Memling CDO. Kwartaalverslag van de portefeuillebeheerder. 21 april juli 2011

Transcriptie

1 Memling CDO Kwartaalverslag van de portefeuillebeheerder 21 april juli 2011 Voor professionele investeerders Produktbeschrijving Met Memling CDO (Combo Note) belegt u in credit default swaps op bedrijfsobligaties via een collateralised debt obligation (CDO). Het rendement van de portefeuille wordt gedurende de hele looptijd van het product uitbetaald. Elk kwartaal ontvangt u het rendement van de CDO in de vorm van een coupon. Het verwachte effectieve rendement op de vervaldag bedraagt 6,5%(*) voor zover er zich geen voorvallen voordoen die de betreffende bedrijfsobligaties raken ("credit events"). Beleggingsspecialisten beheren deze portefeuille actief. * Dit verwachte effectieve rendement is per berekend over de volledige looptijd van acht jaar. Alle berekeningen zijn gebaseerd op nominale waarde exclusief aankoopkosten. Kenmerken Emitterende bank: Emittent: Asset manager: Beursnotering: Startdatum: Geplande einddatum: Datum eerste coupon: Samenstelling: Nominale Waarde: Valuta: Lead manager: Backup manager: ISIN Code: Belangrijkste cijfers Subordination Class A: Subordination Class B: Trading account: Coupon* # januari 2010 # april 2010 # juli 2010 # oktober 2010 # januari 2011 # april 2011 # juli 2011 Fortis Bank NL-SA Fortis Lux. Finance SA Fortis Investments Euronext 22 oktober oktober januari % Class A Notes 25% Class B Notes EUR euro Luca Pagni Michel Baud Aziz Hellal XS ,460, EUR 3,151, EUR 10, EUR 1,62% 1,64% 1,69% 1,57% Marktontwikkelingen De staatsschuldcrisis in de Zuid-Europese landen hield aan, waardoor de kredietmarktindices over de verslagperiode aanzienlijk uitliepen. De algemene CDS index (itraxx Europe Main) steeg met 13 bp en de index van hoogrentend papier (itraxx Europe Crossover) klom naar 419 bp (+55 bp). Nervositeit onder beleggers duwde de VIX-index naar 22,73 (in juni), zijn hoogste niveau voor deze verslagperiode. Vervolgens daalde de index opnieuw naar circa 17 aan het einde van de periode. Beleggers maakten zich zorgen over de politieke en financiële ontwikkelingen in de staatsschuldcrisis en over de grote posities van banken in staatsobligaties evenals over de mogelijkheid dat de crisis zich verspreidt naar andere landen van de eurozone. Na een sterk eerste kwartaal daalden de meeste Europese aandelenmarkten. De regionale EuroStoxx index gaf 5,9% prijs, de Spaanse IBEX daalde met 5,4% en de Franse CAC 40 verloor 5,1%. Maar de DAX won 0,6%. Daarmee was Duitsland de enige markt die steeg. De marktrendementen in de VS bleven positief: de Dow Jones steeg met 1,8% en de S&P 500 won 0,5%. De Amerikaanse Federale Reserve laat de fed funds-rente al sinds december 2008 (0%-0-25%) ongemoeid. Zij verklaarde dat de stagnering van de activiteit in de eerste jaarhelft gedeeltelijk aan tijdelijke factoren moest worden toegeschreven en dat zij in het tweede halfjaar een groeiversnelling verwacht. Zij stelde de groeiverwachtingen voor 2011 naar beneden bij en verwacht nu dat het bbp tegen het einde van het jaar met 2,7% tot 2,9% zal zijn gegroeid, terwijl zij uitgaat van een groei van 3,3% tot 3,7% voor De ECB wijzigde haar standpunt en verhoogde de refi-rente met 25 bp tot 1,25% nadat het tarief bijna twee jaar niet was gewijzigd. Maar beleggers waren vooral bezorgd over de Griekse schuldcrisis en het besmettingsgevaar voor landen zoals Portugal, Italië, Ierland en Spanje. Aan het einde van de verslagperiode werden de Europese leiders het eens over een extra reddingspakket van 109 miljard EUR voor Griekenland. Zij gaven tevens meer armslag aan het European Financial Stability Fund dat nu de mogelijkheid heeft om obligaties van 'perifere' landen te kopen in de secundaire markt en om zo nodig vers kapitaal aan financiële instellingen te verstrekken. Hierdoor liepen de CDS-spreads voor Griekenland fors in met 405 bp. Kredietbeoordelaar Moody's verlaagde de rating van Griekenland, Ierland en Portugal. Ierland heeft nu een rating van Ba1 en Portugal van Ba2 in het hoogrentende segment. Griekenland staat op Ca * Bron: BNP Paribas Fortis Waardering van de Note* 21 juli 2011 Waarde * Bron: BNP Paribas Fortis Waarde (%) 50,604%

