Diversificatie Wat als ze niet meer werkt?

Maat: px

Weergave met pagina beginnen:

Download "Diversificatie Wat als ze niet meer werkt?"

Julia de Koning
7 jaren geleden
Aantal bezoeken:

1 Diversificatie Wat als ze niet meer werkt? Portefeuilles met aandelen en obligaties zijn minder gediversifieerd dan vroeger. De huidige monetaire versoepeling en politieke risico's dwingen beleggers om hun beleggingsproces te herzien Door Koen Van de Maele, CFA, Deputy Chief Investment Officer (Candriam) Diversificatie is een essentieel ingrediënt voor het succes van multi-assetportefeuilles. Het idee achter diversificatie is heel simpel: wanneer de ene activaklasse slecht presteert, zullen de andere activaklassen het goed doen, waardoor de portefeuille nog altijd zijn beleggingsdoelstellingen haalt. Zolang de activa geen al te positieve correlatie vertonen en ze een correcte weging gekregen hebben, is diversificatie een waardevol beleggingsinstrument. Het probleem is dat, hoewel de theorie eenvoudig is, de praktijk niet altijd zo gemakkelijk is. Nu correlaties verschuiven, wordt het lastiger dan ooit tevoren om de theorie in de praktijk om te zetten. Tijden veranderen De negatieve correlaties tussen aandelen en obligaties vormden jarenlang de basis voor de opbouw van portefeuilles. In een risicoaverse omgeving stegen obligaties in waarde, omdat beleggers hun aandelen verkochten en wanneer beleggers opnieuw risico's durfden nemen, deden aandelen het goed. Zolang beleggers het risico van elke activaklasse op hun rendementsbehoeften afstemden, voldeden de globale rendementen aan de verwachtingen. Maar die methode voor de opbouw van portefeuilles wordt minder efficiënt. De correlaties tussen Europese aandelen en obligaties werden begin 2015 positief (zie onderstaande grafiek) voor de eerste keer sinds het einde van de 20 e eeuw.

2 Door het soepele monetaire beleid van vele centrale banken overal ter wereld is de correlatie tussen activaklassen groter geworden. In 2016 hebben de rentevoeten op overheids- en bedrijfsobligaties recorddiepten bereikt die hun kans op een prijsstijging, weinig verrassend, beperkten. Tegelijk zijn de equity multiples de hoogte in gegaan. De meeste andere activaklassen, waaronder vastgoed, zijn ook sterk in waarde gestegen. Als activaklassen samen stijgen, wordt de kans groter dat ze ook samen dalen. Negatieve correlaties zijn niet vanzelfsprekend De komst van positieve correlaties mag beleggers niet verrassen. Een blik op heel lange termijn onthult dat de negatieve correlatie tussen aandelen en obligaties eigenlijk een relatief nieuw fenomeen is. Historische cijfers uit de VS voor de voorbije 40 jaar tonen dat negatieve correlaties tussen aandelen-obligaties enkel tijdens de laatste 15 jaar voorkwamen. Daarvoor waren positieve correlaties tussen aandelen en obligaties de norm (zie hieronder).

Vele van de huidige processen voor portefeuillebeleggingen zijn de voorbije 10-15 jaar ontwikkeld, en sommige processen moeten zich nog aanpassen aan de verschuiving van de correlaties van negatief

3 Vele van de huidige processen voor portefeuillebeleggingen zijn de voorbije jaar ontwikkeld, en sommige processen moeten zich nog aanpassen aan de verschuiving van de correlaties van negatief naar positief. Hoe kunnen ze dan reageren op de verandering? Diversificatie 2.0 De eerste stap is nieuwe diversificatiemogelijkheden vinden en implementeren. We noemen dat diversificatie 2.0. We kijken vooral naar relative value-strategieën als een diversificatiemogelijkheid die niet terugvalt op aandelen-obligatiecorrelaties, of ze nu positief of negatief zijn. Voorbeelden van dergelijke strategieën zijn wisselmarktstrategieën, omdat zoveel mogelijke kruisingen met munten bestaan en zoveel munten die negatief met andere activaklassen correleren. Een aantal veilige munten, zoals de Japanse yen en de Zwitserse frank, stijgen in waarde wanneer de markt onrustig is. We houden ook van relative value-strategieën met aandelen. Mogelijke kruisingen omvatten de FTSE ten opzichte vande DAX, kleine ten opzichte van grote bedrijven of sterke aandelen met lage volatiliteit ten opzichte van de brede markt. Alle relative value-strategieën wisselkoersen, aandelen of zelfs obligaties - moeten negatieve correlaties hebben met de brede markt om diversificatievoordelen op te leveren. Bovendien mogen de geselecteerde activa niet fundamenteel overgewaardeerd zijn. Voor aandelenstrategieën betekent dit dat de prijs van de geselecteerde aandelen niet substantieel boven hun werkelijke

