HEK European Value Fund. Jaarverslag

Transcriptie

1 Jaarverslag 2012

2 Algemene informatie HEK European Value Fund Kantooradres Fonds : Javastraat AN Den Haag Beheerder : Safe Harbour Fund Management B.V. Javastraat AN Den Haag Bewaarder : Stichting Bewaarbedrijf Haven European Value Fund Utrechtseweg 31D 3811 NA Amersfoort Administrateur : Circle Investment Support Services B.V. Utrechtseweg 31D 3811 NA Amersfoort Depotbank : SNS Securities N.V. Nieuwezijds Voorburgwal AE Amsterdam Accountant : KPMG Accountants N.V. Rijnzathe PV De Meern Juridisch adviseur : Van de Kamp & Co B.V. Monnikevenne RL Monnickendam Datum van oprichting : 1 mei 2009 i

3 Inhoudsopgave Profiel 1 Verslag van de Beheerder 3 Kerncijfers 7 Jaarrekening 8 Balans 9 Winst- en verliesrekening 10 Kasstroomoverzicht 11 Toelichting op de balans, de winst- en verliesrekening en het 12 kasstroomoverzicht Overige gegevens 24 Controleverklaring ii

4 Profiel Structuur Het Fonds is een Fonds voor gemene rekening. Het is geen rechtspersoon, maar een overeenkomst tussen de beheerder, de bewaarder en elk van de participanten. Op grond van die overeenkomst worden door de beheerder voor rekening en risico van de participanten gelden belegd in vermogenswaarden die op naam van de bewaarder voor de participanten worden bewaard. De participanten zijn naar rato van het aantal door hen gehouden participaties gerechtigd tot het fondsvermogen. Toetreding tot het Fonds schept uitsluitend rechten en verplichtingen van de participanten ten opzichte van het Fonds en niet ten opzichte van de andere participanten. Beleggingsdoelstelling Het Fonds streeft er naar om een gemiddeld rendement op de middellange termijn (3 tot 5 jaar) te behalen dat hoger is dan dat van de MSCI Europe index. Beleggingsbeleid Het Fonds tracht haar beleggingsdoelstelling te bereiken door te beleggen in aandelen van ongeveer 40 tot 60 ondergewaardeerde ondernemingen die zijn genoteerd aan gereglementeerde Europese beurzen. Het Fonds heeft een open-end karakter. Participaties kunnen alleen worden verkocht aan het fonds. Ingeval van rechtstreekse deelname geldt een minimum deelnamebedrag van EUR Ingeval van deelname via een financiële instelling dient tenminste voor één participatie ingeschreven te worden. De participanten in het Fonds zijn gezamenlijk (ieder naar rato van het aantal door hem gehouden participaties) economisch gerechtigd tot het vermogen van het fonds. Het door de participanten bijeen gebrachte vermogen is bestemd ter collectieve belegging voor hun rekening en risico. Het Fonds is niet genoteerd op een effectenbeurs. Uitgifte en inkoop van Participaties Het Fonds is verplicht om, tenzij zich bijzondere omstandigheden voordoen, op iedere transactiedag Participaties uit te geven of in te kopen tegen de netto vermogenswaarde daarvan op de transactiedag. Fiscale aspecten Vanwege de beperkte overdraagbaarheid van participaties wordt het Fonds voor de vennootschapsbelasting aangemerkt als fiscaal transparant. Daardoor is het niet belastingplichtig voor de Nederlandse vennootschapsbelasting. De door het Fonds ontvangen dividenden en rente, evenals behaalde vermogenswinsten, worden niet uitgekeerd maar herbelegd. 1

