Analyses. Monthly EDITORIAAL INHOUD. n 15 l FEBRUARI Editoriaal. 02 Aberdeen Asian Smaller Companies Small is beautiful

Transcriptie

1 Analyses n 15 l FEBRUARI 2013 Monthly INHOUD 01 Editoriaal 02 Aberdeen Asian Smaller Companies Small is beautiful 03 Emerging Debt Nog steeds aantrekkelijke fundamenten en rendementen 04 ASML Een reus in de wereld van de nano-elektronica 05 Versterking van de euro Teken van vertrouwensherstel of nederlaag in de valutaoorlog? 06 AGEAS Aan een herontdekking toe 07 Home Equity Funds News PLDW Small & Mid Cap Europe: het is nog niet te laat! 08 Monthly Performances Indices Wenst u deze publicatie in elektronisch formaat te ontvangen? Laat het ons weten via newsletter@pldw.be EDITORIAAL Beste cliënt, We zijn ongeveer 5 jaar ver in de Grote Recessie en er breekt stilaan licht door het zwarte wolkendek. Als we de vooruitlopende indicatoren mogen geloven, zal de globale economische groei over enkele maanden beginnen te versnellen, met dank vooral aan China en de USA. Europa is nog niet uit de economische zorgen, maar de meest recente IFO-indicator wijst op een verbetering in Duitsland, de locomotief van de eurozone. Bovenal lijkt de Europese financiële systeemcrisis over haar hoogtepunt. De laatste getuigenis hiervan vinden we terug in de cijfers over de terugbetaling van de LTRO-liquiditeiten door de banken. Ter herinnering, in het diepste van de Europese schuldencrisis verstrekte de Europese Centrale Bank meer dan EUR 1000 miljard liquiditeiten op 3 jaar aan 800 banken die geen andere financiering meer konden vinden. Dat er nu meerdere honderden miljarden vroegtijdig terugbetaald worden, wijst erop dat een deel van de banksector in rustiger vaarwater gekomen is en zich opnieuw kan bevoorraden in de markt. Het wegtrekken van liquiditeiten uit het systeem zal tot gevolg hebben dat de rentecurve in de toekomst opwaarts gericht zal zijn. Hopelijk niet te snel en niet te veel. Een obligatiecrash zoals in 1994 is wel het laatste wat we nu kunnen verteren. Hoog tijd alleszins om posities in langlopende obligaties af te bouwen, maar ook om een groter deel van de investeringen naar aandelen af te leiden. Beleggers hebben dit goed begrepen, want december vloeit er per saldo opnieuw geld naar aandelenfondsen. En nog belangrijker is dat ook de particulier voor het eerst in jaren de weg naar aandelen schoorvoetend teruggevonden heeft. De rally is nu al 10 weken bezig en het gaat verschroeiend hard. In januari alleen al zijn vele beurzen gemiddeld 5% gestegen, of zowat de helft van wat we voor het volledige jaar in petto hadden. Een kleine rustpauze op korte termijn zou meer dan welkom zijn om het vervolg van de hausse niet te veel te hypothekeren. De beurzen mogen niet te ver vooroplopen op de economie, zo niet worden ze op een bepaald ogenblik brutaal teruggefloten, wat nefast zou zijn voor de pas ontluikende positieve beurspsychologie. Het weze echter duidelijk dat 2013 het eerste jaar wordt van wat strategen de Grote Rotatie noemen, weg van deflatie naar inflatie, weg van obligaties naar aandelen, weg van deleveraging naar groei/investeringen. Het voorgaande moet niet zwart/wit worden gezien, maar eerder als een lang transformatieproces. Het eindspel, over pakweg 3 tot 5 jaar, zal leiden tot een normalisatie van de rentevoeten, een stabielere economische context en nieuwe recordniveaus voor de globale aandelenindexen. We zijn niet naïef. Het traject naar dit einddoel zal zeker geen vlakke rit worden. Vooral de exitstrategieën van de centrale banken zullen de aan liquiditeit verslaafde markten bij momenten nog hoofdbrekens bezorgen. Dat mag ons echter niet verhinderen om actie te ondernemen. Was het hoge liquiditeit/lage groei-regime van de voorbije 5 jaar ultrapositief voor obligaties, dan betekent het nieuwe scenario de doorbraak voor aandelen. Een gedachte die men voor ogen moet houden indien men zijn vermogen op zijn minst welvaartsvast wenst te houden. Danny Wittenberg Chief Investment Offi cer 1

