ASSETALLOCATIE. Vooruitzichten Koen Maes, Global Head of Asset Allocation Management Nadège Dufossé, Head of Asset Allocation

Transcriptie

1 ASSETALLOCATIE Vooruitzichten 25 Koen Maes, Global Head of Asset Allocation Management Nadège Dufossé, Head of Asset Allocation Juni 25

2 Wat we onthouden van de eerste jaarhelft Op weg naar een eerste renteverhoging in de VS Aandelen: gesteund door economisch herstel Obligaties: de voordelen van diversificatie Grondstoffen: minder druk van de fundamentals Alternatieve strategieën: een goede diversificatie Conclusie : onze cross-asset visie voor 25 Juni 25 Assetallocatie Vooruitzichten 2

3 WAT WE ONTHOUDEN VAN DE EERSTE JAARHELFT Juni 25 Assetallocatie Vooruitzichten 3

4 WAT WE ONTHOUDEN VAN DE EERSTE JAARHELFT Terugblik naar rendementen in de eerste jaarhelft Prestatie sinds begin van het jaar (op datum van 26 mei 25) Eurozone aandelen ( + ) Japanse aandelen ( + ) Olie ( - ) Aandelen groeilanden ( = ) VK aandelen Groeilandobligaties harde munt ( = ) Amerikaanse aandelen ( - ) High Yield ( = ) Alternatieve beleggingen ( + ) Eurozone overheidsobligaties ( - ) Amerikaanse overheidsobligaties ( - ) Goud ( - ) Groeilandobligaties lokale munt ( = ) Grondstoffen ( - ) Aandelen Obligaties Grondstoffen Alternatieve beleggingsfondsen -25% -2% -5% -% -5% % 5% % 5% 2% 25% 2//24 Bronnen: Bloomberg, Footer Candriam Asset Allocation Strategy 4

5 (%) (%) WAT WE ONTHOUDEN VAN DE EERSTE JAARHELFT Het einde van de deflatiedreiging? Eurozone kerninflatie (op jaarbasis): stabilisatie Inflatieverwachtingen zijn gestegen in januari dankzij het herstel van de olieprijs en de QE van de ECB Y Breakeven Y Breakeven 5Y5Y Breakeven -.5 May- May-2 May-3 May-4 May-5 De impact van de olieprijs op de CPI moet positief zijn vanaf het 4e kwartaal als de olieprijs meer dan USD 65 bedraagt.%.5%.% -.5% Eurozone Area Average gemiddelde CPI YoYCPI JoJ Average Gemiddelde Oil Price olieprijsverandering Change YoY (rhs) JoJ 45% Oil Olieprijsverwachting: Price assumptions : 55$ 55 $ Oil Olieprijsverwachting: Price Assumptions : 65$ 65 $ 25% Oil Olieprijsverwachting: Price Assumptions : 75$ 75 $ 5% -5% -35% -.% Q 4 Q2 4 Q3 4 Q4 4 Q 5 Q2 5e Q3 5e Q4 5e -55% 2//24 Bronnen: Bloomberg, Footer Candriam Asset Allocation Strategy 5

6 WAT WE ONTHOUDEN VAN DE EERSTE JAARHELFT De reële rente zal echter nog geruime tijd laag blijven De globale schuld is met USD 57 biljoen toegenomen sinds 27, sneller dan het BBP In de ontwikkelde economieën ging de schuldafbouw gepaard met een snelle toename van de publieke schuld Globale schuldvoorraad per type ($ biljoen, constante 23 wisselkoers) Samengesteld groeiritme (%) (%) Gezinnen Bedrijven Overheden Financiële Q 4Q 7 2Q Totale schuld als % van BBP 2//24 Bronnen: Footer Mc Kinsey, Candriam Asset Allocation Strategy 6

7 (%) (%) WAT WE ONTHOUDEN VAN DE EERSTE JAARHELFT De Eurozone zit op schema, de VS en China stellen teleur 6 55 PMI van de Eurozone is nu hoger dan die van de VS, terwijl China flirt met BBP-groei VS vertraagt en de Eurozone versnelt US GDP QoQ SAAR Euro Area GDP QoQ SAAR Eurozone VS China 4 Apr-2 Apr-3 Apr-4 Apr Q 24 Q2 24 Q3 24 Q4 24 Q 25 5 Enkel de economische verrassingen in de Eurozone waren positief in de eerste jaarhelft van 25 4 China BBP-groei: gevecht om de vertraging van de economische groei te beperken Economic Surprise Index EURO Economic Surprise Index US Economic Surprise Index Emerging Markets -5 May- May-2 May-3 May-4 May Dec-4 Dec-6 Dec-8 Dec- Dec-2 Dec-4 2//24 Bronnen: Footer Bloomberg, Candriam Asset Allocation Strategy 7

8 WAT WE ONTHOUDEN VAN DE EERSTE JAARHELFT met meer versoepeling dan verwacht in de eerste jaarhelft van 25 Totale balans centrale banken en de MSCI World: de steun van liquiditeit zal nog geruime tijd aanwezig zijn 3,, 2,,,,,, De centrale banken in de groeilanden hebben massaal versoepeld in de eerste jaarhelft Aantal centrale banken verstrakken - versoepelen 9,, ,, 7,, 6,, 3 9 (%) 25 China is eveneens aan het versoepelen Verplichte reserveratio 5,, Totale balans ECB, Fed en BOJ (ls, $ Mn) 7 MSCI World 4,, 5 Sep-8 Jan- May- Sep-2 Jan-4 May-5 Sep May- May-3 May-5 May-7 May-9 May- May-3 May-5 2//24 Bronnen: Footer Bloomberg, Central Banks, Candriam Asset Allocation Strategy 8

