Flashinfo. Macro-economische parameters

Transcriptie

1 Flashinfo Algemene beursindexen 7/04/2014 Index Koers W/W YTD Index/Item Koers W/W YTD BEL ,35 0,89% 7,71% Belgian All Shares Return 35773,07 1,59% 7,12% FTSE ,55 1,21% -0,79% Euronext Top ,84 2,08% 12,72% S&P ,09 0,40% 0,91% Eurostoxx ,33 1,83% 3,90% Dow Jones Ind ,71 0,55% -0,99% MSCI World in euro 1223,27 1,24% 1,37% Nasdaq Comp. 4127,73-0,67% -1,17% JP Morgan EMU Gov Bond 323,48 0,34% 4,39% Shanghai Comp. 2058,83 0,84% -2,70% VSquare Fund Eq W C 151,69 2,09% 2,65% Nikkei ,77 2,50% -7,53% % Koopwaardig (abs.) 43,27% -2,36% -0,42% Hang Seng 22510,08 2,01% -3,42% % Koerspotentieel (abs.) 31,51% -2,27% -5,10% Wisselkoersen Munt Koers W/W YTD Grondstof/Item Koers W/W YTD EUR-US$ 1,371 0,34% 0,28% Olie (Brent $/vat) 106,72-1,25% -3,68% EUR-GBP 0,827-0,04% 0,41% Gas (Nymex $/mmbtu) 4,44-1,03% 4,94% EUR-JPY 141,540-0,10% 2,25% Goud ($/ons) 1303,64-2,33% 8,13% EUR-CHF 1,223-0,27% 0,38% Goud (euro/ons) 951,21-1,99% 8,43% EUR-AUD 1,475 0,82% 4,49% Koper ($/ton) 6619,00-0,99% -10,26% EUR-CAD 1,505 1,07% -2,98% Palmolie ($/ton) 905,00 1,12% 4,02% EUR-HKD 10,627 0,43% 0,32% Tarwe ($/bu.) 733,75-3,90% 14,56% EUR-NOK 8,221 0,48% 1,49% Rubber ($/ton) 226,50-3,08% -8,85% EUR-BRL 3,109 3,14% 4,37% Zink ($/ton) 1998,75 1,82% -2,64% EUR-SGD 1,725 0,32% 0,64% VIX-Index (CBOE FT) 13,96-3,12% 1,75% EUR-IDR 15511,240 1,55% 8,03% Baltic Dry-index 1205,00-12,24% -47,08% Macro-economische parameters Rente (abs.) Rente W/W YTD EU (OESO-gebied) LT-rente Groei BNP -0,40% 1,00% 1,60% 10 Y OLO 2,13% -0,05% -0,46% Inflatie 1,40% 1,20% 1,20% 10 Y BUND 1,54% -0,01% -0,43% Werkloosheid 12,00% 12,10% 11,80% 10 Y TREASURY 2,72% 0,00% -0,31% Begrotingstekort -2,90% -2,50% -1,80% 10 Y GILT 2,69% -0,04% -0,39% Basisrente VS Eurozone 0,25% 0,00% 0,00% Groei BNP 1,70% 2,90% 3,40% VS 0,25% 0,00% 0,00% Inflatie 1,20% 1,60% 1,80% VK 0,50% 0,00% 0,00% Werkloosheid 7,50% 6,90% 6,30% China 6,00% 0,00% 0,00% Begrotingstekort -6,50% -5,80% -4,60% Interbancaire rente 3 M EURIBOR 0,33% 0,02% 0,04% Bron : OESO Economic Outlook (November '13) 3 M LIBOR US$ 0,23% 0,00% -0,02% Dividendkalender Aandeel Bruto cp Ex cp Betaaldat Jardine Strategic 0,18 USD 19/03/ /05/2014 Jardine Matheson 1,03 USD 19/03/ /05/2014 Petrobras Pref 0,82 USD 3/04/2014 Aker Asa 13,0 NOK 14/04/2014 Christian Dior 1,20 EUR 14/04/ /04/2014 CRCAM Touraine Poitou 2,75 EUR 14/04/ /04/2014 CRCAM Alpes Provence 3,33 EUR 17/04/ /04/2014 CRCAM Paris et Ile de F. 3,40 EUR 29/04/2014 5/05/2014 CRCAM Nord de France 0,60 EUR 30/04/2014 6/05/2014 GDF Suez 0,67 EUR 30/04/2014 6/05/2014 Van de Velde 2,15 EUR 2/05/2014 7/05/2014 Value Square benchmarks Grondstoffen + andere Rentemarkten EUR-IDR Koersen van : 4/04/2014 Flashinfo Pagina 1/10

