinigingen die over tien jaar worden uitgesmeerd. Stap twee is weer USD miljard aan bezuinigingen, waarna het schuldenplafond opnieuw wordt verhoogd. Het akkoord geldt tot De Griekse schuldencrisis is een nieuwe fase ingegaan, nu het Griekse parlement nipt akkoord is gegaan met de omvangrijke bezuinigingsmaatregelen en privatiseringen in ruil voor verdere steun van de EU en het IMF. Zolang de schuldencrises in de VS en in de eurozone niet structureel worden opgelost en de economische vooruitzichten gematigd blijven, lijken de markten vooralsnog volatiel te blijven. De markten waarin Hof Hoorneman Emerging Markets Fund belegt bieden, zeker na de recente forse correcties op wereldwijde beurzen, prima beleggingsmogelijkheden. Door de betere groeivooruitzichten in de opkomende markten blijft Hof Hoorneman Emerging Markets Fund doorgaan op de ingeslagen weg, rekening houdend met de inflatie als het traditioneel grootste gevaar voor opkomende landen. Het fonds heeft vanwege zorgen omtrent de dollar en de persistente inflatie in veel opkomende landen een bovengemiddelde kaspositie aangehouden. Beide gevaren zijn nog steeds aanwezig hoewel de inflatiedreiging wellicht in de tweede helft van het jaar wat kan afnemen. Wij blijven echter voorlopig voorzichtig. 30 juni

9 verslag van de beheerder CORPORATE GOVERNANCE is uitgezonderd van verplichte toepassing van de bepalingen die in de Nederlandse corporate governance code zijn opgenomen. Als institutionele belegger houdt Hof Hoorneman Emerging Markets Fund zich wel aan de principes en best practice bepalingen die in deze code specifiek voor institutionele beleggers zijn opgenomen. Deze bepalingen hebben betrekking op het uitoefenen van het stemrecht op de aandelen in portefeuille. Als beleid geldt dat per onderneming waarin wordt belegd zal worden bepaald of gebruik wordt gemaakt van het stemrecht als aandeelhouder. Deze afweging zal vooral zijn gebaseerd op de omvang van het door het fonds gehouden belang in relatie tot het aantal uitstaande aandelen van de betreffende onderneming. Bij een belang van 5% of meer van het aantal uitstaande aandelen zal in beginsel het stemrecht op de aandelen worden uitgeoefend, aangezien het fonds van oordeel is dat eerst bij een dergelijke omvang sprake zal zijn van voldoende betekenis van het stemgedrag. Bij belangen van minder dan 5% zal de uitoefening van het stemrecht vooral afhangen van de agendapunten waarover zal worden gestemd. Hof Hoorneman Bankiers NV heeft als beheerder van diverse beleggingsinstellingen fund governance principes gedefinieerd en in een code vastgelegd. Deze code heeft tot doel de DUFAS Principles of Fund Governance te implementeren in de beschrijving van de administratieve organisatie en internecontrolesystematiek van Hof Hoorneman Bankiers NV. De code beoogt de belangen van de beleggers te beschermen en belangenconflicten te voorkomen. Dit wordt mede gewaarborgd door controle op de naleving van de in de code opgenomen bepalingen. De volledige tekst van de code is te vinden op de website van de beheerder. Gouda, 15 augustus 2011 De beheerder, Hof Hoorneman Bankiers NV 30 juni

10 Balans per 30 juni 2011 (in 1.000) Beleggingen Aandelen Vorderingen Overige vorderingen en overlopende activa Overige activa Liquide middelen Kortlopende schulden Overige schulden en overlopende passiva Uitkomst van vorderingen en overige activa min kortlopende schulden Uitkomst van activa min kortlopende schulden Fondsvermogen juni

11 Winst-en-verliesrekening over het eerste halfjaar 2011 (in 1.000) t/m t/m Opbrengsten uit beleggingen Dividend Rente Waardeveranderingen van beleggingen Gerealiseerd Niet-gerealiseerd Overige opbrengsten Totaal opbrengsten Kosten Beheervergoeding (vast) Resultaatafhankelijke beheervergoeding 0 28 Overige bedrijfskosten Resultaat voor belastingen Belastingen 0 0 Resultaat na belastingen juni

12 Kasstroomoverzicht over het eerste halfjaar 2011 (in 1.000) t/m t/m Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Aankopen van beleggingen Verkopen van beleggingen Ontvangen netto-dividenden Ontvangen rente 1 0 Betaalde beheervergoeding en overige kosten Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij plaatsing participaties Betaald bij inkoop participaties Mutatie geldmiddelen Geldmiddelen begin verslagperiode Geldmiddelen einde verslagperiode Mutatie verslagperiode juni