9 WAT WE ONTHOUDEN VAN DE EERSTE JAARHELFT Gevecht tussen koopdruk ECB en fundamentals (%) Ondanks de maatregelen van de ECB, zou de Duitse rente moeten zijn toegenomen in lijn met het economisch herstel Duits BBP-groei (jaarbasis) Duitse -jaarsrente Eurozone BBP-groei (jaarbasis) -8 Mar-96 Mar-99 Mar-2 Mar-5 Mar-8 Mar- Mar-4 Periodes waarin de -jaarsrente lager is dan de nominale BBP-groei Verschil tussen daling in - jaarsrente en economisch herstel ECB koopdruk: verschil tussen netto-obligatie-uitgiftes en ECB-aankopen 25 QE QE QE2 QE3 QE QE2 QE ECB front-loading voor de zomer moet de onevenwichten wat herstellen Mar Apr May Jun Jul Aug Sept Oct Nov Dec QE-vergelijking (enkel overheidseffecten), % markt ECB (enkel Bund) FED BOJ % 5% % 5% 2% 25% 2//24 Bronnen: Footer Bloomberg, Central Banks, Exane BNP Paribas, Candriam Asset Allocation Strategy 9

10 WAT WE ONTHOUDEN VAN DE EERSTE JAARHELFT Deflatie is niet langer een dreiging, obligaties zijn meest kwetsbaar Wat is het belangrijkste staartrisico? Wat is de meest overgekochte transactie? Geopolitieke Geopolitical crisis Long USD Wanbetaling China debt Chinese defaults schuld Fad Fed falls is behind "behind-the-curve" curve Long US HY Long Eurostoxx 5 Aandelenbubbels Equity bubbles Dec-4 Long Long EU perifere periphery schuld debt May-5 Groeilandencrisis EM May-5 Long VS Long US Tech stocks technologieaandelen Dec-4 Andere Other Andere Other Eurozone deflation deflatie % % 2% 3% Long Long EM debt groeilandobligaties % 5% 3% 45% 6% 6% 5% 4% Welke activaklasse is het kwetsbaarst aan de volatiliteitstoename? 5% 4% Wanneer zal de Fed de rente verhogen? May-5 Dec-4 3% May-5 3% 2% 2% % % % Obligaties Bonds Aandelen Stocks Currencies Munten Commodities Grondstoffen % 4Q 4 Q 5 2Q 25 3Q 25 4Q or later DKNA 2//24 Bronnen: Footer BofAML, Fund Manager Survey, Candriam Asset Allocation Strategy

11 2 OP WEG NAAR EEN EERSTE RENTEVERHOGING IN DE VS Juni 25 Assetallocatie Vooruitzichten

12 OP WEG NAAR EEN EERSTE RENTEVERHOGING IN DE VS De VS zal de weg naar monetaire verstrakking vrijmaken in de tweede jaarhelft 2 Fed mediaan dot plot dichter bij Fed Fund Futures voor 25, nog altijd veel hoger voor 26 en verder 4 (%) 3.5 FOMC Maart 25 Fed Fund Futures FOMC December 24 VS BBP-groei en -jaarsrente: een rente lager dan de nominale groei heeft in het verleden geresulteerd in een bubbel 2 Nominaal BBP % op jaarbasis VS -jaarsrente MAY 5 SEP 5 JAN 6 MAY 6 SEP 6 JAN 7 MAY 7 SEP Periodes waarbij de -jaarsrente lager is dan de nominale BBP-groei. 2//24 Bronnen: Footer Bloomberg, Federal Reserve, Candriam Asset Allocation Strategy 2

13 OP WEG NAAR EEN EERSTE RENTEVERHOGING IN DE VS Wat was de impact van voorgaande renteverhogingen in de VS? 2 Aandelen en rente voor en na de eerste renteverhoging * (bp).2 Impact van renteverhoging op activaklassen m voor 6m na 6m voor 6m na 6m voor 6m na MSCI World.9 % 34.7 % 8.2 %.% 2.5% 9.7 %. S&P % 2.9 % 4.7 % -2.7% 2.6% 6.4 % DJ Stoxx % -8.5% 5.% 4.2 % VS Y (bp) VS HY (bp) VS Y (rs) S&P 5 (ls) w 6m voor 6m na 26w *gemiddeld rendement voor de drie periode van renteverhogingen ( ) 2//24 Bronnen: Bloomberg, Footer Candriam Asset Allocation Strategy 3

14 OP WEG NAAR EEN EERSTE RENTEVERHOGING IN DE VS Renteverhoging in de VS was de voorbije 5 jaar positief voor risicovolle activa 2 Aandelen waren de voorbije 5 jaar positief gecorreleerd met de rente High yield spreads verstrakken wanneer de rente stijgt (in de meeste gevallen negatieve correlatie).5 Correlatie op jaar tussen de S&P en de Amerikaanse - jaarsrente.5 Correlatie op jaar tussen de globale high yield spreads en de Amerikaanse - jaarsrente Apr 8 Apr 85 Apr 9 Apr 95 Apr Apr 5 Apr Apr 5 Aandelen uit de groeilanden waren de voorbije 2 jaar positief gecorreleerd met de rente (behalve in 23).5 Correlatie op jaar tussen aandelen uit de groeilanden en de Amerikaanse -jaarsrente - May May 5 May May 5 Spreads groeilandobligaties verstrakken wanneer de rente stijgt (in de meeste gevallen negatieve correlatie).5 Correlatie op jaar tussen de spreads van groeilandobligaties en de Amerikaanse -jaarsrente May 9 May 95 May May 5 May May 5 - May May 5 May May 5 2//24 Bronnen: Footer Bloomberg, Candriam Asset Allocation Strategy 4

