KBC Institutional Asset Management. September 2012

Transcriptie

1 Investment Outlook KBC Institutional Asset Management September Een parcours door Nevelland Wereldeconomie verliest stoom Geen hefboom meer voor olieprijzen Inflatie, een zorg voor later In Draghi We Trust Hoe de droogte in de VS de rente in China impacteert Het zwarte gat van de Amerikaanse Schatkist Naar een referendum over de euro in Duitsland? Voorzichtigheid is troef Een pleidooi voor het dividend Groei zit in Azië en in Technologie Gespreid beleggen in hoogrentende munten De hier voorgestelde beleggingsstrategie richt zich op een specifiek beleggersprofiel, namelijk dat van een dynamische belegger met belangstelling voor een sterk gedifferentieerde portefeuille. Naar gelang van het risicoprofiel en de beleggingsvoorkeuren van de cliënt kan KBC de belegger een afwijkende portefeuillesamenstelling adviseren. macro-economisch scenario Economische cijfers vallen tegen Overal in de wereld blijven de economische cijfers beneden de verwachtingen. In Amerika vertraagt de groei van het bruto binnenlands product aanzienlijk. Vooral de consumptie groeide minder fors dan in het recente verleden. Het gezinsinkomen steeg nog vrij sterk. Maar de gezinnen spaarden daarvan een groter deel dan in het ver leden. De index van het producentenvertrouwen in de industrie noteert al twee maanden onder de kritische drempel van, die de grens tussen economische groei en krimp aanduidt. Eenzelfde ontwikkeling zien we overal in de wereld. Zeer uitgesproken in de Oude Wereld. Vooral in de eurozone blijven de cijfers slecht. Op het vlak van groei is Europa duidelijk de zwakste regio in de Deze publicatie is online beschikbaar. Op de website vindt u een uitgebreid, actueel en vlot toegankelijk overzicht van de wereldwijde economische ontwikkelingen en van onze vooruitzichten. Een onderneming van de KBC-groep

2 Stijgende olieprijzen In de eerste maanden van stegen de olieprijzen vrij dramatisch. Onder meer de Arabische Lente stuwde de olieprijs tussen augustus en april de hoogte in. Nadien bewoog de olieprijs lange tijd zijwaarts. Vanaf eind maart van dit jaar was er door de tegenvallende economische groei een aanbodoverschot op de oliemarkt. Tot voor kort veronderstelden we dat dit tot een daling van de olieprijzen zou leiden. Een daling van de benzine- en olieprijzen is altijd een opsteker voor het consumenten- en producentenvertrouwen. Dat had tegenwind kunnen bieden aan de groeiende onzekerheid. Centrale Banken in westerse landen staan klaar Ondanks de stijgende olieprijzen blijft inflatie een zorg voor later. De centrale banken zetten nu duidelijk in op groei. Fed-voorzitter Bernanke heeft publiekelijk verklaard zeker tot midden te zullen wachten met het optrekken van de rente. Ook de ECB onder leiding van Mario Draghi trekt nu volop de kaart van monetaire versoepeling. Op juli heeft ze haar belangrijkste rentetarieven met,% verlaagd. De depositorente in de eurozone is nu de allerlaagste ter wereld. Een verdere verlaging van de basisrente wordt volop verwacht. Zelfs Duitsland lijkt zich niet langer te verzetten tegen een rentepolitiek die voor de Duitse economische situatie te genereus is en inflatierisico s inhoudt. Voedingsprijzen als spelbreker? Azië blijft de onbetwistbare groeipool van de wereld, maar de hoogconjunctuur boet ook daar aan kracht in. Daarom heeft de Chinese centrale bank voor het eerst in vier jaar de beleidsrente tot twee keer toe verlaagd en de kredietvoorwaarden versoepeld. Dat was mogelijk omdat de inflatie gevoelig was gedaald (tot,8% op jaarbasis in juli van dit jaar). Maar de stijgende voedselprijzen dreigen roet in het eten te gooien. Stijgende voedingsprijzen hebben in de Nieuwe Wereld namelijk een grotere invloed op de inflatie en op het consumentenvertrouwen dan in het Westen. Een verdere versoepeling van het monetair beleid is dan ook minder voor de hand liggend. Al verwachten we dat China nog wel stappen in die richting zal zetten. Het Zwarte Gat in de Amerikaanse Schatkist De bewindslieden in Washington