Visie financiële markten

Transcriptie

1 Visie financiële markten Januari 2017 Rabobank Nederland Beleggingscompetence 1

2 Heat Map Financiële Markten 2016 JAN 16 FEB MRT APRIL MEI JUNI JULI AUG 16 SEPT 16 OKT '16 NOV 16 DEC '16 AANDELEN WERELDWIJD -5,7-1,1 2,4 1,0 3,0-0,4 3,6 0,7-0,3 0,8 4,1 2,7 NOORD-AMERIKA -4,8-0,5 2,0 0,3 4,4 0,4 3,1 0,5-0,8 0,6 6,9 2,4 EUROPA -6,2-2,2 1,3 1,9 2,3-4,3 3,5 0,7 0,0-0,8 1,1 5,8 PACIFIC -8,0-2,3 2,1 3,2 1,4-1,2 5,9 0,2 1,0 2,7 1,6 1,0 OPKOMENDE MARKTEN -6,1-0,6 8,0 0,0-0,9 4,2 4,3 2,9 0,4 2,8-1,4 0,8 FRONTIER MARKTEN -6,5 3,1-2,0 2,5 3,9-3,3 0,6-0,7 1,6 2,1 1,5 3,3 GELIJK GEWOGEN FACTOREN -4,6-0,4 2,1 0,5 3,3 1,0 3,3-0,3-0,1 0,0 4,0 2,5 LAAG VOLATILITEIT -1,5 1,5 1,0 0,1 2,6 4,7 1,3-2,1-0,7-0,6 1,6 2,4 HOOG KWALITEIT -3,8-0,7 1,8-1,3 3,9-0,1 4,2 0,3 0,1-0,6 2,7 2,1 WAARDE -6,5-0,9 3,4 2,4 1,5-1,4 4,0 1,9-0,3 2,3 5,4 3,5 MOMENTUM -3,9-1,9 0,9-0,3 4,8 3,1 2,2-2,2-0,3-0,4 3,6 1,9 SMALL CAPS -7,4 0,2 3,5 1,7 3,6-1,2 4,7 0,7 0,6-1,0 6,6 2,7 OBLIGATIES GEAGGREGEERD 1,5 0,8 0,5-0,7 0,8 1,8 0,9-0,1 0,1-1,6-1,4 0,5 STAATSOBLIGATIES 1,9 0,9 0,4-1,0 1,0 2,1 0,8-0,3 0,2-2,0-1,5 0,6 BEDRIJFSOBLIGATIES 0,6 0,5 1,4 0,3 0,3 1,0 1,7 0,2-0,1-0,7-1,1 0,6 HIGH YIELD OBLIGATIES (PAN- EUR) -1,8-1,0 3,3 2,1 0,7-2,0 2,1 1,6-0,8 0,3 0,0 1,8 HEDGEFONDSEN -2,0-0,6 0,8 0,5 0,6 0,2 1,4 0,2 0,2-0,3 0,5 0,6 GRONDSTOFFEN -4,8-2,4 0,0 9,6 5,1 0,3-10,2 2,2 3,2 1,0 5,9 5,3 BEURSGENOTEERD PRIVATE EQUITY -7,4-0,2 5,0 0,6 3,8-3,4 6,2 2,2-0,3 1,0 6,8 2,5 BEURSGENOTEERD VASTGOED -5,2-3,1 5,9 0,0 3,2-6,1 6,0 0,1-2,4-6,9-0,9 5,1 Bron: Datastream, totaalrendement in euro Rabobank Nederland Beleggingscompetence 2

3 Economie Nadat de economische data in 2015 verzwakten, verbeterden deze in de loop van 2016 weer duidelijk. Aan het eind van het jaar lieten de meeste voorspellende indicatoren een beter dan verwacht beeld zien. Weliswaar is de groei niet zo krachtig als na een diepe recessie gehoopt zou mogen worden, maar de economie oogt voldoende robuust om schokken te doorstaan. Het risico van een nieuwe recessie lijkt daarmee voorlopig laag. Veel aandacht gaat uit naar de stimulerende maatregelen van de nieuwe president in de VS. Omdat de Republikeinen de meerderheid in het Congres hebben, zal Trump meer kans hebben dan Obama om zijn plannen te verwezenlijken. De beoogde belastingverlaging en de verhoogde investeringen in de infrastructuur zullen echter pas in 2018 effect sorteren. Tegenover de impulsen staat het gevaar van handelsbelemmerende maatregelen die Trump zou kunnen gaan nemen. Het is twijfelachtig of die het beoogde effect sorteren en houden het gevaar in dat de VS in de eigen voet schiet. De Amerikaanse centrale bank zal de lage werkloosheid aangrijpen om de rentetarieven voorzichtig te verhogen. Het beleid van de ECB blijft ruim omdat het economisch herstel in Europa nog onvoldoende is om capaciteitspotentieel te vullen. Kernpunten verwachtingen We houden rekening met een vergelijkbare groei in 2017 als in 2016 voor de wereldeconomie. Het monetaire beleid in de wereld blijft nog lange tijd ruim, vanwege de lage inflatiedruk en het matige groeitempo. Politieke risico s zijn toegenomen. Vooral in de ontwikkelde markten geeft dit onrust. In de loop van het jaar komt er een ommekeer in de trend van de dollar. China maakt een transitie door naar een economie die meer wordt gedreven door de consumentenvraag. Op 20 januari wordt Trump