Beleggingsklimaat. Het huidige beleggingsklimaat. Februari Beleggingsklimaat februari 2008

Transcriptie

1 Beleggingsklimaat Februari 2008 Het huidige beleggingsklimaat umenten moet je niet tellen, maar wegen Cicero (106 v Chr 43 v Chr) Aandelenmarkte 1 of 6 Investment Advisory Centre

2 Het huidige beleggingsklimaat februari 2008 Het argument van de sterkste is het argument dat telt - Jean de la Fontaine Aandelen Wereldwijd jan apr jul okt jan Het jaar 2008 is voor veel beleggers teleurstellend begonnen. De nervositeit op aandelenmarkten heeft geleid tot scherpe koersdalingen voor aandelen, waarbij de voornaamste beursindices in enkele weken tijd 10 tot 20% terug moesten. Fluctuaties van vele procenten per dag waren daarbij geen uitzondering. Aanleiding voor de scherpe koersbewegingen zijn de snel toenemende signalen dat de Amerikaanse economie aan de rand staat van een recessie en de uitdijende problemen in de financiële sector. Het gevaar bestaat dat een Amerikaanse recessie langer gaat duren dan verwacht en dat het herstel daarna gematigd zal blijven. Wij hebben besloten om het risico in portefeuilles nog verder te reduceren, door onderwogen te gaan in aandelen. Eerder al verlieten wij de overweging in aandelen, adviseerden wij defensieve elementen in de aandelenselecties en gingen wij onderwogen in onroerend goed. Wij houden rekening met vooralsnog aanhoudende onzekerheid onder beleggers, terwijl de omvang van de kredietcrisis zich pas geleidelijk zal ontvouwen. Fed Fund Rate 5,5 5 4,5 4 3,5 3 2,5 2 jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt jan Macro-economie Meningen zijn verdeeld of de VS nu wel of niet in een recessie terechtkomt of daar misschien al middenin zit. Feit is echter dat belangrijke economische indicatoren sterk zijn verzwakt en in een enkel geval al wijzen op contractie. De Amerikaanse afkoeling heeft voor een belangrijk deel binnenlandse oorzaken, zoals de inzakkende huizenmarkt en de schuldenpositie van consumenten. De wereldeconomie wordt door de bezuinigende Amerikaanse consument echter meegezogen. Zo gaat het IMF er van uit dat de groei van de wereldeconomie in 2008 terug zal vallen naar het laagste niveau van de laatste vijf jaar. Verenigde Staten: De recessie in de VS is mogelijk al van start gegaan. De voortgaande verzwakking van de huizenmarkt, afnemende groei van de werkgelegenheid, de hoge energiekosten en de hoge schuldenlasten bij particulieren zetten een rem op de consumptie. De financiële crisis leidt bovendien tot kredietschaarste, waardoor ook investeringen duurder worden en de expansie wordt geremd. De Fed heeft duidelijk het beleid omgegooid en kiest ervoor om via significante renteverlagingen de economie en het financiële stelsel te hulp te snellen. Wij gaan uit van snelle verdere verlaging van de federal funds rate naar 2% in het derde kwartaal van dit jaar. De regering-bush wil met een stimuleringspakket van USD 150 miljard de economie een injectie in de arm geven. De monetaire en fiscale stimulansen en de hartbewaking door centrale banken van het financiële stelsel zijn duidelijke aanwijzingen dat beleidsmakers bezorgd zijn over recente ontwikkelingen. De exportsector draait overigens goed en bedrijven staan er goed voor, maar dat alles kan de economie niet overeind houden. Wij hebben onze groeiraming voor heel 2008 verlaagd naar 1,25%. De inflatie zal geleidelijk over de top heen raken en terugvallen vanaf het 2 of 6