zijn het koppig oneens over de richting van het begrotingsbeleid in de VS. Door hun hardnekkige onwil om een compromis te bereiken hebben ze alle begrotingskwesties voor zich uitgeschoven. Op december komen voor in totaal 6 miljard USD aan tijdelijke budgettaire stimuli te vervallen. Als er geen beslissing wordt genomen, wordt eensklaps het massieve begrotingstekort gehalveerd. Het negatieve effect op de bbp-groei wordt geschat op, à,%. Dat is zo dramatisch dat niemand in Washington die verantwoordelijkheid durft te dragen. Onge twijfeld zal men op het allerlaatste moment een oplossing vinden. De vraag is alleen hoe die eruit zal zien. Dat zal onder meer afhankelijk zijn van het oordeel van de kiezer. Ondertussen blijft elke Amerikaan, rijk of arm, consument of investeerder, particulier of bedrijf, in het ongewisse over zijn inkomenssituatie in en de jaren daarna. Inflatie en olieprijs Inflatie EMU (in %) Olieprijs (Brent, in USA) rechterschaal Returns aandelen en obligaties in (Return -8- tot -8-) MSCI AC World EMU overheidsobligaties EMU bedrijfsobligaties

3 GLOBALE ALLOCATIE Beleggers die waarde zoeken, komen bij aandelen uit. In vergelijking met de bedrijfswinsten en de waarde van de bedrijfsactiva noteerden aandelen zelden goedkoper dan vandaag. In vergelijking met dure overheidsobligaties is de risicopremie (lees: de extra opbrengst) die men vandaag met aandelenbeleggingen kan opstrijken, ongekend hoog. Het dividendrendement alleen ligt al flink hoger dan de rente op overheidspapier. Deze waarderingskloof is een gevolg van de heel lage risicobereidheid van de meeste beleggers. Die houdt nu al geruime tijd aan. Vandaag heeft die risicoafkeer te maken met de vrees dat de wereldeconomie voor een nieuwe recessie staat, al dan niet aangevoerd door de EMU (waar de bedrijven sterk onder zullen lijden) en dat het financieel systeem kan imploderen door de problemen in de eurozone. We gaan ervan uit dat deze vrees zo niet onterecht, dan toch fel overdreven is. Naarmate de problemen in de eurozone onder controle komen en de politieke leiders in de VS een uitweg vinden uit het Amerikaanse begrotingsmoeras, kunnen de fundamenten opnieuw in de schijnwerpers treden. Het zwaartepunt van de wereldeconomie is namelijk al lang verschoven naar de opkomende markten. Daar zorgen gunstige demografische factoren voor een sterke binnenlandse vraag. Het proces van schuldafbouw in de klassieke landen staat bovendien niet gelijk aan een eeuwigdurende recessie, maar wel aan een wat tragere groei. Dat is een visie op middellange termijn. Op korte termijn zijn er heel wat mijnen, die golven van paniek naar de financiële markten kunnen sturen, zonder het basisscenario uit balans te brengen. We denken aan een kortsluiting in het begrotingsdebat in de VS, aan nieuwe hinderpalen voor het opstarten van het ESM en de bankunie, na een positieve uitspraak van het Duits Grondwettelijk Hof, aan de grote kans dat Spanje moet gaan schuilen onder de Europese paraplu( s), aan te hoge olieprijzen voor het wankele consumentenvertrouwen en aan te fors stijgende voedingsprijzen en hun gevolgen voor de groei in de Nieuwe Wereld. Na de sterke performance van de aandelenmarkten in de voorbije drie maanden, hebben we daarom een wat defensievere houding aangenomen. We hebben onze overwogen positie in aandelen teruggeschroefd naar neutraal en meteen de aandelenportefeuille defensiever ingevuld. We blijven stevig onderwogen in obligaties. Verder houden we een stevige cash positie (+% tegenover de benchmark) aan. De rendementen zijn uiteraard heel laag, maar we houden deze middelen achter de hand om onze aandelenpositie opnieuw uit te bouwen als de marktomstandigheden het toelaten. Aandelen Obligaties Cash Globale portefeuillespreiding (Actieve posities, in %) -6% -% -% +% +% +% +6%

