Holdings op weg naar Tolkiens Grijze Havens? Finance Avenue 20 oktober 2012

Transcriptie

1 Holdings op weg naar Tolkiens Grijze Havens? Finance Avenue 20 oktober 2012

2 Agenda Metamorfose in een historisch perspectief Een sterk uitgedund bos Lonken holdings naar de Grijze Havens? Druk op gunstig fiscaal regime Transparantie als competitief nadeel Risicoaversie domineert portefeuille Deal sourcing sterk bemoeilijkt Discount: goudmijn voor insiders! De geruchtenmolen draait op volle toeren De Grijze Havens lonken Onze exitkandidaten 2 19 oktober 2012

3 Metamorfose in een historisch perspectief Van Koloniale Holdings tot Buy-out fondsen

4 Evolutie in beeld oktober 2012

5 Een sterk uitgedund bos Belgo-Katanga Union Minières du Haut Katanga Afrifina Almanij Cobepa GIB Ibel Mosane Berginvest Glaces de Moustier Glaces de Charlerloi Generale Maatschappij ECFC Gevaert Electrafina Obourg Mitiska NPM/CNP Auximines Moustier Nord-Sumatra Investissements Unibra 5 19 oktober 2012

6 Lonken holdings naar de Grijze Havens? Omgevingsvariabelen evolueerden negatief

7 Druk op gunstig fiscaal regime Definitief Belaste Inkomsten (DBI) Recuperatie van belastingen op dividenden (95%) Belastingverdragen met buitenland Financieringsaftrek Intrestaftrek voor schuldfinanciering (recuperatie overige 5%) Notionele intrest voor financiering met eigen vermogen Geen meerwaardebelasting Geen belasting op meerwaarden (quid minwaarden?) Successieplanning Geen belasting op overdracht van NV-aandelen 7 19 oktober 2012

8 Transparantie als competitief nadeel Invoering van IFRS Omvangrijke, complexe boekhoudwetgeving Consolidatie van dochtervennootschappen FSMA regelgeving Meldingsplicht van Insider Transacties Closed periods en grijze zones Euronext verplichting Tussentijdse rapportering (kwartaalupdates) Strikte communicatieplicht Representatie vraagt managementtijd De concurrentie kijkt mee!! 8 19 oktober 2012

9 Risicoaversie domineert portefeuille Structureel hoge discount? Gebrek aan substantiële Private Equity belangen Hogere liquiditeitsvereiste reduceert appetijt Juweeltjes werden reeds verkocht Cashcomponent van de portefeuille stijgt Herinvestering bemoeilijkt door Private Equity Monetaire politiek weegt op intrestopbrengsten Nauwe regionale focus verkleint visvijver Evolutie naar veredelde familiebedrijven 9 19 oktober 2012 Investeringsportefeuille gericht op cash flows Risicoaversie ter bescherming van patrimonium Management voor de familie ipv aandeelhouders

10 Deal sourcing sterk bemoeilijkt Hoe het ooit was: Verankering van overheidsparticipaties Verankering en cultivering van familiale netwerken Hoe het vandaag is: Gebrek aan opvolging knipt familiale band door Schuldgefinancierde fondsen Industriële spelers: sterke balansen & synergiepotentieel The winner takes it all in veilingen Specialisatie: professionalisme en brede investeringsteams Fund-of-fund benadering: externe fondsen als activaklasse oktober 2012

11 Holding discount structureel hoog? Oververkocht 50% 50% 45% 45% 40% 40% 35% 35% 30% 30% 25% 25% 20% 20% 15% 15% 10% 10% Holding discount (-9YR) Overkocht oktober Average holding discount 11 12

12 Verdamping van alpha 60% 49% 51% 40% 38% 35% 27% 28% 25% 30% 29% 24% 20% 16% 15% -2% -44% 17% 0% 6% 1% -3% -5% -7% -9% -11% -11% -24% -22% 4% -20% -5% -40% -36% -60% (E) BEL20 total return index Sector total return oktober 2012