2 ABERDEEN ASIAN SMALLER COMPANIES Small is beautiful De centrale banken zetten hun soepele beleid voort en dit zowel in Europa, de Verenigde Staten als in Azië. Deze liquiditeitsinjecties zouden gunstig moeten blijven voor risicovolle activa en dus voor aandelen. De opkomende markten, die kunnen bogen op gezonde fundamenten, een hoge groei en relatief aantrekkelijke waarderingen, zouden goede zaken kunnen doen in In onze newsletter van oktober 2012 stelden wij u het fonds Aberdeen Global Emerging Markets voor, één van de topfondsen van de beheerder Aberdeen dat tot nu toe één van de beste trackrecords in zijn categorie kan voorleggen. Bij zijn oprichting was Aberdeen een klein Schots beleggingshuis, maar ondertussen behoort het tot de grootste beleggingsexperts inzake de opkomende landen. Zijn beleggingsmodel, dat gebaseerd is op het zoeken naar kwaliteit tegen een redelijke prijs, aanwezig zijn op het terrein en discipline, heeft zijn waarde in de loop der jaren bewezen. Ditmaal vestigen we de aandacht op een ander fonds uit het gamma, met name Aberdeen Asian Smaller Companies. In tegenstelling tot zijn grote broer, die in large caps belegt, focust dit fonds zijn research op kleine bedrijven (met een beurskapitalisatie van minder dan 2,5 miljard dollar). Aziatische small caps worden nochtans vaak in een slecht daglicht geplaatst : niet liquide, risicovol en een management van slechte kwaliteit zijn enkele vooroordelen die moeten worden genuanceerd. Het Aziatische universum van de small caps biedt eveneens een groot aantal zeldzame pareltjes. Maar weinig beleggers beschikken over voldoende expertise om ze te ontwaren. Deze kleine bedrijven, die niet gekend zijn bij het grote publiek (men schat dat 40% van de small caps uit deze regio gewoonweg niet gevolgd wordt door de brokers), worden immers vaak slecht ingeschat door de beleggers. Wat een goede zaak is voor een actieve beheerder zoals Aberdeen, die dankzij zijn analistenteams die zich zo dicht mogelijk bij de informatie bevinden, kan profiteren van de inefficiënties in de markt. Bij deze small caps vinden we veel familiebedrijven met een conservatief businessmodel, een lage schuldenlast en een hoge dividenduitkering. We vinden er eveneens talrijke bedrijven die bijna hun volledige winst uit de binnenlandse vraag genereren. Zij profiteren dus rechtstreeks van de sterke groei van de interne vraag en zijn dus minder afhankelijk van de wisselvallige groei van de ontwikkelde landen. Eén van de grootste posities in de portefeuille is Aeon Co. Deze Maleisische onderneming staat aan het hoofd van een supermarktketen die kleding, voeding en andere consumptiegoederen verkoopt. De onderneming geniet een aanzienlijke blootstelling aan het oosten van het land, dat een groot groeipotentieel heeft, maar nog onontgonnen is. Het management is van uitstekende kwaliteit en de onderneming is aantrekkelijk gewaardeerd. Op geografisch vlak vindt het fonds de beste opportuniteiten in Hongkong (18%) en Singapore (16%). Het team heeft een bijzondere voorliefde voor bedrijven uit deze twee grote financiële centra, omdat ze een goede blootstelling bieden aan respectievelijk China en Zuidoost- Azië, en tegelijkertijd een hogere mate van transparantie en bestuur