4 OBLIGATIEPORTEFEUILLE In de obligatieportefeuille houden we de modified duration onder die van de referentie-index. Na aftrek van de inflatie is de Duitse obligatierente ondertussen negatief geworden. Het risico van een rentestijging is reëel, al hoeft zich dat in ons scenario niet op korte termijn voor te doen. De centrale banken houden het korte eind van de rentecurve hardnekkig laag en in de huidige economische omgeving valt een substantieel steilere curve niet te verwachten. We gaan ervan uit dat de ECB haar referentietarief in de komende maanden nog zal verlagen. De afkoelende inflatie en de vertragende groei in de eurozone (ook in Duitsland) wettigen zo n stap. Ook de Amerikaanse centrale bank (Fed) zal een forse stijging van de obligatierente bestrijden door rechtstreekse ingrepen in de markt. Ze is bang dat een mogelijke rentestijging een einde kan maken aan de conjunctuurherleving. We behouden de sterke positie in bedrijfsobligaties. De rentevergoeding voor Europese bedrijven van goede kwaliteit is in de loop van al met basispunten ingekrompen. Voor niet-financiële bedrijven bedraagt ze nu gemiddeld,% en voor de financiële,%, nog altijd behoorlijk meer dan voor Duits overheidspapier met vergelijkbare looptijd. De wisselende stemming over de problemen van de overheidsschulden in de eurozone blijft zich uiten in hoge rentepremies op schuldpapier van Europese bedrijven, vooral dan van de financiële bedrijven. Die hebben van nature veel staatsobligaties in portefeuille. Het netwerk van de interbancaire relaties binnen de eurozone is zodanig hecht, dat het overstag gaan van zelfs een kleine overheid niet alleen de nationale banksector in zijn val dreigt mee te sleuren, maar voor een hele kettingreactie in de unie kan zorgen. Hoe dan ook weerspiegelt een premie van gemiddeld, procentpunt voor Europese niet-financiële debiteuren de verwachting dat over een tijdspanne van vijf jaar % van de investment grade debiteuren failliet zou gaan. Zoiets heeft zich in de voorbije veertig jaar nooit voorgedaan. Concreet: vanaf 97 bedroeg het hoogste falingspercentage,% en,8% voor een volledige vijfjaarsperiode voor debiteuren met respectievelijk een rating AAA en BBB. In de voorbije vijf jaar, toch gekenmerkt door een diepe recessie, zijn de verliezen op bedrijfskredieten zelfs uitzonderlijk laag gebleven. Dat valt wel te verklaren door de ijzersterke solvabiliteit van de meeste niet-financiële ondernemingen. Kleinere renteverschillen hadden daar ook een logisch gevolg van moeten zijn. In een omgeving van lage nominale rendementen is elk extraatje meegenomen, indien daardoor geen overdreven risico s worden genomen. Bedrijfsobligaties bieden ook een bescherming tegen het opwaartse renterisico op overheidspapier. Als die rentestijging de weerspiegeling is van een betere conjunctuur, mag men aannemen dat hoe sterker de rente op overheidspapier stijgt, hoe sterker de renteverschillen ook gaan dalen. We houden de rentegevoeligheid van de por tefeuille bedrijfsobligaties wel beperkt. Bijkomend rendement kan ook gezocht worden door het opzoeken van muntrisico. Liever dan een specifieke munt op te zoeken, kiezen we voor een spreiding met accenten in diverse regio s. Zo n spreiding beperkt ook het opwaartse renterisico, want dat risico concentreert zich vooral in de kernlanden Duitsland en de VS. Vandaag gaat onze voorkeur uit naar de Aziatische munten. Heel wat Aziatische landen hebben een lage schuldgraad en gezonde macroeconomisch structuren. In veel landen heeft de centrale bank in de beleidsrente opgetrokken, een groot contrast met het beleid in de VS en in Europa. De relatief hoge rentestand kan een aantal van deze munten doen verstevigen, zeker als de Chinese munt verder apprecieert tegenover de Amerikaanse dollar Beleidsrente ECB Tienjaarsrente (Duitsland) Beleidsrente ECB Tienjaarsrente (Duitsland) 7 6 Renteverloop in euro Renteverschil t.o.v. Duitsland (in %) Spanje Italië België 6

