DERIVATEN RISICO & EMIR;

Transcriptie

1 DERIVATEN RISICO & EMIR; EMIR: Consequenties en verantwoordelijkheden voor pensioenfondsen Mark Schilstra, Managing Director Client Management KAS BANK December

2 Derivaten Nuttige instrumenten of massavernietigingswapens? undoubtedly improved national productivity growth and standards of living. - Alan Greenspan Derivatives are financial weapons of mass destruction. - Warren Buffet 2

3 EMIR: EUROPEAN MARKET INFRASTRUCTURE REGULATION Consequenties en verantwoordelijkheden voor pensioenfondsen 1. Waarvoor worden de derivaten gebruikt? 2. Wat is het risico van de derivaten? 3. Hoe mitigeert EMIR deze risico s 4. Wat is het gevolg voor u? 3

4 1. Derivativen gebruik Warvoor worden de derivaten gebruikt? Waartoe dienen de derivaten? Hedging: Beschermen van portefeuille voor onverwachte bewegingen (in rente, inflatie, valuta en aandelenrisico) Speculatie en Arbitrage: Extra rendement Diversificatie: in portefeuille (derivaten constructies: bv. zijwaardse beweging) 4

5 1. Derivaten gebruik: Markt volume In Juni 2012 derivaten volume was 9x wereld BNP in USD million 5 Based on the BIS Semi-Annual Derivatives Statistics end June 2012 World GDP estimate from the IMF World Economic Outlook Database

6 2. Derivaten risico: op institutioneel niveau Een bedreiging voor het globale financiële systeem en de wereldeconomie? Bronnen van systeem instabiliteit: 1. Marktrisico: Speculatie Grootte van posities Leverage: volume van posities tov eigen middelen 2. Tegenpartijrisico: Concentratie op tegenpartijen Interconnectedness 3. Operational Risico: (In) Transparantie Onbetrouwbare of geen waardering Onbetrouwbaar of geen riskmanagement Onbetrouwbare reference rate 6

7 2.1. Marktrisico: Grootte en Leverage 1% nominaal verlies van de twee grootste providers komen overeen met 9,07% van US GDP In USD Trillion Ult 2012 Derivatives / Equity 393x Derivatives / Equity 278x De gezamenlijke nominale derivatenposities van JPM en BoA zijn gelijk aan 9x US GDP. 7

8 2.1. Marktrisico: trading verliezen Wikipedia lijst van grootste trading / speculatieve verliezen: Top 15 selectie. Nominaal USD (2012) Onderneming Instrument Jaar Wie USD 9 bn USD 8.67 bn Morgan Stanley Credit Default Swaps 2008 Howie Hubler EUR 4.9 bn USD 6.95 bn Société Générale European Index Futures 2008 Jérôme Kerviel USD 6.5 bn USD 6.69 bn Amaranth Advisors Gas Futures 2006 Brian Hunter USD 4.6 bn USD 5.85 bn LTCM Interest Rate and Equity Derivatives 1998 John Meriwether USD 5.80 bn USD 5.80 bn JPMorgan Chase Credit default swaps 2012 Bruno Iksil JPY 285 bn USD 3.46 bn Sumitomo Copper Futures 1996 Yasuo Hamanaka BRL 4.62 Bn USD 2.43 bn Aracruz FX Options 2008 Isac Zagury, Rafael Sotero USD 1.7 bn[12] USD 2.38 bn Orange County Leveraged bond investments 1994 Robert Citron DEM 2.63 bn USD 2.28 bn Metallgesellschaft Oil Futures 1993 Heinz Schimmelbusch JPY 166 bn USD 2.14 bn Showa Shell Sekiyu FX Forwards 1993 JPY 1536 bn USD 2.09 bn Kashima Oil FX Forwards 1994 USD 2 bn USD 1.83 bn UBS Equities ETF and Delta Kweku Adoboli HKD 14.7 bn USD 1.82 bn CITIC Pacific Foreign Exchange Trading 2008 Frances Yung GBP 827 mio USD 1.78 bn Barings Bank Nikkei Futures 1995 Nick Leeson USD 1.8 bn USD 1.74 bn Deutsche Bank Derivatives 2008 Boaz Weinstein Source: Wikipedia 8

9 2.2. TEGENPARTIJ RISICO: Concentratie Top 16 Financiële Instituten (Fls) heeft meer dan 90% marktaandeel (wereldwijd) Numbers between brackets: market share 9 Source: IMF Working Paper WP/12/282, Table 1 p. 11 Data for ult. 2009

10 2.2. TEGENPARTIJ RISICO: Interconnectedness TITF: Too Interconnected To Fail - of bijna een CCP.? Netwerk van Financial Institutions heeft een bijzondere structuur: JPM and BoA hebben een centrale positie Meer dan 80% van de banken zitten in de periferie met bijna geen connecties 10 Source: IMF Working Paper WP/12/282, Fig 4 p. 37 Data for ult. 2009

