Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen

Transcriptie

1 Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen Peildatum 31 december 2014 Rendement 4e kw.2014 Rendement 1-jaars Rendement 3-jaars* Rendement 5-jaars* HH Value Fund -0,7% 11,3% 19,6% 10,2% HH Income Fund 1,0% 13,4% 21,1% 14,0% HH European Value Fund 1,6% 6,5% 18,6% 10,4% HH Obligatie Fonds 0,9% 6,5% 6,2% 5,2% HH Phoenix Fund -1,7% 25,3% 31,0% 15,6% HH Emerging Markets Fund -3,9% -0,8% 6,1% 4,5% HH Real Estate Value Fund 4,1% 18,5% 14,6% - HH China Value Fund -0,5% 0,1% - - De genoemde rendementen zijn gebaseerd op intrinsieke waarde conform berekening per 31 december De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst. * Het 3- en 5-jaars rendement is geannualiseerd, i.e. op jaarbasis In deze nieuwsbrief over het vierde kwartaal van 2014 informeren wij u over de ontwikkelingen van onze beleggingsfondsen. In bovenstaande tabel treft u de rendementen daarvan aan. Het beursjaar 2014 was, net als 2013, een goed jaar voor de beleggingsfondsen van Hof Hoorneman. HH Phoenix Fund presteerde met een jaarresultaat van 25,3% het beste, maar ook de rendementen van HH Real Estate Value Fund (18,5%), HH Income Fund (13,4%) en HH Value Fund 11,3% waren uitstekend. Ook de beleggers in HH Obligatie Fonds kunnen, gezien het defensieve karakter van dit fonds, met een rendement van 6,5% terugkijken op een mooi jaar. Algemene macro-economische ontwikkelingen Het vierde kwartaal van 2014 kenmerkte zich door stijgende koersen, maar ook door marktschommelingen. Deze onrust had verschillende mogelijke oorzaken. In oktober hing er spanning in de lucht omtrent de resultaten van de stresstest van de Europese banken en in november en december waren er onzekerheden omtrent de olieprijs en de Russische economie. Er viel ook veel positief nieuws te melden. De al genoemde stresstest van de banken bijvoorbeeld, waar geen verrassingen naar buiten kwamen. Of het vooruitzicht van kwantitatieve monetaire verruiming in de eurozone, goede macro-economische cijfers in de VS of de lage olieprijs. Hieronder een korte toelichting van de belangrijkste factoren. Goede macro-economische ontwikkelingen VS Het lijkt allemaal niet op te kunnen in de VS. Consumentenbestedingen trekken aan, huizenprijzen stijgen, werkloosheid neemt af en de eerste tekenen van loonstijgingen zijn nu ook zichtbaar in sommige steden. De Amerikaanse industrie leeft op door het competitieve voordeel van lage energiekosten en met de lage olieprijs hebben consumenten een extra stimulans om meer uit te geven aan andere dingen dan benzine. In het derde kwartaal heeft dit alles geleid tot een indrukwekkende economische groei van 5%, aangepast voor seizoensgebonden effecten. Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 4 e kwartaal

2 De grootste vraag zit hem in het beleid van de Amerikaanse Centrale Bank (de Fed). Wanneer gaat de rente omhoog? Het afgelopen jaar verwachtten de meeste analisten al dat de rente zou gaan stijgen; er was immers groei en de werkloosheid daalde. De voorzitter van de Fed, Janet Yellen, zag echter dat de arbeidsmarkt waarschijnlijk niet sterk genoeg was om een rentestijging te kunnen dragen. De werkloosheidsdaling wordt namelijk deels verklaard door de kleiner wordende arbeidsparticipatiegraad. Wat er nodig is voor een robuust herstel is salarisgroei. Deze laatste voorwaarde is pas recentelijk enigszins zichtbaar geworden met name in grote steden en geeft aan dat er nu ook concurrentie op de arbeidsmarkt plaats gaat vinden. De verwachting is dat de economie nu wel sterk genoeg is om een zeer geleidelijke renteverhoging te kunnen dragen. De positieve ontwikkelingen hebben koersen in de VS omhoog gestuwd, en de Chinese en Europese economie kunnen hier wellicht van profiteren. De rente in Europa is historisch laag Zoals wij al anderhalf jaar met een knipoog zeggen: de rente kan nu écht niet lager. De rente is de afgelopen jaren hard gedaald en de Nederlandse 10-jaarsstaatsrente staat nu op ongeveer 0,7%. Zelfs in Frankrijk is de tienjaarsrente onder de 1% gedoken. Dit heeft te maken met de verwachting dat de ECB verdergaande kwantitatieve verruiming zal gaan toepassen om inflatie aan te wakkeren. Er gaan steeds meer stemmen op om economieën in West-Europa door overheden te laten