13 Discount: goudmijn voor insiders De paradox van de discount Bedrijven zijn misnoegd over de hoge discount, maar Hoe hoger de discount, hoe interessanter aandeleninkoop Hoe meer ingekocht wordt, hoe lager de free float Hoe lager de free float, hoe hoger de discount Aandeleninkoop ipv dividendstijging Onmiddellijk rendement Fiscaalvriendelijk Positief effect op ROE en NAV Maar geen structurele impact op de hoogte van de discount Geleidelijke toename van familiaal belang (zonder cash) Brederode, Sofina, Henex, NPM/CNP oktober 2012

14 De geruchtenmolen draait op volle toeren Maar nieuw bloed blijft uit

15 De Grijze Havens lonken Het nut van een beursnotering is al langer onduidelijk voor holdings. Een blik op het verleden leert ons dat dit een gradueel proces, eerder dan een nieuw nieuw is We verwachten dat het holdingaanbod verder zal dalen naarmate families hun controle willen versterken. Dit proces biedt opportuniteiten voor zowel lange termijn als opportunistische beleggers oktober 2012

16 Onze exitkandidaten Brederode : cash Actief gebruik van een inkoopprogramma Reeds Luxemburgse/Nederlandse controle Henex : papier Bundeling van de familiale belangen in sofina Geen economische meerwaarde Bois Sauvage : cash Slotakkoord van het familiebedrijf Paquot ECFC en Fingaren trekken belang op van 41,3% tot 47,6% op 3 okt. Punch/Xeikon : papier Holding fuseert activa en schulden met Xeikon Terugkeer van Xeikon naar Euronext Brussel? oktober 2012

17 Defensieve selectie oktober 2012

18 Goede huisvader aandelen Diversificatie Focus op opportuniteiten eerder dan op sectoren Toegang tot Private Equity deals Toelaten van indirecte financiële hefbomen Gespecialiseerd management Flexibiliteit m.b.t. allocatie kapitaal Gebruik van sectorspecialisten om bedrijven te leiden Lage gemiddelde kostenstructuur Gem. fonds manager: 1.25% % (vaste kost, excl. exit) Gem. holding kost: 0.25% % (rel. tov NAV) Voorspelbare dividend groei oktober 2012

19 Historisch rendement als leidraad Pargesa Ackermans Henex Sofina GBL Bois Sauvage Luxempart Tubize NPM Texaf Auximines Brederode Solvac Gimv BEL20 index Bond index Quest for Growth BIP KBC Ancora Punch KBC Biotech RHJI -20.5% -12.8% 1.9% 1.7% 1.1% 16.2% 15.6% 14.4% 14.0% 13.4% 13.2% 13.1% 12.9% 12.5% 11.8% 11.6% 11.5% 11.1% 8.9% 7.7% 6.9% 6.2% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% oktober 2012

20 Stabiel dividendbeleid als buffer 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.9% 3.6% 3.3% 3.0% 2.7% 3.4% 3.7% 3.1% 3.2% 3.4% 3.3% 3.6% 3.7% 2.0% 2.2% 1.5% (E) 13(E) 14(E) Average regular dvd yield (sector) Belgium BEL-20 Euronext oktober 2012

21 Aggressieve selectie oktober 2012

22 Thema s voor de toekomst Strategische focus op groei Internationalisatie van onderliggende activiteiten Gefinancierd vanuit sterke, schuldenvrije balansen Bouwen van bedrijven ipv snel rendement Cashoverschotten blijven Afbouw van schuldfinanciering Industriële spelers winnen terug terrein op Private Equity langere investeringscycli door buy-and-build model Focus op groeilanden en partnerships Secondaries zonder IPO venster: bedreiging oktober 2012

23 23 19 oktober 2012

24 Annex 1: sectoroverzicht Company Last price Adjusted equity value Current discount Target equity value Target discount Target price Upside potential Rating Ackermans % % % BUY KBC Ancora % % - BIP Invest Partners % % % ACCUMULATE Bois Sauvage % % % HOLD Brederode % % % BUY GBL % % % HOLD Gimv % % % HOLD HAL Trust % % % ACCUMULATE Heineken Holding % % % BUY Henex % % % HOLD Kardan % % % BUY Luxempart % % % ACCUMULATE Pargesa % % % HOLD Punch International % % % ACCUMULATE Quest for Growth % % % BUY RHJI % % % BUY Sofina % % % BUY Solvac % % % HOLD Texaf % % % ACCUMULATE Tubize % % % BUY Average 32.9% 34.3% - Average (mono holdings) 32.3% 35.7% - Average (excl. mono holdings) 33.1% 33.9% oktober 2012