5 Juridische aspecten Het jaarverslag van het Fonds is opgesteld in overeenstemming met Titel 9, Boek 2 van het Nederlands Burgerlijk Wetboek, de richtlijnen voor de jaarverslaggeving en de Wft,zoals verder uitgewerkt in het Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen (Bgfo). De beheerder beschikt over een vergunning als bedoeld in artikel 2:65 van de Wft. Het Fonds valt onder de werking van deze vergunning. De laatst beschikbare prospectus dateert van 1 november 2010, deze is verkrijgbaar via website Essentiële beleggersinformatie Voor het Fonds is een essentiële beleggersinformatie opgesteld met informatie over het Fonds, de kosten en de aan deelname verbonden risico s. Deze is verkrijgbaar via website Transparantie Het Fonds tracht de belegger zoveel mogelijk inzicht te verschaffen in het gevoerde beleggingsbeleid, het rendement en risico, en de kosten. Op de website ( is meer actuele informatie beschikbaar, waaronder maandverslagen. Stemrecht De beheerder van het fonds, Safe Harbour Fund Management B.V., wordt geacht te beschikken over de aandelen die de bewaarder houdt en de daaraan verbonden stemrechten. In beginsel zal de beheerder geen gebruik maken van de bij de door het Fonds gehouden aandelen behorende stemrechten. Als dat wel gebeurt, zal de beheerder dat op zodanige wijze doen dat dit bevorderlijk kan zijn voor het realiseren van de beleggingsdoelstelling van het fonds. 2

6 Verslag van de Beheerder Macro-economische ontwikkelingen In 2012 waren de financiële markten in de ban van de problemen rond de Euro crisis. De markt laveerde tussen hoop en vrees. Dit zwalkende sentiment staat onder beleggers bekend als de risk-on, risk-off beweging. Regelmatig bewegen beleggers zich eensgezind in de richting van risico-mijdende beleggingen zoals Duitse Staatsobligaties om deze korte tijd later weer te verkopen ten gunste van meer riskante beleggingen zoals aandelen of grondstoffen. In de tweede helft van het verslagjaar namen belangrijke staartrisico s, zoals het uiteenvallen van de eurozone, namen af door de eerdere liquiditeitsinjecties van de Europese centrale bank en stappen richting een Europese bankenunie. De president van de Europese Centrale Bank, Mario Draghi, heeft eind juli met zijn historische uitspraken in nota bene Duitsland, het vertrouwen onder beleggers in de toekomst van de Europese Unie, en in het bijzonder de gezamenlijke munt de Euro, tot aanvaardbare niveaus weten op te pompen. Desalniettemin bleef de economische groei in de Euro zone ver onder de maat. Inmiddels is Europa voor de zoveelste maal in een recessie belandt. De werkloosheid, met name onder jongeren, blijft schrikbarend hoog en vertoont tot schrik van politici een opwaartse trend. Parallellen met Japan worden steeds vaker door economen maar ook door de media en politici getrokken. Het bedrijfsleven blijft evenwel goed presteren. Veel Europese bedrijven hebben in de afgelopen jaren hun operaties gestroomlijnd. Daar zijn helaas veel ontslagen bij gevallen. Daar staat tegenover dat het rendement op geïnvesteerd vermogen sterk is verbeterd. Dit geldt (nog) niet voor alle bedrijfstakken. Een duidelijk voorbeeld van een sector waar deze trend zich nog niet heeft gemanifesteerd is de auto industrie. Vooral de Franse overheid steekt de kop in het zand en probeert haar burgers in slaap te sussen met mooie woorden en ongeloofwaardige projecties voor de economische groei. Ook is zij niet vies van symbool politiek in plaats van de nodige hervormingen door te voeren. Al met al laten de meeste Europese bedrijven en zeker die bedrijven die deel uitmaken van de portefeuille van het fonds een goede performance zien. Prestaties van het Fonds In het eerste kwartaal van het verslagjaar is het HEK European Value Fund opgelopen met 11,05%. Er was sprake van enige opluchting in vergelijking met het moeizaam verlopen tweede helft van Het kwartaal dat daarop volgde stond in het teken van de weer oplaaiende angst rond de houdbaarheid van het gezamenlijke munt unie project. Het fonds wist de schade beperkt te houden. De basis was gelegd voor een duidelijke opleving in het derde kwartaal. Het HEK European Value Fund liet een positieve performance van 7,6% zien. Een belangrijke factor die deze trend ondersteunde, was de voorgenomen daadkracht die de president van de Europese Centrale Bank, Mario Draghi, zo goed onder woorden kon brengen met de tekst: whatever it takes. Opnieuw een prachtig kwartaal voor HEK European Value Fund met een koers die met 7,4% steeg. Beleggers bleken eindelijk weer, in hun keuze van beleggingstitels, rekening te houden met de fundamentele waarde van de bedrijven waarin ze investeren. Niet langer lieten zij zich enkel leiden door angst voor macro-economisch armageddon. Door zaken als dividendrendement en kasstroom van bedrijven op waarde te schatten, kwamen zij tot de conclusie dat diverse bedrijven zwaar ondergewaardeerd zijn. Het HEK European Value Fundi is specialist op het identificeren van deze bedrijven en profiteert derhalve van een normalisatie op aandelenmarkten. Resultaat van deze specialisatie is dat het HEK European Value Fund de benchmark ruimschoots wist te verslaan. In 2012 boekte HEK European Value Fund een rendement van 18,3% en de benchmark bleef steken op 13,4%. 3