bieden. Het fonds aarzelt echter niet om ook bedrijven uit Maleisië (15%), Thailand (12%), Indonesië (8%) en uit andere landen van de regio te selecteren. Op sectorvlak is het fonds goed gediversifieerd. We merken evenwel een voorkeur op voor waarden uit de financiële (30%) en de consumptiesector (30%), en dit om ten volle te profiteren van de groei van de binnenlandse vraag. Op performancevlak behoort het fonds Aberdeen Asian Smaller Companies tot de besten van zijn categorie. Ondanks de gebruikelijke volatiliteit van dit soort beleggingen heeft het fonds zijn waarde bewezen op lange termijn. Over een periode van 3, 5 en 10 jaar registreerde het immers een zeer mooie performance. Aberdeen Asian Smaller Companies is dus een uitstekend beleggingsinstrument om de weging van de aandelen uit opkomende landen in een portefeuille te diversifiëren. Voor meer informatie, aarzel niet om contact op te nemen met uw private banker. Marc-André Lizin Fund Analyst Op lange termijn presteerde het fonds aanzienlijk beter dan de small cap»- en large cap»-indexen van de opkomende Aziatische regio. (Bron: Bloomberg) 2

3 EMERGING DEBT Nog steeds aantrekkelijke fundamenten en rendementen In de Westerse landen gaan de schulden van de overheden in stijgende lijn door de financiële crisis (onder andere een gevolg van de staatssteun aan de banken). De opkomende landen doen het evenwel beter. De obligaties van groeilanden bieden de beleggers potentieel om te profi teren van sterker wordende onderliggende economische factoren en de daarmee gepaard gaande verwachte valutarevaluatie van de opkomende landen: De groei in deze regio s blijft hoger dan in de ontwikkelde landen, ondersteund door de binnenlandse consumptie en de export van grondstoffen. De voorbije jaren was de economische groei er 4 à 5% per jaar hoger dan in onze geïndustrialiseerde wereld. De totale schuld ten opzichte van het bruto nationaal product bedraagt er slechts 30% (ten opzichte van 100% in de Westerse economie). De infl atie in deze regio s blijft over het algemeen onder controle. Betere onderliggende factoren van bepaalde landen (schuldenlast, fi scale & politieke situatie, ) leiden tot een hogere kredietwaardigheid van de door hen uitgegeven obligaties. Ter vergelijking: in 1998 werd nog meer dan 90% van de obligaties als van mindere kwaliteit aanzien. Vandaag is dit cijfer op een graduele en consistente manier gedaald tot minder dan 40%. Naast aantrekkelijke fundamenten bieden de obligaties van groeilanden ook nog mooie rendementen. Gemiddeld ligt het jaarlijks rendement ( yield to maturity ) nog steeds rond de 5%, waarbij de gemiddelde kwaliteitsrating van de obligaties investment grade is. Gezien de schuldencrisis in sommige Europese landen (Griekenland, Portugal, Spanje, Italië, ) en de historisch lage rentevoeten in de drie grootmachten (Verenigde Staten, Duitsland en Japan) zijn het rumoerige en uitdagende tijden voor de belegger in obligaties. Een actief beheer is meer dan ooit noodzakelijk. In de beloftevolle activaklasse van de groeimarktenobligaties kan men op verschillende manieren beleggen: enerzijds hetzij in govies, hetzij in corporates; anderzijds in obligaties uitgegeven in lokale munt of in harde valuta (US dollar). Vanuit deze optiek selecteerden we voor u de volgende fondsen ( Top Picks ): BlueBay Emerging Market Corporate Bonds: dit fonds belegt in bedrijfsobligaties uitgegeven in US dollar. Er is geen wisselkoersrisico dankzij de hedging van de USD ten opzichte van de EUR. Pictet Emerging Local Currency Debt: dit fonds belegt in overheidsobligaties in lokale munt. Hier is er een bijkomend potentieel qua munten. Over de laatste tien jaar stegen de lokale munten van groeilanden gemiddeld met 3% per jaar ten opzichte van de US dollar. Goldman Sachs Growth & Emerging Debt Portfolio: dit fonds belegt in overheidsobligaties in USD + hedging. Templeton Global Bond: wereldwijd obligatiefonds in lokale munt waarbij de nadruk ligt op de emerging markets aangevuld met aantrekkelijke opportuniteiten (Polen, Ierland, Zweden, ). Emerging debt is nog steeds synoniem voor interessante fundamenten en returns. Schuldpapier van groeilanden verdient daarom steevast een plaats in een gediversifieerde portefeuille. Vincent Vandorpe Senior Portfolio Manager & Fund Analyst 3

4 ASML Een reus in de wereld van de nano-elektronica Sinds enkele maanden maakt een nieuwe waarde deel uit van onze lijst van aanbevolen aandelen: ASML. Op 17 januari laatstleden publiceerde het bedrijf goede resultaten, in de lijn van zijn voorspellingen en de marktverwachtingen. Maar wat vooral interessant is voor de beleggers zijn de commentaren over de bedrijfsvooruitzichten voor 2013, evenals de update over de ontwikkeling van de nieuwe EUVtechnologie (Extreme Ultraviolet). Voor 2013 verwacht het bedrijf gelijkaardige verkopen als in 2012, met een kalm eerste kwartaal, een herstel in het tweede kwartaal en een relatief goed tweede semester. Toch zijn de beleggers van mening dat het management van ASML zich waarschijnlijk te conservatief uitgedrukt heeft, waardoor de groep positief zou kunnen verrassen. De voorspellingen worden immers ondersteund door twee katalysatoren die weinig afhankelijk zijn van de macro-economische omstandigheden. In eerste instantie dringt een technologische overgang zich op in de sector : de overschakeling van het 28-nanometerknooppunt naar kleinere, fijnere knooppunten (in het bijzonder van 20 nanometer). Deze overschakeling zou moeten leiden tot een verhoging van de lithografische intensiteit (de intensiteit van de 20nm ligt immers twee maal hoger dan die van de 28nm), waaraan alle halfgeleiderfabrikanten een initiële capaciteitsbehoefte hebben. Dat zal zeer gunstig zijn voor ASML, dat vandaag een marktaandeel van 80% heeft. De komende jaren zou zijn marktaandeel nog moeten toenemen tot ongeveer 90%. Het eerste kwartaal van het jaar zou dus het laagtepunt kunnen aangeven vóór de overgang, die in het tweede semester zou moeten plaatsvinden. Extreme Ultra Violet De tweede katalysator is de EUVtechnologie, die toelaat om de fabricageprocessen te vereenvoudigen en dus de kosten te verlagen. De onderneming heeft aangekondigd dat de laatste ontwikkelingen op het vlak van deze technologie bemoedigend waren, waardoor ze vol vertrouwen is dat ze tegen midden 2014 een capaciteit kan bereiken om 70 siliciumplaatjes (of wafers») per uur te graveren. Ze zou tot 11 systemen of prototypes van EUV-machines kunnen leveren in het tweede kwartaal 2013 en onderhandelt momenteel met vier cliënten om 8 tot 12 EUV-machines te leveren in In 2015 zouden er 30 tot 36 EUVmachines kunnen worden geleverd om uiteindelijk tot 60 à 65 geleverde machines te komen in Kortom, in 2015 zou de EUV-technologie de helft van haar omzetcijfer moeten vertegenwoordigen en meer dan de helft in Bovendien heeft het bedrijf aangekondigd dat het zijn aandeleninkoopprogramma in 2013 zal voortzetten en dat het zijn dividend met 15% gaat verhogen ten opzichte van 2011 tot 0,53 euro per aandeel, wat de verwachtingen van de beleggers overtroffen heeft. Onlangs kon ASML eveneens profiteren van goed nieuws uit de sector. Samsung kondigde op 25 januari laatstleden aan dat het zijn investeringsuitgaven in 2013 stabiel