4 waarde op het vlak van koers/winst mag liggen. Voor wisselmarktstrategieën moet de koopkrachtpariteit binnen bepaalde parameters blijven. Ten slotte moet de carry positief zijn, of op zijn minst niet wezenlijk negatief. Een relative value-deal die short gaat op de Australische dollar en long op de Zwitserse frank zal bijvoorbeeld een premie moeten betalen. Hetzelfde geldt voor aandelenstrategieën, waar short gaan op een bedrijf of index met hoge dividendrendementen duur is. We denken dat het implementeren van een aantal van die diversificatiestrategieën de hele portefeuille kan stabiliseren, zowel door bij te dragen aan het rendement als door het risicoprofiel te verbeteren. Andere mogelijke diversifieerders zijn long/short-aandelenstrategieën en CTA-strategieën. Vooral CTA's (ook managed futures-strategieën genoemd) correleren vaker negatief met risicovolle activa in stresserende periodes en kunnen een multi-assetportefeuille dus perfect diversifiëren. Het beleggingsproces herorganiseren Diversificatiemaatregelen zullen echter nooit feilloos zijn, en beleggers zouden andere aanpassingen aan hun beleggingsprocessen moeten overwegen opdat portefeuilles het risico op meer positieve correlaties aankunnen: 1. Risicobeheer zou centraal moeten staan in het beleggingsproces. Het begint met het verfijnen van de risico-ijking. De rendementen zijn vaak asymmetrisch verdeeld en kennen grote staartrisico's, maar vele risicomodellen houden daar geen rekening mee. We raden sterk aan om volatiliteit als risicomaatstaf te vervangen door Conditional Value-at-Risk (CVaR), een ruimere maatstaf die staartrisico's meetelt. Daarenboven zouden watalsscenario's en stresstests vaker gebruikt moeten worden. Aangezien het verleden geen betrouwbare indicator voor de toekomst is, kan een analyse van het scenario de historische informatie aanvullen en de besluitvorming rond beleggingen verbeteren. 2. Beschouw cash als een volwaardige activaklasse. Het is de enige activaklasse die bijna geen correlatie met andere activaklassen vertoont. Als alle activaklassen samen wegzakken, kan cash dus de enige echte veilige haven zijn. Als je cash aanhoudt, beschik je bovendien over munitie waarmee je kan profiteren van mogelijk hogere rendementen. 3. Let op met eenvoudige risicopariteit-strategieën. De risicopariteit houdt geen rekening met de waardering - gezien het niveau van de huidige obligatierentes draait die benadering vroeg of laat slecht uit als de rente stijgt. 4. Volg benchmarks niet blindelings. Het aantal obligatie-uitgiften ligt ongezien hoog en dat leidt tot een langere duratie en lagere rentevergoeding. Bijgevolg krijgen beleggers minder rendement terwijl ze meer risico lopen door te beleggen in langlopende benchmarkobligaties. We denken dat ze beter in flexibele obligatiefondsen zouden investeren. 5. Overweeg een negatieve duratie. Obligatierentes zullen eerder omhoog gaan. Wanneer de obligatierente stijgt, vormen shorting-technieken die door totalreturn-obligatiefondsen of

5 absolutereturn-fondsen toegepast worden, de enige manier om positief rendement te behalen. 6. Voor beleggers die geen neerwaartse bewegingen dulden, kan een Downside Risk Controlmechanisme (DRC) een oplossing bieden. Het houdt de verliezen van een portefeuille binnen de perken, zelfs te midden van heel volatiele correlaties. Het werkt als een bijkomend vangnet door de prestaties van de portefeuille op te volgen en het risicobudget desgewenst aan te passen. Besluit we betreden onbekend terrein We bevinden ons op onbekend terrein en correlaties kunnen nu alle kanten op gaan. De politieke risicos zullen blijven bestaan door verkiezingen in Europa en de nieuwe president in de VS. We kunnen het beleggingsproces op een aantal manieren herorganiseren om ons op die risico's voor te bereiden, en nieuwe diversifieerders kunnen de volatiliteit helpen opvangen. We geloven dat het streven naar positieve rendementen die op de risico's afgestemd zijn, geholpen wordt als we het beleggingsproces aanpassen en verder het vermogen verdelen over een waaier aan absolutereturnfondsen die diversifiërende strategieën toepassen.

Vergelijkbare documenten

Strategy Background Papers

Strategy Background Papers november 2013 Beleggen in vastgoed Huurder of eigenaar, iedereen krijgt in het dagelijkse leven te maken met vastgoed. De meeste eigenaars van een huis zien hun woning meer als een vorm van comfort dan