benoemd en start zijn presidentschap. Vanaf dat moment zal de aandacht niet meer uitgaan naar wat hij mogelijk zal gaan doen, maar naar wat er daadwerkelijk van de grond komt. Dat slechts een beperkt deel van de ambities in beleid wordt vertaald, zal niemand bevreemden. Bijzondere aandacht gaat uit naar hoe de nieuwe president ermee zal omgaan als hij zijn zin niet krijgt. Wanneer hij zijn bevoegdheid gebruikt om handelsakkoorden buiten werking te stellen, kan dit duidelijke repercussies hebben. De grootste risicofactor is misschien wel de ontwikkeling van de Amerikaanse dollar. Die heeft de wind nogal mee sinds de verkiezingswinst van de Republikeinen. De hogere rente in de VS en het gebrek aan vertrouwen in de EU spelen daar een belangrijke rol in en als Trump nieuwe handelsmaatregelen afkondigt, kan dit de dollar verder versterken. Dat is met name ongunstig voor opkomende markten en grondstoffenmarkten. We verwachten echter dat de trend in de euro/dollar in de loop van het jaar gekeerd wordt als de Fed het tempo aan renteverhogingen niet weet op te schroeven, het optimisme over Trump verschrompelt en de onrust afneemt over de verkiezingen in Europa. Vooreerst zullen de onzekerheid over de Brexit en de aandacht voor de presidentsverkiezingen in Frankrijk ervoor zorgen dat het vertrouwen in Europa nog dun blijft, maar dat hoeft het economisch herstel niet te smoren. Figuur 1: Inkoopmanagers Verenigde Staten en Duitsland 61 Amerikaanse inkoopmanagersindex (linker-as) 59 Duitse IFO-index (rechter-as) Bron: Bloomberg Rabobank Nederland Beleggingscompetence 3

4 Beleggingsmix De regels van diversificatie lijken niet meer te werken, nu de rente zo sterk is gedaald. Koersen van obligaties bewegen niet langer in de tegenovergestelde richting van aandelenkoersen. Ook de samenhang tussen verschillende andere beleggingen is aan het veranderen. Zie bijvoorbeeld de recent sterke dollar in combinatie met hogere grondstofprijzen. Of de combinatie van een stijgende olieprijs en een stijgende Amerikaanse aandelenmarkt. De traditionele manier van vermogensbeheer vertrouwt op deze historische verbanden en rendementen om op basis daarvan een optimale beleggingsportfeuille te construeren. In de huidige markt is dat dus minder effectief. Obligaties hebben wellicht nog wel een rol in een risk off - scenario, maar hebben veel van hun betekenis in andere scenario s verloren. Die rol wordt grotendeels overgenomen door aandelen, waar naast de traditionele allocatie over regio s de allocatie naar thema s en factoren voor extra diversificatie kan zorgen. De overwinning van Trump heeft voor een sterke verschuiving gezorgd uit obligaties naar aandelen. Toch is die verschuiving naar verhouding relatief klein. Per saldo is vorig jaar veel meer geld richting obligaties gestroomd. De correctie aan het begin van 2016 op de aandelenmarkt zorgde er juist voor dat er in een groot deel van het jaar geld uit aandelen stroomde. Daarmee zijn eerdere prognoses over een grote rotatie uit obligaties richting aandelen vooralsnog niet waar gebleken. Nu het economisch beeld wat begint te verbeteren en beleggers ook ervaren dat obligaties in koers kunnen dalen, kan dit als een katalysator werken voor een rotatie uit obligaties richting aandelen. Beleggers zijn duidelijk optimistischer dan een jaar geleden, zonder dat er sprake is van euforie. Er staat nog altijd veel geld aan de