13 Toelichting Algemeen is een fonds voor gemene rekening en gevestigd te Gouda. De voorwaarden van beheer en bewaring zijn op 1 augustus 2011 gedeeltelijk aangepast, waarbij onder andere de naam van het fonds is gewijzigd. Het fonds heeft als doel het behalen van vermogenswinsten op de middellange en lange termijn door te beleggen in opkomende markten. Op dit tussentijds verslag is geen accountantscontrole toegepast. De jaarrekening over het volledige boekjaar (1 januari tot en met 31 december) wordt gecontroleerd door de externe accountant van het fonds. Waarderingsgrondslagen Activa en passiva worden opgenomen tegen nominale waarde, tenzij anders vermeld. De in de balans onder beleggingen opgenomen aandelen worden individueel gewaardeerd tegen marktwaarde, zijnde de beurskoers of andere marktnoteringen per balansdatum (slotkoers). Het fonds kan gebruik maken van valutatermijncontracten om het valutarisico te beperken. Valutatermijncontracten worden gewaardeerd tegen de reële waarde per balansdatum, berekend op basis van de valutakoersen die gelden aan het einde van de verslagperiode. De nog niet gerealiseerde resultaten worden in de winst-en-verliesrekening verantwoord, en in de balans opgenomen onder de overlopende activa als sprake is van een bate of onder de overlopende passiva als sprake is van een last. De rechten en verplichtingen (contractwaarden) uit hoofde van de termijncontracten worden niet in de balans opgenomen, maar vermeld in de toelichting op de post Beleggingen. Activa en passiva luidend in valuta anders dan de euro worden omgerekend in euro s tegen de koersen die gelden per balansdatum. Transacties in vreemde valuta worden omgerekend tegen de koers die geldt op de datum van de transactie. Grondslagen voor de resultaatbepaling Teneinde de uitkomsten van het gevoerde beleid tot uitdrukking te brengen zijn in de winst-en-verliesrekening zowel de gerealiseerde als de niet-gerealiseerde koersresultaten opgenomen. Het resultaat wordt derhalve bepaald als het verschil tussen de rente-inkomsten, ontvangen dividenden en gerealiseerde en niet-gerealiseerde koersresultaten enerzijds en de kosten betrekking hebbend op het verslagperiode anderzijds. De classificatie als gerealiseerd en niet-gerealiseerd geschiedt uitgaande van de marktwaarde per ultimo vorig boekjaar en de kostprijs van de aankopen in de verslagperiode. De contante dividenden worden verantwoord op datum van vaststelling. Bedrijfskosten (beheervergoedingen, rentelasten en overige bedrijfskosten) worden ten laste van het resultaat gebracht in de verslagperiode waarop zij betrekking hebben. De transactiekosten bij aankoop van beleggingen worden opgenomen in de kostprijs van de betreffende beleggingen. Na de aankoop worden deze kosten bij de eerste waardering tegen marktwaarde als onderdeel van de niet-gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen ten laste van de winst-en-verliesrekening gebracht. Bij verkoop van beleggingen worden de verkoopkosten als onderdeel van de gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen verwerkt. De kostenvergoedingen (op- en afslagen) die bij plaatsing en inkoop van participaties in de koers van uitgifte respectievelijk inkoop zijn begrepen, worden in de winst-en-verliesrekening verantwoord ter dekking van de kosten die het fonds moet maken voor het toe- en uittreden van beleggers. Het fonds heeft de status van fiscale beleggingsinstelling, als gevolg waarvan over de winst geen vennootschapsbelasting is verschuldigd indien onder andere de (fiscale) inkomsten als dividend aan de participant worden uitgekeerd. 30 juni