zal houden, wat positief is. De laatste maanden deden er immers geruchten de ronde dat Samsung dit soort uitgaven met de helft zou verminderen als gevolg van de overdracht van de Apple's productie van Samsung naar TSMC. Daarenboven kenden de Japanse en Noord-Amerikaanse bookto-bill ratio s, die op 25 en 28 januari gepubliceerd werden, een sterk herstel in december, wat geruststellend is voor de industrie. Toch zal deze positieve tendens de komende maanden moeten worden bevestigd. Zelfs al belooft het begin van 2013 een overgangsperiode te worden voor ASML, toch is het bedrijf een structurele winnaar in de sector. Het is een uitstekende onderneming om de komende jaren in te beleggen. De talrijke positieve nieuwsberichten die de afgelopen weken over de waarde en de halfgeleidersector gepubliceerd werden, vormen een verklaring voor de positieve re-rating van de beurskoers van ASML. We blijven dus positief over dit buitengewone verhaal van technologische dominantie en structurele groei, gekoppeld aan de technologische overgang naar kleinere knooppunten (gestuwd door de constante ontwikkeling van dunnere en meer performante smartphones en tablets, ). Sandrine de Moerloose Financial Analyst 4

5 VERSTERKING VAN DE EURO Teken van vertrouwensherstel of nederlaag in de valutaoorlog? De Europese munt kan terug rekenen op een grote belangstelling van de beleggers. De euro heeft immers de symbolische kaap gerond van 1,36 ten opzichte van de Amerikaanse dollar, i.e. een niveau dat ze meer dan een jaar niet meer bereikt had. De thematiek van een sterke euro staat centraal in de huidige debatten en dit in een context van een valutaoorlog tussen de verschillende monetaire zones wereldwijd. De appreciatie van de euro waarvan we de laatste weken getuige waren, is bovenal het resultaat van een daling van de vrees over het voortbestaan van de eenheidsmunt en van een vertrouwensherstel in het beheer van de overheidsschuldencrisis. De macroeconomische vooruitzichten voor Europa die minder somber waren dan verwacht, zorgden eveneens voor een zeker optimisme over een mogelijk einde van de recessie in Deze veranderende visie had al snel een impact op de relatieve waarde van onze munt. De beleggers lieten de vluchtwaarden geleidelijk links liggen Mario Draghi, voorzitter van de ECB, in de zomer van 2012 duidelijk maakte alles in het werk te zullen stellen om de onomkeerbaarheid van de eenheidsmunt te garanderen. Onlangs kondigde hij eveneens aan dat er een normalisatie van de financiële omstandigheden in de eurozone aan de gang was en dat een rentedaling niet meer aan de orde was gezien de verbeterende economische vooruitzichten. Deze verandering van visie was zeer opvallend ten aanzien van zogenaamde vluchtwaarden zoals de Zwitserse frank of de Noorse kroon, die massaal in de portefeuilles werden aangehouden tijdens periodes van grote monetaire onzekerheid en van vertrouwenscrisis in de eurozone. Het verschijnsel was trouwens zodanig omvangrijk geworden dat de Zwitserse centrale bank in september 2011 besliste om op de markt tussen te komen teneinde een massale appreciatie van haar munt kunstmatig te voorkomen. Deze ingreep die als doel had om de concurrentiekracht van de Zwitserse exporteconomie te behouden, gebeurde door de massale aankoop van buitenlandse deviezen en deed de voorraden van de centrale bank kolossaal stijgen tot bijna 460 miljard dollar! De recente verzwakking van de Zwitserse frank is dus in zekere zin een opluchting voor de Zwitserse centrale bank en de Zwitserse bedrijven die sterk internationaal gericht zijn. Spijtig genoeg voor ons is een appreciërende munt