DACT Round Table Conference; Eurocrisis

Transcriptie

1 DACT Round Table Conference; Eurocrisis Wrap up 13 Maart 2012

2 Algemeen Er is een grote diversiteit in de benadering van het vraagstuk, variërend van geen enkele actie (als de hemel naar beneden valt hebben we allemaal een blauwe pet), tot uitgebreide draaiboeken en concrete actie. Amerikaanse ondernemingen lijken daarin verder te gaan dan Europese, mogelijk verband houdend met sterkere centralisatie van de finance functie, andere euro(pa)-risicoperceptie, US aansprakelijkheidswetgeving, ervaringen in Zuid-Amerika). Degenen die beleid hebben ontwikkeld geven aan dat dit nut heeft ter voorkoming van de meest voor de hand liggende fouten. De vergelijking wordt getrokken met de eerste maatregelen bij brand. Hoewel de situatie op vele punten niet vergelijkbaar is worden Argentinië en Brazilië als voorbeelden genoemd, waarvan veel te leren valt: - lokale leveranciers en concurrenten krijgen per direct een andere marktpositie - de liquiditeitsproblemen zullen veel groter zijn dan op het eerste gezicht mag worden verwacht, doordat het land voor export van geld op slot gaat, terwijl de import moet blijven doorgaan, ter vermijding van faillissement (doorbetaling van salarissen, invoer van grondstoffen en halffabricaten, productiekosten) - deze situatie kan gemakkelijk een jaar duren 2

3 Algemeen Degenen die het vraagstuk actief benaderen adviseren ten minste: een eenvoudig draaiboek op te stellen probleemeigenaren aan te wijzen, verantwoordelijk voor de verschillende vraagstukken (commercieel, financiën, HR, legal/tax) een periodieke update te geven, onder leiding van een lid van de RvB Het algemene gevoelen is dat deze maatregelen onderdeel zouden moeten zijn van een normaal, goed gestructureerd treasury management en vrijwel onmogelijk effect kunnen hebben wanneer zij vlak voor het betreffende lange devaluatie weekend worden geïnitieerd 3

4 Finance Diversificatie van fundingmix Naast banken ook niet bancaire instrumenten (zoals USPPs, Bonds, Medium Term Notes). Mede ingegeven door steeds hogere liquiditeitspremies die van structurele aard blijken te zijn. Dit geldt niet enkel voor commerciële banken, maar ook voor instellingen als de EIB. Toetreden van nieuwe financieringsmarkten buiten de Eurozone; naast VS speelt Azië ook een steeds belangrijker rol. Aangaan van bilaterale lijnen met bijvoorbeeld Amerikaanse banken zodat direct toegang tot USD wordt verkregen in geval Europa op slot wordt gezet. Veel West-Europese banken kampten vorig jaar met een US dollar tekort. Verdere spreiding van herfinancieringsrisico (o.a. vanwege verlengen looptijd financiering). Herziening bankengroep, zodat aandeel Zuid-Europese (incl. Franse) banken beperkt is. Zowel actief afscheid nemen als passief (door toevoegen extra banken waardoor belang Zuid-Europese banken verwaterd). Een enkele is overgegaan tot extra trekkingen van onbenutte lijnen, ter zekerstelling van de middelen. 4

5 Finance Outlook Eurocrisis: Ondanks recente reddingsoperatie van Griekenland was mijn groep van mening dat wij hiermee de crisis nog lang niet achter ons hebben gelaten. Iedereen erkende het gevaar van het politieke risico en het sentiment dat zeer snel kan omslaan. Actieve discussie wanneer de Eurocrisis opnieuw oplaait. Een verwacht 2013 (nu net Griekenland gered, LTRO 1 en 2 zijn net geïntroduceerd en Europa maakt zich op voor het EK voetbal en de Olympische Spelen), andere zien vooral risico s rondom het aflopen van de LTRO 1 en 2 programma s. De verwachting is niet dat de Eurozone definitief klapt, maar dat wij toch nog een aantal keer langs het randje van de afgrond gaan waarna de echt noodzakelijke hervormingen zullen worden doorgevoerd. Hierin schuilt toch in belangrijke mate het succes van de crisisbestrijding. Sommige zien uiteindelijk ook een helpende hand vanuit Azië als extra reddingsboei. Vooral vanuit de gedachte dat Europa voor Aziaten goedkoop wordt en daarmee een aantrekkelijk investeringsgebied (euro onder druk gekoppeld aan lage waardering van activa en aandelen). Hiermee ook erkennend dat het machcentrum in de wereld steeds meer in het Oosten komt te liggen, maar dat hoeft voor Europa niet perse negatief uit te pakken gezien de historische banden/handelsrelaties die Europa met dit continent heeft. 5