5 AANDELENPORTEFEUILLE We houden het conjunctuurgevoelige karakter van de aandelenportefeuille beperkt. We doen dit in de eerste plaats door de stijlfactor waarde te blijven benadrukken. Dat gebeurt door vooral rendementsaandelen op te pikken, dus door bedrijven op te zoeken die in vergelijking met de sectorgenoten een riant dividend uitkeren en daardoor hun overtollige cash doorstorten aan de aandeelhouders. Het zijn ook bedrijven die gemakkelijk inkoopprogramma s van eigen aandelen lanceren of ten prooi vallen van overnames. De opkomende markten blijven het groeiaccent in onze aandelenportefeuille. De Aziatische beurzen bijvoorbeeld gaven in en in de eerste maanden van (tot eind april) terrein prijs. Beleggers vreesden dat oplopende voedingsprijzen de inflatie al te fel zouden aanwakkeren en de centrale banken zouden inspireren tot een al te strak monetair beleid. Die vrees bleek onterecht; de voorbije maanden koelde de inflatie af (zo daalde de Chinese inflatie van 6,% in september tot,8% in juli ) en werd de geldpolitiek opnieuw versoepeld (de Chinese centrale bank verlaagde de voorbije twee maanden haar beleidsrente van 6,% naar 6,%). De vrees voor een te sterke vertraging van de Chinese economie lijkt ons daarom overtrokken. De overheid heeft alle instrumenten in handen om de groei te ondersteunen. Zeker in een jaar van machtswissel kan ze zich geen groei-uitschuiver veroorloven. De koers-winstverhouding ligt in de opkomende markten een stuk lager dan in de klassieke aandelenmarkten. Omdat ze betere economische fundamenten hebben (hogere groei, gezonde publieke financiën, geen kredietproblemen, grote spaaroverschotten, meestal een overschot op de betalingsbalans, niet afhankelijk van buitenlandse financiering) zou eigenlijk veeleer een hogere dan een lagere koers-winstverhouding te verantwoorden zijn. We vullen dit groei-accent aan met het sectoraccent Technologie. In het tweede kwartaal van boekten de Amerikaanse technologiebedrijven een winstgroei van 9,%, dubbel zo hoog als verwacht, terwijl voor de gehele markt slechts een nulgroei bereikt werd (er was een lichte krimp van % verwacht). Ondanks deze meevaller blijven de winstverwachtingen van de analisten voor de komende twaalf maanden heel gematigd: de verwachte winstgroei van % voor de globale technologiesector ligt nauwelijks hoger dan die van de totale markt (dat is,%). In historisch opzicht noteert de sector heel goedkoop. De koerswinstverhouding ligt lager dan die van de wereldindex, terwijl de premie in het verleden gemiddeld zo n % bedroeg. Het groeipotentieel van de sector wordt onderschat. Vier grote ontwikkelingen zorgen voor een sterke structurele groei. Mobility vuurt de ontwikkeling en verkoop van smartphones en tablet-pc s aan, de Digital living room brengt heel wat nieuwe toepassingen in de huiskamer, met Cloud computing kunnen consumenten altijd en overal op hun eigen en hun sociale netwerk. Deze factoren zorgen voor een exponentiële groei van de Data mobility. Kortom, de sector zal profiteren van een voortdurende productvernieuwing, van investeringen in capaciteitsuitbouw en van een snelle vervangingsvraag. We hebben afscheid genomen van ons accent in de Energiesector. Via de kern blijven we een neutrale positie in deze sector aanhouden, maar extra-performance verwachten we niet langer. Aandelen van oliebedrijven hebben de neiging de fluctuaties in de olieprijzen te volgen. De recente prijsontwikkeling staat haaks op de fundamentele vraagaanbodverhoudingen, die een prijs Schuldgraad VS nadert wettelijk plafond (in miljard USD) Uitstaande schuld Wettelijk schuldplafond Ontwikkeling aandelenmarkten (in euro) Index = -6 maanden MSCI AC World MSCI Europe MSCI USA 9 8

6 daling zouden ondersteunen. De wereldvraag is immers zwak, het voorradenpeil hoog, het aanbod onverwacht ruim nu de Libische leveringen sneller hervatten dan oorspronkelijk ingecalculeerd en de Saoedische productieverhoging meer olie op de markt brengt dan ontbeerd wordt door de boycot van Iran. In onze portefeuille willen we geen actieve positie innemen die gebaseerd is op een hoge premie voor een onvoorspelbaar politiek risico. Integendeel, we verkiezen onze aandelenportefeuille defensiever te structureren. We ruilen onze positie in Energie in voor een belegging in een korf aandelen met lage koersvolatiliteit ( Minimum Variance ). Die aandelen selecteren we niet op basis van