Rendement. 8 de jaargang september 2014 nr 29 FINANCIEEL NIEUWS

Transcriptie

1 Rendement 8 de jaargang september 2014 nr 29 FINANCIEEL NIEUWS

2 Hype of trend? uw aandelenportefeuille beter structureren dankzij Een factor is een unieke eigenschap verbonden aan een specifieke groep van aandelen (of effecten) en is vooral bepalend voor het risico- en returnprofiel. Factorbeleggen neemt momenteel een snelle vlucht. Vooral pensioenfondsen en grote institutionele beleggers hebben oor naar deze vorm van investeren. De stijl wordt vooral gepromoot onder meer prikkelende termen zoals: smart beta, alternative beta, engineered beta, multiple beta en strategic beta. Maar ze houden allemaal hetzelfde in: er wordt belegd in aandelen met een gemeenschappelijk en aantrekkelijk kenmerk. De financiële wetenschap toont vooral interesse in factoren die in het verleden hebben geleid tot hogere excess returns (meeropbrengst t.o.v. een marktkapitalisatiegewogen beursindex). Ook u doet wellicht aan factorbeleggen, al heeft u er nooit bij stil gestaan. De twee meest populaire factorstijlen zijn value (waardebeleggen) en dividend (beleggen in hoogrentende aandelen). De belangrijkste factoren die kans maken op excess return vindt u terug in onderstaande tabel. VALUE SHAREHOLDER YIELD Aandelen met lage waarderingsratio s Waarderingsratio s zoals p/b - p/e - ev/ebitda - p/cf - p/s. Een combinatie van deze multiples wordt ook vaak gebruikt. De premie kan een compensatie bieden voor hogere volatiliteit (wordt vaak tegengesproken) en de tijd die nodig is om de waarde te laten bovendrijven. Value aandelen bieden ook compensatie voor een grotere gevoeligheid aan macro-economische risico s. Value-effect is ook te wijten aan verschillende gedragsfouten. Aandelen met een hoge shareholderyield (combinatie van dividend, inkoop eigen aandelen en aflossing schulden) Optelsom van 3 maatstaven: dividend yield + buyback yield + debt reduction yield Idem als dividend BUYBACKS DIVIDEND (CARRY) Bedrijven die eigen aandelen inkopen Aandelen met een hoog dividendrendement Netto inkoop van eigen aandelen over het afgelopen jaar Dividendrendement (vaak gekoppeld aan payout ratio s en solvabiliteitsratio s) Een dividendpolitiek zet meer druk op het management om selectief om te gaan met aandelenkapitaal. Inkoop van eigen aandelen kan een signaal vormen naar de markt toe dat het management de aandelen ondergewaardeerd vindt.