14 Toelichting Kasstroomoverzicht Het kasstroomoverzicht is opgesteld volgens de directe methode. Door middel van het kasstroomoverzicht wordt een overzicht gegeven van de geldmiddelen die in de verslagperiode beschikbaar zijn gekomen en de wijze van aanwending van deze geldmiddelen. Onder geldmiddelen wordt verstaan de tegoeden op bankrekeningen. In de balans en winst-en-verliesrekening zijn nog te ontvangen en nog te betalen posten opgenomen, welke in de verslagperiode niet tot een kasstroom hebben geleid. Hierdoor ontstaan (tijdelijke) verschillen tussen posten in het kasstroomoverzicht enerzijds en posten in de winst-en-verliesrekening en mutatieoverzichten van activa en passiva anderzijds. Overige toelichtingen Beleggingen Op bladzijde 16 is een specificatie van de beleggingsportefeuille opgenomen. Per 30 juni 2011 was geen sprake van lopende valutatermijncontracten. Evenals in 2010 zijn in 2011 geen beleggingen in- of uitgeleend en zijn derhalve geen kosten gemaakt of vergoedingen ontvangen in verband met in- of uitlenen. Liquide middelen Dit betreft het saldo van de bankrekening aangehouden bij Hof Hoorneman Bankiers NV. Het fonds heeft de beschikking over een kredietfaciliteit, waarvoor als zekerheid de effectenportefeuille is verpand. Fondsvermogen De mutaties in de verslagperiode zijn als volgt weer te geven: Fondsvermogen Aantallen participaties Stand per 31 december Plaatsing participaties Inkoop participaties Resultaat verslagperiode Stand per 30 juni De intrinsieke waarde per participatie bedraagt per 30 juni ,50 (per 31 december ,81 en per 30 juni ,06). Kosten Overige bedrijfskosten De overige bedrijfskosten bestaan uit marketingkosten, kosten bewaarder en bewaarloon, kosten van toezicht, advies- en accountantskosten etc. De verantwoorde kosten zijn inclusief de in rekening gebrachte en niet door het fonds te verrekenen omzetbelasting. Het fonds heeft geen personeel in dienst. Expense ratio De expense ratio of kostenratio kwam over het eerste halfjaar van 2011 uit op 1,03% (eerste halfjaar van ,22% exclusief de variabele beheervergoeding en 1,51% inclusief de variabele beheervergoeding). Deze ratio fungeert als indicator voor de totale exploitatiekosten van een beleggingsinstelling en wordt berekend door de kosten (exclusief rentelasten) die in de verslagperiode ten laste van de beleggingsinstelling zijn gekomen, te delen door de gemiddelde intrinsieke waarde (fondsvermogen). De gemiddelde intrinsieke waarde over het 30 juni

15 Toelichting eerste halfjaar wordt berekend op basis van de intrinsieke waarde van het fonds per 31 december, 31 maart en 30 juni, waarbij de waarde per 31 december en 30 juni voor de helft wordt meegewogen. De gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg over het eerste halfjaar van en over het eerste halfjaar De transactiekosten die worden gemaakt bij de aankoop en verkoop van beleggingen worden opgenomen in de kostprijs respectievelijk verkoopopbrengst van de betreffende beleggingen en zijn daarom niet opgenomen in de expense ratio, evenals de rentelasten. De identificeerbare en kwantificeerbare transactiekosten bedroegen in het eerste halfjaar van 2011 gemiddeld 0,21% (eerste halfjaar van ,30%) van de transactiewaarde waarover kosten in rekening zijn gebracht (circa 91% (eerste halfjaar %) van de totale transactiewaarde). Het fonds belegt meer dan tien procent van haar fondsvermogen in beleggingsinstellingen. Bij de bepaling van de expense ratio wordt geen rekening gehouden met de kosten van die beleggingsinstellingen. Deze indirecte kosten zijn in de koers van de betreffende beleggingsinstelling verwerkt en zijn in de winst-en-verliesrekening niet separaat als bedrijfskosten maar als onderdeel van de post waardeveranderingen van beleggingen opgenomen. Het evenredige deel van deze indirecte kosten (gewogen op basis van de relatieve omvang van de belegging) bedroeg over het eerste halfjaar van ,44% en over het eerste halfjaar van ,26%. Turnover ratio Over het eerste halfjaar van 2011 bedroeg de turnover ratio of omloopfactor 0% (eerste halfjaar van %). Deze factor geeft een indicatie van de omloopsnelheid van de beleggingsportefeuille van het fonds, waardoor een indruk kan worden verkregen van de mate waarin er actief beheer plaatsvindt en van de relatieve transactiekosten die gemoeid zijn met de verschillen in portefeuillebeheer door beleggingsinstellingen. De factor wordt berekend door de som van de aan- en verkopen van beleggingen verminderd met de som van de uitgifte en inkopen van de participaties van het fonds te relateren aan de gemiddelde intrinsieke waarde. Bij een negatieve uitkomst wordt de factor op 0 gesteld. Op- en afslag bij uitgifte en inkoop van participaties Behoudens bijzondere omstandigheden zal het fonds op elke eerste beursdag van de week participaties uitgeven of inkopen. De transactieprijs per participatie bestaat uit de intrinsieke waarde per participatie vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,75% van de intrinsieke waarde. Deze op- en afslagen dienen ter dekking van de kosten die het fonds moet maken voor het toe- en uittreden van beleggers en zijn gebaseerd op de verwachte aan- en verkoopkosten. De op- en afslagen komen geheel ten goede aan het fonds. De kosten verbonden aan het aankopen van de participaties via het aandelengirosysteem van Hof Hoorneman Bankiers NV bedragen 0,5% van de transactieprijs met een maximum van 250 per transactie. 30 juni