hun (verwacht) rendement maar op basis van de geringere schommelingsgraad van hun koersen. Daardoor bieden ze een betere bescherming tegen eventuele neerwaartse marktbewegingen dan klassieke aandelen. We blijven participeren in koerswinsten op lange termijn van de aandelenmarkten, maar door de kleinere schommelingsgraad heeft de korf een risicoprofiel dat overeenstemt met dat van een gemengd fonds met 6% aandelen en % obligaties. Het rendement ligt in principe evenwel hoger dan op basis van deze verhouding zou kunnen worden verwacht, onder meer omdat het dividendrendement bij deze aandelen doorgaans hoger ligt dan het gangbare in de brede markt. De aandelenselectie wordt door een wiskundig algoritme gegenereerd. Het algoritme mijdt extreme concentratie van regionale, sectorale, stijl- en liquiditeitsgebonden risico s. 6

7 Een referendum over de euro in Duitsland? In Duitsland worden proefballonnetjes opgelaten omtrent een referendum over de euro. Mocht dat er komen, het zal niet voor de nationale verkiezingen van september zijn. Misschien voorbarig, toch even kaderen. De geschiedenis van de eurocrisis heeft immers geleerd dat de financiële markten zich gemakkelijk verslikken in wilde geruchten. Het orakel van Karlsrühe Op juli had het ESM ( European Stability Mechanism ) in werking moeten treden als een permanent orgaan om de Europese steun aan noodlijdende overheden (en banken) te organiseren. In tegenstelling tot de bestaande structuur van het EFSF, dat in wezen een bilaterale steun organiseert en coördineert, wordt het ESM een onafhankelijk supra-nationaal orgaan met rechtpersoonlijkheid. Haar oprichting was slechts mogelijk mits een amendement van vier regels aan de Europese Verdragen wordt geratificeerd door een meerderheid van eurolanden, die samen 9% van de quota aanbrengen. Reeds van de 7 eurolanden hebben de procedure afgerond (7,6% van de quota). Typisch voor de stemmingmakerij rond de eurocrisis: meestal ging de ratificatie zonder veel ophef door, ook al schreeuwden eurosceptici destijds dat het ESM een brug te ver was en nooit een democratisch fiat zou krijgen. Twee landen moeten nog ratificeren: het onbeduidende Estland en het onontbeerlijke Duitsland, dat 7,% van de fondsen aanlevert. Het Duits parlement heeft de ratificatie afhankelijk gemaakt van een positief advies van het Grondwettelijk Hof van Karlsrühe. In essentie gaat het hierom: het Duits parlement (Bundestag) is soeverein (in de betekenis van het laatste woord hebben en die bevoegdheid niet mogen overdragen) over materies die aan Duitsland financiële verplichtingen oplegt. Het parlement heeft de Duitse engagementen binnen het ESM geplafonneerd tot 9 miljard EUR. In de voorliggende statuten zijn evenwel procedures voorzien die Duitsland tot verplichtingen kunnen dwingen buiten de goedkeuring van het Parlement om en boven die limiet (bv. als het Directiecomité van het ESM tot bepaalde operaties beslist met een gewone (quotum-gewogen) meerderheid van % i.p.v. de gekwalificeerde meerderheid van 8% of een ander euroland zijn engagementen niet kan honoreren en Duitsland die engagementen in surplus op zijn eigen verplichtingen moet overnemen). Juist om dit constitutioneel bezwaar te omzeilen moet elke operatie binnen het EFSF door de Bundestag worden goedgekeurd. Het Hof heeft beloofd op september een advies uit te brengen. Niemand die eraan twijfelt dat het positief zal uitvallen. Dat hebben een aantal rechters overigens al laten uitschijnen. In een tussenvonnis heeft het Hof echter op juli wel geoordeeld dat het ingediende verzoek zwaarder weegt dan voorgaande dergelijke aanvechtingen en dat de limiet van het grondwettelijk aanvaardbare benaderd wordt. Hoofdrechter Andreas Voßkuhle greep die gelegenheid aan om te pleiten voor een herziening van de grondwet, te bekrachtigen in een referendum. Het idee vond gehoor bij de socialistische en pro-europese SPD. Volgens SPD-partijleider S. Gabriel zou dat na de parlementsverkiezingen van september kunnen gebeuren. 7