stimuleren. Het idee hierachter is dat Europa last heeft van een gebrek aan vraag. De Chinese economie groeit minder hard er wordt dus minder geëxporteerd en in de Eurozone zelf wordt ook minder geconsumeerd. Overheden zijn bezig met bezuinigen, banken lenen minder uit en consumenten potten meer op. Om groei te realiseren zal er een katalysator nodig zijn; bijvoorbeeld investeringen door de overheid in combinatie met de private sector. Bij het uitblijven hiervan, en daar lijkt het voorlopig nog op, zien wij weinig redenen voor de rente om de huidige niveaus te verlaten. De olieprijs is ook hard gedaald, met een netto positief effect Een harde daling hebben we ook kunnen waarnemen in de olieprijs. Op dit moment staat deze ook rond de US$ 55 per vat, een daling van ruim 50% ten opzichte van het hoogtepunt van $ 115 medio juni. Er zijn winnaars: netto olie-importeurs, industriebedrijven en consumenten. Er zijn natuurlijk ook verliezers, zoals Venezuela, Canada, oliemaatschappijen, bedrijven gelieerd aan oliemaatschappijen en leveranciers daaraan, schaliegasproducenten in de VS en uiteraard Rusland. Wij zien de lage olieprijs uiteindelijk vooral als een overdracht van kapitaal van netto exporteurs naar netto-importeurs. Per saldo heeft de lagere olieprijs een positief effect op de wereldeconomie. Het IMF bevestigde deze visie en noemde het aanblijven van lage olieprijzen onlangs een injectie in de arm van de Europese economie, zelfs als de recessie in Rusland wordt meegeteld. Voorlopig zien wij nog niet echt veel reden tot stijging van de olieprijs en blijven dan ook voorzichtig met het oog op beleggingen die hiermee te maken hebben. Risico s in 2015: opkomende markten met grondstoffen Het is altijd lastig om risico s goed te voorspellen, omdat de geschiedenis en Nassim Taleb in zijn boek The Black Swan ons leert dat het grootste gevaar uit de hoek komt waar je dat het minste verwacht. Wat ons echter wel opvalt is dat de voorwaarden geschapen lijken te worden voor een crisis in opkomende markten. Allereerst is de verwachting dat de rente in de VS in 2015 zal gaan stijgen. Dit wordt gecommuniceerd door de Fed en lijkt ons een gezonde stap in het herstel. Hiernaast en mede hierdoor is de dollar de afgelopen periode flink sterker geworden. Tenslotte hebben wij het gevoel dat we in het neerwaartse gedeelte van de grondstoffencyclus zitten. Wanneer deze drie factoren samenkomen, kan dit problematische gevolgen hebben voor een aantal opkomende economieën. Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 4 e kwartaal

3 Allereerst de stijgende Amerikaanse rente. De Fed heeft aangegeven om geleidelijk aan de rente weer te laten oplopen, zonder dat dit ten koste gaat van het economisch herstel. De verwachting is dat dit vanaf medio 2015 zal gaan gebeuren. Het zal tot gevolg hebben dat veiligere investeringen als staatsleningen in de VS relatief aantrekkelijker worden je krijgt er immers meer rendement op! en meestal wordt er dan geld onttrokken aan de opkomende markten in met name Azië en Zuid- Amerika om van deze mogelijkheid gebruik te maken. We zagen dit bijvoorbeeld eind 2013, toen investeerders massaal geld onttrokken uit opkomende markten toen er verwacht werd dat de Amerikaanse rente zou gaan stijgen. Ten tweede de sterker wordende dollar. Wij verwachten niet dat het grootste risico hiervan bij overheden zit. Kijk bijvoorbeeld maar naar de Russische centrale bank en de honderden miljarden aan valuta- en goudreserves die deze nog heeft. Echter, veel bedrijven hebben de afgelopen jaren gretig gebruik gemaakt van de lage rente in de VS om leningen in dollars uit te geven. Ze hebben daar echter geen omzet in dollars tegenover staan. Dus als de dollar sterker wordt en investeerders geld terugbrengen naar de VS (waardoor de dollar nog sterker wordt!) worden de rentebetalingen en aflossingen in dollars duurder, terwijl de omzet en winst in lokale valuta s juist minder waard wordt. Een recept voor problemen, vooral in landen als Rusland, Brazilië en Turkije. Ten derde de afnemende vraag naar grondstoffen. Wanneer de wereldeconomie groeit, zijn er grondstoffen nodig. Bijvoorbeeld om fabrieken werkende te houden, transport mogelijk te maken en infrastructuur te bouwen. In 2009 heeft China getracht haar economie aan te zwengelen