15 OP WEG NAAR EEN EERSTE RENTEVERHOGING IN DE VS Impact renteverhoging op obligatieflows nog altijd ongekend 2 Aandelen: positieve flows ondanks dalende rente Status-quo tussen aandelen- en obligatieflows over de voorbije 2 twee jaar 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 5,, 5, VS -jaarsrente (rs) Cumulatieve flow in aandelen sinds januari 23 ($ Mn) * (%) Jan-3 May-3 Sep-3 Jan-4 May-4 Sep-4 Jan-5 May Aandelen Obligaties Obligaties: dalende rente positief voor obligatieflows.2 Jan-3 May-3 Sep-3 Jan-4 May-4 Sep-4 Jan-5 May-5 2//24 Bronnen: Footer Bloomberg, JP Morgan, BofA Merrill Lynch Candriam Asset Allocation Strategy 5 36, 33, 3, 27, 24, 2, 8, 5, 2, 9, 6, 3, -3, * EPRF Global VS -jaarsrente (rs) Cumulatieve flow in obligaties sinds januari 23 ($ Mn) * (%)

16 3 AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL Juni 25 Assetallocatie Vooruitzichten 6

17 AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL 3 Het verschil tussen dividendrendement en obligatierente is verder toegenomen Obligatierente vs. dividendrendement (%) Dividendrendement Rente overheidsobligaties Dividendrendement Rente Global High Yield -6 Feb- Feb-3 Feb-5 Feb-7 Feb-9 Feb- Feb-3 Feb-5 Bronnen: Bloomberg, Datastream, Candriam Asset Allocation Strategy 2//24 Footer 7

18 AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL 3 Obligaties zijn het afgelopen jaar nog duurder geworden t.o.v. aandelen Het enorm lage renteniveau, vooral in de Eurozone, maakt het moeilijk om aandelen te waarderen De relatieve waardering van de VS is aantrekkelijker dan vorig jaar K/W VS -jaar VS K/W 2M Trailing We kunnen het verschil in waardering tussen aandelen en obligaties aflezen door de koers/winstverhouding (omgekeerde van eanings/yield) te vergelijken met een obligatie koers/winstverhouding (omgekeerde van obligatierendement) Jan-3 Jan-5 Jan-7 Jan-9 Jan- Jan-3 Jan-5 De Europese aandelenmarkt is nog nooit zo goedkoop geweest ten opzichte van Europese obligaties K/W Duitsland -jaar Eurozone K/W 2M Trailing Jan-3 Jan-5 Jan-7 Jan-9 Jan- Jan-3 Jan-5 Bronnen: Bloomberg, Datastream, JP Morgan, Candriam Asset Allocation Strategy 2//24 Footer 8

19 AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL 3 De absolute waardering van de Amerikaans markt is nu aan de dure kant 45. S&P 5 cyclisch aangepaste koers/winstverhouding * Mei * De cyclisch aangepaste koers/winstverhouding komt tot stand door de werkelijke prijs te delen door het gemiddelde van de werkelijke gerealiseerde winsten over de afgelopen jaar Bronnen: Robert Shiller data (Yale University web site) 2//24 Footer 9

20 AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL wat niet het geval is voor Europa en de groeilanden CAPE van de groeilanden en Europa is nog ver verwijderd van de piek van 27 Dichtbij piekwaardering De waarderingsratios zijn globaal gezien positief gecorreleerd met de obligatierente. Dat is het geval voor de CAPE: een hogere CAPE is compatibel met een hogere rente Impact ECB QE op waardering 35 3 European CAPE VS Bund Europese CAPE was hoger in met hogere renteniveaus VS Europa Groeilanden Afgestraft door lagere groeivooruitzichten Apr/5 Apr/7 Apr/9 Apr/ Apr/3 Apr/ Last Laatste data data (%) Bronnen: Bloomberg, Datastream, Candriam Asset Allocation Strategy 2//24 Footer 2

21 AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL Rendement en waardering blijven in positieve trend na start QE 3 Waardering (K/W) van de VS, Japan en de Eurozone voor en na de start van QE * 2 2 Prestatie van aandelenmarkt in de VS, Japan en de Eurozone voor en na de start van QE MSCI Japan verwachte K/W MSCI EMU verwachte K/W MSCI US verwachte K/W MSCI Japan MSCI EUR MSCI US * Voor VS en Japanse QE is de data gebaseerd op mediaanprestatie en K/W-evolutie 6 maand voor en na de werkelijke start van de QE Bronnen: Datastream, Candriam Asset Allocation Strategy 2//24 Footer 2

22 P/BV AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL Waardering Eurozone kan verder toenemen in lijn met economisch herstel 3 De waardering van de Eurozone moet verder toenemen bij een toename van de winstgevendheid 4 (%) 5 Eurozone ROE relatief t.o.v. de VS Relatieve ROE Mediaan 3? Feb-95 Feb-99 Feb-3 Feb-7 Feb- Feb-5 Eurozone K/B relatief t.o.v. de VS Last data.9.8 Relatieve P/BV Mediaan 5 ROE (%) Feb-95 Feb-99 Feb-3 Feb-7 Feb- Feb-5 Bronnen: Bloomberg, Datastream, Candriam Asset Allocation Strategy 2//24 Footer 22

