ECB BELEID EN CONSEQUENTIES VOOR ALM

Transcriptie

1 ECB BELEID EN CONSEQUENTIES VOOR ALM Peter Vlaar VBA - ALM Conferentie 5 November 2015

2 INDELING PRESENTATIE Wat zijn de beweegredenen van de ECB voor QE? Consequenties voor rentehedge Consequenties voor modellering rente (kan negatief worden) Consequentie voor valutahedge Impact op inflatierisico Impact op asset prices Consequenties voor modellering verwachte aandelenreturns Is er een exit strategie? 2

3 WAT ZIJN DE BEWEEGREDENEN VAN DE ECB? Men wil ten koste van alles deflatie vermijden Hoe helpt een (zeer) lage rente daarbij? Officieel: Ruimte scheppen bij banken om meer kredieten te verschaffen Inderdaad goed voor Zombiebanken (en schuldenlanden) Officieus: Maakt euro onaantrekkelijk Hogere geïmporteerde inflatie Hopelijk een positief effect op groei 3

4 CONSEQUENTIES VOOR RENTEHEDGE Eerste reflex Afbouwen Bij huidige niveau nauwelijks meer downside risico Rente moet wel gaan stijgen Termijnpremie steeds minder interessant (wel positief) Maar historie is hier slechte raadgever Ook swaprentes kunnen negatief worden Zijn snel stijgende rentes wel te rijmen met belofte Draghi? 4

5 NEGATIEVE SWAPRENTES? Voor Zwitserland al sinds 2011 het geval (tot 12 jaar) Ook voor euro worden al swaptions verkocht met een strike van 0 en zelfs met negatieve strike Er zijn partijen die willen betalen om zich in te dekken tegen het gevaar van negatieve rentes Hoe mee om te gaan in modellering? Is er wel een lower bound? Ik deel negatieve swap- en geldmarktrentes in mijn simulaties door 10 5

6 6 RENTEVOLATILITEIT NAUWELIJKS GEVOELIG VOOR NIVEAU NORMAAL BETER DAN LOGNORMAAL

7 MAAR NEGATIEVE EURO SWAPRENTES LIJKEN TOCH NIET NORMAAL 7

8 CONSEQUENTIE VOOR VALUTAHEDGE Officieuze doelstelling ECB is depreciatie van euro Valutahedge kost waarschijnlijk geld 100% afdekken is risicovol (Zwitserse franc) Geen garantie dat het ook lukt Japan (en China) probeert het ook Groei VS kan ook tegenvallen Helemaal niet hedgen is ook risicovol Gezien invloed politiek geen stabiele verbanden ALM modellen slechts beperkt nuttig 8

9 9 PER SALDO GERINGE DEPRECIATIE EURO

10 10

11 11 CORRELATIES VALUTARETURNS ZIJN NIET STABIEL

12 12

13 IMPACT OP INFLATIERISICO: WELKE MECHANISMEN? De wisselkoers Slechts tijdelijk (beperkt) effect Extra groei leidt tot schaarste Vraag moet sneller stijgen dan aanbod 13 Loon / prijsspiraal onwaarschijnlijk vanwege Afgenomen macht vakbonden Steeds grotere groep ZZPers Buitenlands arbeidsreservoir ECB is geen Bundesbank meer Monetaire financiering officieel nog verboden Aan wie geef je het geld? Ook Japan is het niet gelukt

14 IMPACT OP ASSET PRICES De prijs van een aandeel kan gezien worden als de verdisconteerde waarde van toekomstige dividenden Disconteringsvoet (vereist rendement) laag Leidt initieel tot (fors) hogere prijzen Groeipotentieel bedrijven blijft relatief goed Normale relatie economische groei en rentes verbroken Groot deel verdiensten gaat naar eigen vermogen Lage kosten vreemd vermogen Beperkte macht werknemers Er lijkt potentieel voor structureel hogere prijzen 14

15 VERONDERSTELLING VASTE AANDELEN RISICOPREMIE MINDER GESCHIKT Alternatief op basis van koerswinstverhouding en verwachte inflatie Veronderstel constante koerswinstverhouding Waarbij winsten groeien met verwachte inflatie (BEI-curve) Blijkt verleden beter te beschrijven: Voorspelkwaliteit voor MSCI World aandelen vanaf 1970 Voorspelhorizon: 1 jaar 5 jaar 10 jaar Vaste risicopremie -2% 14% 29% Obv koerswinstverhouding en inflatie 3% 22% 53% 15

16 HEEFT DE ECB EEN EXIT STRATEGIE? Noodzakelijke randvoorwaarden Inflatie moet weer oplopen Veel banken moeten geherfinancierd worden Overheden moeten overschotten gaan draaien Oftewel: Nee langdurig lage rentes plausibel 16

17 DISCLAIMER Het moge duidelijk zijn dat dit de mening van Peter Vlaar is en niet noodzakelijkerwijs die van APG. 17