11 2.2. TEGENPARTIJ RISICO: Case: AIG Zonder de redding van AIG zou de financiële crisis heel anders gelopen kunnen zijn US Government payouts to AIG CDS counterparty losses in USD billions Collateral Payments As a share postings for Sec Lending of capital Institution CDS (a) (b) Total end 2008 c) Goldman Sachs % Société Générale % Deutsche Bank % Barclays % Merrill Lynch % Bank of America % UBS % BNP Paribas % HSBC % [memo: Bank of America after its merger with Merill Lynch] 12.0 [18.1%] (a) Direct payments from AIG through end 2008 plus payments by Maiden Lane III (b) Sept 18 to December 12,2008 c) Common equity net of goodwill, net of all intangible assets for ML and HSBC 11 Source: Global SIFIs, Derivatives and Financial Stability OECD Journal: Financial Markets Trends, Vol Issue 1

12 2.3. Operationeel risico: waarde van derivaten JPM case Correcte prijzen van illiquide instrumenten $700 million or $5 million trading loss? April 10 was the first trading day in London after the London Whale articles were published. 78 When the U.S. markets opened (i.e., towards the middle of the London trading day), one of the traders informed another that he was estimating a loss of approximately $700 million for the day. The latter reported this information to a more senior team member, who became angry and accused the third trader of undermining his credibility at JPMorgan. At 7:02 p.m. GMT on April 10, the trader with responsibility for the P&L Predict circulated a P&L Predict indicating a $5 million loss for the day; according to one of the traders, the trader who circulated this P&L Predict did so at the direction of another trader. After a confrontation between the other two traders, the same trader sent an updated P&L Predict at 8:30 p.m. GMT the same day, this time showing an estimated loss of approximately $400 million. He explained to one of the other traders that the market had improved and that the $400 million figure was an accurate reflection of mark-to-market losses for the day. 12 Report of JPMorgan Chase & Co. Task Force Regarding 2012 CIO Losses, p.64

13 2.3. Operationeel risico: TRANSPARANTIE: waar zijn de posities? Gebrek aan transparantie? There s no limit to the risk in the market. A bank with a market capitalization of one billion dollars might have one trillion dollars worth of credit default swaps outstanding. No one knows how many there are! And no one knows where they are! - Michael Lewis in The Big Short quoting hedge fund manager Steve Eisman Consequenties van beperkte disclosure in ongereguleerde markten: Markt onzekerheid Wantrouwen: stijging in perceptie van tegenpartijrisico tussen financials Systeemexposures door gebrek aan informatie bij toezichthouders en marktparticipanten. -> Instituten zijn niet gered omdat ze kritiek waren voor de mondiale economie, maar vanwege de onbekende exposures op stakeholders de de consequenties voor hen 13

14 2.3. Operationeel risico TRANSPARENCY: Case: LIBORgate A reference rate to over $300 trillion in contracts (nominal value) London Interbank Offered Rate Referentie voor derivaten, hypotheken en leningen; indicator van vertrouwen en zekerheid van de bank Tarief werd gezet obv inzendingen van de grootste banken ter wereld, niet uitsluitend op basis van de werkelijke transacties, maar ook obv schattingen. Traders manipuleerden LIBOR Om winst te doen toenemen In om de indruk te wekken van ee betere funding positie (dan daadwerkelijk) Traders bij verschillende banken werkten samen om LIBOR te beinvloeden Pls set 3m Libor as high as possible today Dude. I owe you big time! Come over one day after work and I m opening a bottle of Bollinger If you know how to keep a secret I ll bring you in on it 14

15 3. EMIR: G20 SUMMIT PITTSBURGH 2009; COMMITTED TO CENTRAL CLEARING All standardised OTC derivative contracts should be traded on exchanges or electronic trading platforms, where appropriate, and cleared through central counterparties by end-2012 at the latest. OTC derivative contracts should be reported to trade repositories. Non-centrally cleared contracts should be subject to higher capital requirements 15

16 3. EMIR: EMIR en speculatie, tegenpartijrisico en (in) transparantie Management en mitigatie risico s Transparante prijsvorming in de markten Inzicht in de uitstaande posities Bereikt door 16

17 3. EMIR Het Europese antwoord op (OTC) derivativaten risico 3.2 TEGENPARTIJRISICO Central Counterparty Bilateraal Standaard OTC derivativaten Centraal clearen via CCPs Collateral Management: beter risk management voor bilaterale trx. 3.3 OPERATIONEEL RISICO: TRANSPARENCY Prijs Posities Handel standaard derivativaten over beurzen en platforms Alle OTC derivatisaten in een centraal register (RegisTR/DTCC) 17

18 3.2 TEGENPARTIJ RISICO: Centraal Clearen De CCP is de tegenpartij voor alle partijen; exposures verminderen, maar. Risico factor Counterparty credit Exposure Collateral Other resources Market transparency Risk mitigation Robust central counterparty Multilateral netting of exposures Strict CCP margin requirements Waterfall; Mutualisation of risk in default fund Centralised transaction records 18

19 3.2 TEGENPARTIJ RISICO : Margin verplichtingen Initial Margin Afdekken van potentiele toekomstige exposure in het interval tussen laatste marge overdracht en close out van positie bij default Variation & Intraday Marge Voorkomen van opbouwen van exposure. Verrekenen van winst / verlies op dagbasis, mogelijk zelfs intraday Garanties, Receovery Other Resources 19 Exposure Chart taken from CCR Measurement Under Basel II A presentation by ISDA, Asia 2007

20 3.2 TEGENPARTIJ RISICO : Collateral Management EMIR: Beter riskmanagement voor bilaterale trx Risico beperkende maatregelen voor OTC derivaten: Tijdige confirmaties Formele beleidsregels en procedures om risico te beheersen (reconciliatie, afspraken over afwikkeling discrepanties etc) Dagelijkse MtM waardering en jaarlijkse review van waarderingsmodellen Eisen aan uitwisseling van onderpand voor alle OTC derivaten (via BCBS / IOSCO Hogere kapitaalseisen, afhankelijk van soort transactie en onderliggende afspraken / regels van de transactie (via CRD / CRR IV) Geen thresholds meer 20

21 3.3 OPERATIONEEL RISICO TRANSPARANTIE: Rapporteren aan repositary Positie en trade reporting aan Regis TR / DTCC Het tijdig, juist en volledig verwerken van alle derivaten transacties Alle partijen moeten transacties direct melden aan een register Dagelijks waarderen en reconciliëren Dagelijks verstrekken van additionele informatie aan het register 21

22 4.2 GEVOLGEN VOOR U: Centraal Clearen via CCP Voor en nadelen Nadelen van Clearing: - Concentratie van Risico s bij CCP - Extra liquiditeitsbeslag in de vorm van Initial Margin Voordelen: - Individuele Credit Assessments niet meer nodig - De zeer stabiele CCP garandeert de positie - CCP zorgt voor een onafhankelijke waardering van de positie, geen meningsverschil over de waarde complexe derivaten - Meerdere malen per dag Mark-to-Market 22

23 4.2 GEVOLGEN VOOR U: Margin verplichtingen aan CCP Balans Pensioenfonds XYX FI 500 VPV 900 Equity 500 Surplus 100 Totaal Totaal Kenmerken balans Pensioenfonds: Dekkingsgraad: 111% Duration Assets: 6 Duration Liabilities: 20 BPV Assets: 300 K * BPV Liabilities: K * Net BPV K ** Rente -1%: FI +30, VPV +180 Total -150, DG 95% Oplossing: Receiver Swap: Size 800 mln Ontvang vaste rente 2,44% Betaal variabel 6 mnds Duration 22 BPV Swaps K Kosten 1 bps (spread) 1,7 mln * Berekend als respectievelijk 500 mln x 6 / en 900 mln x 20 / ** Berekend als BPV Liabilities x DG BPV Assets = K x 111% - 300K

24 4.2 GEVOLGEN VOOR U: Margin verplichtingen aan CCP Variation Margin onder EMIR: Identiek aan huidige berekening onder Credit Support Annex (CSA) (Verschil tussen Contante waarde markt en contract rente) Verschil: Dagelijkse berekening en alleen in cash te voldoen -> liquiditeitsbeslag! (Bij bilaterale OTC transacties onderpand non cash mogelijk) Initial Margin onder EMIR: Ter afdekking van risico als één van de contractpartijen in gebreke blijft Berekend obv historische 5 jrs VaR berekening op basis van huidige positie Initial Margin mag bij de meeste CCPs worden afgedekt middels non cash collateral Omvang Initial Margin: Omvang conform ISDA: 50 x BPV van de swap!! Onze 800 mln swap met BPV 1,7 mln 85 mln (10,6% van de hoofdsom) Additionele kosten: 12,75 mln* (7,5 x bilateraal) * Berekend als 42,5 mln x 100 bp x 30 jaar

25 4.2 GEVOLGEN VOOR U: Collateral Management EMIR: Beter riskmanagement voor bilaterale trx Dagelijks Collateral Management zonder threshold! U dient tijdig te confirmeren Interne risico mitigerende maatregelen implementeren Wie doet uw dagelijkse MtM waardering en jaarlijkse review Dispute handling 25

26 4.3 GEVOLGEN VOOR U: Rapporteren aan repositary Positie en trade reporting aan Regis TR / DTCC 26

27 5 CONCLUSIE Doel EMIR: Via wet en regelgeving de transparantie en risicomanagement op gebied van derivaten te verbeteren Tegenpartijrisico: Centraal clearen verlaagd bilateraal risico maar introduceert systeemrisico Kosten voor pensioenfondsen (initial margin) zullen toenemen Liquiditeitsplanning wordt key! Verbeterd Collateral Management doet tegenpartijrisico afnemen Operationeel risico: Transparantie verbeteren door melding aan transactieregister, maar wat gaan die ermee doen? Marktrisico: Maatregelen? 27

28 Meer informatie Mark Schilstra Managing Director Client Management T +31 (0) E mark.schilstra@kasbank.com KAS BANK N.V. KAS BANK London KAS BANK Wiesbaden NZ Voorburgwal RL Amsterdam The Netherlands Tel: Old Broad Street London EC2N 1AA United Kingdom Tel: Biebricher Allee Wiesbaden Germany Tel: Volg ons: 28