23 AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL Eurozone: bedrijfswinsten stijgen en worden stilaan naar boven worden herzien 3 6% 4% 2% % Eurozone winst- vs. BBP-groei % Verwachte BBP-groei Winstherzieningen zijn voor het eerst sinds 2 positief in de Eurozone % 9% 8% 7% 6% 5% UP/(UP+DOWN) Ratio MSCI EMU verandering op jaarbasis 6% 4% 2% % -2% -4% Europese WPA-groei op jaarbasis (rs) Europese BBP-groei op jaarbasis(ls) -6% -8 Apr-97 Apr- Apr-3 Apr-6 Apr-9 Apr-2 Apr % 3% -2% 2% -4% % % -6% May- May-3 May-6 May-9 May-2 May-5 Bronnen: Bloomberg, Datastream, Candriam Asset Allocation Strategy 2//24 Footer 23

24 MSCI EMU Financieel Luxegoederen- en diensten Telecom IT Materialen Gezondheidszorg Basisconsumptie Industrials Nutsbedrijven Energie AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL Eurozone: cyclische sectoren zullen het meest profiteren van het herstel 3 Verwachte winstgroei is hoger voor cyclische sectoren WPA groei 5e WPA groei 6e WPA groei 7e Cyclisch 5 % 5 % 2 % Defensief 2 % 8 % 9 % Energie -34 % 28 % 24 % Financieel 44 % 3 % % Positieve economische verrassingen ondersteunen relatieve prestatie cyclische sectoren MSCI EMU 7 % 3 % % -2-25% Eurozone Economic Surprise Index EU Cyc/Def (3m verandering) - rs May- May-2 May-3 May-4 May-5 25% 2% 5% % 5% % -5% -% -5% -2% QE positief voor de prestatie van cyclische sectoren Voor QE NaQE Luxegoederen/diensten % 8.43 % Financials % 8.9 % IT -.36 % 5.94 % Gezondheidszorg % 4.3 % Industrials % 3.78 % Basisconsumptie -.85 %.55 % Materialen % 7.57 % Energie -.4 % 6.2 % Nutsbedrijven 2.4 % 4.39 % Telecom % 3.59 % 5% 4% 3% 2% % % -% -2% -3% -4% Opsplitsing WPA-groei (verwachting 25) per sector Bronnen: Bloomberg, Datastream, JP Morgan, Candriam Asset Allocation Strategy 2//24 Footer 24

25 AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL Perifere landen: sterkst economisch momentum en aantrekkelijkste waardering 3 Italië PMI Output / Business Activity Europese K/B vs. historische data: Italië en Spanje hebben de aantrekkelijkste waardering Huidige K/Boekwaarde mediaan Huidige vs. mediaan Italië % Spanje % Frankrijk % Portugal % VK % Spanje PMI Output / Business Activity Eurozone % Zwitserland % Duitsland 2..8 % Bronnen: JP Morgan, Markit, Datastream, Candriam Asset Allocation Strategy 2//24 Footer 25

26 K/B AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL Perifere landen: sterkst economisch momentum en aantrekkelijkste waardering Spanje WPA-groei vs. BBP-groeivooruitzichten (%) BBP jaarbasis % Spanje 2m verwachte WPA % jaarbasis 4% 3% Waardering aandelenmarkt loopt sterk achter op obligatiemarkt (2) (4) (6) (8) May-96 May- May-6 May- 2% % % -% -2% -3% -4% Relatieve K/W Spanje/Eurozone Spread Spanje/Eurozone 6 May-8 Apr-9 Mar- Feb- Jan-2 Dec-2 Nov-3 Oct (%) 2 5 Hogere verwachte winstgroei in Spanje Spanje Eurozone Een toename van de winstgevendheid moet tot een hogere waardering leiden Jan-4 Jan-5 Jan-6 Jan ROE Bronnen: Bloomberg, Datastream, Goldman Sachs, JP Morgan, Candriam Asset Allocation Strategy 2//24 Footer 26

27 bps bps AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL Meer politieke risico s in de Europese periferie Spreads op -jaar ten opzichte van Duitsland -3 Jan/4 May/4 Sep/4 Jan/5 May/5 Italië Griekenland (rs) Spanje Portugal Greece debt payments due in few months Date Creditor Type Amount (mln ) 5-Jun IMF terugbetaling 37 2-Jun IMF terugbetaling Jun IMF terugbetaling Jun Eurogroup samenkomst 9-Jun IMF terugbetaling Jun ECB GGB coupons Jun Europese Raad End June Het steunprogramma vervalt 3-Jul IMF terugbetaling 46 9-Jul ECB GGB coupons 85 2-Jul ECB GGB coupons 68 2-Jul ECB GGB aflossing 349 Het Spaanse politieke landschap is veranderd van een tweepartijen regime naar een gevecht tussen vier partijen Zetels Seats gewonnen in in regionale parliaments parlementen in 2 in verkiezing election and 2 in May en mei % 3.9% 5.3%.4% PP PSOE Podemos Citizens Others PP Podemos PSOE Cuidadanos 25.2% 22.7% 8.7% 39.% Podemos CiU Madrid Barcelona Saragosse PP Others 26.9% 24.6% 8.7% 2.3% 6.8% PP 2 25 PP s capaciteit om op regionaal en lokaal niveau te besturen is beperkter geworden. De meeste regio s hebben een coalitie nodig om een regering te vormen. Podemos PSOE Ciudadanos CHA 2//24 Bronnen: Footer Bloomberg, Exane BNP Paribas, Candriam Asset Allocation Strategy 27