door middel van een omvangrijk stimuleringsprogramma; er werden miljarden geïnvesteerd in kapitaal als fabrieken en infrastructuur. Dit heeft de vraag naar met name harde grondstoffen flink doen toenemen. Er is capaciteit bijgezet om aan deze vraag te kunnen voldoen, de opgaande lijn leek namelijk eindeloos. Een paar jaar later werd echter duidelijk dat de Chinese economie minder uit investeringen zal bestaan en dat de nadruk zal gaan liggen op de binnenlandse consumptie. Ook vanuit de rest van de wereld is er minder vraag: de eurozone kwakkelt nog, Japan brengt weinig soelaas en in de VS is er wel groei, maar niet genoeg om het afzwakken van China te voorkomen. Wederom is hier sprake van een overvloed aan aanbod en een tekort aan vraag, met dalende grondstofprijzen tot gevolg. Dit is gevaarlijk voor opkomende economieën, omdat veel opkomende markten sterk afhankelijk zijn van grondstoffenproductie. Neem bijvoorbeeld Brazilië, waar Petrobras, Vale en Gerdau belangrijke waarden zijn in de index, of Rusland met Gazprom, Lukoil en Rosneft als zwaargewichten. Langdurige druk op de grondstoffenprijzen heeft een negatief effect op deze bedrijven, maar ook op de overheidsfinanciën aangezien de meeste van deze bedrijven grotendeels in handen zijn van de staat. Opkomende landen die netto exporteur zijn van harde grondstoffen als gas, staal, mijnbouw, (palm)olie, hout en cement zullen het dus ook volgend jaar zwaar krijgen. Wij denken dat zowel aandelen als obligaties uit sommige opkomende markten een moeilijk jaar tegemoet kunnen gaan. Kansen in 2015: China en high yield Zien wij ook kansen? Jazeker. Interessant genoeg zien wij de grootste kansen óók in een opkomende markt, namelijk China. Hier wordt door ons al jaren belegd in solide goed gepositioneerde bedrijven die profiteren van de groeiende middenklasse en daaraan gekoppeld de groeiende consumptiebestedingen in China. Het afgelopen jaar hebben we gezien dat de winsten van deze bedrijven in onze portefeuilles met zo n 10% tot 20% gestegen zijn, terwijl de koersen zijn blijven liggen. Hierdoor zijn ze op koers/winstverhouding dus aantrekkelijker gewaardeerd dan een jaar geleden. Koersen van grotere bedrijven in Hongkong en met name Sjanghai zijn fors opgelopen, terwijl de small- en midcapbedrijven in Hongkong juist zijn achtergebleven. De hierboven beschreven ontwikkelingen met de dollar en grondstoffen zijn voor deze bedrijven niet of nauwelijks van toepassing, wat de propositie des te interessanter maakt. Wij hebben nog wat ruimte in onze portefeuilles en overwegen onze weging naar China iets aan te dikken. Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 4 e kwartaal

4 Hiernaast zien wij op de high yield-obligatiemarkten steeds meer kansen ontstaan. Vooral van bedrijven die niet actief zijn in de financiële sector - in het bijzonder bedrijven uit de retailsector, toeleveranciers van supermarkten en toeleveranciers van de oliesector - zijn de koersen van de obligaties sterk gedaald. In deze hoek verwachten wij komend jaar selectief te kunnen investeren, waarbij voorzichtigheid wel geboden is gegeven de zwakke staat van de Europese economie en onze verwachting dat de olieprijs voorlopig geen sterk herstel zal laten zien. Al met al lijkt het er nu op dat 2015 een jaar wordt met marktbreed redelijke waarderingen en lage rentes. De outperformance zal moeten komen uit het kiezen van de beste ondergewaardeerde aandelen en obligaties. Hof Hoorneman Bankiers verwacht zo, met onze Value-beleggingsstijl, ook in 2015 weer mooie rendementen te kunnen laten zien. Hof Hoorneman Value Fund Het Hof Hoorneman Value Fund heeft in het vierde kwartaal een rendement behaald van -0,7%. Hiermee komt het resultaat over geheel 2014 op 11,3%. De beweeglijkheid van de effectenmarkten heeft het fonds in het vierde kwartaal slechts beperkt geraakt. Het fonds ging minder hard omhoog met een stijgende markt, maar daalde ook significant minder hard wanneer de rest van de markt omlaag ging. Dit valt te verklaren door de hoogrendementsobligaties in de portefeuille; die bleven goed liggen in deze markt. Ook de Chinese beleggingen in de portefeuille van het Value Fund kenden een kleinere correlatie met marktbewegingen in Europa, de VS en Rusland. Al met al zijn wij hier tevreden mee; het rendement is