2 CAMELLIA (99.04 GBP) Nieuws Patrick Millecam raadde op Tv-zender Kanaal Z het aandeel Camellia aan. Camellia is een wereldwijde groep opgebouwd en gecontroleerd door Gordon Fox. Deze Canadees kan vergeleken worden met Warren Buffett. Veel van de bedrijven uit de Camelliagroep bestaan al meer dan 100 jaar. Het overgrote deel van de omzet en de winst is afkomstig van de thee-activiteiten. Camellia is de tweede grootste private theeproducent ter wereld, na het Indische McLeod Russel. Camellia bezit onder andere de Castleton theeplantage in Darjeeling, waar de duurste thee ter wereld wordt geproduceerd. Jaarlijks produceert de groep zo n ton zwarte thee, wat ongeveer 3,5% van de markt voor zwarte thee bedraagt. Camellia stelt mensen te werk. Het landbouwareaal is ha groot, waarvan ha beplant is met thee. De rest wordt ingenomen door noten (pistache en macademia), avocado s, citrus, bosbouw, rubber, veeteelt en wijngaarden. De belangrijkste activa van de groep zijn gevestigd in het Verenigd Koninkrijk, India, Kenia en Bangladesh. Naast zachte grondstoffen is de groep Camellia ook actief in engineering, voedingsopslag en distributie én financiële diensten (private banking via Duncan Lawrie). Analyse De vooruitzichten voor de theeactiviteiten zijn positief. De Laatste vijf jaar zijn er nauwelijks nieuwe aanplantingen gebeurd, waardoor de productie de volgende jaren vermoedelijk eerder stabiel zal zijn (indien de weersomstandigheden stabiel blijven). De consumptie groeit gemiddeld met zo n 3% per jaar, waardoor er mogelijke tekorten kunnen ontstaan, wat positief zou moeten zijn voor de theeprijzen. Vermits de Camellia-groep bedrijven bezit die al ettelijke decennia oud zijn, wordt het patrimonium in de boeken aan oorspronkelijke aanschaffingsprijzen gewaardeerd. Gordon Fox kocht net zoals Buffett vele Flashinfo 7/04/2014 Pagina 2/10

3 bedrijven op paniekmomenten en dus aan aantrekkelijke aankoopprijzen. Hieronder ziet u foto s van het indrukwekkende hoofdkantoor van Camellia in Kent in Linton Park in het Verenigd Koninkrijk. Linton Park Kent - VK Wrotham Place Kent VK Hierboven ziet u één van de kantoren van de private bank van Duncan Lawrie (een 100% dochter van Camellia actief in vermogensbeheer). Tevens heeft het management door de jaren heen een grote verzameling aan kunst, oude munten en postzegels opgebouwd. Flashinfo 7/04/2014 Pagina 3/10

4 Advies Het aandeel Camellia kreeg in juni 2013 een ferme tik, toen het uit de FTSE Small Cap Index vloog. Er werden die dag meer dan aandelen verhandeld, wat 40 keer het normale dagvolume bedroeg. De boekwaarde per aandeel bedraagt GBp (per 30/6/2013). De jaarcijfers komen voor eind april uit. Het bedrijf koopt eigen aandelen in (tot 9000 GBp). De tweede belangrijkste aandeelhouder (Alcatel Bell Pension Fund) heeft haar positie recent ook opgevoerd tot boven 10%. Zwarte en groene thee: de verschillen Introductie Thee wordt over de hele wereld gedronken. Zwarte thee neemt daarbij 72% van de totale theeconsumptie voor zijn rekening en groene thee ongeveer 26%. Om een veelgehoorde misvatting uit de wereld te helpen: zowel groene als zwarte thee komen van dezelfde plant namelijk van de Camellia sinensis. De bewerkingen die de bladeren ondergaan zorgen echter voor de verschillen. De bladeren voor zwarte thee worden volledig geoxideerd (onder gecontroleerde temperatuur en vochtigheid), terwijl de bladeren voor groene thee licht gestoomd worden alvorens ze gedroogd worden om de (mogelijke) oxidatie te stoppen. Flashinfo 7/04/2014 Pagina 4/10