25 Annex 2: Ackermans Portfolio BB ticker Last price % held (or # shs) Method % NAV Value ( m) Contracting 32.03% DEME Unl % KBC Sec est % Rent-A-Port Unl % KBC Sec est. 0.33% 9.00 Van Laere Unl % KBC Sec est. 1.65% NMP / SNTC Unl % KBC Sec est. 0.99% Private Banking 41.93% 1, Finaxis Unl % 41.57% 1, Bank Delen KBC Sec est % Bank J. Van Breda & Co KBC Sec est % BDM/BtB Unl % Book value 0.36% 9.77 Real Estate 8.49% Extensa (incl. Realinvest RE) Unl % KBC Sec est. 5.98% Financière Duval Unl % KBC Sec est. 1.78% Anima Care Unl % KBC Sec est. 0.73% Private Equity 10.26% Sofinim Unl % KBC Sec est. 8.66% Cash KBC Sec est. 1.21% Investments KBC Sec est. 7.45% GIB 50.00% 1.60% Groupe Flo FLO FP % Share price 1.13% Trasys Unl % KBC Sec est. 0.46% Cash Cpy data 0.01% 0.31 Energy & Materials 6.45% Sipef SIP BB % Share price 5.22% Henschel Unl % KBC Sec est. 0.36% 9.60 Max Green Unl % KBC Sec est. 0.41% Sagar Cements SGC IN % Share price 0.31% 8.32 Oriental Quarries & Mines 50.00% KBC Sec est. 0.15% 4.15 Other 1.13% Treasury shares (option schemes) avg. 0.96% Share price 0.17% 4.47 Belfimas ,798 Share price 0.69% Koffie Rombouts Unl % KBC Sec est. 0.28% 7.57 Portfolio % 2, Net cash -0.29% Adjusted equity value % 2, Number of shares (outstanding) 33,496,904 Treasury shares (for remuneration purposes, resale, collateral,...) 1.0% 321,500 Treasury shares (available for cancellation) 0.1% 36,000 Number of shares (for per share calculation) 33,460,904 Ackermans last price Adjusted equity value p.s Current discount 21.12% Target prices Sipef Target equity value 2, Target equity value p.s Discount to target equity value 21.96% oktober 2012 KBCS has a BUY recommendation and a 70 target price. The upside potential versus a stock price of equals 10.2%. The implied discount of our 70 target price vs. the target equity value is 14%.