2 Geografische allocatie Verenigde Staten Frankrijk Verenigd Koninkrijk Duitsland Spanje Nederland Portugal Italië Andere landen (17) Sectorallocatie Moody's Bank Verzekeringen Nutssector Telecommunicatie Olie en gas Persoonlijk transport Automobielsector Mijnen, staal, onedele metalen Kleinhandel Chemie, plastics Ruimtevaart en defensie Supranationale agentschappen Overige (17) Ratingallocatie Moody's Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 Ca Niet beoordeeld door Moody's Aantal entiteiten 33.06% Transacties Wettelijke naam Transactie Transactiedatum Spread Looptijd 11.00% Penn National Gaming, Inc. Bescherming kopen 30/06/ /10/ % 9.59% 8.94% 4.88% 4.56% 3.21% 13.87% 17.30% 15.07% 8.40% 8.30% 7.08% 4.40% 3.93% 3.47% 2.91% 2.68% 2.47% 2.47% 21.30% 2,18% 3,64% 9,58% 7,79% 12,24% 15,21% 10,97% 8,17% 11,67% 4,42% 0,75% 1,53% 1,96% 0,72% 0,72% 0,51% 0,51% 7,32% 142 Clear Channel Communications, Inc. Vooruitzichten Bescherming verkopen 30/06/ /10/2012 Wij verwachten nog altijd een positieve groeitrend voor 2011 met een meer bescheiden groei in Europa dan in de VS. Een groei van 1-3% zou ideaal zijn voor de obligatierendementen en sterk genoeg om het aantal wanbetalingen laag te houden en bedrijven toe te staan om hun schulden af te bouwen. Beleggers blijven bezorgd over de staatsfinanciën in de eurozone en de VS, maar wij denken dat het herstel zal aanhouden dankzij binnenlandse factoren (zoals de privévraag, de bedrijfsinvesteringen en misschien ook de bouw op de langere termijn). Bovendien zullen de overheden - vooral in de VS - wellicht geen haast maken met het invoeren van beleidsmaatregelen die een grote impact op de groei zouden hebben terwijl de werkloosheid relatief hoog blijft. Wij blijven echter voorzichtig wat de vooruitzichten op de middellange termijn betreft. Zorgen over een eventuele herschikking van de Griekse schuld en de negatieve gevolgen daarvan voor de financiële sector en voor andere 'perifere' landen van de eurozone kunnen dit jaar op het rendement van bedrijfsobligaties en aandelenindices drukken. Update betreffende rendement en portefeuille van Memling CDO Dit kwartaal heeft Memling CDO twee kredietincidenten gekend: één met betrekking tot Allied Irish Bank en één met betrekking tot de Bank of Ireland. Om het effect van de wanbetaling door AIB te beperken pasten wij het verlies enkel op 'Klasse A'-notes toe. Wij deden onze kleine positie (0,24%) in Bank of Ireland van de hand. Daarnaast ruilden wij ons belang in Penn National Gaming in voor een positie in Clear Channel, waar het kortlopende liquiditeitsprofiel aanzienlijk is verbeterd (zie hieronder). Na deze trades was de portefeuille voor 34% in de financiële sector belegd. Ierse, Portugese en Spaanse banken vertegenwoordigen 6,7%. Posities met de ruimste spreads in de sector bleven MBIA Insurance and Banco Comercial Portugues. Bedrijvenposities vertegenwoordigen 63% en zijn volgens ons goed gespreid over sectoren en industrieën. De best vertegenwoordigde sectoren zijn nutsbedrijven (8,4%), telecommunicatiediensten (8,3%) en olie & gas (7%). Hoogrentende bedrijfsobligaties vertegenwoordigen minder dan 13% van de portefeuille. Twee bedrijven, MGM en Clear Channel, hebben een rating van CCC+ 1. De rest van de portefeuille bestaat uit posities in staatspapier (2,5%) en investmentgrade bedrijfsobligaties (50,2%). Vijf bedrijven hebben credit spreads van duidelijk meer dan 500 bp: Clear Channel Communications, Hellenic Telecommunications, MGM Resorts International, Portugal Telecom International Finance BV en Stena. Zij zijn samen goed voor 3,3% van de portefeuille. 1 Onder investment-grade. Bron: Standard & Poor's