5 Figuur 1: totstandkoming groene en zwarte thee Partial Withering Indoor Withering Steaming/ Parching Rolling and Drying Rolling Oxidisation Final Firing Final Firing Green Tea (nonoxidised) Black Tea (oxidised) Zwarte thee komt grotendeels van plantages in Afrika, India, Sri Lanka en Indonesië terwijl groene thee plantages meer in China en Japan te vinden zijn. Flavonoïden Beide theesoorten bevatten gelijke hoeveelheden flavonoïden maar ze verschillen in chemische structuur. Groene thee bevat meer van de simpele flavonoïden genaamd catechinen. De oxidatie die bladeren voor zwarte thee ondergaan zorgt voor een omzetting van deze simpele flavonoïden tot meer complexere structuren genaamd theaflavines en thearubigins. Tabel 1 en 2 geven gemiddelde waarden van de verschillende componenten van zwarte en groene thee. Deze waarden kunnen verschillen door de omgeving waar ze verbouwd worden, de variëteit in de bladeren, het productieproces en infusion preparation. Tabel 1 Componenten zwarte thee Zwarte thee (% weight of extract solids) Catechins 3-10 Theaflavins 3-6 Thearubigens Flavonols 6-8 Phenolic acids and depsides Amino Acids Methylxanthines 8-11 Carbohydrates 15 Protein 1 Mineral water 10 Volatiles <0.1 Flashinfo 7/04/2014 Pagina 5/10

6 Tabel 2 Componenten groene thee Groene Thee (% weight of extract solids) Catechins Flavonols 5-10 Other flavonoids 2-4 Theogallin 2-3 Other depsides 1 Ascorbic Acid 1-2 Gallic Acid 0.5 Quinic acid 2 Other organic acids 4-5 Theanine 4-6 Other amino acids 4-6 Methylxanthines 7-9 Carbohydrates Minerals 6-8 Volatiles 0.02 Voor de volledigheid: Oolongthee (zwarte draak) is gedeeltelijk gefermenteerd en bevat een flavonoïde profiel dat tussen de andere twee soorten in zit. Witte thee, iets duurder en exclusiever, wordt gemaakt van de jongste knoppen van de Camellia sinensis. Het bevat minder cafeïne dan groene thee (15g om 20g per kop). Ter vergelijking zwarte thee bevat ongeveer 40/45 gram per kop. L-Theanine, dat in alle theesoorten voorkomt maar voornamelijk in groene en vooral in witte thee, is een aminozuur met een chemische structuur die sterk lijkt op glutamine (een van de twintig natuurlijk voorkomende aminozuren). Glutamine helpt bij de bouw van proteïnen en bij het overbrengen van zenuwimpulsen naar de hersenen. Van L-theanine is bewezen dat het bij muizen helpt stressniveaus te verlagen en immuniteit kan verbeteren. Deze effecten zijn bij mensen nog niet eenduidig bewezen. Ook voor de mogelijke positieve effecten van theanine op het cardiovasculaire systeem en het voorkomen van bepaalde kankersoorten is er nog te weinig klinisch onderzoek beschikbaar. Gezondheidsvoordelen flavonoïden Alhoewel het oxidatieproces dus de soort flavonoïden aanpast is de totale hoeveelheid en activiteit van antioxidanten vergelijkbaar in beide soorten. Verschillende onderzoeken tonen nu aan dat van deze antioxidanten een beschermende werking uitgaat inzake hartproblemen, beroertes en sommige soorten kanker. Verder onderzoek is uiteraard nog noodzakelijk. In een studie werd zwarte thee efficiënter bevonden dan groene thee als chemische afweer tegen vrije radicalen. In andere studies werd echter beweerd dat beide theesoorten beschermen tegen bijvoorbeeld stikstofmonoxidevergiftiging. Gezondheidsvoordelen groene thee De mogelijke bescherming die uitgaat van groene is nog niet geheel duidelijk. Een aantal studies toont aan dat groene thee mogelijkerwijs kan beschermen tegen long-, borst-, prostaat- en maagkanker. Daarbij komt nog dat door de potentiële anti-kankerverwekkende en antioxidante effecten, in een aantal studies aan groene thee ook ontstekingsremmende, cholesterolverlagende, antivirale en antibacteriële eigenschappen worden toegedicht. De gezondheidsvoordelen van groene thee lijken toe te nemen maar zijn nog niet eenduidig te noemen. Wel lijken studies aan te tonen dat de mogelijke gezondheidseffecten van groene thee vooral te danken zouden zijn aan de aanwezige polyfenolen waarvan een nog betere antioxidante werking zou uitgaan dan van vitamine C. Ze zorgen tevens voor de wat bittere smaak. In 2006 nog weigerde de FDA een petitie van theemakers om hen toe te staan op hun producten te vermelden dat groene thee hartkwalen zou helpen vermijden. Lopende populaire onderzoeken In een aantal studies op dieren is aangetoond dat inname van hoge dosissen polyfenolen helpt ontstekingen door UVB-straling, onderdrukking van het immuunsysteem en oxidatieve stress te voorkomen. Dit zijn chemische parameters (biomarkers) van diverse huidziekten. De antioxidante en ontstekingsremmende werking van groene thee is ook waargenomen op de menselijke huid. Zo vond een studie dat de toepassing van groene thee polyfenolen beschermt tegen DNA-beschadiging door UV-straling. Vooral op basis van Flashinfo 7/04/2014 Pagina 6/10