8 Slechte ervaringen Europa heeft geen goede ervaringen met referenda over méér Europa en minder natie. De Deense verwerping van het Verdrag van Maastricht (99) en de Franse en de Nederlandse afwijzingen van de Europese Grondwet () waren de meest traumatische. Het voortslepen van de eurocrisis heeft het europroject niet populairder gemaakt. Buiten Duitsland leeft de overtuiging dat de weigering van het land om voor groeimachine en OCMW te spelen, de oplossing van de eurocrisis in de weg staat. Het zou bovendien hun morele plicht zijn zo n gecombineerde actie te ondernemen, want halen zij niet het meeste voordeel uit het voortbestaan van de euro? Niet alleen als uitvoernatie by excellence, maar ook omdat de crisis de Duitse rente zo absurd laag houdt. Ook in Duitsland is de euro echter niet populair. Een referendum dreigt op een nein uit te draaien als protest tegen de bodemloze putten in de periferie, uit een diepgewortelde inflatiefobie en uit frustratie dat de vruchten niet geplukt raken van het zware saneringsbeleid dat in werd gelanceerd onder oud-kanselier G. Schröder ( Agenda ). De regerende CDU van kanselier Angela Merkel is tegen. Niet zozeer omdat zij een afwijzing vreest, dan omdat een euroreferendum een diepe wig kan drijven in de CDU/CSU-FDP alliantie, waar het euroscepticisme welig tiert. De SPD heeft daar veel minder last van en hoopt uit een referendum politieke munt te kunnen slaan, ook al is er een risico van afwijzing (en dus gezichtsverlies). Mits een goede vraagstelling is dat risico sterk in te dammen. Duitsland mist nog altijd een echte grondwet. De huidige werd in 99 geïntroduceerd bij de oprichting van de Bondsrepubliek. Om zijn voorlopig karakter te benadrukken, in afwachting van de hereniging met de DDR, werd die Grundgesetz en niet Verfassung gedoopt. In Artikel 6 werd overigens een definitieve Verfassung voor het gehele vrije Duitse volk in het vooruitzicht gesteld. Die belofte werd nog niet ingelost. Welke Duitser zal in een referendum tegen de invoering van een Verfassung stemmen, ook al zijn een aantal bepalingen anders dan in de huidige Grundgesetz en geactualiseerd aan de nieuwe omstandigheden? 8

9 -8- ECONOMISCHE VOORUITZICHTEN Reële BBP-groei Inflatie (in %, jaargemiddeld) (jaargemiddelde verandering consumptieprijzen, in %) EMU +,6 -, +, +,7 +, +, VS +,8 +, +,9 +, +, +, Japan -,7 +, +, -, +, +, VK +,8 -, +,9 +, +,6 +,9 Commerciële contactpersonen: Redactie Investment Outlook: Verantwoordelijke uitgever: Patrick Grauwels, Head Institutional Asset Management Tom Feys, Head Institutional Business Development Geert Rosiers, Head Institutional Clients Luc Van Heden, Dirk Thiels, Havenlaan 6, B-8 Brussel Correspondentieadres: KBC Asset Management NV, AVI-Investment Outlook, Havenlaan 6, 8 Brussel. Tel. + ()/9, Fax + ()/9 6 9, institutional.clients@kbc.be -8- RENTE- & WISSELKOERSVOORUITZICHTEN EUR Officiële rente,7,,, Tienjaarsrente,,,7, USD Officiële rente,,,, Tienjaarsrente,6,7,, USD per EUR,,,, JPY Officiële rente,,,, Tienjaarsrente,8,9,9,9 JPY per EUR 98,66 9, 9,6 96,88 GBP Officiële rente,,,, Tienjaarsrente,,,9, GBP per EUR,79,78,77,77 Deze publicatie komt tot stand op de afdeling Strategie van KBC Asset Management NV (KBC AM) en valt onder de wettelijke omschrijving van publicitaire mededeling. Noch de mate waarin de voorgestelde scenario s, risico s en prognoses de marktverwachtingen weerspiegelen, noch de mate waarin zij in de realiteit zullen tot uiting komen, kunnen worden gewaarborgd. De prognoses zijn indicatief. De gegevens in deze publicatie zijn algemeen en louter informatief. KBC AM en KBC Bank kunnen niet aansprakelijk worden gesteld voor de juistheid of de volledigheid ervan. Niets in deze publicatie mag worden beschouwd als beleggingsadvies, noch als beleggingsaanbeveling in de zin van de wet van augustus betreffende het toezicht op de financiële sector en de financiële diensten. Gebruikte foto s: Alle historische koersen, statistieken en grafieken zijn actueel tot en met augustus tenzij anders vermeld. De beschreven meningen en strategieën zijn die zoals ze gelden op augustus.