28 AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL Japan: hoe lang zullen de huidige drijfveren de markt ondersteunen? 3 Nieuwe GPIF doelallocatie impliceert USD 5 mrd aankopen van binnenlandse aandelen Prestatie Nikkei en BoJ balans Binnenlandse obligaties Binnenlandse aandelen Buitenlandse obligaties Buitenlandse aandelen Gewicht Dec 24 Vorig doel Money Market 4.3 % 5 % Nieuw doel Toegestane afwijkingsmarge 43.2 % 6 % 35 % +/- % 9.8 % 2 % 25 % +/- 9 % 3.4 % % 5 % +/- 4 % 9.64 % 2 % 25 % +/- 8 % TOTAAL % % % BOJ totale activa NKY Index Dankzij corporate governance hervormingen waren de aandeelhoudersrendementen nog nooit zo hoog Rendement aandeelhouders op aandeelhoudersvermogen (rs) Dividendbetalingen (ls) Aandeleninkoop (ls) GS schattingen Dec 8 Dec 9 Dec Dec Dec 2 Dec 3 Dec 4 Dec 5 Dec Mar-6 Mar-7 Mar-8 Mar-9 Mar- Mar- Mar-2 Mar-3 Mar-4 Mar-5e Mar-6e Mar-7e Bronnen: Bloomberg, Datastream, Goldman Sachs, GPIF, Candriam Asset Allocation Strategy 2//24 Footer 28

29 P/BV AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL 3 Japan: winsten en waardering blijven aantrekkelijk MSCI Japan K/B vs. ROE 4% 35% 3% 25% 2% Japanse WPE en depreciatie yen Winsten moeten de daling van de yen vertegenwoordigen en sneller groeien -3% -25% -2% -5% -% Maandelijkse data sinds maart Monthly Maandelijkse data since data sinds March last Laatste data data.2-5 ROE 5 (%) 5 5% -5% Historische K/W Japan vs. Globaal % 5% JPYUSD % ver. jaarbasis, 3m vooruit, omgekeerd (rs) MSCI Japan verwachte K/W 2 maand % 5% 3 26 MSCI Japan MSCI World % May-3 May-4 May-5 % 22 8 mediaan sinds May-5 May-7 May-9 May- May-3 May-5 Bronnen: Bloomberg, Datastream, Candriam Asset Allocation Strategy 2//24 Footer 29

30 Mar- Sep- Mar- Sep- Mar-2 Sep-2 Mar-3 Sep-3 Mar-4 Sep-4 Mar-5 AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL 3 Japan: maar Abenomics leveren tot nu toe niet het verwachte resultaat op Japan BBP: scherpe groeidaling na BTW-verhoging % % 5 5 Nationale kernconsumentenprijzen dichtbij nul, nu de BTWverhoging de inflatie niet ondersteunt Geen verdere muntdepreciatie sinds december BBP geannualiseerd QoQ BBP QoQ (rs) USD/JPY 6 Relatieve prestatie Japan / MSCI World May-8 May-9 May- May- May-2 May-3 May-4 May-5 Bronnen: Bloomberg, Datastream, Candriam Asset Allocation Strategy 2//24 Footer 3

31 AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL 3 Groeilanden kunnen profiteren van minder negatieve factoren Groeilanden zijn een manier om van de USD te profiteren Flows en sentiment zijn negatief sinds Dollar Index (rs,omg.) Groeilanden relatieve prestatie t.o.v. World (lokale munt, ls) Terug naar niveau 2 Winstherzieningen groeilanden zijn nog altijd negatief, maar gaan er niet meer op achteruit Azië is de enige regio met een positieve verwachte winstgroei % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% % 2 per. Gem. (UP/(UP+DOWN) ratio) MSCI Emerging (rs) 2% 8% 4% -4% -8% % -2% May-5 May-7 May-9 May- May-3 May-5 % 25% 2% 5% % 5% % -5% -% -5% LATAM AZIË EMEA 25e 26e 27e Bronnen: Bloomberg, Datastream, IMF, Citi Research, Goldman Sachs, Candriam Asset Allocation Strategy 2//24 Footer 3

32 Relatieve K/W AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL 3 Groeilanden hebben aantrekkelijke waardering, maar voor de goede redenen De relatieve waardering t.o.v. de ontwikkelde markten is aantrekkelijk Sectorbijdrage aan laagste kwintiel K/W MSCI EM vs ontwikkelde markten verwachte K/W op maanden 4% 35% 3% 25% 2% 5% China Korea Rusland Brazilië.8.6 % 5% %.4 May-96 Nov-5 May-5 De lage waardering is in lijn met de lage winstgevendheid.5.5 De waardering is niet zo aantrekkelijk t.a.v. de langetermijngroei vanuit historisch perspectief KW/LT Groei Mediaan Mediaan +/- std dev.5 April Relatieve ROE/COE May 95 May May 5 May May 5 Bronnen: Bloomberg, Datastream, IMF, Citi Research, Goldman Sachs, Candriam Asset Allocation Strategy 2//24 Footer 32

33 4 OBLIGATIES: DE VOORDELEN VAN DIVERSIFICATIE Juni 25 Assetallocatie Vooruitzichten 33