aantrekkelijk, met een beperkte volatiliteit. Gedurende het kwartaal zijn er verschillende mutaties geweest. Het meeste hiervan zat in het Hongkonggedeelte van de portefeuille. Allereerst is besloten winterjassenmerk Bosideng te verkopen. Wij verwachten dat de omzet- en winstgroei die bij het herstelscenario horen pas in januari 2016 terug te zien zullen zijn. Hiernaast is ook de positie in NewOcean Energy verkocht vanwege geruchten in de markt dat de cijfers niet zouden kloppen. Hoewel wij niet denken dat de cijfers uit de lucht gegrepen zijn, is dit al de tweede beschuldiging in een jaar tijd. Hierdoor zullen andere investeerders dit bedrijf minder snel kopen; er hangt een walm omheen. Bovendien heeft NewOcean de afgelopen jaren veel geïnvesteerd en heeft het derhalve niet de balans om dividend te verhogen of op grote schaal eigen aandelen in te kopen. De aankopen in dit gedeelte van de portefeuille waren vooral ophogingen: Texwinca, Shenzhou en Weiqiao zijn in weging verzwaard vanwege de aantrekkelijke vooruitzichten voor textielfabrikanten in China. De andere mutaties aan de aandelenzijde waren de verkoop van Shell en onze participatie in een aandelenuitgifte van Hibernia REIT. Wij zien goede mogelijkheden voor Hibernia REIT. Het bedrijf is actief op de vastgoedmarkt in Dublin, waar er een grote vraag is en weinig aanbod. Bovendien is Hibernia ook nog aantrekkelijk gewaardeerd. Shell is verkocht uit risico-oogpunt. Wij voorzien moeilijkheden voor Shell om hun dividend te blijven financieren wanneer de olieprijs langere tijd op bedrukte niveaus ligt. Shell is hiertoe veel beter in staat dan veel andere oliebedrijven; maar wij willen niet het risico lopen dat de olieprijs langer laag blijft. Aan de obligatiezijde was de belangrijkste ontwikkeling het bod van UKAR op de leningen van Northern Rock Asset Management en Bradford & Bingley die in het fonds zitten. Deze leningen mogen, vanwege staatssteun, geen rentebetalingen doen of leningen vervroegd aflossen. Wel mogen ze de leningen opkopen in de open markt; hiertoe is nu een aanzet gemaakt. Vrijwel alle leningen lieten hierdoor een mooie koersstijging zien. Wij zijn op het bod ingegaan en hebben de stukken aangemeld. Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 4 e kwartaal

5 Wij zijn tevreden met de positionering van het fonds. De markten bieden mogelijkheden en het fonds heeft voldoende kasmiddelen om op deze aantrekkelijke mogelijkheden in te spelen. Wij kijken dan ook uit naar een interessant beleggingsjaar in Value Fund (3-maands) Value Fund (3-jaars) Hof Hoorneman Income Fund Het Hof Hoorneman Income Fund heeft in het vierde kwartaal een rendement behaald van 1,0%. Hiermee komt het resultaat over 2014 op 13,4% en heeft het fonds voor het derde jaar op rij een dubbelcijferig rendement behaald. Het HH Income Fund heeft minder last gehad van de turbulentie op de markten. Dit valt deels te verklaren door de Value-inrichting van de portefeuille. Door ons te richten op bedrijven die onder hun intrinsieke waarde handelen, een solide balans hebben en door degelijk management geleid worden, kunnen onze beleggingen dergelijke turbulentie goed doorstaan. De terugbetalingen van achtergestelde obligaties van financiële instellingen zijn relatief zeker, zekerder dan die van veel andere hoog-rendementsleningen. De koersdaling was eerder het corrigeren van irrationeel opgelopen prijzen van sommige effecten dan een systeemcrisis waarbij de liquiditeit wegviel. In zo n klimaat doet onze Value-belegginngsstijl het doorgaans beduidend beter dan de rest van de markt. De onzekerheid in de markt creëerde echter wel interessante beleggingsmogelijkheden. Sinds midoktober zijn er iedere week wel één of twee leningen compleet uit de gratie geraakt. Dit zijn vaak leningen van bedrijven waarbij het duidelijk is dat ze last gaan krijgen van een economisch klimaat van structureel lagere groei. Denk aan leveranciers voor retailers, maar bijvoorbeeld ook aan een recyclingbedrijf in Zuid-Europa. De markt is hier een beetje onwennig van geworden. Aan de ene kant wordt er wel degelijk risico ingeprijsd, aan de andere kant biedt het mooie kansen. De mogelijke beleggingskansen die zijn ontstaan door de marktbewegingen zijn nog niet koopwaardig gebleken. Het fonds heeft sinds begin november eigenlijk alleen aan de verkoopzijde geopereerd, waarbij er slechts geschaafd is. De posities in de Fortis Cashes en de NIBC-lening zijn licht in weging verlaagd. Hiernaast heeft er een mutatie plaatsgevonden bij een positie in Groot Brittannië. Deze betrof de pubuitbater Punch Taverns. Dit bedrijf is onlangs geherstructureerd. De obligaties in onze portefeuille werden bij de herstructurering omgezet in mooi renderende leningen in een meer solide entiteit. De risico/rendementverhouding is ons inziens aantrekkelijk. Income Fund (3-maands) Income fund Iboxx High Yield Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 4 e kwartaal

