Alpha Research Money Talks, Money Walks November 2013

Transcriptie

1 Alpha Research Money Talks, Money Walks November 2013

2 INHOUDSOPGAVE Samenvatting Money talks, money walks november Asset allocatie overzicht... 3 Korte toelichting... 4 Asset allocatie... 5 Asset allocatie aanbevelingen... 5 Grafieken asset allocatie... 7 Aandelen Regioallocatie aanbevelingen Grafieken aandelen Obligaties Krediet allocatie aanbevelingen Grafieken obligaties Toelichting asset allocatie beoordeling systeem Asset allocatie poll Asset allocatie kwalificatie

3 SAMENVATTING MONEY TALKS, MONEY WALKS NOVEMBER 2013 ASSET ALLOCATIE OVERZICHT Money Money Money (Sub) Asset Class Talks Walks Indicator Recommendation Asset Class Equity + = + = + = Overweight = Bonds = = = Underweight = Real Estate + = 0 = + = Overweight Commodities 0 Underweight Cash 0 = Underweight Sub Asset Class Equity US + = + = + = Overweight = Equity EU + = + = + = Overweight = Equity JP + = + = + = Overweight = Equity Pacific ex JP 0 = = + = Neutral = Equity EM 0 = = + Neutral Sub Asset Class Government Bonds = = + Neutral Inflation Linked Bonds = = = Underweight = Corporate Bonds 0 = + = Neutral = High Yield Bonds + = + = + Overweight EM Bonds 0 = = + Neutral Aanpassing Fund Flow data De gebruikte Fund Flow data van EPFR is aangepast. Waar voorheen fund flow werd gebruikt van mutual fund flow en ETF flow samen, is dat aangepast naar alleen mutual fund flow. Reden is dat de impact van ETF fund flow geen bijdrage levert aan de adviezen. Door deze aanpassing krijgen de aanbeveling Vastgoed en Corporate Bonds een mutatie, als gevolg van deze aanpassing. Deze maand zijn er 7 adviezen gewijzigd: 5 adviezen zijn naar boven bijgesteld 2 adviezen naar beneden. De positieve bijstellingen zijn: 1. Real Estate van neutraal naar overwegen 2. Aandelen Emerging Markets van onderwegen naar neutraal 3. Govenment Bonds van onderwegen naar neutraal 4. High Yield neutraal naar overwegen 5. EM Bonds van onderwegen naar neutraal De neerwaartse bijstellingen zijn: 1. Commodities van neutraal naar onderwegen 2. Cash van neutraal naar onderwegen 3

4 KORTE TOELICHTING De meest overtuigde aanbevelingen om een asset class te overwegen of onderwegen hebben 3 respectievelijk 3 punten. Bij 2 of 2 punten blijft de aanbeveling overwegen resp. onderwegen staan, al is er sprake van minder overtuiging. Bij 1, 0 en 1 is de aanbeveling neutraal. Dit rapport bestaat uit drie pijlers die ieder even zwaar wegen in de puntentelling die uiteindelijk tot de aanbevelingen voor de verschillende asset classes leiden. Deze pijlers zijn: Money Talks bevat deze maand een asset allocatie poll onder 38 asset managers Money Walks is de trend van in of outflow van beleggingsfondsen per asset class Money Indicator is de trend van de asset class Voor verdere uitleg hoe de puntentelling van iedere pijler tot stand komt, verwijzen we u door naar pagina 24 van dit rapport. In de volgende hoofdstukken wordt op de individuele asset classes commentaar gegeven. Eelco Ubbels RBA Alpha Research 4