3 MGM Resorts International In het eerste kwartaal rapporteerde MGM resultaten boven de verwachtingen van analisten. De omzet steeg met 16% met een sterke bijdrage van conferentiegerelateerde omzet die 20% van de kamerreserveringen vertegenwoordigde. Het bestuur verwacht dat het consumentensegment in Las Vegas zal aantrekken en dat de goed gevulde conferentiekalender dit boekjaar wellicht goed zal zijn voor circa 14% van de kamerreserveringen. MGM sloot het kwartaal af met een schuld van 12,1 miljard USD. Wij blijven voorzichtig over het rendement van vastgoed in Las Vegas en over MGM's lagere internationale exposure vergeleken met Wynn Las Vegas of Las Vegas Sands Corp, maar verwachten wel dat de omzet zal profiteren van het verhoogde conferentiebezoek. Clear Channel Communications In het eerste kwartaal rapporteerde Clear Channel resultaten in lijn met de verwachtingen van analisten. Vóór wisselkoerseffecten bedroegen de totale inkomsten en EBITDA resp. 1,32 miljard USD en 314 miljoen USD, goed voor een stijging met 4% en 20%. In de radiozenderactiviteit stegen de inkomsten en EBITDA met resp. 3% en 15%. Aan het einde kwartaal bedroeg de leverage 7,2x, een lichte verlaging in vergelijking met de ratio van 7,3x vorig jaar. Over het kwartaal genereerde het bedrijf 125 miljoen USD aan cash. De kapitaaluitgaven bedroegen 64 miljoen USD. Het bedrijf heeft nog steeds aanzienlijke liquide middelen met 1,5 miljard USD aan cash en 46 miljoen USD beschikbaar onder zijn doorlopende kredietfaciliteit. De hoofdsom en coupon van de Memling Combo Note zijn dit kwartaal weliswaar niet gewijzigd, maar een nieuwe wanbetaling zal volgens ons wel impact hebben. Wij menen dat de omgeving op de korte termijn moeilijk zal blijven voor de zwakste Europese landen en banken. Wij kunnen niet uitsluiten dat de problemen in Griekenland en Ierland zich verspreiden naar andere 'perifere' landen in Europa. Proactieve bewaking en herpositionering blijven centraal staan in de portefeuillestrategie. Momenteel bedraagt de verwachte coupon en het beoogde rendement op de vervaldag 6,50%.

4 Dit document werd werd uitsluitend ter informatie ter informatie en rapportering en rapportering opgesteld opgesteld vraag van op de vraag emittent. van de BNP emittent. Paribas Investment BNP Paribas Partners** Investment handelt niet als Partners** adviseur of handelt agent voor niet enige als belegger adviseur en of heeft agent geen voor enkel enige fiduciaire belegger verplichting en heeft tegenover geen enkel enige belegger. fiduciaire BNP verplichting Paribas Investment tegenover Partners enige is alleen belegger. betrokken BNP als vermogensbeheerder. Paribas Investment BNP Partners Paribas is alleen Investment betrokken Partners als vermogensbeheerder. biedt geen enkele garantie, BNP Paribas uitdrukkelijk Investment noch stilzwijgend, Partners biedt en wijst elke verantwoordelijkheid af betreffende de hierin verwoorde opinies. geen enkele garantie, uitdrukkelijk noch stilzwijgend, en wijst elke verantwoordelijkheid af betreffende de hierin verwoorde opinies. In dit materiaal opgenomen opinies zijn het oordeel van BNP Paribas Investment Partners op het aangegeven tijdstip en kunnen zonder voorafgaande In dit materiaal opgenomen opinies zijn het oordeel van BNP Paribas Investment Partners op het aangegeven tijdstip en kunnen kennisgeving wijzigen. BNP Paribas Investment Partners is niet verplicht om de informatie of de opinies die in dit materiaal zijn weergegeven, bij te zonder werken of voorafgaande te wijzigen. kennisgeving wijzigen. BNP Paribas Investment Partners is niet verplicht om de informatie of de opinies die in Dit dit document materiaal is uitgegeven zijn weergegeven, door BNP bij Paribas te werken Asset of Management te wijzigen. (BNP AM)*, lid van BNP Paribas Investment Partners (BNPP IP)** Dit document is uitgegeven door BNP Paribas Asset Management (BNP AM)*, lid van BNP Paribas Investment Partners (BNPP IP)** * BNPP AM is een vermogensbeheerder geregistreerd bij de Autorité des marchés financiers in Frankrijk onder nummer 96-02, een vereenvoudigde vennootschap op aandelen met een kapitaal van euro en maatschappelijke zetel te 1, boulevard Haussmann Parijs, Frankrijk, * Handelsregister BNPP AM Parijs een vermogensbeheerder geregistreerd bij de Autorité des marchés financiers in Frankrijk onder nummer 96-02, een vereenvoudigde vennootschap op aandelen met een kapitaal van euro en maatschappelijke zetel te 1, boulevard Haussmann ** BNP Paribas Investment Parijs, Partners Frankrijk, is Handelsregister wereldwijde merknaam Parijs 319 van 378 de 832. vermogensbeheerdiensten van BNP Paribas Groep. Naar BNPP AM en Fortis Investments wordt gezamenlijk verwezen als BNP Paribas Investment Partners. De individuele entiteiten voor vermogensbeheer binnen BNP Paribas ** Investment BNP Paribas Partners, Investment indien hierin Partners genoemd, is de worden wereldwijde enkel ter merknaam informatie vermeld van de en vermogensbeheerdiensten zijn niet noodzakelijk actief van in uw BNP rechtsgebied. Paribas Groep. Neem voor meer Naar informatie BNPP contact AM en op Fortis met uw Investments lokale erkende wordt beleggingspartner. gezamenlijk verwezen als BNP Paribas Investment Partners. De individuele entiteiten voor vermogensbeheer binnen BNP Paribas Investment Partners, indien hierin genoemd, worden enkel ter informatie vermeld en zijn niet noodzakelijk actief in uw rechtsgebied. Neem voor meer informatie contact op met uw lokale erkende beleggingspartner.

5 BNP PARIBAS Investment Partners Belgium Brussels - Tel: