Marktconsistente waardering voor. Theo Nijman Bas Werker Tilburg University July 2011

Maat: px
Weergave met pagina beginnen:

Download "Marktconsistente waardering voor. Theo Nijman Bas Werker Tilburg University July 2011"

Transcriptie

1 Marktconsistente waardering voor zachte (reële) pensioencontracten Theo Nijman Bas Werker Tilburg University July 20

2 Samenvatting presentatie Theo Nijman Verevening kan tot lange periode leiden voordat schok volledig verwerkt is Stuurvariabele in StAR akkoord niet noodzakelijk gelijk aan dekkingsgraad leidt mogelijk tot uitdelen, terwijl marktwaarde fonds onvoldoende Sinking giants mogelijk toezicht op dekkingsgraad kan dit voorkomen, door kans op lage dekkingsgraad te beperken 2

3 Deze presentatie Marktconsistente waardering (NL beleid en internationale regelgeving): Contract bepaalt beloofde uitbetalingen Daaruit volgt te hanteren discontovoet Er wordt uitgegaan van open contract met niet (expliciet) toegewezen tekort of overschot. Resultaten in benaderend model Algemenere resultaten t door middel van simulatie 3

4 Bottom-line Rechten worden afhankelijk ontwikkeling dekkingsgraad Daarmee wordt juiste definitie dekkingsgraad van cruciaal belang juist =marktconsistent Welke discontovoet voor verplichtingen? risico in uitbetalingen leidt tot inboeken aandelenrisicopremie verevening leidt tot slechts gedeeltelijke inboeking (afhankelijk van leeftijdsopbouw) Kostendekkende premie bepalen principe: dekkingsgraad wijzigt niet door nieuwe rechten én premie 4

5 Marktconsistente waardering verplichtingen

6 Marktconsistente waardering verplichtingen Waardering van een toezegging gaat om wat je belooft, niet hoe je dat financiert discontering tegen verwacht rendement kan dus misleidend zijn Extreem voorbeeld: Vereffen schokken over N=50 jaar dit is in feite nominaal zekere toezegging en daarmee discontovoet = nominale rentetermijnstructuur (zonder opslag) Toezicht vereist dat toezegging in lijn met beschikbaar vermogen én beleggingsstrategie 6

7 Marktconforme discontovoet In model vinden we dat discontovoet afhangt van rentetermijnstructuur aandelenexposure en aandelenrisicopremie rente-exposure (duration mismatch) horizon van betalingen h (leeftijd deelnemer) vereveningsperiode N huidige dekkingsgraad In algemenere settings zullen analoge resultaten gelden simulatie nodig (bijv. Tilburg Finance Tool) 7

8 Marktconforme discontovoet 2 Marktconforme discontovoet 2 h ( ) ( ) log = t h t t F N h h r h µ markt risico premie + h h N w duration mismatch correctie p + N h tweede orde effecten duration mismatch correctie + + 8

9 5% In te boeken (reële) risicopremie (rente=4%, inflatie=2%, aandelenexposure=50%, aandelenrisicopremie=4%) 4% 3% N= 2% N=5 N=0 % Rente 0% Horizon verplichtingen (h) 9

10 Marktwaardering zonder verevening Marktwaardering zonder verevening: discontering tegen verwacht portefeuillerendement deelnemer staat t direct volledig bloot aan risico s i Bij reële ambitie, uiteraard reëel verwachte portefeuillerendement gebruiken als inflatie = aandelenexposure x marktrisicopremie, dan verandert de disconteringsvoet i t dus niet bij invaren hard nominaal contract in zacht reëel contract in dat geval is verwacht koopkrachtbehoud mogelijk bij accepteren risico s (op- en neerwaarts) reële ambitie verder met name vormgegeven door beleggingsbeleid

11 Marktwaardering met verevening Nabije uitkeringen delen minder mee in schokken zijn daarmee minder riskant en dus (marktconform) lagere discontovoet Voor uitkering ver in toekomst (50 jaar) is de disconteringsvoet gelijk aan het verwacht portefeuillerendement Effect stuurvariabele Als stuurvariabele laag is volgen naar verwachting afslagen en dit verhoogt discontovoet

12 Toelichting SZW Waardering Uitgangspunt blijft marktwaardering. Uit dat beginsel volgt dat een voorwaardelijke toezegging niet hoeft te worden verdisconteerd met een risicovrije rente. Verwachtingen mogen met andere woorden een rol spelen bij de verdiscontering. In geval van een aanpassingsmechanisme voor het opvangen van financiële iël schokken waarbij de verplichtingen jaarlijks direct worden aangepast aan schokken, mag maximaal het verwachte portefeuillerendement worden gebruikt voor de berekening van de verplichtingen. Consistent met onze analyse: Direct betekent geen verevening 2

13 Kostendekkende premie

14 Kostendekkende premie Kostendekkende premie is de inleg de nodig is om de afgegeven garanties en gewekte verwachtingen ten aanzien van de pensioentoezegging waar te kunnen waarmaken Huidig gebruik gedempte kostendekkende premie leidt (bij nominale garanties) dat nieuwe rechten verliesgevend worden ingekocht 4

15 Kostendekkende premie 2 Kabinet stelde in April 200 voor gedempte kostendekkende premie af te schaffen en te vervangen door de voor de (nominale) garantie vereiste inleg Dit is in FTK (harde garanties) alleen ondergrens voor werkelijke kostendekkende pemie In het kabinetsvoorstel worden nog steeds rechten verliesgevend ingekocht omdat indexatieambitie niet gefinancierd Kostendekkende premie dient harde én zachte rechten te dekken 5

16 Kostendekkende premie 3 Kostendekkende premie = gebruik weer dezelfde discontovoeten alleen in dat geval leidt extra opbouw niet tot een aanpassing van de dekkingsgraad m.a.w. waarde extra rechten = premie (daarmee vervalt solvabiliteitsopslag) Merk op dat deze marktconforme premie leeftijdsafhankelijk is leidt tot t premies die afhangen van de dekkingsgraad van het fonds 6

17 Kostendekkende premie 4 Indien gebruik gemaakt wordt van constante premies (zoals beoogd in pensioenakkoord) zijn deze te hoog in geval van onderdekking en daarmee vorm van herstelpremie zijn deze te hoog bij hoge rente en daarmee vorm van inflatiehedging zal de opbouw moeten worden aangepast indien dekkingsgraad hoog of rente laag 7