5 ASSET ALLOCATIE ASSET ALLOCATIE AANBEVELINGEN Money Money Money (Sub) Asset Class Talks Walks Indicator Recommendation Asset Class Equity + = + = + = Overweight = Bonds = = = Underweight = Real Estate + = 0 = + = Overweight Commodities 0 Underweight Cash 0 = Underweight Deze maand zijn de neutrale aanbevelingen verdwenen. Doordat de Fed tapering heeft uitgesteld, lijkt het nemen van risico aantrekkelijk. Nog steeds blijven aandelen de meest aantrekkelijke asset class met de meest overtuigende aanbeveling. Alle drie de pijlers zijn positief. Obligaties hebben het hele jaar moeilijk. Naast dat de asset managers onveranderd negatief zijn (Money Talks) en de aanhoudende uitstroom van deze beleggingscategorie (Money Walks), geeft ook de money indicator een negatief signaal. Voorlopig blijft de asset class obligaties daarom onderwogen. Vastgoed heeft met slechts een minimale uitstroom te maken, waardoor deze pijler (Money Walks) neutraal is. Wel is door een aanpassing in de EPFRdatabase die wij voor de Money Walks analyse gebruiken, een positieve mutatie opgetreden waardoor het advies is verhoogd naar overwegen. Hoewel de consensus bij de asset managers voor commodities verhoogd is naar neutraal, blijven de ander pijlers negatief. Hierdoor blijft het advies onderwegen. Bij cash is de consensus van 38 asset managers naar beneden aangepast. Mede doordat er nu ook een grote uitstroom is te zien in geldmarktfondsen, is ook deze pijler naar beneden aangepast. Hierdoor is het advies om cash te 'onderwegen'. 5

6 Op de volgende pagina s vindt u per asset class een overzicht van grafieken die bovenstaande score onderbouwen. Daarbij geeft: Grafiek 1: per asset class de consensus verdeling (in percentages) weer in Overwegen, Neutraal en Onderwegen. Grafiek 2: de consensus weer die uitgedrukt wordt in een cijfer op een schaal van 1 tot 1. De berekening is als volgt: van de toonaangevende asset managers noteren we de aanbeveling per asset class. Per asset class krijgt iedere aanbeveling overwegen één punt, iedere aanbeveling neutraal krijgt nul punt en iedere aanbeveling onderwegen krijgt 1 punt. De punten worden bij elkaar opgeteld en gedeeld door het aantal aanbevelingen. Een waarde boven 0,2 betekent dat de consensus aanbeveling voor de betreffende asset class overwegen is. Bij een waarde onder 0,2 is de aanbeveling onderwegen en tussen 0,2 en 0,2 is de aanbeveling neutraal. Grafiek 3: de netto instroom of uitstroom van geld naar beleggingsfondsen die zich richten op een specifieke asset class. Deze gegevens zijn afkomstig van EPFR en in miljoenen USD. Grafiek 4: de koersontwikkeling weer van de benchmark ETF t.o.v het 10 maands voortschrijdend gemiddelde. 6

7 GRAFIEKEN ASSET ALLOCATIE Money Talks Equities Money Talks Consensus Recommendation Equities Money Walks Equity Funds Flow dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 Net monthly inflow(+) or outflow() in equity funds flow (mln USD) Money indicator Equities ishares MSCI World ETF (USD) 10 Mth MA 7

8 Money Talks Bonds dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 nov Money Talks Consensus Recommendation Bonds dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 nov Money Walks Bond Fund Flow dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt Net monthly inflow(+) or outflow() in fixed income funds (mln USD) 113 Money indicator Bonds ishares Core Total US Bond Market ETF (USD) 10 Mth MA 8

9 Money Talks Real Estate dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 nov13 0,80 0,60 0,40 0,20 (0,20) (0,40) (0,60) (0,80) Money Talks Consensus Recommendation Real Estate dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 nov Money Walks Fixed Income Fund Flow dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt Net monthly inflow(+) or outflow() in fixed income funds (mln USD) 38 Money indicator Real Estate ishares International Developed Real Estate ETF (USD) 10 Mth MA 9

10 Money Talks Commodities dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 nov13 0,80 0,60 0,40 0,20 (0,20) (0,40) (0,60) (0,80) Money Talks Consensus Recommendation Commodities dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 nov Money Walks Commodities Fund Flow dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 Net monthly inflow(+) or outflow() in commodity funds (mln USD) 36 Money indicator Commodities ishares S&P GSCI CommodityIndexed ETF (USD) 10 Mth MA 10

11 Money Talks Cash dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 nov13 0,80 0,60 0,40 0,20 (0,20) (0,40) (0,60) (0,80) Money Talks Consensus Recommendation Cash dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 nov Money Walks Money Market Fund Flow dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt Net monthly inflow(+) or outflow() in cash funds (mln USD) 11