34 OBLIGATIES: DE VOORDELEN VAN DIVERSIFICATIE Waar is er nog rente te vinden? 4 Obligatierentes Maturiteit België Duitsland Spanje Italië Corp HY HY Global EM Global. to to to to to Boven Duitse -jaars Breakeven (, % op datum van 28 mei 25) 2//24 Bronnen: Footer Bloomberg, Iboxx Indices, Candriam Asset Allocation Strategy 34

35 OBLIGATIES: DE VOORDELEN VAN DIVERSIFICATIE Obligatiemarkten: gemengde prestaties sinds het begin van het jaar 4 Obligatiediversificatie werd goed beloond in de eerste jaarhelft van 25 Iboxx EUR Benchmark Equities Benchmark Aandelen 65% MSCI Europe, 25% MSCI World Ex-Eur, % MSCI 65% MSCI Europe, 25% MSCI World Ex-Eur, % MSCI Emerging Markets Convertible Globale Bonds converteerbare Global obligaties Thomson Reuters Global Focus Focus Hedged Hedged Convert. Convert. Bond Bond Index.7% 4.% 4.7% 6.6%.% 4.% Groeilandobligaties Emerging markets in debt harde HCmunt JPMorgan Emerging Markets Bond 4.% 5.5% Global Global High High Yield Yield BB-B BB-B Global HY Constrain.6% 2.9% Alternatieve Alternative beleggingen HFRX HFRX Global Hedge Fund Index -.6% 2.7% Inflatiegelieerde Inflation linked obligaties bonds.8% Barclays Euro Overall All Matu 5.% Groeilandobligaties Emerging markets in lokale debt LC munt Ytd (as of May 22th, 25) -.% JPMorgan GBI-EM Broad Diversif -2.3% 24-5% % 5% % 5% 2//24 Bronnen: Bloomberg, Footer Candriam Asset Allocation Strategy 35

36 OBLIGATIES: DE VOORDELEN VAN DIVERSIFICATIE Groeilandobligaties bieden aantrekkelijke risico-aangepaste rendementen 4 Schuldpapier uit de groeilanden heeft een aantrekkelijke waardering 4 2 Lokale Munt Harde Munt -jaarsrente VS -jaarsrente Duitsland iboxx EUR Corp 6 5 Lokale Munt vs iboxx EUR Corp Harde Munt vs iboxx EUR Corp 4 % 8 6 bp //24 Bronnen: Footer Bloomberg, JP Morgan Indices, Candriam Asset Allocation Strategy 36

37 Annualized Total Return OBLIGATIES: DE VOORDELEN VAN DIVERSIFICATIE Groeilandobligaties bieden aantrekkelijke risico-aangepaste rendementen 4 De volatiliteit van de groeilanden wordt beloond met de carry 2% % EM Sov LC Rates EM Sov HC $ US HY 25% HC / 75% LC 8% EM Corp $ EM Sov LC $ S&P 5 6% US IG 4% UST Y Global Bonds EM Sov LC FX 2% Money Market % -% % 3% 5% 7% 9% % 3% 5% Annualized Volatility 2//24 Bronnen: Bloomberg, Footer JP Morgan Indices, Candriam Asset Allocation Strategy 37

38 OBLIGATIES: DE VOORDELEN VAN DIVERSIFICATIE Groeilandobligaties: aantrekkelijke waardering en ondersteunende technicals 4 Grote dispersie tussen de verschillende groeilanden Gem schuldgraad van groeilanden is merkelijk beter dan die van de ontwikkelde landen, en dat speelt in het voordeel van groeilandobligaties Voornamelijk inflows in groeilandobligaties in harde munt Technicals zijn ondersteunend, gezien een negatief verwacht netto-aanbod in 25 Hard Local Azië Europese groeilanden Latijns-Amerika TOTAAL 2//24 Bronnen: Bloomberg, Footer Candriam Asset Allocation Strategy 38

39 Spread, bps LTM Issuer Default Rate, Pct OBLIGATIES: DE VOORDELEN VAN DIVERSIFICATIE High Yield: aantrekkelijke rente en laag wanbetalingspercentage 4 High yield spreads zijn verstrakt dankzij het herstel van de olieprijs Wanbetalingspercentages blijven laag, EU HY US HY 3 25 EU HY BofA-ML US HY EM HY May May May 2 May 3 May 4 May High yield spreads hebben recent goed gereageerd op de renteverhoging 2.5 Wanbetalingspercentages zouden moeten toenemen in de VS wegens de stress in de energiesector, maar blijven op een pre-crisis niveau US HY wanbetalingspercentage.7%.6%.5% 3% e 26e 45 2 HY Spread -jaarsrente VS (rs) 4 Apr-5 Apr-5 Apr-5 May-5.5 2//24 Bronnen: Bloomberg, Footer JP Morgan, Candriam Asset Allocation Strategy 39

40 OBLIGATIES: DE VOORDELEN VAN DIVERSIFICATIE Positief USD: stijgende trend, maar op een lager tempo 4.5 USD: stijgende trend, maar op een lager tempo.6.5 USD noteert onder de theoretische waardering volgens de koopkrachtpariteit EURUSD PPP +/- std dev Bund - VS -jaarsrente EURUSD (rs) -2.5 May-5 May- May USD reële effectieve wisselkoers USD effectieve wisselkoers Gemiddelde - - +/- std dev Economische momentum in de VS zou de USD in de tweede jaarhelft moeten ondersteunen Eurozone - VS surprise index cumulatieve som EURUSD (rs) Bronnen: Bloomberg, Exane, JP Morgan Indice, Candriam Asset Allocation Strategy 2//24 Footer 4

41 5 GRONDSTOFFEN: MINDER DRUK VAN DE FUNDAMENTALS Juni 25 Assetallocatie Vooruitzichten 4

42 GRONDSTOFFEN: MINDER DRUK VAN DE FUNDAMENTALS Herstel olieprijs heeft positief bijgedragen tot prestatie grondstoffenmarkten 5 Grondstoffenindices 3 2 Goud Industriële metalen Landbouw GSCI Light Index Brent 5 4 Dec-3 Mar-4 Jun-4 Sep-4 Dec-4 Mar-5 2//24 Bronnen: Footer Bloomberg, Candriam Asset Allocation Strategy 42

43 GRONDSTOFFEN: MINDER DRUK VAN DE FUNDAMENTALS De olieprijzen hebben een bodem bereikt in het begin van het jaar 5 De structure van de futurecurve van olie is minder negatief (USD/bbl.) backwardation contango (USD/bbl.) -5 Brent Future maand 2 maand 2-2 Olieprijs (Brent) -rs May-7 May-9 May- May-3 May De correlatie met de USD was sterk over de afgelopen maanden (USD/bbl.) Brent (ls) VS Dollar Index (omg.) Jan-4 Sep-4 May-5 Aantal bootplatformen is een drijfveer voor de olieprijs Minder spectaculaire USD-stijging zal minder wegen op olieprijs Olieprijs en dollar index -jaar correlatie (wekelijks rendement.) May Nov 4 May 8 Nov May 5 2//24 Bronnen: Footer Bloomberg, Candriam Asset Allocation Strategy 43

44 GRONDSTOFFEN: MINDER DRUK VAN DE FUNDAMENTALS Herstelbeweging olieprijs toont niet de werkelijke situatie op de fysieke markt 5 Productie in de VS neemt minder toe dan vorig jaar Productie OPEC-landen is verder toegenomen Voorraden bevinden zich op hoog niveau De vraag naar OPEC zal niet significant toenemen dit jaar en is lager dan het huidige productieniveau OECD Ruwe olie Non-OECD Ruwe olie Vraag naar OPEC Vraag naar OPEC: Ong. 3.9mmv/d 2 OECD ruwe olie neemt toe met.6mmv/d, (.8mmv/d minder dan in 24) //24 Bronnen: Footer Bloomberg, IEA, Candriam Asset Allocation Strategy 44

45 GRONDSTOFFEN: MINDER DRUK VAN DE FUNDAMENTALS Een betere vraag- en aanbodsituatie, maar sterk afhankelijk van China 5 Gecumuleerd productietekort (% 25 vraag) Groei koperconsumptie zal sneller groeien dan productiegroei % -% -2% -3% -4% -5% -6% Copper Zinc Nickel Verwachting Chinese groei is van groot belang voor de grondstoffenmarkten Prijzen onder marginale kost en incentive prijs 3% 2% % % -% -2% -3% -4% -5% -6% Aluminium Copper Nickel Zinc Oil Gold Platinum HC Coal Thermal Coal Iron Ore Current Price / Top decile marginal cost Current price / Incentive price 2//24 Bronnen: Bloomberg, Footer Exane BNP Paribas, Candriam Asset Allocation Strategy 45

46 GRONDSTOFFEN: MINDER DRUK VAN DE FUNDAMENTALS Goudprijs: onder druk bij stijging reële rente 5 Goudprijs vs. VS reële rente Goudprijs vs. aantal gecreëerde ETF s (rhs) (%) -2 - VS Y TIPS (ls, omg.) Goudprijs (rs) ($/Ozt) ($/Ozt) Goudprijs (ls) Totaal gekende ETF-holdings van goud (rs) May-99 May-3 May-7 May- May-5 May-5 May- May-5 2//24 Bronnen: Footer Bloomberg, Candriam Asset Allocation Strategy 46

47 6 ALTERNATIEVE STRATEGIEËN: EEN GOEDE DIVERSIFICATIE Juni 25 Assetallocatie Vooruitzichten 47

48 ALTERNATIEVE STRATEGIEËN: EEN GOEDE DIVERSIFICATIE Goede prestatie in periodes van stijgende rente 6 Amerikaanse -jaarsrente Meer dan bp verandering JPM GBI +.3% HFRI FoF +29.8% HFRI FoF +.9% HFRI FoF +.5% JPM GBI +.7% HFRI FoF +5.% JPM GBI +2.% HFRI FoF +2.4% JPM GBI -2.4% HFRI FoF +8.2% JPM GBI -.% JPM GBI -.3% HFRI FoF +7.% JPM GBI -3.% HFRI FoF -.5% JPM GBI -2.8% Mar-94 Jun-95 Sep-96 Dec-97 Mar-99 Jun- Sep- Dec-2 Mar-4 Jun-5 Sep-6 Dec-7 Mar-9 Jun- Sep- Dec-2 Mar-4 Jan-Aug bps Sept 98 - Jan +225bps Okt - Mar 2 +6bps May 3 - May 4 +28bps Jun 5 - Jun 6 +22bps Dec 8 - Dec 9 +62bps Aug - Mar +bps Apr - Aug 3 +2bps 2//24 Bronnen: Footer Bloomberg, HFR, Candriam Alternative Strategies 48