3 MOMENTUM MARKTKAPITALISATIE Bedrijven met een sterk momentum over de voorbije 3 tot 12 maanden blijven de volgende 3 tot 12 maanden sterk presteren. Aandelen met een kleine marktkapitalisatie De kleinste marktkapitalisaties = small caps Performance over de voorbije 3 tot 12 maanden (of een combinatie van) De premie zou onder meer te wijten zijn aan het dispositieeffect waarbij beleggers winners te vroeg verkopen en verliezers te lang aanhouden. Ook persistentie in kapitaalflows wordt aangehaald als oorzaak. Momentum-effect is ook te wijten aan andere gedragsfouten. Verschillende oorzaken: hoger risico, gedeelte van markt met meer inefficiënte en dus aantrekkelijkere waarderingen. Aandelen van hoge kwaliteit KWALITEIT Nog geen uniformiteit over de definitie. Verschillende maatstaven worden gebruikt door index providers. Een aantal van die maatstaven zijn: roe, roa, stabiliteit in eps, piotroski score, lage leverage, bruto-marge, asset turnover MEAN REVERSION (LONG TERM REVERSAL) Aandelen met een zwakke performance over de voorbije 3 tot 5 jaar presteren de volgende jaren beter. Dit effect overlapt met het value-effect Investeerders op zoek naar risico bieden de waarderingen van lage kwaliteit op en negeren hoge kwaliteit waardoor deze lager gewaardeerd en dus aantrekkelijker worden. VOLATILITEIT Aandelen met een lage volatiliteit Performance over de voorbije 3 tot 5 jaar Volatiliteit over de laatste 12 maanden. Of een minimum variance portefeuille samenstellen. De premie zou onder meer te wijten zijn aan het feit dat deze aandelen ondergewaardeerd en genegeerd worden omwille van hun slechte performance over de voorbije jaren. Veel beleggers verkiezen zogenaamde lotterij-aandelen die zeer hoge returns kunnen opleveren maar ook een hoge kans hebben op permanent kapitaalverlies. Bijgevolg blijven aandelen met een lage volatiliteit structureel ondergewaardeerd en dus aantrekkelijk op lange termijn. Van het beperkt aantal fondsbeheerders die erin slagen om alpha (excess return, meerrendement t.o.v. een marktkapitalisatiegewogen benchmark) te behalen, wordt geschat dat meer dan 50% te wijten is aan de twee meest populaire factoren: value en marktkapitalisatie 1. Deze twee beleggingsstijlen zijn reeds decennialang toegankelijk voor het publiek via actief beheerde fondsen. Maar onderzoekers en index providers realiseren zich dat ze de performance van deze beleggingsstijlen eenvoudig en goedkoop kunnen repliceren via de constructie van nieuwe indices. Deze indices zijn gebaseerd op vooraf bepaalde criteria waarbij aandelen op een frequente basis worden geselecteerd en gewogen op basis van andere parameters dan de marktkapitalisatie. De gevolgen hiervan oefenen hoofdzakelijk een nadelige impact uit op de fondsenindustrie. Actief beheerde fondsen kunnen vanaf nu beter vergeleken worden met relevantere factorindices. Actief beheer heeft er een dikke concurrent bij. Zo kan het perfect zijn dat een value fonds een marktkapitalisatiegewogen index verslaat maar dat ze het onderspit moet delven tegen een factorindex die de value stijl repliceert. Is dit het geval, dan heeft een belegger er alle belang bij om te switchen naar een fonds of tracker die de factorindex op een veel goedkopere manier volgt. Grote institutionele beleggers weten intussen perfect hoe slecht de statistieken zijn over actief beheer. Niet verwonderlijk dus dat sommige grote pensioenfondsen (Calpers, ATP, Blue Sky Group, ) beslissen om een groot deel van hun budget te plaatsen in indexstrategieën ten nadele van actief beheer. Beleggers vragen zich vooral af of de gekende factoren in de toekomst zullen blijven leiden tot meerrendementen. Om hierop een antwoord te bieden is het belangrijk te achterhalen wat exact de redenen zijn van de gevonden historische excess return. Hier zijn een aantal aanschouwingen mogelijk. Aanhangers van de efficiënte markttheorie zullen hoofdzakelijk argumenteren dat deze premies een compensatie bieden voor het aangaan van extra risico. Zo zijn er bijvoorbeeld bepaalde studies die aantonen dat waardeaandelen en smallcaps meer onderhevig zijn aan macro-economische onzekerheden en bijgevolg risicovoller zijn. Beleggers die deze volatiliteit kunnen trotseren worden op de lange termijn hiervoor beloond. In principe, zal volgens deze theorie de factorpremie altijd blijven bestaan. Andere experts argumenteren dat de premies vooral het gevolg zijn van gedragsfouten bij beleggers. Dus zolang 1 Can alpha be captured by risk premia?; Mok,Bender & Hamond (2013)

4 beleggers zich niet rationeel gedragen, zullen deze beleggingstijlen op lange termijn de markt blijven verslaan. In ieder geval bestaat er voor de populairste factoren zoals value, momentum, marktkapitalisatie, dividend en volatiliteit al meer dan 100 jaar bewijs. Het bestaan van een dergelijk lange historiek kan er al op wijzen dat ook de toekomst deze factoren zal belonen. Er noteren wereldwijd reeds trackers die een combinatie van één of meerdere factorindices volgen. De meeste factorindices nemen alle aandelen van de marktkapitalisatie index op maar kennen meer gewicht toe (tilts) aan aandelen die een grotere blootstelling hebben aan een bepaalde factor. Het is vooral nog wachten op factorindices die geen gebruik maken van tilts maar die aandelen ook daadwerkelijk volledig uitsluiten indien ze niet in aanmerking komen. Dit leidt tot meer geconcentreerde indices maar zorgt voor een betere pure blootstelling aan de factor. Naar de toekomst toe verwachten we hier veel van. Onderstaande tabel geeft een overzicht van een kostenefficiënte, globale en gediversifieerde multi-factor ETF portefeuille die blootstelling geeft aan een aantal populaire factoren. Dit voor een total expense ratio van slechts 0,39 %. Let wel, dit is nog steeds een 100% aandelenportefeuille. Afhankelijk van uw risicoprofiel kan u een bepaald gewicht toekennen aan deze beleggingsportefeuille. TICKER NAAM P FX YTD EUR TER COMMENTAAR gval us equity CAMBRIA GLOBAL VALUE ETF 25,15 USD 4,7% 0,7% global value (CAPE) piz us equity POWERSHARES DWA DEVELOPED MA 25,83 USD 0,2% 0,8% global ex-us technical leaders mtumus us equity ISHARES MSCI USA MOMENTUM 63,88 USD 9,4% 0,2% US momentum sgqi fp equity LYXOR SG GLOBAL QUALITY INC 112,70 EUR 10,3% 0,5% global dividend & piotroski fyld us equity CAMBRIA FOREIGN SHAREHOLDER 26,95 USD 6,4% 0,6% global shareholder yield ipkw us equity POWERSHARES INTERNATIONAL BU 26,41 USD 7,3% 0,6% global buyback sgqi fp equity LYXOR SG GLOBAL QUALITY INC 112,70 EUR 10,3% 0,5% global quality iqq0 gr equity ISHARES MSCI WORLD MINIVOL 23,74 EUR 10,8% 0,3% global volatility efav us equity ISHARES MSCI EAFE MINIMUM VO 65,66 USD 9,6% 0,2% global ex-us volatility vss us equity VANGUARD FTSE ALL WO X-US SC 110,03 USD 9,9% 0,2% global ex-us small caps vb us equity VANGUARD SMALL-CAP ETF 113,57 USD 6,2% 0,1% US small caps Hans Heytens Head of Research & Portfolio Manager