12 AANDELEN REGIOALLOCATIE AANBEVELINGEN Money Money Money (Sub) Asset Class Talks Walks Indicator Recommendation Sub Asset Class Equity US + = + = + = Overweight = Equity EU + = + = + = Overweight = Equity JP + = + = + = Overweight = Equity Pacific ex JP 0 = = + = Neutral = Equity EM 0 = = + Neutral Dat aandelen de meest aantrekkelijke asset class is, blijkt ook uit het ontbreken van negatieve adviezen voor de afzonderlijke regio s. Voor zowel de regio s Amerika, Europa en Japan zijn alle drie de pijlers positief en zijn daarmee de drie meest aantrekkelijke regio s. De regio Pacific ex Japan heeft net zoals vorige maand, een neutrale opinie als we afgaan op de verwachtingen van 38 fondsenhuizen. Hoewel er een kleine inflow is te zien, maakt dat nog geen trendomslag. De richting van de Money Indicator is wel positief, maar de signalen spreken elkaar te veel tegen. Hierdoor blijft het advies neutraal. De regio Emerging Markets blijft ook het advies neutraal houden. De consensus van de 38 fondsenhuizen geeft een neutraal advies. Er blijkt ook deze maand weer geld onttrokken te worden uit beleggingsfondsen uit deze regio, hoewel dat lijkt af te nemen. Hoewel de trend aan het verbeteren is, spreken de signalen elkaar nog tegen. Het gevolg is dat het advies van 'onderwogen' op neutraal blijft steken. 12

13 GRAFIEKEN AANDELEN Money Talks US Equities dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 nov13 0,80 0,60 0,40 0,20 (0,20) (0,40) (0,60) (0,80) Money Talks Consensus Recommendation US Equities dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 nov Money Walks US Equities Fund Flow dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt Net monthly inflow(+) or outflow() in US equity funds (mln USD) Money indicator US Equities SPDR S&P 500 (USD) 10 Mth MA 13

14 Money Talks EU Equities dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 nov13 Money Talks Consensus Recommendation EU Equities 0,80 0,60 0,40 0,20 (0,20) (0,40) (0,60) (0,80) dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 nov13 Money Walks EU Equities Fund Flow dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 Net monthly inflow(+) or outflow() in EU equity funds (mln USD) Money indicator EU Equities Vanguard FTSE Europe ETF (USD) 10 Mth MA 14

15 Money Talks JP Equities dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 nov13 0,80 0,60 0,40 0,20 (0,20) (0,40) (0,60) (0,80) Money Talks Consensus Recommendation JP Equities dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 nov Money Walks JP Equities Fund Flow dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 Net monthly inflow(+) or outflow() in JP equity funds (mln USD) 12 Money indicator JP Equities ishares MSCI Japan Index (USD) 10 Mth MA 15

16 Money Talks Asia ex JP Equities feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 nov13 0,80 0,60 0,40 0,20 (0,20) (0,40) (0,60) (0,80) Money Talks Consensus Recommendation Asia ex JP Equities dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 nov Money Walks Asia ex JP Equities Fund Flow dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 Net monthly inflow(+) or outflow() in Asia ex JP equity funds (mln USD) Money indicator Asia ex JP Equities ishares MSCI Pacific exjapan (USD) 10 Mth MA 16

17 Money Talks EM Equities dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 nov13 0,80 0,60 0,40 0,20 (0,20) (0,40) (0,60) (0,80) Money Talks Consensus Recommendation EM Equities dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 nov Money Walks EM Equities Fund Flow dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 Net monthly inflow(+) or outflow() in EM equity funds (mln USD) 46 Money indicator EM Equities ishares MSCI Emerging Markets (USD) 10 Mth MA 17