3 huidige oncomfortabele niveau van 4%. De dollar kan aanvankelijk nog wat verder verzwakken tot indicatief 1,50 dollar per euro, maar in de loop van 2008 zal zich een herstel inzetten. Consumentenvertrouwen Eurozone jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt jan Europa: De Europese economieën draaien vrij goed, maar afnemende vertrouwensindicatoren en haperingen in de consumptiegroei duiden op een lager groeitempo. De werkgelegenheid is sterk toegenomen en het bedrijfsleven draait op volle toeren. De exportsector blijft zich daarbij verrassend sterk ontwikkelen, ondanks de krachtige euro. De inflatie in de eurozone is opgelopen naar ongeveer 3% en zal mogelijk voor langere tijd wat hoger liggen dan het plafond van 2% dat de ECB acceptabel vindt. Afnemende groei in de eurozone en sterke renteverlagingen in de VS zullen de ECB echter in de loop van het jaar de ruimte geven om ook hier de rente te verlagen. Wij taxeren 1,75% economische groei en een inflatietempo van ruim 2%. Japan: Recente data over de Japanse economie geven aan dat de groei is teruggevallen tot ongeveer 1%. Al langer is de particuliere consumptie de zwakke schakel in de economische keten. De exportsector maakt zich grote zorgen over de groeivertraging in de VS en de snel aantrekkende wisselkoers van de yen, maar Japan heeft in recente jaren ook de exporten naar de sterk groeiende afzetmarkten dichter bij huis sterk opgevoerd. Hogere grondstoffenprijzen en de hoge bedrijfsmatige activiteiten in Japan wijzen op aantrekkende inflatie vanaf de huidige nullijn. De Bank of Japan heeft voorlopig geen ruimte om de rente te verhogen. Opkomende markten: Een van de grote vragen van 2008 op macro-economisch terrein zal zijn, in hoeverre opkomende markten te lijden krijgen van afnemende groei in het westen. Er heeft zich in diverse landen een sterke binnenlandse dynamiek ontwikkeld, die deze landen minder kwetsbaar maakt dan in het verleden. Toch zullen afnemende exportkansen en de hier en daar fors oplopende inflatie een zekere tol eisen. Wij rekenen er op dat centrale banken in meerdere opkomende landen in de komende tijd de rentetarieven gaan verhogen, om het uit de hand lopen van inflatie te voorkomen. Vooralsnog lijkt het erop dat de groei weliswaar wat zal afzwakken, maar dat opkomende economieën ook in 2008 het relatief goed zullen blijven doen. Obligaties (onderwogen) Met rendementen voor 10-jaars staatsleningen beneden 4% in de VS en rond 4% in Europa, zijn obligaties relatief duur geworden. De reële rentevergoeding bevindt zich in de VS niet ver van het nulpunt en in Europa daar slechts een stukje boven, een situatie die we al decennialang niet meer gezien hebben. De omgekeerde rentestructuur in de VS en de vlakke yieldcurve in Europa zijn een afspiegeling van de zwakke tot matige economische vooruitzichten en de risico-aversie van beleggers. Wij gaan ervan uit dat de kapitaalmarktrentes door safe haven effecten nog beperkt verder kunnen dalen, maar in de loop van 2008 door groeiherstel toch weer wat gaan oplopen. Credit spreads zijn in de tweede helft van 2007 behoorlijk opgelopen, naar waarden in de buurt van hun historische gemiddelden. De kredietschaarste 3 of 6