5 U dient een aantal principes in gedachten te houden als u beslist over te schakelen op Als u gelooft dat aandelen op lange termijn beter presteren dan cash en obligaties, dan is het aannemelijk te geloven dat factorpremies (net zoals de risicopremie op aandelen) positief zullen blijven. Als u hoofdzakelijk investeert in dividendaandelen bent u reeds een factorbelegger. Bovendien doet u aan een zeer extreme vorm van factorbeleggen. U heeft uw volledige aandelenportefeuille toevertrouwd aan éé n strategie en kent dus een impliciet gewicht van nul procent toe aan alle andere belangrijke factoren. Factorindices zijn ondanks hun outperformance op lange termijn, heel cyclisch op de korte en middellange termijn. Een studie van MSCI sinds 1988 toont aan dat het niet ongewoon is om een bepaalde factorstijl gedurende jaren te zien achterblijven op de markt. Small caps bijvoorbeeld, tekenden in de jaren negentig een underperformance op van meer dan zes jaar 2. Omwille van de cycliciteit in factorindices is het belangrijk te diversifiëren over verschillende factoren heen. Studies hebben aangetoond dat gediversifieerde factorportefeuilles leiden tot hogere returns, lagere volatiliteit en kortere periodes van underperformance t.o.v. een marktkapitalisatiegewogen index Onderzoek focust zich momenteel voornamelijk naar de ideale gewichten die een belegger dient toe te kennen aan verschillende factorindices. Met een gelijkgewogen strategie (aan iedere beleggingsstijl evenveel gewicht toekennen) geraakt een belegger echter al heel ver. Wie overtuigd is dat een bepaalde factor relatief beter zal presteren, kan hieraan meer gewicht toekennen. De correlatie tussen factoren blijkt meer stabiel dan de correlatie tussen activa. Dat is net hetgeen wat factorbeleggen zo interessant maakt. In tijden van crisis gaan veel activa samen bewegen (de correlatie stijgt en het diversificatie-effect vermindert) terwijl factoren onderling onafhankelijk van elkaar blijven presteren 3. Wat mag u nu verwachten naar excess return toe? Er is geen uniformiteit tussen verschillende studies maar een investeerder mag gemiddeld rekenen op een meerrendement tussen de 1,5% en de 3% jaarlijks op de lange termijn. Dit lijkt niet veel op het eerste zicht maar onthoud dat slechts weinig actief beheerde fondsen dergelijke excess returns behalen. Ten tweede liggen de risico s van een portefeuille gemiddeld met 10% tot 20% lager, en dit omdat de correlatie tussen verschillende factorpremies lager is dan tussen de traditionele beleggingscategorieën. 2 Foundations of factor investing; MSCI (2013) 3 The death of diversification has been greatly exaggerated; Ilmanen & Kizer

6 Een event bijwonen? 25 SEPTEMBER OKTOBER NOVEMBER 2014 HET GEHEIM ACHTER DE IDEALE ASSET-ALLOCATIE BRUGGE HET GEHEIM ACHTER DE IDEALE ASSET-ALLOCATIE GENT UW AANDELEN- PORTEFEUILLE BETER STRUCTUREREN DANKZIJ GENT SUCCESSIEPLANNING? OMDAT HET OOK U AANBELANGT! DEELNAME AAN DAG VAN DE TIPS VAN HET VFB VASTGOED, HOE HAAL IK HET BELASTINGVRIJ UIT MIJN VENNOOTSCHAP? UW AANDELEN- PORTEFEUILLE BETER STRUCTUREREN DANKZIJ BRUGGE MEER INFO & INSCHRIJVEN? Surf naar * 1 OKTOBER OKTOBER 2014 BRUSSEL * 4 OKTOBER NOVEMBER 2014 GENT Met workshop van Hans Heytens BRUGGE DEELNAME AAN HET SALON VAN HET TESTAMENT TIJDENS DE ZENITH-BEURS Maatsch. zetel: Rijselstraat 2A, 8200 Brugge T +32 (0) F +32 (0) Kantoren: Kortrijksesteenweg 930, 9000 Gent T +32 (0) F +32 (0) Terkamerenlaan 33 Bus 3, 1000 Brussel T +32 (0) info@weghsteen.be Gehele of gedeeltelijke overname uit deze publicatie wordt slechts toegestaan na uitdrukkelijke toestemming van de redactie. Hoewel wij de grootste zorg besteden aan deze uitgave, kan de redactie geen aansprakelijkheid aanvaarden voor eventuele onjuistheden of onvolledigheden in de teksten van deze newsletter. Heeft u vragen bij één of meerdere artikels, bel dan naar het nummer V.U. Vincent Weghsteen, Rijselstraat 2A te 8200 Brugge Realisatie: mindsetting.be NOVEMBER 2014 BRUSSEL EXPO