Nulrentes: is Europa Japan geworden? Zoektocht naar opportuniteiten voor obligatiebeleggers. Koen Van de Maele, CFA. Zaterdag 1 juni 2013

Maat: px

Weergave met pagina beginnen:

Download "Nulrentes: is Europa Japan geworden? Zoektocht naar opportuniteiten voor obligatiebeleggers. Koen Van de Maele, CFA. Zaterdag 1 juni 2013"

Rudolf Leopold Lemmens
8 jaren geleden
Aantal bezoeken:

1 Nulrentes: is Europa Japan geworden? Zoektocht naar opportuniteiten voor obligatiebeleggers Koen Van de Maele, CFA Zaterdag juni

2 Obligatievooruitzichten Zijn de Centrale Banken het noorden kwijt? Balanstotaal van de Centrale Banken Bernanke s QE Draghi s LTROs Abenomics Data as of May (Source: Datasteam)

3 Obligatievooruitzichten Tegengestelde begrotingsaanpak om de crisis te lijf te gaan Na een wereldwijde monetaire versoepeling Wereldwijde nulrente Groei van de balans van de Centrale Banken een verschil in begrotingspolitiek! De VS heeft een contra-cyclische aanpak Terwijl de Eurozone vooral besparingen doorvoert Balans van Central Bank in BBP FED BCE BOE BOJ Data as of May (Source: Datasteam, Bloomberg) US Macro-economische & fiscale data Gross domestic product, constant prices Unemployment rate General government structural balance (R.H.S) EMU Macro-economische & fiscale data Gross domestic product, constant prices Unemployment rate General government structural balance (R.H.S)

4 Obligatievooruitzichten Amerikaanse overheidsobligaties zijn kwetsbaar US Y Treasuries - Fair Value EMU Y bonds - Fair Value 9 7 USY Bond Yields US Nominal Growth (y average) EAY Bond Yields GER Bond Yields EMU Nominal Growth (y average) 99 Verschil in waardering Rente in VS zal stijgen boven als de werkgelegenheidscijfers blijven verbeteren Euro rentes, daarentegen, zouden laag moeten blijven om de schuld houdbaar te houden Non core EMU Y bonds - Fair Value 9 7 EA Non Core Bond Yields Non Core Nominal Growth (Y average) Data as of May (Source: Bloomberg)

5 Government bonds yield (in ) Assets Correlation Obligatievooruitzichten Kwantitatieve versoepeling: opstarten is gemakkelijk, maar hoe ophouden? US reële en nominale rente & Fed Funds rente Volatiliteit van Amerikaanse obligaties 7 FED Tightening Cycle Initial Fed Funds Rate Move on the Y Bonds Yield Real Rates Fed Fund Rates Real Rates Reële rente & Fed balans FED Balancesheet ( of GDP - rhs) Correlatie US aandelen & obligaties Correlation S&P vs. JPM US Bonds Index US Y Bond Yield Data as of May (Source: Bloomberg)

6 EUR bn Austria Belgium France Finland Germany Netherlands Ireland Portugal Spain Italy Obligatievooruitzichten OMT heeft tijd gekocht, maar structurele problemen in de Eurozone blijven bestaan Germany France Belgium Spain Italy Ireland Portugal EMU Y nominale rente Huidige rente tov impliciete rente om schuldgraad te stabiliseren,7,,,,,,, 7 9,,9,,,,, -, Target onevenwicht -, -, -,7 Jan - Jan 9 Jan Jan Jan Jan -, CORE NON CORE Data as of May (Source: internal, Bloomberg) Cost of debt in to stabilize debt ratio Y Bond Yield

7 Obligatievooruitzichten Is Europa het nieuwe Japan? Nominale groei Cumulatieve groei sinds Crisis Japan (historic data) Euro area (since 99) Germany Italy Japan United States Bruto schuldgraad in BBP Werkloosheid Crisis Japan (historic data) Euro area (since 99) Crisis Japan (historic data) Euro area (since 99) 7 Data as of May (Source: Bloomberg) Beginning of crisis for Japan: 99; for Europe: 7