niet noodzakelijk een commerciële troef. Wanneer onze bedrijven hun producten buiten de eurozone moeten exporteren, verliezen ze immers een deel van hun concurrentievermogen. Dus wanneer men het over een valutaoorlog heeft, bedoelt men de protectionistische strategie van de centrale banken met als doel hun eigen valuta te verzwakken teneinde concurrentievermogen te herwinnen uit commerciële uitwisselingen. De niet-conventionele monetaire beleidsmaatregelen van de Amerikaanse Federal Reserve in de vorm van massale liquiditeitsinjecties zijn in grote mate verantwoordelijk voor de depreciatie van de dollar. Deze ingrepen waren zeer nadelig voor de opkomende landen en worden door deze economieën in volle bloei aanzien als onrechtvaardige protectionistische maatregelen. Bovendien houdt de versterking van de euro ten aanzien van andere referentiemunten, zoals de dollar, een groot risico in van een vertraging van de economische activiteit van de exportlanden van de eurozone. Dat zou het economisch herstel waarvan men momenteel de eerste tekenen denkt waar te nemen, in gevaar kunnen brengen... Dit vertrouwensherstel in onze eenheidsmunt kan even snel weer verdwijnen als het zich gemanifesteerd heeft, indien bijvoorbeeld sommige Zuid-Europese landen de markten zouden ontgoochelen door hun politiek beheer van de crisis. En ook al anticiperen de fi nanciële markten, de concrete situatie is voor zeer veel Europeanen verre van bestendig en sociale bewegingen kunnen niet worden uitgesloten wanneer men kijkt naar de faillissementen die elkaar opvolgen en naar de daaruitvolgende stijgende werkloosheid. Zoals Jean-Claude Juncker onlangs gezegd heeft, staat de euro gevaarlijk hoog». Een sterke euro is zeker niet wenselijk indien men wil dat de Europese economie opnieuw met de groei aanknoopt en concurrentievermogen herwint in internationale handel, des te meer daar de andere monetaire zones niet aan de zijlijn gaan blijven staan van de valutaoorlog». Maxime Ricquier Financial Analyst 5

6 AGEAS Aan een herontdekking toe 2012 was een sterk jaar voor de Europese verzekeringsindustrie. Met een performance van 32% eindigde de sector op de tweede plaats in de Stoxx 600 index, op een totaal van 19 sectoren. Via Allianz en AXA, de respectievelijke nummers 1 en 2 in deze industrie, profiteerden we ruimschoots van deze tendens kondigt zich aan als een normaler jaar voor de verzekeraars. De re-rating op de beurs heeft zich grotendeels voltrokken en we verwachten dat de sector als geheel slechts lichtjes beter zal presteren dan de totale markt, in de grootteorde van 10% tot maximaal 15%. Het hoge dividendrendement is en blijft nog steeds een belangrijk ondersteunend element. Maar het zal er nu op aan komen om meer oog te hebben voor differentiatie. Binnen de sector zijn er immers nog altijd bedrijven die achtergebleven zijn inzake waardering. Daarvoor moeten we echt niet het avontuur gaan opzoeken in de perifere markten, want dicht bij huis vinden we zo n schone slaapster die luistert naar de naam Ageas. Ook Ageas heeft in 2012 al een prachtrit achter de rug met een stijging van bijna 79% of EUR 10 per aandeel, evenveel als de EUR 9 stijging van de boekwaarde per aandeel. De volledige re-rating moet eigenlijk nog gebeuren, aangezien het aandeel nog steeds met een discount van 41% noteert ten opzichte van zijn boekwaarde (EUR 41 per aandeel). Een boekwaarde die bovendien zelf potentieel heeft om door te stijgen naarmate de call-optie op BNP Paribas en de RPI-portefeuille (portefeuille van toxische USproducten die dateren van de subprime crisis) in waarde stijgen. De maatschappij is zich