zijlijn en naast aandelen zijn er weinig alternatieven. De nog altijd lage rente en de gematigde economische groei zorgen er wel voor dat beleggers een laag of mogelijk zelfs negatief rendement moeten verwachten wanneer ze in obligaties beleggen. Door het gebrek aan alternatieven kan een geldstroom richting de aandelenmarkt ook dit jaar voor een bovengemiddeld rendement op aandelen zorgen Kernpunten beleggingsmix Aandelen overwegen: de risicopremie op aandelen is nog altijd hoog, maar dat wordt vooral veroorzaakt door de lage rente. De gematigde economische groei en de nog altijd uitbundige liquiditeit van centrale bankiers pleiten voor een overweging van aandelen. Obligaties onderwegen: het effectief rendement staat op een historisch dieptepunt en biedt geen buffer voor een eventuele rentestijging en inflatierisico s op lange termijn. Het verschil in rendement (dispersie) tussen de best presterende aandelen en de slechtst presterende aandelen is sinds 2008 niet zo groot geweest. Het onconventionele monetaire beleid heeft er jarenlang voor gezorgd dat de aandelenmarkt over een breed front kon stijgen. Niet alle bedrijven profiteren in gelijke mate van veranderingen in fiscaal beleid en deregulering. Dit biedt meer mogelijkheden voor actief beheer, hoewel het risico van onvoorspelbare en plotselinge beleidswijzigingen op korte termijn het zicht op lange termijn winnaars en verliezers kan ontnemen. Figuur 2: Direct rendementsverschil aandelen en obligaties 7 Dividendrendement aandelen wereldwijd Effectief rendement obligaties wereldwijd hedged euro 0 Bron: Bloomberg, MSCI, Barclays Rabobank Nederland Beleggingscompetence 4

5 Aandelen Core - Factor Sinds de verkiezing van Trump heeft de markt meer oog gekregen voor economische groei, winstgroei, hogere rentes en oplopende inflatie. Hogere economische groei en oplopende inflatie zorgen samen voor een duidelijk hogere nominale groeivoet van de economie. Het gevolg is dat het relatieve gewicht van de schulden (die om die reden ook vaak als percentage van het BBP worden uitgedrukt) geleidelijk zal afnemen. Wanneer tegelijkertijd de korte en lange rente structureel beneden de nominale groeivoet blijven liggen, spreken we van reflatie. Reflatie is een beproefd middel om een schuldencrisis te bestrijden. In de afgelopen jaren leek het laag houden van de rente onvoldoende effect te hebben op de economische groei, laat staan op de inflatie. De economie groeide beneden trend en de inflatie was zelfs zo laag dat gevreesd werd voor deflatie. Nu reflatie lijkt aan te slaan, betekent dit meer steun voor de factor value. Er is ook een samenhang tussen de factor value en de ontwikkeling van de rente. In figuur 3 is te zien dat de daling van de rente in de afgelopen jaren gepaard ging met een achterblijvende ontwikkeling van value-aandelen versus groei-aandelen. Dat heeft meerdere oorzaken. Groei-aandelen zijn rentegevoeliger, omdat de kasstromen verder in de toekomst liggen. Een lage rente betekent een lage verdisconteringsfactor en daarmee een hogere waardering. Verder gaat een lage rente vaak ook gepaard met een lage economische groei (en inflatie) wat betekent dat bedrijven met een winstontwikkeling die meer gevoelig is voor die economische cyclus achterblijven. Daarmee zijn dit veelal value-aandelen: bedrijven die uit de gratie zijn bij beleggers, niet meer worden gevolgd en daarom laag zijn gewaardeerd. Nu