6 Hof Hoorneman European Value Fund Het Hof Hoorneman European Value Fund heeft in het vierde kwartaal een rendement behaald van 1,6%. Hiermee komt het resultaat over geheel 2014 op 6,5%. Het fonds heeft een sterk resultaat laten zien in het laatste kwartaal. Het was echter wel een bewogen periode. Beleggers wisten zich niet geheel raad met de Russische crisis, lage olieprijs, aankomende kwantitatieve verruiming van de ECB en de verbeterende Amerikaanse economie. Tegen deze achtergrond heeft het fonds een positief resultaat neergezet en tegelijkertijd mooie aandelen kunnen kopen tegen zeer aantrekkelijke prijzen. Neem bijvoorbeeld Konecranes. Dit Finse bedrijf is marktleider in (hijs)kranen voor industriële toepassingen. Bijvoorbeeld in fabrieken, in havens of op industrieterreinen. Het interessante aan deze onderneming is de onderhoudstak, welke - naast stabiele resultaten - waarde heeft voor de afzet van nieuwe machines, waarde biedt voor innovatie en gekenmerkt wordt door onderliggende groei van uitbesteding in de markt. Een solide kwaliteitsbedrijf met sterke marktposities. Op de huidige aantrekkelijke waardering is het een mooie toevoeging aan het fonds. Een tweede nieuwe positie is Semperit. Semperit is een Oostenrijks bedrijf dat actief is in rubberproductie. Ze maken rubberen (en latex-)handschoenen die voornamelijk gebruikt worden voor medische applicaties. Hiernaast hebben ze marktleidende posities in nichemarkten als rubberen slangen, fabrieksbanden en roltrapleuningen. De sterke marktpositie van het bedrijf wordt niet gerechtvaardigd door de lage waardering. Dit bood een koopmoment waar het fonds gebruik van gemaakt heeft. Tenslotte is ook KPN aangekocht. KPN is na jaren van investeringen uitermate goed gepositioneerd voor verschillende trends in de telecomsector: langere klantenbinding, alles-in-éénabonnementen en snel 4G-internet. Wij zien dit onvoldoende terug in de huidige waardering. Verkocht zijn, onder meer, Total en Shell. Met de hard dalende olieprijs ligt de houdbaarheid van het dividend steeds meer onder vuur. Gezien de onzekerheid omtrent de olieprijs hebben wij besloten deze posities te verkopen. Andere verkooporders waren ASML en Electrocomponents. ASML is het afgelopen jaar hard gestegen en de weging is iets teruggebracht in lijn met de rest van de portefeuille. Electrocomponents liet teleurstellende cijfers zien en is na analyse hiervan verkocht. Het fonds is goed gepositioneerd om ook in 2015 te kunnen profiteren van ondergewaardeerde Europese aandelen European Value Fund (3-maands) European Value Fund (3-jaars) Hof Hoorneman Obligatie Fonds Het Hof Hoorneman Obligatie Fonds heeft in het vierde kwartaal een rendement behaald van 0,9%. Hiermee komt het resultaat over 2014 op 6,5%. Gedurende het kwartaal werd het steeds duidelijker dat de rente nog iets lager kan in Europa. De ECB heeft al langer moeite met het aanwakkeren van inflatie en de verwachting is dat er binnenkort een vorm van kwantitatieve verruiming plaats zal gaan vinden; met lange lage rentes als gevolg. Deze renteverwachting heeft zijn effect gehad. De rente op Duitse tienjaarsstaatsleningen is momenteel 0,44%, die van Nederland 0,55% en zelfs die van Frankrijk is onder de procent gedoken: 0,73%. Dit alles heeft effect gehad op de Investment Grade-bedrijfsleningen in het Obligatie Fonds. Het rendement van het fonds over 2014 is maar liefst 6,5%, met gevolg dat het effectief rendement nog Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 4 e kwartaal