6 Treasury lokale en concernfinanciering (en daarmee cash pooling) komen onder druk te staan door material adverse change clausules offset van tegengestelde saldi zal vrijwel direct onmogelijk zijn. Zowel notional pools als zero balancing pools zullen per direct niet meer werken gereguleerde valutakoersen kunnen ongewenste fiscale repercussies krijgen (er ontstaan nieuwe financiële resultaten) cash management vraagstukken krijgen snel juridische en fiscale implicaties, doordat de allocatie van saldi en renteresultaten anders wordt (fiscale)afspraken met de overheid kunnen onder druk komen, c.q. anders worden uitgelegd, door verandering van het landsbelang het cash management probleem verschuift naar een bankrelatieprobleem (domino effect). De bankrelatie kan gemakkelijk onbetrouwbaar worden doordat bijvoorbeeld een Spaanse bank zelf grote posities in Griekenland heeft, waardoor de onderhandelingspositie van de onderneming ondergeschikt wordt aan die van de bank. Griekenland, Spanje, Italië en Portugal worden wat dat betreft als risicolanden aangeduid 6

7 Treasury Genoemde acties zijn van tactische aard: vervroegde overname van een joint-venture partner ter voorkoming van faillissement en/of vijandige overname door een concurrent verduidelijken van de cashpool structuur, opdat geldstromen en saldi kunnen worden ge-earmarked (onderscheid lokale - operationele - cash pools en concern - financierings - pools). Dit in verband met verschillende behandeling van/beperking op operationele en kapitaalstromen (bijvoorbeeld bij een cost plus fiscale rendementsberekening) het verleggen van inkoopcontracten voor belangrijke grondstoffen naar andere landen het onderzoeken van de mogelijkheid saldi via andere partijen met tegengestelde belangen in het betrokken land te verrekenen, verandering van bankrelaties: naast lokale banken meer grote internationale banken (Griekenland heeft een complexe bankenstructuur) het inrichten, c.q. strakker bewaken van (intraday)limieten voor cashpoolsaldi, creditgelden bij banken, intercompany posities opnieuw toetsen van de CSA's op de implicaties van collateral clausules of van operationele aard: dagelijks inzicht in cashsaldi via MT 940 berichten saldi zoveel mogelijk afromen lokale kredietlijnen voltrekken (binnen de beperking van de aangegeven financieringsdoelen en lokale capital adequacy regels) - stallen van gelden buiten de eurocash pool in een niet-euro jurisdictie (bijv. fysieke eurocashpool onder Engels recht in Londen) - omzetten van valutaclausules in contracten naar "de valuta van Duitsland" in plaats van de euro 7

8 Risk management 1. Het beeld is divers; van geen actie vanwege de grote onvoorspelbaarheid en geringe kans van het intensiveren van de crisis tot een projectmatige aanpak om potentiele problemen in kaart te brengen met daaraan vervolgacties gekoppeld 2. De projecten zijn beperkt in omvang, vooral vanwege de grote onzekerheid van de crisis 3. Diverse treasurers doen pogingen om de business te betrekken bij het project en de uitvoering ervan. Dit wordt als een moeizaam proces gezien 4. Een aantal Risk aspecten die concreet zijn benoemd: 1. Toename DSO en hogere kans op default 2. Support IT systemen door lokale IT leverancier 3. Verandering in euro dollar koers; actieplan bij het doorbreken van bepaalde koersen 4. De impact van inflatie op de kostprijs van het product 5. Een organisatie met ervaring in gebieden waar van oudsher problemen zijn (Afrika, Zuid Amerika) maakt structureel reserveringen gelijk aan de projectomvang 8