7 testen op dieren worden nu in diverse voedingssupplementen en huidverzorgingsproducten groene thee extracten verwerkt. De effecten op de menselijke huid worden echter nog niet volledig begrepen en verder onderzoek is noodzakelijk. Een ander veel aangehaald gezondheidsvoordeel van groene thee is mogelijk gewichtsverlies. Groene thee extracten zouden helpen om het metabolisme een boost te geven en helpen om vet te verbranden. Sommige onderzoekers denken dat dit te maken heeft met de substantie cathechine waaraan tevens een antibiotische werking uitgaat door de vermenigvuldiging van bacteriën tegen te gaan. Veel studies zijn echter gericht op de korte termijn en lange termijn effecten moeten over het algemeen nog worden vastgesteld voordat positieve effecten betreffende gewichtsverlies en -behoud aan groene thee kan worden toegeschreven. In een andere studie werd bijvoorbeeld bewezen dat groene thee geen effect had op gewichtsbehoud nadat een persoon was afgevallen met behulp van een 4 weken durend energiebeperkt dieet. Deelnemers die daarna groene thee dronken gedurende 13 weken bleven niet beter op gewicht dan deelnemers die een placebo voorgeschoteld kregen. Wat te drinken? De gezondheidsvoordelen van het drinken van thee zijn vergelijkbaar betreffende groene en zwarte thee. Beide zijn aan te raden voor het bevorderen van de gezondheid en het verkrijgen van een gezonde levensstijl. De beslissing welke thee te drinken komt voorlopig nog neer op een kwestie van smaak. JABABEKA (296 IDR) Nieuws Jababeka kwam onlangs met jaarcijfers. De omzet steeg tot 2,740 miljard IDR (+95%) en de EBITDA steeg met 37% tot 1,018 miljard IDR. De boekhoudkundige nettowinst daalde fors tot 110 miljard IDR door wisselkoersverliezen. Om zijn elektriciteitscentrale te financieren gaf Jababeka een obligatie uit van 181,5 miljoen USD. De interestbetalingen (21 miljoen USD) op deze obligatie zijn 100% gedekt door USD gelinkte inkomsten maar de lening (principal) werd niet gehedged waardoor men dus een boekhoudkundig verlies moet nemen telkens de Indonesische munt daalt ten opzichte van de USD. Mocht de IDR terug stijgen ten opzichte van de USD zal dit voor wisselkoerswinsten zorgen. Boekhoudkundig moet men de USD-lening in IDR verwerken (balans) volgens het voorzichtigheidsprincipe, en dit loopt via de resultatenrekening. Het actief (de elektriciteitscentrale) werd in USD betaald en stijgt dus ook in waarde als men dit opnieuw omrekent in IDR. Dit wordt echter niet opgenomen in de balans. 51,5% van de omzet komt uit recurrente activiteiten (elektriciteitscentrale, dryport, verwerking afvalwater en beheer vastgoed). De overige activiteiten zijn de verkoop van industrieel en residentieel vastgoed. Het vastgoed orderboek blijft sterk al ziet men wel een vertraging van de interesse voor industrieel vastgoed in Indonesië naar aanleiding van de verkiezingen later dit jaar. De gemiddelde verkoopprijs voor industrieel vastgoed steeg in 2013 naar 2 miljoen IDR per vierkante meter (130 EUR/m2). In januari steeg de prijs naar 2,6 miljoen IDR (167 EUR/m2). De gemiddelde verkoopprijs voor residentieel vastgoed in Cikarang bedroeg 10 miljoen IDR/m2 (645 EUR/m2). Deze prijs is vergelijkbaar met de gemiddelde prijs waaraan Bumi Serpong Damai zijn residentieel vastgoed verkocht in Analyse De boekhoudkundige wisselkoersverliezen (of winsten) zullen de toekomstige resultaten blijven kleuren. Sinds begin 2014 steeg de IDR bijna 10% versus de Amerikaanse dollar. De koers van Jababeka herstelde sinds begin dit jaar met 50%. Vorig jaar halveerde het aandeel echter van 415 IDR per aandeel (mei 2013) naar 187 IDR eind Indien we uitgaan van een stabielere wisselkoers in Flashinfo 7/04/2014 Pagina 7/10