7 1,4% is. De nadruk ligt nog steeds op het beperken van het renterisico, zonder dat dit ten koste gaat van het effectief rendement. Er zijn in het afgelopen kwartaal verschillende aankopen geweest. Allereerst is de ABN AMRO 2017 Float-lening opgehoogd. De duratie van deze lening is laag, terwijl het rendement relatief aantrekkelijk is. Ook opgehoogd is de 6,5% 2017-lening van Novae. De obligatie van deze verzekeraar biedt een aantrekkelijk effectief rendement. Nieuw in de portefeuille is een lening van de Yorkshire Building Society. Deze Britse vastgoedonderneming staat er prima voor. De lening biedt een aantrekkelijk rendement voor het beperkte risico dat er gelopen wordt. Verder zijn er verschillende posities verdwenen. Als eerste is de lening van Exor verkocht na een aantrekkelijk bod van de uitgevende instantie. Ook is afscheid genomen van de 4,125% Mercialyslening na een tenderbod. Verkocht zijn verder de 4,25% Delhaize 2018-lening en de 6,125% Marks & Spencer-lening. Deze leningen waren de meest risicovolle in het fonds en wij zijn van mening dat de algemene risico/rendementspropositie van het fonds met deze verkopen verbeterd is. Tenslotte is de Santos-lening verkocht. Santos is een Australisch olie- en gasbedrijf. Het risico op deze lening was toegenomen na de daling van de olieprijs en S&P had de rating teruggebracht naar BBB-, het laagst toegestane niveau voor het fonds. Met het oog op risicobeheersing is de positie verkocht. Het fonds is goed gepositioneerd om in 2015 een degelijke prestatie met beperkte volatiliteit neer te zetten. Obligatie Fonds (3-maands) 125 Obligatie Fonds (3-jaars) Obligatie fonds IBOXX liquid corporate Hof Hoorneman Phoenix Fund Het Hof Hoorneman Phoenix Fund heeft in het vierde kwartaal een rendement behaald van -1,7%. Hiermee komt het resultaat over geheel 2014 op 25,3%. Gedurende het vierde kwartaal waren er zowel positieve als negatieve ontwikkelingen in het HH Phoenix Fund. Aan de positieve kant waren er de biedingen op de obligaties van Northern Rock en Bradford&Bingley. Deze zijn uitgebreid beschreven in het stukje over het HH Value Fund. De posities hebben in het afgelopen jaar uitstekend bijgedragen aan het rendement en wij nemen met een goed gevoel afscheid van de obligaties. Een negatieve ontwikkeling was er bij het faillissement van Kaupthing, Singer & Friedlander. Onze inschatting van het te behalen rendement bleek te optimistisch, zeker na een nieuwe inschatting van de curator. Hierdoor daalde de waarde van onze claims; dit was de oorzaak voor het grootste gedeelte van de koersdaling van het fonds in het vierde kwartaal. Hiernaast zijn er verschillende nieuwe posities aangekocht. De eerste hiervan is een lening van de Österreichische Volksbanken. Het was al duidelijk dat deze bank de stresstest van oktober niet zou overleven en de bank werd opgesplitst in een good en een bad bank. De situatie is enigszins vergelijkbaar met wat zich bij Northern Rock heeft afgespeeld. Hierdoor hoeft de Österreichische Volksbanken aan minder strenge kapitaaleisen te voldoen en is het risico op nationalisatie van deze leningen sterk afgenomen. Er staat echter nog wel een aantrekkelijk rendement tegenover. Een mooie aanwinst voor het fonds. Tenslotte is een senior lening van een genationaliseerde Oostenrijkse bank opgenomen. Op de huidige koers prijst de markt een bijzonder negatief scenario in. Hiermee is het neerwaarts risico zeer beperkt, terwijl onze berekeningen op aantrekkelijk opwaarts potentieel wijzen. Een mooie toevoeging aan de portefeuille. Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 4 e kwartaal

8 Het Phoenix Fund heeft een prachtig jaar meegemaakt en de beheerder kijkt vol goede moed ook het volgend jaar in Phoenix Fund (3-maands) Phoenix Fund (3-jaars) Hof Hoorneman Emerging Markets Fund Het Hof Hoorneman Emerging Markets Fund heeft in het vierde kwartaal een rendement behaald van -3,9%. Hiermee komt het resultaat over 2014 op -0,8%. De ontwikkelingen rond de olieprijs hebben hun uitwerking op opkomende economieën niet gemist. Landen die sterk afhankelijk zijn van olie-export hebben het erg zwaar gehad. Koppel dit, zoals in Rusland, met economische sancties van het westen en je hebt het recept voor een crisis. De roebel heeft een ware achtbaan beleefd en het lijkt erop dat de Russische economie een zware recessie in gaat. Deze ontwikkelingen hebben hun effect niet gemist op andere Emerging Markets. De lage olieprijs