18 OBLIGATIES KREDIET ALLOCATIE AANBEVELINGEN Money Money Money (Sub) Asset Class Talks Walks Indicator Recommendation Sub Asset Class Government Bonds = = + Neutral Inflation Linked Bonds = = = Underweight = Corporate Bonds 0 = + = Neutral = High Yield Bonds + = + = + Overweight EM Bonds 0 = = + Neutral Staatsobligaties kregen de wind in de rug door het uitstellen van tapering. De rente daalde afgelopen maand snel, wat tot koersstijgingen leidde. De positieve bijstelling van de Money Indicator is daar het bewijs van. Echter, de andere signalen spreken dit tegen, waardoor de aanbeveling iets omhoog gaat van onderwegen naar neutraal. De consensus van de 38 asset managers voor Inflation Linked Bonds laat niets aan verbeelding over, de opinies blijven negatief. Met de andere twee pijlers die ook negatief zijn, blijft het een duidelijk advies: onderwegen. Bij Corporate Bonds zijn de opinies neutraal, maar de corporate bonds beleggingsfondsen laten een uitstroom zien. Van de rentedaling bij staatsleningen hebben ook de bedrijfsobligatiekoersen geprofiteerd. Het advies met deze tegensprekende signalen blijft neutraal. High Yield krijgt een opwaartse bijstelling van neutraal naar overwegen. Mede door de dalende rente op staatsleningen, hebben High Yield obligaties ook stijgende koersen laten zien. Nu alle drie de pijlers weer positief zijn, is High Yield weer de aantrekkelijkste obligatiecategorie. Het no tapering effect heeft ook positief op Emerging Market Debt uitgewerkt. De stijgende koersen hebben de Money Indicator positief gemaakt, waardoor deze obligatiecategorie een opwaardering krijgt van onderwegen naar neutraal. 18

19 GRAFIEKEN OBLIGATIES Money Talks Government Bonds 0,80 0,60 0,40 0,20 (0,20) (0,40) (0,60) (0,80) Money Talks Consensus Recommendation Government Bonds Money Walks Government Bonds Fund Flow dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 Net monthly inflow(+) or outflow() in government bond funds (mln USD) 62 Money indicator Government Bonds SPDR Barclays International Treasury Bd (USD) 10 Mth MA 19

20 Money Talks Inflation Linked Bonds dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 nov13 0,80 0,60 0,40 0,20 (0,20) (0,40) (0,60) (0,80) Money Talks Consensus Recommendation Inflation Linked Bonds dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 nov Money Walks Inflation Linked Bonds Fund Flow dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt Net monthly inflow(+) or outflow() in inflation linked bond funds (mln USD) 56 Money indicator Inflation Linked Bonds ishares Glob InflationLinked Bond Fund (USD) 10 Mth MA 20

21 Money Talks Corporate Bonds dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 nov13 0,80 0,60 0,40 0,20 (0,20) (0,40) (0,60) (0,80) Money Talks Consensus Recommendation Corporate Bonds dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 nov Money Walks Corporate Bonds Fund Flow dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 Net monthly inflow(+) or outflow() in corporate bond funds (mln USD) 37 Money indicator Corporate Bonds SPDR Barclays International Corporate Bd (USD) 10 Mth MA 21

22 Money Talks High Yield Bonds dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 nov13 0,80 0,60 0,40 0,20 (0,20) (0,40) (0,60) (0,80) Money Talks Consensus Recommendation High Yield Bonds dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 nov Money Walks High Yield Bonds Fund Flow dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt Net monthly inflow(+) or outflow() in high yield bond funds (mln USD) 54 Money indicator High Yield Bonds ishares Global High Yield Corporate Bond (USD) 10 Mth MA 22

23 Money Talks EM Debt dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 nov13 0,80 0,60 0,40 0,20 (0,20) (0,40) (0,60) (0,80) Money Talks Consensus Recommendation EM Debt dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt13 nov Money Talks EM Debt Fund Flow dec12 jan13 feb13 mrt13 apr13 mei13 jun13 jul13 aug13 sep13 okt Net monthly inflow(+) or outflow() in EM debt funds (mln USD) Money indicator EM Debt ishares JPMorgan USD Emerg Markets Bond 10 Mth MA 23