16 Toelichting Gelieerde partijen en uitbesteding kerntaken Hof Hoorneman Bankiers NV voert het beheer over het fonds, waarvoor een vaste vergoeding van 0,375% per kwartaal over het fondsvermogen per het einde van het kwartaal wordt betaald. De vergoeding wordt in de winst-en-verliesrekening als beheervergoeding verantwoord. Tevens heeft de beheerder recht op een variabele vergoeding indien de intrinsieke waarde van het fonds in een kalenderjaar is gestegen. De variabele vergoeding bedraagt 10% van het netto meerrendement dat boven het rendement op de MSCI Emerging Markets Index is behaald. Aangezien het fonds over de verslagperiode niet beter dan deze index heeft gepresteerd, is per 30 juni 2011 geen variabele vergoeding gereserveerd (per 30 juni ). Hof Hoorneman Bankiers NV treedt op als bankier van het fonds. De valutatermijncontracten ter afdekking van het valutarisico op beleggingen die niet in euro s luiden worden via Hof Hoorneman Bankiers NV afgesloten met ABN Amro Bank en Bank of New York Mellon. In het eerste halfjaar van 2011 zijn geen contracten afgesloten. De transactiekosten bij aan- en verkoop van beleggingen worden gedragen door Hof Hoorneman Bankiers NV en aan het fonds in rekening gebracht op basis van een overeengekomen kostentabel. Stichting Effectenbewaarbedrijf Emerging Markets Fund treedt op als bewaarbedrijf van de door het fonds gehouden beleggingen. De vergoeding bedraagt 0,08% over de vermogenswaarde van het fonds, met een minimum van vermeerderd met omzetbelasting. De administratie van het fonds geschiedt door Hof Hoorneman Bankiers NV, waarvoor geen separate vergoeding wordt betaald. Stichting Beleggersgiro Hof Hoorneman Fondsen onderhoudt het aandelengirosysteem van het fonds. Belangen beheerder De bestuurders van de beheerder hadden per 30 juni 2011 en 31 december 2010 geen belangen in de beleggingen van (opgave conform artikel 125 lid 1d van het Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen Wft). Gouda, 15 augustus 2011 De beheerder, Hof Hoorneman Bankiers NV 30 juni

17 Beleggingsportefeuille per 30 juni 2011 Fonds Marktwaarde in %¹ Brazilië ishares MSCI Brazil Index Fund ,6 Petrobras ADR ,0 Chili ishares MSCI Chile Investable Market Index Fund ,4 Hongarije Zwack Unicum ,5 Hongkong/China Art Textile Technologie ,3 China Ting Group ,9 ishares MSCI China Tracker ,0 Keck Seng Investments ,7 Lai Fung Holdings ,2 Le Saunda Holdings ,3 PYI Corp ,9 Shinhint Acoustic Link ,9 Varitronix ,5 Xingquan International Sports Holdings ,7 Xtep International ,1 YIP s Chemical Holdings ,9 India ishares MSCI India ,4 Indonesië Market Vectors Indonesia Index ,2 Maleisië Guinness Anchor Berhad ,5 Mexico ishares MSCI Mexico Investable Market Index Fund ,2 Polen Markets Vectors Poland ,9 Singapore First Real Estate Investment Trust ,0 Taiwan ishares MSCI Taiwan Index Fund ,4 Thailand Thai Fund ,6 Turkije IS Gayrimenkul Yatirim Ortakligi ,9 Sabanci Holdings ,8 Vietnam Vietnam Opportunity Fund ,3 Vietnam Infrastructure ,2 Zuid-Korea Hyundai Motor GDR ,4 ishares MSCI South Korea Index Fund ,2 Regio Baring Emerging Europe Fund ,6 Templeton Russia and East Europe Fund ,5 ishares Emerging Markets ,4 TOTAAL PORTEFEUILLE ,4 ¹ van het fondsvermogen. 30 juni

18 Adresgegevens Oosthaven 52 Postbus CG Gouda telefoon: telefax: internet: Beheerder Hof Hoorneman Bankiers NV Oosthaven PE Gouda Raad van toezicht G.M.P.M. van Berkel, voorzitter Drs. B. Vliegenthart, vice-voorzitter Drs. H.H. van der Koogh Bewaarder Stichting Effectenbewaarbedrijf Emerging Markets Fund Strawinskylaan ZX Amsterdam Juridisch adviseur De Brauw Blackstone Westbroek NV Claude Debussylaan MD Amsterdam Fiscaal adviseur KPMG Meijburg & Co. Laan van Langerhuize DS Amstelveen Accountant Deloitte Accountants BV Orlyplein DP Amsterdam Bank rekeningnummer t.n.v. Beleggersgiro Hof Hoorneman o.v.v. Emerging Markets Fund 30 juni