heeft echter ook positieve effecten. Allereerst voor netto-importeurs. Die betalen minder voor dezelfde hoeveelheid olie. Dit brengt mogelijkheden met zich mee. Overheden in deze landen grepen de lage olieprijs aan om brandstofsubsidies af te bouwen dan wel helemaal te schrappen. Deze kostbare subsidieprogramma s ontnamen deze overheden de mogelijkheid om broodnodige investeringen te doen in, bijvoorbeeld, onderwijs. Dat de overheden van Maleisië, Indonesië en India zo daadkrachtig hebben opgetreden biedt hoop voor de toekomst. Er hebben verschillende mutaties in het fonds plaatsgevonden, met name in het Chinese gedeelte van de portefeuille. Aangekocht zijn, onder andere, textielspelers als Shenzhou, Luen Thai, Weiqiao en Texwinca, producent van voedingssupplementen Fufeng, en Leoch International en Dragon Crown Group. Verkocht zijn Varitronix, NewOcean en Tiangong. Een uitgebreidere toelichting hierop is beschikbaar in de tekst over het HH China Value Fund. Tenslotte is het Koreaanse bedrijf Posco verkocht nadat wij van Sustainalytics doorkregen dat het bedrijf zich niet heeft gehouden aan de tien principes van de United Nations Global Compact. SK Innovation is hiervoor in de plaats gekomen. Wij denken dat het fonds goed gepositioneerd is voor 2015 en verder, juist met het oog op eventuele risico s in Emerging Markets. Er zijn veel interessante en aantrekkelijk gewaardeerde bedrijven in het fonds aanwezig en wij verwachten hiervan te kunnen profiteren. 104 Emerging Markets Fund (3-maands) 140 Emerging Markets Fund (3-jaars) EMF MSCI EM Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 4 e kwartaal

9 Hof Hoorneman Real Estate Value Fund Het Hof Hoorneman Real Estate Value Fund heeft in het vierde kwartaal van 2014 een sterk rendement behaald van 4,1%. Hiermee komt het resultaat over geheel 2014 op 18,5%. Dit is wederom een prima jaarresultaat. Het uitstekende rendement van het fonds, zowel over het vierde kwartaal als over geheel 2014, valt deels te verklaren door de gedaalde rente, waardoor de kasstromen van vastgoedondernemingen relatief aantrekkelijk waren. Het fonds heeft goed kunnen handelen door in de perioden van marktturbulentie bepaalde posities op aantrekkelijke prijzen op te hogen. Het fonds is in zijn huidige vorm in staat om mee te doen in perioden van marktstijgingen, maar minder hard naar beneden te gaan in perioden van marktonzekerheid. Wij zijn dan ook tevreden met de vooruitzichten van het HH Real Estate Value Fund. Gedurende het vierde kwartaal hebben er verschillende aankopen plaatsgevonden, waaronder in China. Allereerst is de positie in Hui Xian opgehoogd. Deze vastgoedonderneming had een zeer interessante, waardeverhogende acquisitie gedaan, maar de koers reageerde hier niet op. Wij hebben van de mogelijkheid gebruik gemaakt om de positie iets aan te dikken. De tweede aankoop is SOHO China. SOHO is een Chinese vastgoedontwikkelaar met een beursnotering in Hongkong sinds oktober De onderneming ontwikkelt commercieel vastgoed in Beijing en Sjanghai, waar het bedrijf momenteel veruit de grootste speler is. SOHO heeft een mooi en lang trackrecord opgebouwd, en hun vastgoed is niet meer weg te denken uit moderne Chinese wijken als Sanlitun. Het bedrijf zou in staat moeten zijn om zich met succes te transformeren tot een vastgoedinvesteerder. De totale portefeuille zou in potentie bijna 4 miljard HKD aan huurinkomsten moeten kunnen genereren, waarmee het aandeel in potentie een aantrekkelijke dubbelcijferige IRR heeft. Een interessante propositie voor het fonds. Verkocht is Fortune REIT. Het aandeel heeft een rendement opgeleverd van 24% in Hiermee werd het aandeel wat duur; temeer omdat het dividendrendement niet meer werd gedekt door de kasstroom en de rente in Hongkong laag was, waardoor de potentiële upside beperkt werd. Gedurende oktober is van de marktcorrectie gebruik gemaakt om verschillende posities in de portefeuille op te hogen. Zo zijn de belangen in Hammerson, Vastned Retail, Klépierre en Raven Russia opgehoogd tegen aantrekkelijke prijzen. Hiernaast zijn de posities in Starhill Global REIT en Cache Logistics iets teruggebracht. Tenslotte is er een draai gemaakt in Raven Russia, waar het fonds de aandelen verkocht heeft en de preferente aandelen ervoor heeft teruggekocht. Deze preferente