7 Op fondsniveau werd de grootste positieve bijdrage aan de performance geleverd door het Zweedse bedrijf Electrolux (+55,4%). Daarnaast is het in olie en gas gespecialiseerde Noorse ingenieursbureau Aker Solutions met 54,0% opgelopen. In de top drie bevond zich tenslotte Deutsche Post met een perfomance van 39,7%. Aan de andere kant liet de Belgische food retailer Delhaize een negatieve performance van 31,2% zien. AO/IC verklaring Safe Harbour Fund Management B.V. beschikt over een beschrijving van de bedrijfsvoering, die voldoet aan de eisen van de Wet op het financieel toezicht (Wft) en het Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen (Bgfo). Safe Harbour Fund Management B.V. heeft gedurende het afgelopen boekjaar verschillende aspecten van de bedrijfsvoering beoordeeld. Deze aspecten zijn benoemd in de AO/IC beschrijving van het Fonds alsmede het prospectus. Bij deze werkzaamheden zijn geen constateringen gedaan op grond waarvan zou moeten worden geconcludeerd dat de beschrijving van de opzet van de bedrijfsvoering, als bedoelt in artikel 121 van het Bgfo, niet voldoet aan de vereisten zoals opgenomen in de Wft en daaraan gerelateerde regelgeving. Op grond hiervan verklaren wij als Beheerder voor HEK European Value Fund te beschikken over een beschrijving van de bedrijfsvoering als bedoeld in artikel 121 Bgfo, die voldoet aan de eisen van het Bgfo. Ook heeft Safe Harbour Fund Management B.V. niet geconstateerd dat de bedrijfsvoering niet effectief en niet overeenkomstig de beschrijving functioneert. Derhalve verklaart Safe Harbour Fund Management B.V. met een redelijke mate van zekerheid dat de bedrijfsvoering gedurende het verslagjaar 2011 effectief en overeenkomstig de beschrijving heeft gefunctioneerd. Beknopt verslag van de onafhankelijk toezichthouder De Beheerder heeft een onafhankelijke toezichthouder aangewezen die samen met de interne compliance officer van de Beheerder toeziet op de naleving van de principles of fund governance. In 2012 hebben hieromtrent een aantal gesprekken plaatsgevonden tussen de onafhankelijk toezichthouder en de compliance officer. Deze gesprekken hebben plaatsgevonden op basis van rapportages van de compliance officer, de Bewaarder en de administrateur. Tevens is gesproken over een aantal (verwachte) relevante ontwikkelingen in de regelgeving en op het gebied van het toezicht door AFM en DNB. Bij die gelegenheden heeft de onafhankelijk toezichthouder, op basis van de verstrekte informatie en rapportages, vastgesteld dat de Beheerder zich in het boekjaar heeft gehouden aan hetgeen in die principles of fund governance is opgenomen. Stemgedrag in aandeelhoudersvergaderingen van ondernemingen waarin het Fonds belegt De Beheerder wordt geacht te beschikken over de aandelen die de Bewaarder houdt en de daaraan verbonden stemrechten. In beginsel zal de Beheerder geen gebruik maken van de bij de door het Fonds gehouden aandelen behorende stemrechten. Als dat wel het gebeurt dan zal de Beheerder dat op zodanige wijze doen dat dit bevorderlijk kan zijn voor het realiseren van de beleggingsdoelstelling van het Fonds. Gedurende de verslagperiode heeft de Beheerder geen gebruik gemaakt van het stemrecht. 4