26 Portfolio Annex 3: Sofina BB Sector # shares last price ( ) % of cpy % of NAV value ( m) Top stakes listed portfolio 57.2% 2,122.9 SES SESG FP Telecommunication 19,253, % 10.9% Danone BN FP Food processing 6,920, % 8.6% Colruyt COLR BB Distribution 8,750, % 8.0% GDF Suez GSZ FP Energy 12,805, % 6.2% Delhaize DELB BB Distribution 3,618, % 2.8% Eurazeo RF FP Investment company 3,600, % 3.5% Total FP FP Energy 2,608, % 2.8% Ipsos (LT participations) IPS FP Research firm 4,488, % 2.4% 90.1 BioMérieux BIM FP Medical testing services 835, % 1.6% 59.2 Caledonia Investments CLDN LN Investment company 2,847, % 1.5% 53.9 Suez Environnement SEV FP Water and waste 4,125, % 1.0% 35.8 SCR Sibelco SCRVP BB Diversified minerals 5,058 9, % 50.3 Rapala VMC RAP1V FH Fishing equipment 7,500, % 1.0% 36.8 Mersen MRN FP Electrical products 1,582, % 0.9% 33.9 Luxempart LXMP LX Investment company 1,257, % 0.8% 29.9 Touax TOUP FP Infrastructure leasing 961, % 0.6% 23.7 Deceuninck DECB BB Building products 18,856, % 0.6% 22.8 RAB Energy Fund RABENEA KY Investment funds 74, % 14.9 Vicat VCT FP Cement production 315, % 0.4% 13.1 Shimano 7309 JP Outdoor sports gear 230, % 0.3% 11.7 Eredene ERE LN Logistics 45,656, % 0.2% 7.4 Exmar EXM BB LNG/LPG transport 797, % 0.1% 4.6 Ageas AGS BB Insurance 2,097, % 1.1% 41.4 Direct Private Equity 5.6% Bowers & Wilkins High-end loudspeakers 20.0% Codic Real Estate Promotion 17.9% M. Chapoutier Wine production 15.2% MMC (Groupe Chapoutier) Wine production 15.2% O3b networks Satellite network operator 7.2% Sylve Invest(Petit Forestier) Refrigeration services 19.7% Indirect Private Equity 23.6% rd Party Funds portfolio 20.9% Hedge fund portfolio 2.7% Portfolio 86.4% 3, Net cash & others 13.6% Adjusted equity value 100.0% 3, Number of shares (outstanding) 34,750,000 Treasury shares (for remuneration purposes, resale, collateral,...) 1.9% 644,313 Treasury shares (available for cancellation) 0.4% 127,524 Number of shares (for per share calculation) 34,622,476 Sofina last price Adjusted equity value p.s Current discount 39.35% Target prices GDF Suez Colruyt Exmar 8.00 Delhaize Ageas Deceuninck 1.30 Luxempart Target equity value 3, Target equity value p.s Discount to target equity value 40.82% oktober 2012 KBCS has a BUY recommendation and a 75 target price. The upside potential versus a stock price of 65 equals 15.38%. The implied discount of our 75 target price vs. the target equity value is 31.71%.

27 Annex 4: Brederode Portfolio BB No. of shares Last price ( ) Currency % of NAV Value ( m) Insurance 0.76% 7.86 Ageas AGS BB 397, EUR 0.76% 7.86 Energy & Electricity 16.57% ENI ENI IM 1,749, EUR 3.03% E.ON EOAN GR 1,500, EUR 2.68% Iberdrola IBE SM 4,589, EUR 1.77% Royal Dutch RDSA NA 1,616, EUR 4.17% Saipem SPM IM 480, EUR 1.65% Total FP FP 850, EUR 3.27% Telecom 0.63% 6.51 France Telecom FTE FP 685, EUR 0.63% 6.51 Telenor TEL NO 80, NOK 0.11% 1.16 Pharmacy 7.37% Fresenius SE & Co FRE GY 167, EUR 1.54% Novartis NOVN VX 580, CHF 2.71% Sanofi SAN FP 470, EUR 3.13% Diverse Industries 19.49% Holcim HOLN VX 412, CHF 2.12% Nestlé NESN VX 577, CHF 2.84% Samsung Electronics GDR SMSN LI 100, USD 4.45% Schröder UK Alpha Plus Fund SCHUKAA LN 1,926, GBp 0.30% 3.14 Schröder Specialist Value UK Eq. Fd SSVUEXA LN 1,587, GBp 0.20% 2.04 Sofina SOF BB 684, EUR 4.30% Syngenta SYNN VX 25, CHF 0.69% 7.12 TomTom TOM2 NA 308, EUR 0.11% 1.19 Unilever UNA NA 1,611, EUR 4.40% Others (<1m) 0.08% 0.85 Listed portfolio 44.87% Private equity 53.99% Portfolio 98.87% 1, Net cash & other assets 1.13% Adjusted equity value % 1, Number of shares (outstanding) 30,029,254 Treasury shares (for remuneration purposes, resale, collateral,...) 0.0% 0 Treasury shares (available for cancellation) 2.2% 652,033 Number of shares (for per share calculation) 29,377,221 Brederode last price Adjusted equity value p.s Current discount 36.10% Target prices Sofina Ageas Target equity value 1, Target equity value p.s Discount to target equity value 36.72% oktober 2012 KBCS has a BUY recommendation and a 25 target price. The upside potential versus a stock price of equals 10.86%. The implied discount of our 25 target price vs. the target equity value is 29.85%.