aandelen hebben geen last van de daling van de Russische roebel, omdat er een substantieel bedrag aan buitenlandse valuta tegenover staat Real Estate Value Fund (3-maands) Real Estate Value Fund (3 jaar) Hof Hoorneman China Value Fund Het Hof Hoorneman China Value Fund heeft in het vierde kwartaal van 2014 een rendement behaald van -0,5%. Hiermee komt het resultaat over geheel 2014 op 0,1% en sinds oprichting op 6,5%. Het afgelopen kwartaal is de fondsmanager in China en Hongkong geweest om bedrijven te bezoeken. Dit bood een mooie gelegenheid om de vinger aan de pols te houden bij de bedrijven, met Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 4 e kwartaal

10 het management bij te praten en nieuwe ideeën op te doen. De gesprekken tijdens de recente trip brachten een bevestiging van de thema s waar het fonds op inspeelt. Eén van de belangrijkste daarvan is het profiteren van bedrijven in een sector waar een consolidatieslag plaatsvindt. Wij spelen hierop in door te beleggen in de sterkste en meest kostenefficiënte spelers. Goede voorbeelden zijn Chaowei en Fufeng. De meest efficiënte spelers, waaronder deze genoemde bedrijven, weten zeer sterk marktaandeel te winnen in hun betreffende industrie. Minder efficiënte spelers worden uit de markt gedrukt en zodra dit proces tot zijn einde komt kunnen de marges en winst weer herstellen. Daarbij zullen ook de investeringen op een lager niveau komen te liggen. Deze twee factoren kunnen tot een hogere waardering van deze aandelen leiden. Zowel bij Chaowei als Fufeng bevinden we ons in de laatste fase van deze consolidatieslag. In de retailsector spelen wij ook op dit thema in: wij verwachten een toegenomen rendement op geïnvesteerd vermogen van bedrijven. Gedurende november hebben verschillende mutaties plaatsgevonden in de portefeuille van het China Value Fund. Zo is er winst genomen in Wasion. Deze positie is fors opgelopen nadat onze investment case aan het uitkomen is. De onderneming heeft zich ontwikkeld van een hardwareverkoper naar een verkoper van oplossingen op het gebied van smart meters. Wij zijn nog steeds enthousiast over de vooruitzichten, maar hebben de weging weer in lijn gebracht met het bijbehorende risicoprofiel. Hiernaast zijn Bosideng en Tiangong verkocht. Bosideng heeft nog steeds te maken met hoge voorraadniveaus, waardoor het herstelscenario waarschijnlijk pas in 2015/16 zichtbaar zal zijn. Tiangong is verkocht omdat haar competitieve voordeel onder druk komt te staan. Er is sprake van het afschaffen (onder zware internationale druk) van exportheffingen op zeldzame aardmetalen. Dit is een belangrijk onderdeel van onze investment case van Tiangong; wij hebben derhalve geen risico genomen en de positie verkocht. Nieuw in de portefeuille van het fonds zijn onder andere Hui Xian en Biostime. Hui Xian is een kwaliteitsvastgoedonderneming. De onderneming beheert verschillende kantoor- en winkelpanden in Wangfujing, het politieke en economische centrum van Beijing. De bezettingsgraad van de winkelcentra is % en van de kantoren 95%. Dit komt door de unieke locatie; hier zal altijd vraag naar zijn. Desondanks handelt Hui Xian op een korting ten opzichte van de boekwaarde. Het bedrijf keert al haar winst uit als dividend, dit komt neer op een rendement van ruim 7%. Het dividend is ook goed gedekt door de kasstroom. Een mooie toevoeging voor het fonds. Biostime is één van China s grotere merken van melkpoeder voor baby s. Na het melamineschandaal in China in 2008 is Biostime uitgegroeid tot een van de meest betrouwbare merken van Chinese babyvoeding. De onderneming importeert namelijk zijn ingrediënten vanuit Europa waardoor ze een duidelijk voordeel hebben op het gebied van voedselveiligheid. De markt is in consolidatie en Biostime is goed gepositioneerd om marktaandeel te pakken; het marktaandeel is in de periode gegroeid van 2,1% naar 6,3%. Wij denken dat Biostime ook in de toekomst goed is gepositioneerd om te profiteren van deze hard groeiende en consoliderende markt. We hebben zowel een kleine weging in de aandelen aangekocht als een positie in de obligaties. De obligaties hebben een rendement van ongeveer 10% per jaar. 106 China Value Fund (3-maands) China Value Fund (sinds oprichting) Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 4 e kwartaal