de rente stijgt dankzij het aanrekken van de conjunctuur, kunnen value-aandelen eindelijk beter presteren dan groeiaandelen. Aangezien een dergelijke beweging langere tijd kan aanhouden, is dit een zeer relevant gegeven voor beleggers. Toch zijn wij terughoudend met het proberen te wedden op één van de vijf factoren (value, quality, lowvol, smallcaps en momentum), omdat het veel belangrijker is dat deze vijf factoren structureel in portefeuilles worden overwogen. Door deze vijf factoren te combineren worden bovendien de scherpe kantjes van value-beleggen gehaald. Anders bestaat het risico dat juist Kernpunten Core-Factor-Satellite De aandelenportefeuille bestaat voor een derde uit passieve indexbeleggingen, voor een derde uit multifactorbeleggingen en voor een derde uit satellieten. Deze Core-Factor-Satellite driedeling zorgt voor een goede balans van rendement, risico en kosten. Een verschuiving naar value-aandelen pleit voor het onderwegen van de regio Noord-Amerika. De Amerikaanse beurs noteert rond het hoogste punt ooit en is veel hoger gewaardeerd dan beurzen buiten de Verenigde Staten. Daar komt bij dat Europese en Aziatische bedrijven veel gevoeliger zijn voor de ontwikkeling van de wereldeconomie. op het dieptepunt het besluit wordt genomen om maar te stoppen met de value-strategie. Zo waren op de top van de dotcomzeepbel nog maar weinig value-beleggers actief, simpel omdat hun klanten (of hun baas) daarvoor al hadden gezorgd dat het beter was om te stoppen met de value-strategie. Op lange termijn gaan we er van uit dat de vijf factoren gecombineerd gemiddeld 1 tot 2% beter presteren dan het wereldgemiddelde. Figuur 3: Value profiteert van reflatie 1,2 6 MSCI value vs groei (linker-as) 5 1,1 10-jaarsrente VS (rechter-as) ,9 2 0,8 1 0,7 0 Bron: Bloomberg, MSCI 0, Rabobank Nederland Beleggingscompetence 5

6 Aandelen Satellites Amerikaanse aandelen hebben al zeven jaren op rij de wereldindex verslagen. Deze prestatie is indrukwekkend, zeker als men zich realiseert dat het gewicht van de Amerikaanse aandelen in de wereldindex inmiddels is opgelopen tot 55% van die index. Het risico bestaat dat Trump met zijn beleid er linksom of rechtsom voor zorgt dat ook in de komende jaren Amerikaanse aandelen de wereldindex verslaan. Als we uitgaan van de positieve visie op de plannen van Trump, dan zouden belastingverlagingen, overheidsinvesteringen en deregulering er voor zorgen dat de Amerikaanse economie en daarmee ook de bedrijfswinsten een impuls krijgen. Omdat die bedrijfswinsten al twee jaar per saldo zijwaarts bewegen, zullen veel beleggers een forse winstsprong niet kunnen negeren. Koersen kunnen parallel daaraan sterk stijgen, mogelijk enigszins geremd doordat een oplopende rente en een hogere volatiliteit koers/winstverhoudingen wat onder druk gaan zetten. Uiteraard profiteren ook bedrijven buiten de Verenigde Staten van een betere Amerikaanse economische groei, maar van het fiscale voordeel en deregulering zullen toch vooral Amerikaanse bedrijfswinsten profiteren. In een negatief scenario zullen Amerikaanse aandelen al snel beter presteren dan het wereldgemiddelde. Wanneer de plannen van Trump worden doorgezet op het gebied van protectionisme dan is dit slecht voor de Verenigde Staten, maar vooral ook voor de wereldeconomie. Winsten kunnen dan onder druk komen en in een nieuwe crisis zullen veel beleggers vluchten in de