24 TOELICHTING ASSET ALLOCATIE BEOORDELING SYSTEEM Hoe komt de puntentelling per asset class tot stand? Drie Pijlers De beoordeling van elke beleggingscategorie bestaat uit drie pijlers die elk los van elkaar beoordeeld worden. Deze pijlers zijn: Money Talks, Money Walks en Money Indicator. Bij iedere pijler wordt gekeken of er sprake is van een positieve, een neutrale of negatieve impact op de betreffende beleggingscategorie. Geen van de pijlers is alles bepalend. Als de analyse van alle pijlers uitwijst dat alle seinen op groen staan, dan is de asset class aantrekkelijk. Er is dan namelijk sprake van een degelijke trend die vaak 6 maanden tot een jaar aanhoudt. Als alle seinen op rood staan, dan is het beter deze asset class te mijden. Bij tegengestelde beoordelingen is het beter om geen specifieke positie te kiezen, maar is het advies neutraal. Pijler 1 Money Talks Deze pijler bestaat uit de Asset Allocatie Consensus en geeft inzicht hoe asset managers tegen de huidige ontwikkelingen aankijken en welke beleggingscategorieën nu aantrekkelijk geacht worden en welke niet. Momenteel vertegenwoordigt deze consensus 38 rapporten van asset managers die consistent asset allocatie aanbevelingen geven en onderbouwen. Geeft de meerderheid van de asset managers een positieve aanbeveling voor een asset class, dan krijgt deze pijler 1 punt, bij een neutrale aanbeveling 0 punt en bij een aanbeveling onderwegen 1 punt. Pijler 2 Money Walks Deze tweede pijler geeft de fund flow weer; een actueel inzicht per asset class of er sprake is van een netto instroom of uitstroom van geld (data via EPFR Hierdoor wordt helder in hoeverre de money talks (de asset allocation consensus) ook daadwerkelijk in de praktijk wordt gebracht door de asset managers. Beleggingscategorieën die daadwerkelijk aan of verkopen te verwerken krijgen, geven belangrijke trends aan. Research die het belang van fund flow trends onderbouwen zijn: Cross Asset Feature: The value of weekly fund flow data (Commerzbank, juni 2010) Do Mutual Fund Flows Matter? (Credit Suisse, februari 2013) On the international transmission of shocks: Microevidence from mutual fund portfolios (Journal of International Economics, mei 2012) The predictive power of weekly fund flows (The Technical Analyst, juni 2008) Deze research is opvraagbaar bij Alpha Research. 24

25 Naast verschillende research papers zijn er ook publicaties die op verschillende wijze fund flows publiceren. Openbare bronnen over Fund Flows kunt u vinden bij: 1. ETF Landscape Publications 2. ETF Fund Flows 3. Lipper Research 4. Morningstar Mutual Fund Asset Flows De puntentelling bij de money walk pijler komt als volgt tot stand. Is er gedurende twee maanden sprake van money inflow, dan levert dat 1 punt op. Op money outflow levert dit 1 punt op en bij geen significante verandering 0 punten. (Voor de exacte methodiek kunt u contact opnemen met Alpha Research). Pijler 3 Money Indicator De derde pijler, de money indicator, meet de marktdynamiek en is tevens een timingmodel. Deze indicator is gebaseerd op de white paper: A Quantitative Approach To Tactical Asset Allocation en leidt tot een objectief beslissingsmodel. Voor iedere asset class wordt een benchmark Exchange Traded Fund (ETF) gezocht. Zolang de ETF zich boven de 10maands moving average, is de kans groot dat de trend positief blijft en krijgt het 1 punt. Bij een ETF die beneden de 10maands moving average is, krijgt het 1 punt en zijn beide lijnen op de grafiek gelijk, dan krijgt het 0 punten. De hierboven genoemde white paper werd gepubliceerd in Er is nu een update beschikbaar, met hoe deze strategie inclusief het jaar 2008 heeft doorstaan. Dit was een out of sample jaar wat werd afgesloten met een verlies van 1%! Totale Beoordeling Geen van de drie pijlers is alles bepalend, maar elk van de pijlers geeft deelinformatie die er toe doet. Wijzen alle drie de pijlers in dezelfde richting, dan is er sprake van een gedegen trend waarbij de kans groot is dat deze aan zal houden. Bij een trendomslag zullen eerst tegengestelde signalen te zien zijn. Pas als deze signalen weer één richting aangeven, is eventueel noodzakelijke aanpassing van de asset allocatie gerechtvaardigd. We willen wel nadrukkelijk aangeven dat deze drie pijler methode geen signaal vooraf geeft over topvorming of bodemvorming. Deze methode geeft weliswaar met een korte vertraging op objectieve wijze belangrijke veranderingen van trends weer. 25