daar terdege van bewust en koopt voor het tweede jaar op rij eigen aandelen in en zal dat waarschijnlijk ook in de toekomst blijven doen. De EUR 200 miljoen terugkoop van eigen aandelen per jaar slorpt slechts een klein deel van de EUR 1,5 miljard nettocashpositie op en laat dus voldoende ruimte om kleine acquisities te doen in groeilanden of om af en toe een rechtszaak uit het verleden in der minne te regelen. Er zijn inderdaad nogal wat erfenissen uit het verleden, daterend van het Fortis-tijdperk, die nog steeds lopend zijn. Laten we tot slot ook vermelden dat de recurrente winst van Ageas ongeveer EUR 3 per aandeel bedraagt. Dus de huidige waardering van P/E (1) = 8x, P/BV (2) = 0,59x, een dividendrendement van 4% en een terugkoop van eigen aandelen van 3% van het kapitaal maken deze investering tot een bijna no brainer voor Belgen die hun Fortis-kater aan de kant kunnen schuiven. Profiteer ervan zolang de grote Angelsaksische huizen zich er nog niet mee bemoeien, want met een huidige beurskapitalisatie van +/- EUR 5 miljard is Ageas voor hen nog niet onmiddellijk een hot issue. Danny Wittenberg Chief Investment Offi cer (1) P/E = price-earnings ratio = koers/winst (2) P/BV = price-to-book ratio = koers/boekwaarde 6

7 HOME EQUITY FUNDS NEWS PLDW Small & Mid Cap Europe : het is nog niet te laat! 2012 was wederom een zeer gunstig jaar voor het compartiment Small & Mid Cap Europe met een performance van bijna 23%. Dat betekent dat het meer dan 8% beter presteerde dan de globale index van de Europese markt (Stoxx 600). In 2012 deed het compartiment dus exact wat we ervan verwacht hadden en het sloot het jaar in schoonheid af met een mooie meerwaarde ten opzichte van de markt. Wat verwachten we voor 2013? In het editoriaal kon u de commentaar van onze CIO lezen met betrekking tot de strategie die aan het begin van dit jaar moet worden doorgevoerd. De conclusie was dat men de aandelenweging in de portefeuilles moet verhogen, aangezien 2013 voor deze activaklasse een positief jaar zou moeten worden. Wanneer men een goed jaar verwacht, is het logisch om de voorkeur te geven aan waarden met een hogere bèta dan de markt. Het zijn immers deze waarden die een bijkomend hefboomeffect op de performance van de portefeuille zullen hebben. Sommige empirische studies tonen eveneens aan dat tijdens fases van herstel van de economische activiteit de kleine en middelgrote kapitalisaties beter presteren dan de grote kapitalisaties. Aangezien we denken dat we deze fase van de economische cyclus ingezet hebben, is de conclusie vrij duidelijk. Waarom het compartiment Small & Mid Cap Europe? Het beantwoordt perfect aan deze twee kenmerken. Over de voorbije tien jaar hebben we twee grote periodes van herstel en euforie op de aandelenmarkten ( en ) gekend. In beide gevallen presteerde het compartiment aanzienlijk beter dan de Stoxx 600 index. In bedroeg de overperformance 40% en tussen 2009 en 2010 bereikte ze 35%. Wij denken dat de periode (en waarom ook niet 2014?) niet van deze regel zal afwijken. Dus hier heeft u een eerste reden om in dit compartiment te beleggen. Maar de hoge bèta van het compartiment is eveneens te wijten aan zijn samenstelling. Omwille van onze positieve visie op de markten bestaat het compartiment immers hoofdzakelijk uit cyclische waarden, die vast en zeker een hoge bèta hebben. Zo is momenteel bijna 55% van de portefeuille belegd in cyclische sectoren, zoals de industrie, de materialen (chemie, bouw, enz.) en de discretionaire consumptie (luxe, automobiel, enz.). Maar het compartiment is ook zeer positief georiënteerd in de technologiesector, die