8 Risicoparagraaf Algemeen De Beheerder bewaakt met behulp van een systeem van risicobeheersingsmaatregelen dat het Fonds in het algemeen en de beleggingsportefeuille in het bijzonder voordurend blijft voldoen aan de randvoorwaarden zoals die in het prospectus zijn vastgelegd, aan de wettelijke kaders en aan de meer fondsspecifieke interne uitvoeringsrichtlijnen. Mocht het Fonds door inkoop van Participaties of ten gevolge van verandering van de waarde van haar beleggingen één of meer restricties overschrijden, dan zal de Beheerder trachten zo spoedig mogelijk, maar uiterlijk binnen drie kalenderweken, weer aan alle restricties te voldoen. Gedurende de verslagperiode hebben er geen overschrijdingen van de beperkingen plaatsgevonden. Het Fonds zal zich houden aan de volgende beperkingen bij het uitvoeren van haar beleggingsbeleid: er zal slechts belegd worden in aandelen die zijn genoteerd op West-Europese beurzen; een belang in een bepaalde onderneming zal, tenzij de Beheerder dit tijdelijk opportuun acht, niet meer dan maximaal 10% van de Netto Vermogenswaarde van het Fonds bedragen. Uitbestedingsrisico De Beheerder heeft de administratie van het fonds, de berekening van de intrinsieke waarde van het Fonds en de participantenadministratie van het Fonds uitbesteed aan Circle Investment Support Services B.V.. Deze administratie is systematisch, toegankelijk en actueel en alle met Participanten gemaakte afspraken worden daarin inzichtelijk gemaakt conform art. 34 lid 1 h Bgfo. Door Circle periodiek te bezoeken controleert de Beheerder het werk van Circle.. Terzake zijn uitbestedingsovereenkomsten opgesteld die voldoen aan de geldende regelgeving. De Administrateur zal ieder kwartaal een compliance verklaring afgeven aan de Directie van de Beheerder en de onafhankelijk toezichthouder van het Fonds. De eindverantwoordelijkheid voor de uitbestede werkzaamheden ligt bij de Directie. Prijs- en concentratierisico Beleggingen van het Fonds zijn onderhevig aan risico's van algemene economische aard, zoals fluctuaties van economische activiteit, de rente, de inflatie en de grondstofprijzen. Ook kan de waarde van beleggingen van het Fonds beïnvloedt worden door politieke ontwikkelingen en terroristische activiteiten. Het Fonds tracht door een goede spreiding het prijsrisico te beperken. In lijn met het beleggingsbeleid zoals genoemd in het prospectus, worden de beleggingen gespreid over posities. Doorgaans neemt een positie tussen de 2 en 5% van de netto vermogenswaarde in. Het concentratierisico in de beleggingsportefeuille is relatief beperkt. Geen van de individuele beleggingen vertegenwoordigt een belang groter dan 5% van de beleggingsportefeuille en er zal alleen geïnvesteerd worden in aandelen die genoteerd zijn op gereglementeerde beurzen in Noord- en Zuid Amerika. Aan het beleggen in Participaties zijn financiële risico's verbonden. Beleggers dienen zich te realiseren dat de beurskoers van de effecten waarin het Fonds posities inneemt kan fluctueren. In het verleden hebben effectenmarkten gunstige rendementen gegenereerd. Dit biedt echter geen indicatie dan wel garantie voor de toekomst. Door koersschommelingen kan ook de Netto Vermogenswaarde van het Fonds aan fluctuaties onderhevig zijn, wat kan betekenen dat Participanten niet hun volledige inleg terug zullen ontvangen bij beëindiging van hun deelname in het Fonds. De Beheerder heeft gedurende 2011 getracht door een goede spreiding het koersrisico te beperken. 5