Obligatievooruitzichten Gevolgen van QE in Japanse geldstromen Balans van de Centrale Banken Japanse portefeuilles per type investeerder 7 7 9 FED BCE

8 Obligatievooruitzichten Gevolgen van QE in Japanse geldstromen Balans van de Centrale Banken Japanse portefeuilles per type investeerder FED BCE BOE BOJ BOC BOJ e Japanse wekelijkse geldstromen Geografische verdeling van buitenlandse obligatieaankopen Data as of May (Source: Datastream, JP Morgan)

9 Current YTM () adjusted Yield To Maturity () Loans To Deposits () Obligatievooruitzichten Bij algemene nulrentes bieden een aantal obligatiesegmenten soelaas 7 Rente op bedrijfsobligaties tov Duitsland Germany Y JPM IG Govt* iboxx Euro Corporate Obligatieklassen YTM vs. volatiliteit Afslanken van banken Japan as of 99 Europe as of end US as of July 7 T Months after the peak External EMD Local EMD HY US BB-B US Corp IG EM Corporate HY EUR BB-B LT & Subordinated EUR non core Fin T & Junior Covered EUR non core Non-Fin SPX EUR core non-fin Bund Historical Realized Volatility months () 9 * Duration adjusted to iboxx Euro Corporate. Data as of May (Source: Bloomberg)

Obligatievooruitzichten Groeilanden: een strategie op lange termijn Economieën van groeilanden blijven sterk groeien Groei BBP was. sinds vs.

10 Obligatievooruitzichten Groeilanden: een strategie op lange termijn Economieën van groeilanden blijven sterk groeien Groei BBP was. sinds vs. voor geïndustrialiseerde landen Lage schuldgraad is essentieel voor een gezonde economische groei Reële BBP groei F F Advanced economies Emerging market and developing economies Stijgende kredietkwaliteit Gemiddelde rating van BBB- voor externe schuld & BBB+ schuld in lokale munt Residual van universum B BB Sterke positieve trend waarbij ratingverhogingen domineren IG Source: IMF April, JP Morgan, in-house research

Obligatievooruitzichten Obligaties van groeilanden worden een fundamenteel onderdeel van een portefeuille Een groeiende activaklasse Steeds meer emittenten ( sovereign local & external debt,

11 Obligatievooruitzichten Obligaties van groeilanden worden een fundamenteel onderdeel van een portefeuille Een groeiende activaklasse Steeds meer emittenten ( sovereign local & external debt, quasi-sovereign, corporate ) Liquiditeit verbetert Kapitalisatie schuld groeilanden $bn Bredere investeringsvraag Spaargeld vloeit massaal naar groeilandfondsen - Jan- Jan- Jan- Jan- Jan- Jan- $ EM Sovereign Debt $ EM Corporate Debt EM Local Debt Intredingen in groeilandobligatiefondsen $bn Flows into EM bond funds Local currency Flows into EM bond funds Hard currency Sources: Bloomberg, JP Morgan, EPFR; BIS, in-house research

12 Obligatievooruitzichten Samenvatting In een omgeving vol met uitdagingen Lage rentevoeten Ophouden met kwantitatieve versoepeling in de VS Mogelijke herwaardering van zogenaamde veilige havens onze aanbevelingen Voorkeur voor kortere looptijden, vooral voor obligaties in USD Muntoorlog Competitieve devaluaties en waardevermindering van euro Hogere volatiliteit Bedrijfsobligaties Zoektocht naar rendement Rentevoeten op het niveau van voor de crisis Voorkeur voor geografische spreiding Grondstof-munten vermijden (NOK, AUD, NZD) Voorkeur voor USD Selectief in munten van groeilanden Selectief zijn in kredietrisico Thema groeilanden: HOLCIM, CRH Banken: CITI Perifere landen: IBERDROLA