eveneens 16% van de portefeuille vertegenwoordigt. Tel daarbij nog de beleggingen in de mediasector, wat maakt dat 75% van de portefeuille als doel heeft om de marktbewegingen te versterken. En dat is meteen de tweede reden voor een belegging in dit compartiment. Het is nog niet te laat om te beleggen in activa met een hoge bèta en in kleine en middelgrote kapitalisaties. Het compartiment PLDW Small & Mid Cap Europe lijkt ons uiterst geschikt om van deze thematiek te profiteren. Marc Engels Head of Equity Funds Meer gedetailleerde informatie en de nettoinventariswaarden van onze fondsen kunt u terugvinden op onze website Performance van het compartiment (in het rood) en van de Stoxx 600 index (in het zwart) tussen 2003 en 2007 Performance van het compartiment (in het rood) en van de Stoxx 600 index (in het zwart) tussen 2009 en

8 MONTHLY PERFORMANCES INDICES (31/01/2013) AANDELEN MUNTEN BEURZEN 01/01/2013 in /01/2013 in 2012 Europa - DJ Stoxx 600 2,7 % 2,7 % 14,4 % Europa - DJ Euro Stoxx 50 2,5 % 2,5 % 13,8 % België - Bel 20 1,8 % 1,8 % 18,8 % Nederland - AEX 3,4 % 3,4 % 9,7 % Frankrijk - CAC 40 2,5 % 2,5 % 15,2 % Duitsland - DAX 2,1 % 2,1 % 29,1 % Verenigd Koninkrijk - FTSE 100 1,1 % 1,1 % 8,9 % Spanje - Ibex 35 2,4 % 2,4 % -4,7% Italië - FTSE MIB 7,2 % 7,2 % 7,8 % Zwitserland - SMI 6,0 % 6,0 % 15,8 % Dow Jones Industrial Average 2,8 % 2,8 % 5,3 % S&P 500 2,1 % 2,1 % 11,4 % Nasdaq Composite 1,1 % 1,1 % 13,8 % Brazilië - Bovespa -1,8% -1,8% -4,1% USD - EUR 2,9 % 2,9 % 1,8 % GBP - EUR 5,5 % 5,5 % -2,6 % JPY - EUR 8,8 % 8,8 % 14,9 % BEDRIJFSOBLIGATIES (IBOXX INDICES) 01/01/2012 in 2011 AAA -0,8 % -0,8 % 8,9 % AA -1,3 % -1,3 % 9,1 % A -1,2 % -1,2 % 11,9 % BBB -1,0 % -1,0 % 17,0 % Investment Grade -1,2 % -1,2 % 13,6 % High Yield 0,0 % 0,0 % 22,8 % Japan - Nikkei 225-1,7% -1,7% 7,8 % Hongkong - Hang Seng 1,7 % 1,7 % 20,9 % China - Shangai Composite 2,4 % 2,4 % 2,4 % Taiwan - Taiex -2,4% -2,4% 11,2 % OVERHEIDSOBLIGATIES (JPM INDICES) 01/01/2012 in 2011 Korea - Kospi -6,2 % -6,2 % 16,0 % 1-3 j 0,0 % 0,0 % 4,3 % SECTOREN (STOXX 600) 3-5 j -0,5 % -0,5 % 8,7 % 5-7 j -0,4 % -0,4 % 12,8 % 7-10 j -0,4 % -0,4 % 14,8 % 01/01/2013 in 2012 Healthcare 3,7 % 3,7 % 12,1 % Oil & Gas 1,6 % 1,6 % -4,3 % Food & Beverages 2,8 % 2,8 % 19,0 % Personal & Household Goods 1,5 % 1,5 % 20,9 % Telecommunication 4,3 % 4,3 % -10,7 % Insurance 2,1 % 2,1 % 32,9 % > 10 j -1,0 % -1,0 % 17,4 % GRONDSTOFFEN PERFORMANCES IN USD 01/01/2012 in 2011 Gold -0,7 % -0,7 % 7,1 % Crude Oil 6,2 % 6,2 % -7,1 % Technology 5,3 % 5,3 % 21,8 % Retail 1,3 % 1,3 % 8,8 % Real Estate -3,0% -3,0% 24,9 % Chemicals 1,6 % 1,6 % 29,5 % Media 1,2 % 1,2 % 17,4 % Utilities -2,7% -2,7% -0,7% Automobiles & Parts 3,4 % 3,4 % 35,5 % Construction & Materials 0,5 % 0,5 % 15,4 % Industrial Goods & Services 1,6 % 1,6 % 21,9 % Travel & Leisure 3,5 % 3,5 % 30,0 % Financial Services 4,8 % 4,8 % 21,5 % Banks 8,5 % 8,5 % 23,1 % Basic Resource -2,6% -2,6% 4,2 % WENST U TE REAGEREN? Puilaetco Dewaay Herrmann Debrouxlaan Brussel newsletter@pldw.be Facebook: Analyses Monthly is een financiële nieuwsbrief uitgegeven onder de verantwoordelijkheid van: Danny Wittenberg, Chief Investment Officer, en Christophe Van Canneyt, Hoofdeconoom, van Puilaetco Dewaay Private Bankers NV waarvan de maatschappelijke zetel gevestigd is aan de Herrmann Debrouxlaan 46 te 1160 Brussel. BTW BE De redactie van deze nieuwsbrief werd afgesloten op 31 januari De verstrekte informatie mag niet worden beschouwd als een aanbod of een verzoek tot aan- of verkoop van om het even welk fi nancieel instrument. Brussel Antwerpen Hasselt Luik Namen Sint-Martens-Latem Waregem 8