reservemunt, de Amerikaanse dollar. Daarbovenop komt het relatief defensieve karakter van het Amerikaanse bedrijfsleven, waardoor de Amerikaanse aandelenmarkt in zo n scenario al snel beter presteert dan de wereldindex. Waarschijnlijk zullen de maatregelen van Trump een optelsom zijn van plussen en minnen. Door de sterke koersontwikkeling van de afgelopen jaren zijn Amerikaanse aandelen hoger gewaardeerd dan aandelen buiten de Verenigde Staten. Bovendien mist men de rugwind van het monetaire beleid, omdat de Fed geleidelijk de rente zal verhogen. Het stimulerende monetaire beleid in Europa en Japan kan hier wel Kernpunten Satellieten We onderscheiden twee soorten satellieten: tactische regioaccenten en themabeleggingen. De vijf satellieten van de portefeuille (34%) zijn opgebouwd uit 7% opkomende markten, 6% Japan, 5% Europa, 3% Pacific en 3% frontier markten. Daarnaast is 10% van dit deel van de portefeuille ingevuld met themabeleggingen: Consument, Robotica en Agri. Januari is de maand dat bedrijven beginnen met het rapporteren van de resultaten over afgelopen jaar. Waar vorig jaar tegenvallende resultaten (onder andere in de sectoren energie, basismaterialen en financieel) meehielpen aan de correctie, kunnen dit jaar goede bedrijfsresultaten, zowel hier als in de VS, zorgen voor een positieve koersbeweging zorgen voor hogere waarderingen. Verder is Europa lager gewaardeerd door het politieke risico. De kans is echter klein dat dit politieke risico een systeemrisico zal worden. De kans dat een anti-euro coalitie aan de macht komt, is immers niet groot. Aziatische aandelen zijn aantrekkelijk gewaardeerd en profiteren van het aantrekken van de wereldeconomie. Per saldo overwegen wij elke regio buiten Noord-Amerika. Figuur 4: Totaal rendement regio's (ultimo 2008 = 100) Noord-Amerika Europa Pacific Opkomende markten Bron: Bloomberg, MSCI Rabobank Nederland Beleggingscompetence 6

7 Investment grade Hoewel het rendement op obligaties van 3,4% over 2016 weinig wenkbrauwen zal doen fronsen, is er onderliggend toch onrust op de obligatiemarkt. In de maanden oktober en november was er een forse correctie met 1,6% koersverval voor de brede Europese benchmark. In de maand december wist de ECB de gemoederen weer enigszins te kalmeren met de aankondiging van een verlenging van het inkoopprogramma, zij het op een wat verlaagd niveau. In de VS zette de rentestijging echter onverdroten voort. Het renteverschil tussen tienjaars US Treasuries en Duitse Bunds is nu 2,3%-punt en dat is 2%-punt boven het langjarig gemiddelde. Sinds de invoering van de euro is het verschil nog nooit zo groot geweest; we moeten voor een dergelijk groot renteverschil terug tot 1989 ten tijde van de Duitse hereniging. Omdat het verschil zo groot is, zullen rentebewegingen in de VS waarschijnlijk meer invloed op die van de EU gaan krijgen. Feit blijft dat de obligatiemarkt nog steeds weinig waarde voor zijn geld biedt. Ongeveer 40% van de staatsleningen in de EU heeft nu een negatief rendement. De belegger kan als het ware kiezen tussen twee kwaden: of voor de obligaties met een korte looptijd en een zeker negatief rendement, of de obligaties met een langere looptijd en met een hoog koersrisico in het geval de rente stijgt. Staatsleningen tot en met 2025 hebben een negatieve rente. Kernpunten investment grade obligaties De rente in de eurozone is extreem laag. Het verwacht