9 Er bestaat geen enkele garantie dat de nagestreefde rendementsdoelstelling wordt bereikt. Er wordt een specifieke beleggingsmethodiek toegepast waardoor een grote kans bestaat dat de nagestreefde rendementsdoelstelling wordt bereikt. Liquiditeitsrisico Het liquiditeitsrisico is het risico dat het fonds op enig moment niet aan haar financiële verplichtingen kan voldoen. Dit risico is beperkt aanwezig vanwege het feit dat het fonds tot maximaal 10% van haar Netto Vermogenswaarde aan vreemd vermogen mag aantrekken. De bezittingen zijn direct liquide te maken en de liquide middelen kunnen, na het voldoen van mogelijke schulden, terugvloeien naar de participanten. De beheerder beperkt zich tot aankopen van effecten met een liquiditeit van minimaal gemiddeld EUR per dag, gemeten over de laatste 20 handelsdagen. Kredietrisico Om het risico dat de tegenpartij niet aan haar verplichtingen kan voldoen te minimaliseren, heeft het Fonds als tegenpartij voor het uitvoeren van effectentransacties gerenommeerde bank(en) geselecteerd. Valutarisico Het valutarisico is het risico dat de waarde van financiële instrumenten fluctueert als gevolg van mogelijke waardeveranderingen in vreemde valuta ten opzichte van de presentatie valuta. Valutarisico s worden in beginsel niet afgedekt, maar het Fonds kan daartoe overgaan indien de beheerder van oordeel is dat dit verstandig is. Rente- en kasstroomrisico Het renterisico is het risico dat de waarde van financiële instrumenten fluctueert als gevolg van veranderingen van de marktrente. Het Fonds heeft niet geïnvesteerd in rentedragende financiële instrumenten. Renteontwikkelingen kunnen echter wel een impact hebben op de waardering van de portefeuille. De beheerder selecteert aandelen met een relatief hoog dividendrendement als een van de aankoopcriteria. Het kasstroomrisico is het risico dat toekomstige kasstromen verbonden aan een financieel instrument zullen fluctueren. Situatie per balansdatum Het vermogen van het Fonds is gedaald van EUR 15,2miljoen ultimo 2011 naar EUR 9,0 miljoen ultimo 2012 als gevolg van uittredende participanten. Het resultaat bedroeg EUR 1,9 miljoen (2011: EUR -5,5 miljoen) waarvan het overgrote deel door gerealiseerde waardeveranderingen werd behaald. Het dividendrendement is evenwel niet laag. 6

10 Vooruitzichten De leiders van de Europese Unie lijken eindelijk te beseffen dat het belangrijk is om eensgezind op te treden en op een gecoördineerde wijze, opdat het economisch herstel op termijn zich kan manifesteren. De eerste stappen in de richting van de lang verwachte Europese bankenunie zijn, na lang tegengehouden te zijn door Duitsland, dan eindelijk genomen. De volgende stap waarover gesproken zal worden zijn de beruchte Eurobonds. Voorlopig is dit de noordelijke lidstaten van de Europese Unie nog een brug te ver. Wel is de toon gezet. Na veel plussen en minnen is de stemming omgeslagen in positieve zin. In internationaal perspectief is de waardering van Europese aandelen laag te noemen. Zeker als de positieve trend in het marktsentiment nog verder doorzet, kan dit een duurzame opwaardering van de value aandelen opleveren. Ook in 2013 is er sprake van een outperformance van value aandelen. Den Haag, 29 april 2013 Beheerder Safe Harbour Fund Management B.V. 7

11 Kerncijfers (in euro s) Fondsvermogen (* EUR 1.000) 9,022 15,174 25,130 28,099 Aantal uitstaande participaties (ultimo) 780,407 1,553,003 1,970,726 23,224 Intrinsieke waarde per participatie 1) 2) , Ratio lopende kosten 2.63% 2.25% 2.26% 1.80% Turnover ratio 21.31% % 99.31% 42.41% Resultaat (* EUR 1.000) 1,934 (5,484) 1,250 4,194 1) De netto vermogenswaarde per participatie wordt verkregen door het Fondsvermogen, zoals opgenomen in het jaarverslag van het Fonds, te delen door het aantal uitstaande participaties. 2) Per 15 juni 2010 heeft er een participatiesplitsing van 1:100 plaatsgevonden. Beleggingsresultaat per participatie Beleggingsrendement 18.33% % 5.37% 20.99% waarvan: Inkomsten 7.78% 4.07% 4.04% 1.61% Waardeveranderingen 14.96% % 5.63% 26.28% Kosten -4.41% -2.60% -4.30% -6.89% Benchmark: MSCI Europe Index 13.37% % 8.04% 26.14% 8