13 Adressen Luxemburg Luxembourg S.A., route d Arlon Luxembourg Tel.: België Belgium NV Avenue des Arts Brussels Tel.: + Frankrijk S.A., rue Washington 7 Paris Cedex Tel.: + 9 Australië Ausbil Dexia Ltd Veritas House Level 7 Kent Street Sydney NSW Tel.: Bahrein Luxembourg S.A. Middle East Representative Office Al Moayyed Tower st Office # Bldg. Road Blk Al Seef District, PO Box 77 Tel.: Duitsland Luxembourg SA Zweigniederlassung Deutschland Grüneburgweg - Frankfurt Tel.: Italië Luxembourg S.A. Succursale Italiana Corso Italia Milano Tel.: + 9 Nederland Nederlands bijkantoor Lichtenauerlaan - ME Rotterdam Tel.: + Spanje Luxembourg S.A. Sucursal en España Calle Ortega y Gasset, Madrid Tel.: Verenigde Arabische Emiraten Luxembourg S.A. MENA Representative Office Dubai International Financial Center Office, The Gate Village, Building Dubai Tel.: Verenigd Koninkrijk Luxembourg S.A. UK Establishment Aldersgate th Floor ECA HD London Tel.: Zwitserland Luxembourg S.A., succursale de Genève, rue de Jargonnant 7 Genève Tel.:

14 Disclaimer Dit document heeft een louter informatief karakter. Het bevat geen aanbod tot aan- of verkoop van financiële instrumenten en houdt geen beleggingsadvies in. Het vormt evenmin de bevestiging van enige transactie tenzij uitdrukkelijk anders overeengekomen. De informatie in dit document is afkomstig van verschillende bronnen. legt de grootst mogelijke zorg aan de dag bij het kiezen van zijn informatiebronnen en het doorgeven van de informatie. Fouten of weglatingen in deze bronnen of processen kunnen echter niet van tevoren worden uitgesloten. kan niet aansprakelijk worden gesteld voor rechtstreekse of onrechtstreekse schade die voortvloeit uit het gebruik van dit document. De inhoud van dit document mag niet worden overgenomen zonder de voorafgaande schriftelijke toestemming van Dexia Asset Management. De intellectuele eigendomsrechten van moeten te allen tijde worden gerespecteerd. Opgelet : Als dit document melding maakt van resultaten behaald in het verleden van een financieel instrument, een financiële index of een beleggingsdienst, verwijst naar simulaties van zulke resultaten of gegevens bevat met betrekking tot toekomstige resultaten, is de cliënt zich ervan bewust dat de in het verleden behaalde resultaten en/of prognoses geen betrouwbare indicator vormen voor toekomstige resultaten. Meer nog, preciseert dat: indien het gaat om brutoresultaten, het resultaat kan worden beïnvloed door provisies, bijdragen en andere lasten. indien het resultaat in een andere valuta luidt dan die van het land waar de cliënt verblijft, de vermelde winsten kunnen stijgen of dalen, afhankelijk van de valutaschommelingen. Indien dit document verwijst naar een bepaalde fiscale behandeling, is de belegger zich ervan bewust dat zulke informatie afhangt van de individuele omstandigheden van elke belegger en in de toekomst aan wijzigingen onderhevig kan zijn. Dit document bevat geen onderzoek op beleggingsgebied zoals gedefinieerd in artikel van de richtlijn /7/EG van augustus tot uitvoering van de richtlijn /9/EG van het Europees Parlement en de Raad. Indien deze informatie een publicitaire mededeling is, wenst Dexia AM te verduidelijken dat deze niet werd opgesteld overeenkomstig de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van het onderzoek op beleggingsgebied en niet onderworpen is aan een verbod om te handelen reeds vóór de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied. Dexia AM nodigt de belegger uit om steeds het prospectus te raadplegen vooraleer in één van haar fondsen te beleggen. Het prospectus en andere informatiebronnen die betrekking hebben op fondsen zijn beschikbaar op Money does not perform. People do.

Vergelijkbare documenten

Alleen een koploper in Alternatief Beheer kan u zo n keuze voorstellen. samen naar de essentie

Alleen een koploper in Alternatief Beheer kan u zo n keuze voorstellen samen naar de essentie Dexia Asset Management, een Europese topper in Alternatief Beheer n Actief in Alternatief Beheer sinds 1996