8 2014 kan Jababeka 30 IDR per aandeel nettowinst maken en noteert het aandeel aan 9,5 keer de winst. De winstgevendheid zal echter afhangen van 1)wisselkoers USD/IDR, 2)verkoop industrieel vastgoed in een verkiezingsjaar. Op 9 april (parlement) en 9 juli (president) gaan de Indonesiërs naar de stembus en zowat alle vastgoedbedrijven stellen dat dit de investeringen meestal tijdelijk doet vertragen. In de tweede jaarhelft hoopt men op een herstel. Advies Jababeka s intrinsieke waarde bedraagt 375 IDR per aandeel. Het aandeel noteert nog steeds onder zijn intrinsieke waarde maar gezien het sterke herstel van de beurskoers is wat winst nemen geen slecht idee (zeker voor investeerders die bijkochten aan lagere prijzen). SOFINA (89,00 ) Nieuws Sofina opende haar boeken over De holding zag haar geconsolideerd eigen vermogen (de intrinsieke waarde) stijgen tot 4,1 miljard euro of 121,75 euro per aandeel (was 108,61 in 2012). De daling van de post dividenden en renteopbrengsten wordt voor het grootste gedeelte veroorzaakt door de verkoop van het resterende belang van 2,9% in Delhaize. Diezelfde verkoop alsook de sterke prestaties van de private equity portfolio, hebben voor een forse stijging van de nettowinst gezorgd tot 198,4 miljoen euro (30,4% stijging op jaarbasis) of 5,87 euro per aandeel. Op de jaarvergadering van 2 mei zal een nettodividend van 1,63 euro per aandeel worden voorgesteld (+5% t.o.v. 2012). Verder werd aangekondigd dat uitvoerend voorzitter Graaf Goblet d Alviella zijn positie na 30 jaar overdraagt aan David Verey (ex- Lazard en Blackstone) die al 10 jaar actief is als bestuurder bij Sofina. Een gedetailleerde outlook voor het jaar wordt niet gegeven aangezien de prestaties direct gelinkt zijn aan de prestaties van de beurskoersen en de renteontwikkelingen. De belangrijkste aan- en verkopen met een reële waarde van meer dan 5 miljoen euro waren de volgende: een belang van 5,7% in de Europese marktleider inzake opvang van zorgbehoevenden Orpéa (rusthuizen, psychiatrische instellingen, revalidatiecentra en dergelijke), Privalia (8,6% belang) en de Indiase Amazon Flipkart (1,83% belang) beide actief in e-commerce, een 40%-belang in het Spaanse QMC-fonds dat investeert in Spaanse small- en mid-cap bedrijven en een verhoging van de participatie in GL events tot ruim 10%. De belangen in Delhaize, Saverex en Exmar (zowel directe als indirecte deelnemingen) werden volledig verkocht en aanwezigheid in het kapitaal van Total, SES en Financière Verdi werd verminderd. Sinds het begin van dit boekjaar is Sofina ook volledig uit het kapitaal van Real Dolmen en Shimano gestapt en werden belangen in Total, SES, Eurazeo en Colruyt (verder) verkleind. Tenslotte werd geïnvesteerd in Mérieux Nutrisciences, een Amerikaanse vennootschap actief in het beheer van een wereldwijd netwerk van laboratoria op het gebied van voedselveiligheid en milieu en in het Indiase Myntra dat actief is in de online verkoop van mode artikelen. Ook in de portefeuille niet-beursgenoteerde bedrijven werden inmiddels nieuwe verbintenissen aangegaan ter waarde van 42 miljoen euro. Analyse en advies Sofina toont met de meer recentere participaties duidelijk aan dat de strategie gericht is op enkele moderne thema s: e-commerce en vergrijzing. Alhoewel het grootste gedeelte van de nettowinst vooral te danken was aan de verkoop van Delhaize, gelden deze investeringen toch als veelbelovend. De cijfers waren verder weinig verrassend te noemen, de private equity portefeuille blijft een positief rendement houden, voornamelijk te danken aan uitkeringen uit de Verenigde Staten. Een sterke troef blijft het dividend dat al minstens sinds 1989 jaarlijks blijft groeien. De koers van het bedrijf beweegt in lijn met de Bel 20 en staat op zo n 7% YTD. We schatten de intrinsieke waarde vandaag op 127,22 euro per aandeel. De korting die daarmee op 30% uitkomt is voor een groot deel nog steeds te wijten aan de geringe transparantie bij de familie Boël en zeker in historisch opzicht niet abnormaal te noemen. Flashinfo 7/04/2014 Pagina 8/10