12 Jaarrekening HEK European Value Fund

13 Balans per 31 december (na winstbestemming) (* EUR 1.000) Activa Referentie Beleggingen 1 Aandelen 9,585 15,393 Totaal Beleggingen 9,585 15,393 Vorderingen 2 Overige vorderingen 9 12 Totaal vorderingen 9 12 Overige activa 3 Immateriële vaste activa Totaal overige activa Totaal activa 9,604 15,422 Passiva Fondsvermogen 4 Geplaatst participatiekapitaal 7,129 15,214 Wettelijke reserve oprichtingskosten Algemene reserve (50) 5,428 Onverdeeld resultaat lopend boekjaar 1,934 (5,484) Totaal fondsvermogen 9,023 15,174 Kortlopende schulden 5 Schulden aan kredietinstellingen Overige schulden Totaal kortlopende schulden Totaal passiva 9,604 15,422 10

14 Winst- en verliesrekening over de periode eindigend op 31 december (* EUR 1.000) BATEN Referentie Opbrengsten uit beleggingen Dividenden Waardeveranderingen van beleggingen 8 Gerealiseerde waardeveranderingen 956 (5,689) Niet-gerealiseerde waardeveranderingen 623 (106) 1,579 (5,794) Overige Bedrijfsopbrengsten Overige opbrengsten Totaal bedrijfsopbrengsten 2,258 (5,003) LASTEN 9 Beheerkosten Afschrijvingskosten immateriële vaste activa 6 6 Overige kosten Totaal bedrijfslasten Netto resultaat 1,934 (5,484) 11

15 Kasstroomoverzicht over de periode eindigend op 31 december (* EUR 1.000) Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Netto resultaat 1,934 (5,484) Niet-gerealiseerde waardeveranderingen (623) 106 Aankopen van beleggingen (2,244) (25,523) Kostprijs verkopen beleggingen 8,675 34,759 Mutatie vorderingen 3 29 Mutatie overige activa 6 6 Mutatie kortlopende schulden 119 (335) Totaal kasstroom uit beleggingsactiviteiten 7,870 3,557 Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij (her-)plaatsing participaties 107 4,458 Betaald bij inkoop participaties (8,192) (8,930) Totaal kasstroom uit financieringsactiviteiten (8,085) (4,472) Netto kasstroom (215) (915) Mutatie geldmiddelen (215) (915) Totaal geldmiddelen begin van de periode (204) 711 Totaal geldmiddelen eind van de periode (419) (204) 12

16 Toelichting op de balans, de winst- en verliesrekening en het kasstroomoverzicht HEK European Value Fund (het Fonds) is opgericht op 1 mei Het Fonds is een open-end beleggingsinstelling, dat wil zeggen dat bij het Fonds dagelijks uitgifte en inname van participaties plaatsvindt, behoudens bijzondere omstandigheden als in het prospectus van het fonds omschreven. De verslagperiode loopt van 1 januari 2012 tot en met 31 december 2012 Het Fonds wordt ten behoeve van haar participanten fiscaal als transparant aangemerkt. De Beheerder van het Fonds is Safe Harbour Fund Management B.V., gevestigd te Den Haag. Als bewaarder van het Fonds treedt op Stichting Bewaarbedrijf Haven European Value Fund, gevestigd te Amersfoort. Het Fonds heeft de administratie uitbesteed aan Circle Investment Support Services B.V., gevestigd te Amersfoort. Grondslagen voor waardering en resultaatbepaling Algemeen Dit jaarverslag is opgesteld met inachtneming van de geldende voorschriften voor beleggingsinstellingen uit Titel 9 BW 2, de Richtlijnen voor de Jaarverslaggeving en Wet op het financiële toezicht (Wft), zoals verder uitgewerkt in het Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen (BGfo). Alle in het jaarverslag opgenomen bedragen zijn in duizenden euro s, tenzij anders vermeld. Tenzij anders vermeld worden de in de balans opgenomen posten gewaardeerd tegen nominale waarde. De opstelling van de jaarrekening vereist dat de beheerder oordelen vormt en schattingen en veronderstellingen maakt die van invloed zijn op de toepassing van grondslagen en de gerapporteerde waarde van activa en verplichtingen, en van baten en lasten. De daadwerkelijke uitkomsten kunnen afwijken van deze schattingen. De schattingen en onderliggende veronderstellingen worden voortdurend beoordeeld. Herzieningen van schattingen worden opgenomen in de periode waarin de schatting wordt herzien en in toekomstige perioden waarvoor de herziening gevolgen heeft. Een actief wordt in de balans opgenomen wanneer het waarschijnlijk is dat de toekomstige economische voordelen naar de onderneming zullen toevloeien en de waarde daarvan betrouwbaar kan worden vastgesteld. Een verplichting wordt in de balans opgenomen wanneer het waarschijnlijk is dat de afwikkeling daarvan gepaard zal gaan met een uitstroom van middelen die economische voordelen in zich bergen en de omvang van het bedrag daarvan betrouwbaar kan worden vastgesteld. Baten worden in de winst-en-verliesrekening opgenomen wanneer een vermeerdering van het economisch potentieel, samenhangend met een vermeerdering van een actief of een vermindering van een verplichting, heeft plaatsgevonden, waarvan de omvang betrouwbaar kan worden vastgesteld. Lasten worden verwerkt wanneer een vermindering van het economisch potentieel, samenhangend met een vermindering van een actief of een vermeerdering van een verplichting, heeft plaatsgevonden, waarvan de omvang betrouwbaar kan worden vastgesteld. Indien een transactie ertoe leidt dat nagenoeg alle of alle toekomstige economische voordelen en alle of nagenoeg alle risico s met betrekking tot een actief of verplichting aan een derde zijn overgedragen, wordt het actief of de verplichting niet langer in de balans opgenomen. Verder worden activa en verplichtingen niet meer in de balans opgenomen vanaf het tijdstip waarop 13

17 niet meer wordt voldaan aan de voorwaarden van waarschijnlijkheid van de toekomstige economische voordelen en/of betrouwbaarheid van de bepaling van de waarde. De opbrengsten en kosten worden toegerekend aan de periode waarop zij betrekking hebben. Opbrengsten worden verantwoord indien alle belangrijke risico s met betrekking tot de handelsgoederen zijn overgedragen aan de koper. Vreemde valuta In vreemde valuta s luidendende monetaire activa en verplichtingen worden per balansdatum in de functionele valuta omgerekend tegen de op die datum geldende wisselkoers. De posten in de jaarrekening van het Fonds worden gewaardeerd met inachtneming van de valuta van de economische omgeving waarin het Fonds haar bedrijfsactiviteiten voornamelijk uitoefent (de functionele valuta). De jaarrekening is opgesteld in euro s; dit is zowel de functionele als de presentatievaluta van het Fonds. Transacties in vreemde valuta gedurende de verslagperiode zijn in de jaarrekening verwerkt tegen de koers op transactiedatum. Voor de omrekening van de buitenlandse valuta naar euro s zijn in per 31 december de volgende omrekenkoersen gehanteerd: valuta koers Deense Kroon (DKK) Noorse Kroon (NOK) Zweedse Kroon (SEK) Britse Pond (GBP) Zwitserse Franc (CHF) Beleggingen Beleggingen worden bij eerste verwerking gewaardeerd tegen reële waarde welke op moment van eerste verwerking gelijk is aan de verkrijgingsprijs. Beleggingen die onderdeel zijn van de investeringsportefeuille worden vervolgens gewaardeerd tegen reële waarde. Waardeveranderingen in de portefeuille worden als niet gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen in de winst- en verliesrekening verantwoord. Aan- en verkoopkosten van beleggingen worden opgenomen in de kostprijs en als gevolg van de dagelijkse herwaardering ten laste van het resultaat gebracht. Het fonds maakt geen gebruik van afgeleide financiele instrumenten (derivaten). Verwerking van plaatsing en inkoop van participaties De uit hoofde van plaatsing, respectievelijk inkoop van participaties ontvangen, respectievelijk betaalde bedragen worden geheel verwerkt in het Fondsvermogen. Overige activa en passiva Overige activa en passiva worden gewaardeerd tegen de verkrijgingsprijs; de vorderingen, voor zover nodig, onder aftrek van een voorziening wegens oninbaarheid. 14

18 Resultaatbepaling Het resultaat wordt bepaald als het verschil tussen enerzijds de baten, zoals in het jaarverslag gedeclareerde dividenden, interest, koersresultaten en anderzijds de lasten, zoals de beheeren prestatievergoeding. Baten en lasten worden toegerekend aan de periode waarop zij betrekking hebben. Belastingen Het Fonds wordt, vanwege de beperkte overdraagbaarheid van participaties, ten behoeve van haar participanten fiscaal als transparant aangemerkt. Uit hoofde hiervan is geen vennootschapsbelasting verschuldigd. Ratio Lopende Kosten (RLK) De ratio lopende kosten omvat alle kosten die in de periode van 1 januari 2012 tot en met 31 december 2012 ten laste van het fonds zijn gebracht exclusief de kosten van effectentransacties, interestkosten en prestatievergoeding. De ratio lopende kosten is berekend door de totale kosten in het fonds over de verslagperiode te delen door de gemiddelde intrinsieke waarde. De gemiddelde intrinsieke waarde is verkregen door de intrinsieke waardes aan het eind van de maand bij elkaar op te tellen en vervolgens te delen door het aantal waarnemingen. Turnover ratio (TOR) De turnover ratio geeft een indicatie van de omloopsnelheid van de beleggingen ten opzichte van het gemiddeld Fondsvermogen van het Fonds en is een maatstaf voor de gemaakte transactiekosten als gevolg van het gevoerde portefeuillebeleid en de daaruit voortvloeiende beleggingstransacties. Bij de gehanteerde berekening wordt het bedrag van de turnover bepaald door de som van de aan- en verkopen van de beleggingen te verminderen met de som van de plaatsingen en opnames van eigen participaties. De turnover ratio wordt bepaald door het bedrag van de turnover uit te drukken in een percentage van het gemiddeld fondsvermogen welke op identieke wijze wordt berekend als bij de bepaling van de ratio lopende kosten. Kasstroomoverzicht Het kasstroomoverzicht is opgesteld volgens de zogenaamde indirecte methode waarbij onderscheid is gemaakt tussen kasstromen uit beleggings- en financieringsactiviteiten. De liquide middelen betreffen direct opeisbare tegoeden bij banken. Bij de kasstroom uit beleggingsactiviteiten wordt het resultaat gecorrigeerd voor kosten welke geen uitgaven zijn en opbrengsten welke geen ontvangsten zijn. 15

19 Bepaling reële waarde De reële waarde van een financieel instrument is het bedrag waarvoor een actief kan worden verhandeld of een passief kan worden afgewikkeld tussen ter zake goed geïnformeerde partijen, die tot een transactie bereid en van elkaar onafhankelijk zijn. Een aantal grondslagen en toelichtingen in de jaarrekening van het fonds vereisen de bepaling van de reële waarde van zowel financiële als niet-financiële activa en verplichtingen. Voor waarderings- en informatieverschaffingsdoeleinden is de reële waarde op basis van de volgende methoden bepaald. Indien van toepassing wordt nadere informatie over de uitgangspunten voor de bepaling van de reële waarde vermeld bij het onderdeel van deze toelichting dat specifiek op het betreffende actief of de betreffende verplichting van toepassing is. De reële waarde van beursgenoteerde financiële instrumenten wordt bepaald aan de hand van de marktprijs. 16

20 Toelichting op de balans 1 Beleggingen Het Fonds belegt uitsluitend in aandelen van ondergewaardeerde ondernemingen die zijn genoteerd aan gereglementeerde Europese beurzen. Het verloop van de beleggingen gedurende de verslagperiode is als volgt: Aandelen Stand begin van de verslagperiode 15,393 24,735 Aankopen 2,244 25,523 Kostprijs verkopen (8,675) (34,759) Niet-gerealiseerde waardeveranderingen 623 (106) Stand eind van de verslagperiode 9,585 15,393 Het concentratierisico in de beleggingsportefeuille is relatief beperkt. Geen van de individuele beleggingen vertegenwoordigt een belang groter dan 5% van de beleggingsportfeuille. De geografische en valuta verdeling omgerekend naar euro, indien van toepassing, is als volgt: Noorwegen (NOK) 1,250 1,085 Italië 574 1,350 Verenigd Koninkrijk (GBP) 599 1,405 Zwitserland (CHF) 2,877 3,993 Spanje 843 1,482 België 1,083 1,577 Duitsland 582 1,660 Overig 1,777 2,842 9,585 15,393 De onderverdeling per sector is als volgt: Landbouw en voedsel 1,896 6,531 Industrie 1,329 1,482 Financiële diensten 336 1,552 Olie en gas 1,489 1,608 Basismaterialen Consumenten goederen 2, Transport - 1,009 Onroerend goed - 1,229 Overig 912 1,066 9,585 15,393 17