49 ALTERNATIEVE STRATEGIEËN: EEN GOEDE DIVERSIFICATIE 6 Welke strategieën? Zoektocht naar rente en lage correlatie RENDEMENT Diversificatie over verschillende obligatiestrategieën LAGE CORRELATIE Diversificatie over verschillende aandelengerelateerde strategieën High Spreadstrategieën Lage/Mid-Volatiliteit Absolute Returnstrategieën Managed Futuresstrategieën Het rendement zou minder afhankelijk zijn van de bèta van de markt (met genormaliseerde spreads) en voornamelijk van ALFA Dispersie is terug en selectie is van cruciaal belang Profiteer van: Actieve primaire markt Opmars van fusies en overnames (potentiële HY-prooien) Lage renteomgeving zorgt voor gunstige financiering Streven naar een positief rendement, onafhankelijk van de marktomstandigheden Goed alternatief in de zoektocht naar rente Focus op kapitaalpreservatie en een goede prestatie in moeilijke marktomstandigheden Lage correlatie met traditionele activaklassen Beter presteren dan risicovrije activa met een volatiliteit onder controle Een gediversifieerde strategie die de globale trends analyseert en volgt via long en short posities op de voornaamste activaklassen Uitstekende bron van diversificatie in een gemengde portefeuille Negatieve correlatie met traditionele activaklassen in periodes van stress 6 % geannualiseerd rendement sinds 26 2//24 Footer 49

50 7 CONCLUSIE: ONZE CROSS-ASSET VISIE VOOR 25 Juni 25 Assetallocatie Vooruitzichten 5

51 CONCLUSIE: ONZE CROSS-ASSET VISIE VOOR 25 Samenvatting vooruitzichten tweede jaarhelft 25 7 Positioning Asset classes Positioning Het economisch herstel zit op schema in de Eurozone en de Amerikaanse economie zou moeten versnellen na een zwakke start in het begin van het jaar. De focus van beleggers zal verschuiven van deflatievrees naar de eerste renteverhoging in de VS. 2 Aandelen moeten in die context beter blijven presteren dan obligaties: hun relatieve waardering is heel aantrekkelijk en een lichte rentestijging heeft geen negatieve impact op de prestatie van de aandelenmarkten op middellange termijn. 3 We verkiezen nog altijd aandelen uit de Eurozone: ze profiteren van de sterkste winstgroei in 25, ondersteunende financiële condities en een mogelijke afname van het politieke risico na de onderhandelingen over het Griekse steunprogramma. 4 Binnen het obligatiegedeelte is diversificatie naar activaklassen met een hogere rente en alternatieve strategieën beloond in het begin van het jaar. Die diversificatie kan van groot belangrijk zijn in de tweede jaarhelft waarin de obligatierente stilaan zal toenemen. 2//24 Footer 5

52 CONCLUSIE Onze voornaamste convicties : Sterk overwogen : Overwogen : Neutraal : Onderwogen : Sterk onderwogen 7 ACTIVAKLASSE Positionering Activaklasse Positionering AANDELEN Europa Verenigde Staten Japan Groeilanden OVERHEIDSOBLIGATIES Kernlanden Europa Perifere landen Europa Verenigde Staten Groeilanden BEDRIJFSOBLIGATIES Europa Verenigde Staten High Yield Groeilanden GRONDSTOFFEN Goud Olie Basismetalen ALTERNATIEVE STRATEGIEËN 2//24 Footer 52

53 blog.candriam.com A M S T E R D A M B R U S S E L S D U B A I F R A N K F U R T G E N E V A L O N D O N L U X E M B O U R G M A D R I D M I L A N P A R I S Dit document wordt louter ter informatie verstrekt. Het vormt geen aanbod tot aan- of verkoop van financiële instrumenten en houdt geen beleggingsadvies in. Het bevestigt ook geen enkele vorm van transactie, tenzij dit uitdrukkelijk werd overeengekomen. Hoewel Candriam de gebruikte gegevens en bronnen met veel zorg selecteert, kunnen fouten of weglatingen niet a priori worden uitgesloten. Candriam kan niet aansprakelijk worden gesteld voor enig direct of indirect verlies als gevolg van het gebruik van dit document. De intellectuele eigendomsrechten van Candriam dienen te allen tijde nageleefd; de inhoud van dit document mag niet worden gereproduceerd zonder voorafgaande schriftelijke goedkeuring. Opgelet: resultaten die in het verleden zijn behaald met een financieel instrument, een financiële index of een beleggingsdienst, gesimuleerde, in het verleden behaalde resultaten of gegevens over toekomstige resultaten vormen geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Brutoresultaten kunnen beïnvloed worden door provisies, kosten en andere lasten. Resultaten die in een andere valuta luiden dan die van de lidstaat waarin de belegger woonachtig is, kunnen onderhevig zijn aan valutaschommelingen waardoor het rendement hoger of lager kan uitvallen. Indien in dit document wordt verwezen naar een bepaalde fiscale behandeling, hangt deze behandeling af van de individuele omstandigheden van elke belegger en kan zij in de toekomst aan wijzigingen onderhevig zijn. Onderhavig document vormt geen onderzoek op beleggingsgebied zoals bepaald in Artikel 24, paragraaf van de Richtlijn 26/73/EG. Candriam benadrukt dat deze informatie niet is opgesteld overeenkomstig de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied en evenmin onderworpen is aan een verbod om al vóór de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Candriam raadt beleggers aan om op zijn website het document essentiële beleggersinformatie, de prospectus en alle overige relevante informatie te raadplegen alvorens te beleggen in een van zijn fondsen. Deze documenten zijn beschikbaar in het Engels of in een plaatselijke taal van elk land waar het fonds verhandeld mag worden.