9 Meer/minwaarde sinds 31/12/ ,5% IW per aandeel 121, , op 31/12/2013 vandaag Beurskoers 82,79 89,00 7,5% Onderwaardering 32,0% 30,0% Flashinfo 7/04/2014 Pagina 9/10

10 INSIDERTRANSACTIES Datum Meldingsplichtige Functie Transactie in : A/V # stuks Prijs/aand. Totaal Bedrag % kapitaal 27/03/2014 Piet Bevernage Lid venn. Orgaan ACKERMANS & VAN HAAREN V , ,006% 25/03/2014 Jan Peeters CFO ARSEUS V , ,027% 24-28/3/2014 CA Brie Picardie Eigen Aandelen CA Brie Picardie A , ,002% 24-28/3/2014 CA Sud Rhone Alpes Eigen Aandelen CA Sud Rhone Alpes A , ,003% 31/03/2014 BREDERODE Lid venn. Orgaan BREDERODE A , ,053% 27/3-2/4/2014 COLRUYT Eigen Aandelen COLRUYT A , ,072% 4/04/2014 FIRST PACIFIC Eigen Aandelen FIRST PACIFIC A HKD 7,95 HKD ,010% 31/03/2014 Wong Ping Eng Directeur NAIM HOLDINGS A MYR 3,42 MYR 3.420,00 0,000% 31/03/2014 Buttenshaw Graham Lid venn. Orgaan NYRSTAR A , ,003% 28/3-3/4/2014 SANOFI Eigen Aandelen SANOFI A , ,076% 24/03/2014 Charles-Antoine Janssen Lid venn. Orgaan FINANCIERE DE TUBIZE A , ,003% 31/03/2014 Filip Platteeuw Lid venn. Orgaan UMICORE V , ,006% 24-28/3/2014 UMICORE Eigen Aandelen UMICORE A , ,090% 31/3-1/4/2014 Herman Van de Velde CEO VAN DE VELDE V , ,038% Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise" VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclosure Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen. Flashinfo 7/04/2014 Pagina 10/10