26 ASSET ALLOCATIE POLL Van de volgende asset managers worden asset allocatierapporten ontvangen: Nr Asset Manager Document Update Frequentie AUM ($) 1 Ameriprise Market Strategy Viewpoint M $703 2 Amundi Amundi Allocation Solutions M $855 3 AXA IM Asset Allocation Letter M $666 4 Barclays In Focus M $435 5 BlackRock Global Strategic Framework M $ BNP Paribas IP Asset Allocation Monthly M $640 7 Columbia Management Investment Strategy Outlook Q $300 8 Deutsche Asset & WM CIO View M $944 9 Dexia AM Weekly Strategic Insight W $ Edmond de Rothschild Asset Allocatie Strategy M $ F&C Investments Vooruitzichten Tweede kwartaal Q $ Fidelity Clock Wise M $ Franklin Templeton Tactical Asset Allocation Vieuws M $ Goldman Sachs GOAL: Global Opportunity Asset Locator M $ Henderson GI Multimanager update M $ ING IM Asset Allocation Views M $ Invesco Asset Class Opportunities M $ Investec Asset Allocation Indicator M $88 19 Janus Capital CIO Update Q $ JP Morgan Monthly investment outlook M $ Kames Capital Strategy Update M $72 22 KBC Beleggingsstrategie M $ Kleinwort Benson Market Pulse Q $4 24 L & G IM Asset Allocation M $ LGT Capital Management The Beacon Weekly Market Update W $21 26 Morgan Stanley Asset Allocation and Strategy Commentary M $ Natixis Asset Management Fixed Income Strategy weekly W $ Neuberger Berman Asset Allocation Committee Outlook Q $ Northern Trust GI Global Asset Allocation Model M $ Pictet AM PAM Barometer M $ Pioneer Global Markets Strategy Report M $ Putnam Investments Capital Markets Outlook Q $ Robeco Maandvisie M $ Schroders Global Market Perspective Q $ SEB SEB Xasset Research M $ Standard Life Investments Global Perspective M $ Threadneedle Asset Allocation Update M $ UBP Portfolio Construction M $77 $

27 De asset allocatierecommandaties kunnen via Alpha Research opgevraagd worden door een te sturen naar Deze research is uitsluitend bestemd voor professionele beleggers. Dit adres kunt u ook gebruiken voor uw open aanmerkingen over dit rapport. ASSET ALLOCATIE KWALIFICATIE Ten behoeve van de Money Indicator is voor iedere asset calss een representatieve Exchange Traded Fund (ETF) geselecteerd. Asset klasse 1. Aandelen ISHARES MSCI WORLD ETF 2. Obligaties ISHARES CORE TOTAL US BOND MARKET ETF 3. Vastgoed ISHARES INTERNATIONAL DEVELOPED REAL ESTATE 4. Commodities ISHARES S&P GSCI COMMODITY INDEXED TRUST Aandelen regio s 1. Amerika SPDR S&P 500 ETF TRUST 2. Pacific ex Japan VANGUSRD FTSE EUROPE ETF 3. Emerging Markets ISHARES MSCI JAPAN ETF 4. Japan ISHARES MSCI PACIFIC EX JAPAN 5. Europa ISHARES MSCI EMERGING MARKETS Obligaties 1. Staatsleningen SPDR BARCLAYS INTL TREASURY 2. Corporate Bonds ISHARES GLOBAL INFLATIONLINKED BOND 3. High Yield SPDR BARCLAYS INT CORP BOND 4. Inflation Linked ISHARES GLOBAL HIGH YIELD BOND 5. Emerging Market Debt ISHARES JPMORGAN USD EMERGING MARKETS BOND Dit rapport is uitsluitend voor professionele beleggers en bevat geen beleggingsadviezen en kan als zodanig ook niet geïnterpreteerd worden. 27