4 kan deze stijging gemakkelijk verder aanjagen. Het is dan ook nog te vroeg om nu al meer risico in de obligatieportefeuille op te nemen door het aankopen van bedrijfsobligaties. Vooral risicovolle categorieën zoals high yield kunnen beter nog met rust worden gelaten. Wij adviseren onderwogen te blijven in obligaties en zouden vooral langlopende obligaties in de portefeuille wat reduceren. Volatiliteit aandelenmarkten (VIX) jan apr jul okt jan Aandelen (verlaagd naar onderwogen) Hoewel aandelenbeurzen inmiddels een behoorlijke veer hebben gelaten, adviseren wij om de risico s in de beleggingsportefeuille verder te beperken. Vooral de perikelen in de financiële sector laten zich moeilijk inschatten en kunnen de gemoederen nog lang bezighouden. Wij houden rekening met aanhoudende volatiliteit op aandelenmarkten. Vertragende economieën zullen de winstgroei van bedrijven afremmen. Winstramingen van analisten lijken hier nog onvoldoende rekening mee te houden Geruststellend is wel dat er geen sprake is van overdreven hoge beurskoersen die moeten worden doorgeprikt. Aandelenmarkten zullen vroegtijdig gaan anticiperen op een (overigens matig) herstel. Door de sterke koersdalingen in de eerste weken van het jaar is de aandelenweging in beleggingsportefeuilles gedaald. Het zou een verkeerd signaal zijn om nu al te adviseren om aandelen bij te kopen. Wij adviseren om defensief te beleggen in aandelen. Onze voorkeur gaat daarbij uit naar aandelen in defensieve sectoren als Farmacie en Telecom (beiden zijn overwogen). Ook verhogen wij het gewicht voor de sector Consumptiegoederen naar neutraal en verlagen wij de IT-sector naar neutraal. We blijven onderwogen in Luxe Goederen en Diensten. De overige sectoren Energie, Basismaterialen, Industrie, Financiële waarden en Nutsbedrijven houden een neutrale weging. Onze regioverdeling ondergaat geen wijzigingen. Dat wil zeggen dat wij een zekere overweging adviseren in aandelen in opkomende markten, ten koste van een onderweging in Japan. Europa en de VS wegen wij neutraal. Qua stijl handhaven wij onze voorkeur voor large caps met een relatief lage gevoeligheid voor beursbewegingen en een bescheiden waardering. Het dividendrendement bij financiële instellingen lijkt in deze tijden erg aantrekkelijk, maar er zijn wel enkele dividendverlagingen in deze sector aangekondigd. Onroerend goed (onderwogen) Ook in de recente marktturbulentie hebben onroerend goed fondsen zwak gepresteerd. Het is duidelijk nog te vroeg om optimistischer te worden. Onroerend goed beleggingen vertonen een vrij sterke correlatie met aandelenmarkten en fluctueren daarbij doorgaans sterker dan aandelen. Matige economische vooruitzichten zijn niet erg behulpzaam voor de perspectieven van onroerend goed beleggingen. Wel zijn waarderingen en dividendrendementen in veel gevallen inmiddels op aantrekkelijke niveaus aangeland. Op zichzelf biedt dat kansen voor de langere termijn. Toch handhaven wij voorlopig onze onderwogen positie. 4 of 6

5 Alternatieve beleggingen Hedge funds zijn zeker niet ongevoelig voor de ontwikkelingen op financiële markten, maar kunnen dankzij de rijkdom aan unieke beleggingsstrategieën toch een zekere diversificatie in de portefeuille aanbrengen. Een algemeen kenmerk van de bedrijfstak is het streven naar absolute returns, hetgeen onder de huidige marktomstandigheden een aantrekkelijk alternatief is. Wij adviseren een positie aan te houden in een goed gespreid Fund of hedge funds. Ook grondstoffen zijn in onze adviesportefeuille vertegenwoordigd. Veel prijzen bevinden zich op hoge niveaus, waardoor enige voorzichtigheid wel op zijn plaats is. Al langer adviseren wij een bescheiden positie in goud, maar ook agriculturele grondstoffen lijken redelijk kansrijk. Ten aanzien van olie en industriële metalen neigen wij wat meer naar een neutrale houding. De dollar kan onder invloed van agressieve renteverlagingen door de Fed op korte termijn wellicht nog wat verzwakken. Een koers rond 1,50 dollar per euro houden wij voor mogelijk. In de loop van 2008 kan zich een dollarherstel inzetten, als de Amerikaanse economie aanstalten maakt om uit het dal te klimmen. Liquiditeiten (sterk overwogen) Door het terugbrengen van de belangen in onroerend goed, aandelen en obligaties in de afgelopen maanden vertonen onze portefeuillemodellen een sterk overwogen positie in Liquiditeiten. Wij adviseren deze liquiditeiten beschikbaar te houden voor herbelegging zodra zich aantrekkelijke nieuwe kansen voordoen. In het algemeen achten wij de tijd daarvoor momenteel nog niet rijp. 5 of 6

6 Disclaimer Dit bulletin is samengesteld door W. Fonteine, CFA, hoofd Beleggingsbeleid en Advies van ABN AMRO Investment Advisory Centre Nederland. De informatie is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. De samensteller heeft geen persoonlijke belangen in de genoemde aandelen. Zijn beloning staat/stond/zal niet direct of indirect in relatie (staan) met de specifieke aanbevelingen of standpunten in dit rapport. In dit bulletin worden geen resultaten genoemd die in het verleden met een financieel instrument, een financiële index of een beleggingsdienst zijn behaald. De visies die in dit bulletin worden beschreven worden afgegeven met een beleggingshorizon van 6 tot 12 maanden. 6 of 6