28 Annex 5: RHJ International Portfolio Ticker Sector/country % Ownership Valuation % of NAV Stake value EUR ( m) Private Banking 48.03% Kleinwort Benson United Kingdom % 1x TEV 37.33% Kleinwort Benson Investors Ireland % Inv. value 4.31% Quirin Bank QB7 GR Germany 27.80% % Ripplewood Fund LSP US 13.00% Inv. value 2.64% Arecon Switzerland 60.00% Inv. value 1.06% 5.80 Industrial portfolio 11.51% Shaklee 8205 JP Nutrition 40.63% % SigmaXYZ ICT consulting 21.80% Inv. value 1.57% 8.60 Portfolio 59.54% Net cash (incl. loans) 40.46% Adjusted equity value % Number of shares (outstanding) 85,545,547 Treasury shares (for remuneration purposes, resale, collateral,...) 2.33% 1,992,079 Treasury shares (available for cancellation) 0.00% 0 Number of shares (for per share calculation) 85,545,547 RHJ International last price 3.82 Adjusted equity value p.s Current discount 40.5% Target prices Target equity value Target equity value p.s Discount to target equity value 40.5% KBCS has a BUY recommendation and a 5.6 target price. The upside potential versus a stock price of 3.82 equals 46.6%. The implied discount of our 5.6 target price vs. the target equity value is 12.82%. The NAV model uses exchange rates of YEN/EUR and EUR/GBP oktober 2012

29 Annex 6: Punch International Participations BB Last price Est. value stake Valuation method % of NAV Est. value ( ) (100%, m) % (stake, m) Xeikon (*) XEI NA % Stock price 119% 53.7 Accentis ACCB BB % Stock price 1% 0.5 Portfolio 119.9% Net cash -20% -9.0 Adjusted equity value 100% Number of shares (outstanding) 11,903,305 Treasury shares (for remuneration purposes, resale, collateral,...) 0.0% 0 Treasury shares (available for cancellation) 0.1% 13,104 Number of shares (for per share calculation) 11,890,201 Punch last price 2.72 Adjusted equity value p.s Implied discount 28.49% Target prices Target equity value Target equity value p.s Discount to target equity value 28.49% KBCS has an ACCUMULATE recommendation and a 2.75 target price. The upside potential versus a stock price of 2.72 equals 1.1%. The implied discount of our 2.75 target price vs. the target equity value is 27.7%. (*) Punch International holds 18,856,298 shares of Xeikon 65.68%), which in itself holds 3,032,752 treasury shares. Should Xeikon decide to cancel its treasury shares, Punch International's stake will increase to 73.43% oktober 2012

30 Annex 7: Kardan Portfolio BB ticker Country / Region Last price % held (or # shs) Valuation method % NAV Value ( m) Real Estate 100% % GTC SA GTC PW CEE PLN % Share price 70.52% Kardan Land China China Unl % DCF, P/B % GTC Investments Western Europe Unl % 5.07% Net financial liabilities 0.00% 0.00 Retail lending % 11.33% TBIF Romania & Bulgaria Unl % P/B, P/E 11.33% Net financial liabilities 0.00% 0.00 Infrastructure (Tahal) % 47.20% Projects & Assets % P/B, EBITDA 57.74% Net financial liabilities % Portfolio % Net cash % Adjusted equity value % Number of shares (outstanding) 111,824,638 Treasury shares (for remuneration purposes, resale, collateral,...) 1.1% 1,219,884 Treasury shares (available for cancellation) 0.0% 0 Number of shares (for per share calculation) 111,824,638 Kardan last price (Euronext Amsterdam listing) 0.88 Adjusted equity value p.s Current discount 61.60% Target prices GTC SA PLN 7.95 Target equity value Target equity value p.s Discount to target equity value 60.29% KBCS has a BUY recommendation and a 1 target price. The upside potential versus a stock price of 0.88 equals 13.64%. The implied discount of our 1 target price vs. the target equity value is 54.88% oktober 2012