rendement is daarom eveneens laag. De belangrijkste rol van obligaties is de stabiliteit die ze in de portefeuille moeten brengen. Daarom vullen we een groot deel van het obligatiebelang in met zeer veilig papier, ook al biedt dit nauwelijks rendement. Een basis van 30% van de obligatieportefeuille vormen de wereldwijde investment grade obligaties. Hierbij dient het valutarisico te worden afgedekt, zodat wij bij de invulling hiervan kiezen voor euro-hedged beleggingsfondsen. Bij de staatsleningen kiezen wij voor 20% voor obligaties waarbij de hoofdsom oprent met inflatie. Naast 15% bedrijfsobligaties en 15% (ook achtergestelde) obligaties van financiële instellingen adviseren wij 10% van de portefeuille in te vullen met Obligaties met onderpand, bijvoorbeeld Amerikaanse hypotheekobligaties. In het afgelopen jaar is de gemiddelde looptijd van Europese staatsleningen behoorlijk toegenomen. Daarmee neemt ook het renterisico steeds meer toe. In 2016 is de looptijd van de uitgegeven staatsleningen opgelopen naar 10,7 jaar. Daardoor loopt de rentegevoeligheid van de obligatiebenchmark steeds verder op. Vanwege het lage renteniveau hakt dat er extra hard in. Obligaties buiten de euro geven een hoger rendement, maar het valutarisico is te groot voor de beleggingscategorie obligaties. Het is wel mogelijk om te kiezen voor beleggingsfondsen die het valutarisico afdekken. Van het hogere rendement (1,6% versus 0,5%) blijft dan nauwelijks iets over, maar de belegger krijgt zodoende exposure naar andere obligatiemarkten die minder overgewaardeerd ogen, zodat we dit een propositie vinden met een laag risico. Een voorbeeld zijn de fondsen met obligaties die zijn gedekt door hypotheken in de VS met garantie van de Amerikaanse Staat. Met het oplopen van de lange rente in de afgelopen maanden, namen ook de inflatieverwachtingen toe. Dat betekent dat de inflatieleningen een beter rendement laten zien dan de reguliere staatsleningen. Figuur 5: Effectief rendement Barclays Euro Agg versus Global Agg 6 eurozone 5 wereldwijd Bron: Bloomberg Rabobank Nederland Beleggingscompetence 7

8 Highyield / em debt In de zoektocht naar rendement in obligaties nemen beleggers meer hun toevlucht tot bedrijfsobligaties die geen investment grade zijn of welke zijn uitgegeven door emerging markets. Het aantrekkelijke van highyield is de beperkte looptijd die het heeft, waardoor de gevoeligheid voor rentebewegingen niet groot is. Waar highyield obligaties een duur hebben van gemiddeld 4,3 jaar, is dat voor investment grade en emerging markets circa drie jaar meer. De recente rentestijging hakte er bij high yield obligaties daarom niet hard in. De kredietopslag op high yield schuldpapier is historisch gezien wat bovengemiddeld, zodat de categorie niet lijdt onder de overwaardering die we in andere delen van de obligatiemarkten zien. De vooruitzichten voor kredietverliezen zijn gunstig. Bedrijven hebben zich voor langere tijd kunnen herfinancieren en profiteren van de verbeterde kredietruimte voor banken in de VS door verminderde regulering. Bovendien is de kans op een recessie vrij klein. Schuldpapier van emerging markets maakt een slechte periode door. Dat is vooral een reactie op de sterke dollar, die leidt tot een effectief zwaardere schuldenlast voor opkomende landen. Bovendien zijn de emerging markets gevoelig voor de wereldhandel en eventuele handelsbarrières die aankomend