ECB Refi rate (%) Fed Funds rate (%)

Transcriptie

1 9 maart 2015 drs. Rogier Crijns +31 (0) BOND MARKET MONITOR (Slot)koers week - 3 maanden - 1 jaar EONIA (%) USD LIBOR overnight (%) maands EURIBOR (%) maands USD LIBOR (%) jaars rente EU (%) jaars rente VS (%) Bund future ECB Refi rate (%) Fed Funds rate (%) Yield spread EU Govt 10jr - 2jr (bps) Yield spread VS Govt 10jr - 2jr (bps) jaars interest rate swap EU (%) jaars interest rate swap EU (%) Europese swap spread 10jr - 2jr (bps) Europese inflatie spread 8jr (bps) Amerikaanse inflatie spread 10jr (bps) Amerikaanse inflatie spread 5jr (bps) itraxx Europe (bps) itraxx Crossover (bps) itraxx HiVol (bps) Spreads Euro bedrijfsobligaties AAA (bps) AA (bps) A (bps) BBB (bps) Spreads over 10-jaars Duits staatspapier Nederland (bps) Frankrijk (bps) Italië (bps) Spanje (bps) Portugal (bps) Verenigd Koninkrijk (bps) Zie verklarende woordenlijst achterin voor uitleg van de begrippen

2 Rendementsoverzicht obligatiecategorieën (%) Cijfers per: 8-mrt-2015 Year-to-Date Month-to-Date -1 dag -1 week -1 jaar Citi Euro Broad Investment Grade Index Staatsobligaties per land Duitsland Nederland Finland Frankrijk Oostenrijk België Italië Spanje Ierland Portugal Verenigde Staten (in USD) Overige categorieën Bedrijfsobligaties Investment Grade Financials Industrials Utilities Covered Bonds JPM Emerging Market Debt (Hard Currency, in USD) JPM Emerging Market Debt (Local Currency, in USD) Barclays Global High Yield (in USD) Bronnen: TGB Investments, Bloomberg, Citigroup, Barclays, JP Morgan Negatieve rente: is er nog obligatieleven mogelijk onder de waterspiegel? Algemeen ging de economische theorie ervan uit dat de natuurlijke grens voor de rente nul is. Immers, welke rationele belegger zou een deposito of obligatie tolereren met een negatieve rente? Wel was er een episode in de jaren zeventig, toen Zwitserse banken negatieve depositorentes instelden voor buitenlanders. Maar wat meer een kleine voetnoot was in de geschiedenis van altijd positieve rentetarieven, is inmiddels een wijdverbreid fenomeen in Europa. Meer dan een kwart van de obligaties in de Eurozone heeft nu een negatieve rente. Daarin is de Eurozone niet alleen. Ook zijn kortlopende staatsobligaties van Denemarken, Zweden en Zwitserland negatief. Voor deze landen is het voornaamste doel om (verdere) appreciatie van hun munt ten opzichte van de Euro te vermijden. De fundamentele oorzaken voor de negatieve rentes in Europa zijn de afnemende inflatie en geringe economische groei. Technische oorzaken zoals regelgeving en de opkopen van centrale banken komen daar bij. Zo zal de ECB in haar opkoopprogramma ( QE ) obligaties opkopen tot een rente van -0,2%. De ECB ondersteunt hierdoor de negatieve rente. Vandaag starten de opkopen van de ECB (en de nationale centrale banken) van 60 miljard per maand aan (voornamelijk) staatsobligaties. Wie zijn dan de verkopers? Per saldo dreigt een tekort aan staatsobligaties. Immers, de grootste obligatiehouders zijn institutionele partijen als pensioenfondsen, verzekeraars, commerciële banken en buitenlandse centrale banken. Die willen geen staatsobligaties verkopen. Regelgeving (Bazel III, Solvency II, etc.), het matchen van verplichtingen en het aanhouden van valutareserves noopt hen deze obligaties aan te blijven houden. Door deze regelgeving en de opkopen zijn in feite de regels van het obligatiespel veranderd. Eerst waren er twee elftallen van natuurlijke obligatiekopers en obligatieverkopers. Met als score een positieve rente. Nu slaat de score door naar een negatieve rente. Hierdoor ontstaat een situatie waarin de rente kan loskoppelen van de economie. Het lichte economische herstel in de Eurozone en de verwachte renteverhoging in de VS zouden de rente moeten optrekken. Echter, nu het natuurlijke speelveld is verstoord kan de negatieve rente continueren, hetgeen ook de lange rente drukt. Interessant is dat obligaties ondanks een negatieve rente toch koerswinst kunnen opleveren. Zo is het rendement -0,05% op een vijfjarige staatsobligatie van Nederland. Als na twaalf maanden de looptijd van deze vijfjarige obligatie nog maar vier jaar is, krijgt deze de rente van een vierjarige obligatie. Aangezien de vierjarige rente van -0,1% nog lager is, ontstaat er een koerswinst (overigens ontstaat er bij het aanhouden van zo n vijfjarige obligatie tot aflossingsdatum wel een negatief resultaat). Obligaties kunnen dus in principe goed gedijen onder de waterspiegel. De economische hogescholen moeten hun tekstboeken herschrijven.

3 % 3 maands rente % 10 jaars rente Europa (EURIBOR) VS (USD LIBOR) Duitsland VS Duitse Bund Future Bund Future Verschil VS - Duitsland 10-jaars rente Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar Europese break-even inflatie Amerikaanse break-even inflatie Breakeven eurozone inflatie (obv Frankrijk 2020) 125 5jr 10jr Government yield spread (10jr - 2jr) Duitsland Bronnen: Bloomberg, TGB Investments VS Interest rate swap spread EU (10jr - 2jr) Europese swap spread (10jr - 2jr)

4 % Euro geldmarkt future % % Fed Funds future % MAR 15 MAY 15 JUL 15 SEP 15 NOV 15 JAN MAR 15 MAY 15 JUL 15 SEP 15 NOV 15 JAN Huidig 1m geleden ECB Refi Rate Huidig 1m geleden Fed Funds Rate % Duitse yield curve % Amerikaanse yield curve Jr Jr Huidig 3m geleden 1jr geleden Huidig 3m geleden 1jr geleden 250 Spread Bedrijfsobligaties 500 itraxx indices AAA AA A BBB 0 Crossover Europa Senior Financials Achtergestelde Financials 440 Spread Global Emerging Markets 600 Spread over Duits staatspapier (10jr) Spread Global Emerging Markets Bronnen: Bloomberg, TGB Investments 0 Frankrijk Italië Spanje Nederland Ierland Portugal

5 Verklarende woordenlijst 3 maands rente EU en VS: De 3 maands rente in de Europese Unie is weergegeven op basis van EURIBOR. Dit staat voor European Interbank Offered Rate en is een tarief dat banken elkaar in rekening brengen voor interbancaire deposito s. De variant die in de Verenigde Staten wordt gebruikt is de 3 maands USD LIBOR rate. De eendaagse (overnight) variant voor de Europese banken is EONIA, voor de Amerikaanse banken USD overnight LIBOR. Bloomberg ticker 3 maands EURIBOR: EUR003M Index Bloomberg ticker 3 maands LIBOR: US0003M Index Bloomberg ticker EONIA: EONIA Index Bloomberg ticker USD overnight LIBOR: US00O/N Index 10 jaars rente EU en VS: De 10 jaars rente is het effectief rendement op 10 jaars staatsobligaties en wordt gezien als benchmark voor andere obligaties. Bloomberg ticker 10 jaar EU: GECU10YR Index Bloomberg ticker 10 jaar VS: USGG10YR Index Credit Default Swap: Een CDS wordt gebruikt om kredietrisico van een partij naar een andere partij te verplaatsen. In een standaard CDS contract koopt de ene partij kredietbescherming van de andere partij om zich in te dekken voor het verlies van de nominale waarde wanneer zich een credit event voordoet (faillissement, betalingsproblemen of herstructurering). De itraxx indices zijn een benchmark voor de kosten om bedrijfsobligaties te verzekeren tegen default. Een stijging wordt gezien als indicatie voor de verslechtering van kredietkwaliteit. Van de indices wordt elke 6 maanden (in maart en september) een nieuwe serie gelanceerd. Duitse Bund future: Een obligatiefuture waarbij op de einddatum van het contract staatsobligaties worden geleverd tegen een vooraf vastgestelde koers. De onderliggende waarde van de Bund-future is een fictieve Duitse staatsobligatie met een looptijd tussen de 8,5 en 10,5 jaar en een 6% coupon. Bloomberg ticker: RX1 Comdty ECB refi rate: De ECB refi rate (of herfinancieringrente) is de rente die banken betalen om geld te lenen bij de Europese Centrale Bank. De rente wordt elke maand vastgesteld door de Raad van Bestuur van de ECB. De rentes op de interbancaire markt hangen sterk samen met de ECB refi rate. Bloomberg ticker ECB refi rate: EUR0002W Index ECB refi rate future: De ECB refi rate future laat aan de hand van futures op de European OverNight Index Average reference rate (EONIA) zien of de markt verwacht dat de Europese Centrale Bank een rentewijziging door zal voeren in de komende maanden, en vergelijkt dit met de verwachting van een maand eerder. De verwachting wordt berekend door de stand van de future af te trekken van. Naarmate het verschil oploopt wordt de kans op een renteverhoging hoger geacht. Bloomberg ticker futures: EX1 Comdty (loopt tot en met EX12 Comdty voor toekomstige maanden)

6 Fed funds rate: De tegenhanger van de ECB is The Federal Reserve, de centrale bank van de Verenigde Staten. De Fed stelt elke maand de rente vast die banken aan elkaar doorberekenen over tegoeden die ze moeten aanhouden bij de Fed. Bloomberg ticker Fed Funds rate: FDTR Index Fed Funds future: De Fed Funds future is gebaseerd op de gemiddelde effectieve overnight Fed Funds Rate voor de maand waarin aflevering plaats moet vinden. Het cijfer laat zien of de markt verwacht dat de Fed een rentewijziging door zal voeren in de komende maanden, en vergelijkt dit met de verwachting van een maand eerder. De verwachting wordt berekend door de stand van de future af te trekken van. Naarmate het verschil oploopt wordt de kans op een renteverhoging hoger geacht. Bloomberg ticker futures: FF1 Comdty (loopt tot en met FF12 Comdty voor toekomstige maanden) Inflation-linked obligatie: Een inflation-linked obligatie is een obligatie met een vaste reële rente, waarvan de rentebetalingen en de hoofdsom gekoppeld zijn aan de inflatie in bijvoorbeeld Frankrijk of de Eurozone. itraxx Crossover index: De itraxx Crossover index bestaat uit 50 sub-investment grade (high yield) bedrijven. De bedrijven in de index zijn Not Rated of hebben een rating beneden BBB en hebben daarom een junk status. Elk bedrijf telt voor 2% mee in de index. De index geeft weer hoe duur het is om sub-investment grade obligaties te verzekeren tegen default. De standaardlooptijd is 5 of 10 jaar. Bloomberg ticker: ITRXEXE Index itraxx Europe index: De itraxx Europe index bestaat uit 125 investment grade bedrijven met een Moody s rating van Baa3 of hoger en een S&P s rating van BBB of hoger. Elk bedrijf telt voor 0.8% mee in de index. De index geeft weer hoe duur het is om investment grade obligaties te verzekeren tegen default. De standaardlooptijd is 5 of 10 jaar. Bloomberg ticker: ITRXEBE Index itraxx Financials: De itraxx Senior en Achtergestelde Financials indices bestaan beide uit 25 Europese financiële instellingen met een Investment Grade rating. Elk bedrijf telt voor 4% mee in de index. De standaardlooptijd is 5 of 10 jaar. Bloomberg ticker Senior: ITRXESE Index Bloomberg ticker Achtergesteld: ITRXEUE Index Spread: Het verschil tussen 2 effectieve rendementen, bijvoorbeeld tussen staats- en bedrijfsobligaties, tussen 2 landen, of tussen korte- en langetermijnleningen. Creditspreads: Het overzicht van de creditspreads van bedrijfsobligaties (AAA, AA, A, BBB) is afkomstig van een index samengesteld en bijgehouden door Barclays Capital (voorheen Lehman Brothers). Een hogere rating impliceert minder kredietrisico en resulteert daarom ook in een lagere spread. De benchmark is een Duitse staatsobligatie met een duration die hetzelfde is als de index. Bloomberg ticker AAA papier: LECAOAS Index Bloomberg ticker AA papier: LEC8OAS Index Bloomberg ticker A papier: LEC9OAS Index Bloomberg ticker BBB papier: LECBOAS Index

7 Inflatie spread Europa: De inflatie spread geeft de inflatieverwachting weer die door de financiële markten wordt ingeprijsd, ook wel de breakeven rate genoemd. De breakeven rate wordt berekend door het rendement van een Franse inflation-linked staatsobligatie af te trekken van het rendement op een reguliere staatobligatie, waarvan de beide looptijden dicht bij elkaar liggen. Het referentiepunt is op dit moment de eurozone inflatie. Bloomberg ticker Franse staatsobligatie: FR Govt Bloomberg ticker Inflation-linked obligatie: FR Govt Inflatie spread Verenigde Staten: Geeft de inflatieverwachting van de financiële markten weer in de VS, aan de hand van de breakeven rate. De breakeven rate meet de inflatieverwachting door het rendement op inflationlinked obligaties af te trekken van het rendement op de staatsobligatie met de dichtstbijzijnde aflooptijd bij de inflation-linked obligatie. Bloomberg ticker breakeven rate 5jr: USGGBE05 Index Bloomberg ticker breakeven rate 10jr: USGGBE10 Index Interest rate swap spread: Het swaptarief is de prijs waartegen variabele renteverplichtingen kunnen worden omgeruild naar vaste rente verplichtingen met een bank als tegenpartij. Hier wordt het verschil tussen de 10 jaars 2 jaars swap rate gebruikt; de 10 jaars 2 jaars swap spread. Bij veel steepeners is de coupon afhankelijk van de 10 jaars 2 jaars swap spread. Bloomberg ticker 2 jaars swap: EUSA2 Index Bloomberg ticker 10 jaars swap: EUSA10 Index Staatspreads: De spread van de 10 jaars staatsobligatie van de verschillende landen staat genoteerd ten opzichte van de Duitse 10 jaars staatsobligatie. De Duitse staatobligatie wordt gezien als de benchmark voor Europese staatsobligaties. De tickers van de afzonderlijke 10 jaars staatsobligaties, uitgegeven door het desbetreffende land, staan hieronder weergegeven. Bloomberg ticker Duitsland: GBDR10 Index Bloomberg ticker Frankrijk: GFRN10 Index Bloomberg ticker Griekenland: GGGB10YR Index Bloomberg ticker Italië: GBTPGR10 Index Bloomberg ticker Nederland: GNTH10YR Index Bloomberg ticker Verenigd Koninkrijk: GUKG10 Index Yield spread EU en VS (10jr 2jr): Yield spread is het verschil in effectief rendement tussen langlopend en kortlopend schuldpapier. Het is een indicator voor de steilheid van de yield curve. De 10-jaars 2 jaars spread is een van de meest gebruikte manieren om de spread weer te geven. Bloomberg ticker 2 jaar EU: GECU2YR Index Bloomberg ticker 10 jaar EU: GECU10YR Index Bloomberg ticker 2 jaar VS: USGG2YR Index Bloomberg ticker 10 jaar VS: USGG10YR Index Yield curve: De yieldcurve is een grafische weergave van de relatie tussen de (gemiddelde) looptijd en het rendement van rentedragende waardepapieren uit dezelfde risicocategorie. De 10-jaars obligatie is het toonaangevende rendement voor lange looptijden. De meest gebruikte yieldcurve is de curve voor staatsobligaties.

8 Dit onderzoeksrapport is samengesteld door Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen). De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Theodoor Gilissen betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Theodoor Gilissen niet instaan. Theodoor Gilissen geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het effect dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en of de adviezen en aanbevelingen in het rapport in overeenstemming zijn met zijn of haar doelrisicoprofiel. Theodoor Gilissen, haar directie en haar medewerkers kunnen posities hebben in waardepapieren of gerelateerde effecten. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. Het auteursrecht van deze publicatie berust bij Theodoor Gilissen. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Dit is een samenvatting van de uitgebreide disclaimer. Voor de volledige tekst verwijzen wij u naar