president Trump zou kunnen opwerpen. Minstens zo belangrijk wordt hoe voortvarend de Fed volgend jaar de rentetarieven verder gaat verhogen. We adviseren 5% van het obligatiedeel in diep achtergestelde bankobligaties te beleggen. Qua rating zijn de obligaties vaak op de grens van highyield en investment grade. Toch worden deze obligaties nog weinig opgenomen door beleggers, vanwege het hybride karakter. In crisissituaties kunnen de obligaties immers worden omgezet in aandelen. Daarmee zijn het obligaties zonder terugwinning in het geval van een faillissement. Maar daarom zou het rendementsverschil versus gewone bankobligaties zo groot niet moeten zijn. We zien hierin dan ook een gunstige verhouding tussen rendement en risico. Het heeft de voorkeur dat te doen via een beleggingsfonds om voldoende spreiding over uitgevende instellingen te realiseren. Kernpunten overige obligaties We adviseren om 10% van de portefeuille in te vullen met beleggingsfondsen in high yield obligaties. Zolang een recessie uitblijft, zullen de kredietverliezen bescheiden zijn en verwachten we een redelijk rendement. Daarvoor is geen uitbundige economische groei nodig. Binnen de categorie zijn we terughoudender over emerging markets en positief over high yield, ook van financiële instellingen. Bij financiële waarden gaat het om diep achtergesteld papier dat als garantievermogen wordt uitgegeven, met als risico dat het in aandelen wordt geconverteerd als de uitgevende instelling in ernstige financiële nood geraakt. Met de komst van Donald Trump als president in de VS breekt een lastige periode voor emerging markets aan. De opkomende landen zijn immers de voornaamste profiteurs van de wereldwijde globalisering geweest. Als Trump kiest voor America First, kan dat tot een omslag in het beeld leiden. Figuur 6: Kredietopslagen overig vastrentend 8 wereldwijd high yield euro high yield 7 emerging debt Bron: Barclays, JP Morgan 3 dec-15 mrt-16 jun-16 sep-16 Rabobank Nederland Beleggingscompetence 8

9 Auteurs: Taoufik Boussebaa, Han Dieperink, Erik Schmahl Deze publicatie is afgesloten per 3 januari De Coöperatieve Rabobank U.A. is geregistreerd als beleggingsonderneming bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam. De informatie in deze publicatie is gebaseerd op door ons betrouwbaar geachte bronnen en publieke informatie. Wij staan echter niet in voor de juistheid en volledigheid hiervan. Daarom zijn wij niet aansprakelijk voor eventuele schade die hier uit voortvloeit. De informatie in deze publicatie moet niet worden opgevat als een aanbod en ook niet als een uitnodiging tot het doen van een aanbod tot het kopen of verkopen van financiële instrumenten. De publicatie is ook niet bedoeld om een recht of verplichting te creëren. De informatie in deze publicatie moet niet worden opgevat als een beleggingsaanbeveling. Een goed beleggingsproduct is geen garantie voor een goed rendement. Het genoemde product kan een geschikt instrument zijn als onderdeel van een gespreide beleggingsportefeuille. Het daadwerkelijke rendement hangt af van de ontwikkeling van de financiële markten en andere factoren. Maakt u gebruik van deze informatie? Dan is dat op eigen risico. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. De in deze publicatie opgenomen informatie kan op ieder moment zonder verdere aankondiging worden gewijzigd. Rabobank Nederland Beleggingscompetence 9