Beheerverslag 30/06/2014

Maat: px
Weergave met pagina beginnen:

Download "Beheerverslag 30/06/2014"

Transcriptie

1 Beheerverslag 30/06/2014 Beheerverslag 31/12/2012 Pagina 1/21

2 Het prospectus, de essentiële beleggersinformatie en de laatste periodieke verslagen zijn gratis verkrijgbaar in het Nederlands, het Engels en het Frans bij Value Square, Derbystraat 319, 9051 Gent, Tel.: 09/ , BELEGGINGSBELEID De activa van dit compartiment worden voornamelijk belegd in aandelen van beursgenoteerde vennootschappen zonder geografische beperking. De selectie van de aandelen gebeurt op basis van fundamentele analyse en bottom-up benadering waarbij de nadruk wordt gelegd op het principe van Valuebeleggen. Doel van het compartiment is een zo hoog mogelijk rendement na te streven in absolute termen, eerder dan het verbeteren van beursindexen, en tegelijkertijd om de risico s te beperken. In omstandigheden waarin de beheerder de neerwaartse risico s hoger inschat dan het potentiële rendement kan het gedeelte dat in aandelen wordt belegd worden afgebouwd ten voordele van beleggingen in liquide middelen en geldmarktinstrumenten. De volatiliteit kan hoog zijn als gevolg van de samenstelling van de portefeuille. JAARLIJKS VERSLAG VAN DE BEHEERDER Beste aandeelhouders van Value Square Fund Equity World, Een deelbewijs (C-klasse) van het Value Square Fund Equity World steeg over de afgelopen zes maanden met 5,32%. Sedert de start op 1 oktober 2008 tot en met 30 juni 2014 steeg een deelbewijs met 55,64%. De nettoinventariswaarde per deelbewijs van het Value Square Fund Equity World bedroeg eind juni 155,64 euro. De afgelopen vijf jaar steeg een deelbewijs 12,79% per jaar, wat iets minder goed is dan de MSCI World Index in euro, die over dezelfde periode met 13,17% per jaar vooruitging. Als we de prestaties op korte termijn bekijken kunnen we niet tevreden zijn met de behaalde resultaten. Vooral 2013 was erg zwak met een return van 3,7%. De negatieve evolutie van de wisselkoersen in de opkomende landen zorgde ervoor dat de bevek 8% rendement verloor in De grafiek in APPENDIX 1 geeft de historische evolutie van het fonds in vergelijking met enkele belangrijke beursindexen weer. Vermoedelijk is de MSCI Wereldindex in euro de meest voor de hand liggende beursindex voor wie wereldwijd in aandelen belegt. Deze ging er sinds eind 2013 met 5,57% op vooruit. Historisch gezien (gebaseerd op cijfers van de Amerikaanse beurs over de afgelopen 90 jaar) brengen aandelen ongeveer 9 à 10% per jaar op, weliswaar met de nodige volatiliteit. APPENDIX 2 toont de jaarlijkse prestatie van de S&P 500 index van 1825 tot Sinds eind 2013 steeg het beheerd vermogen van het Value Square Fund met 7,1% van 172,17 miljoen euro naar 184,41 miljoen euro eind juni Deze aangroei is toe te schrijven aan nieuwe toetredingen en de stijging van de onderliggende participaties. Als belegger bent u wellicht geïnteresseerd in het gevoerde beleid van de bevek. Het is nuttig dat we nog eens kort bespreken hoe we in het fonds aandelen selecteren. (Trouwe lezers merken waarschijnlijk op dat dit deel nooit veel wijzigt omdat onze methodologie van aandelenselectie niet wijzigt). Als beheerders van dit fonds proberen we zo weinig mogelijk voorspellingen te maken maar in tegendeel zo veel mogelijk informatie te verzamelen over specifieke bedrijven via hun jaarverslagen, ontmoetingen met managers in binnen- en buitenland alsook het bijwonen van jaarvergaderingen en analistenmeetings. Deze informatie proberen we te vervatten in een conservatief waarderingsmodel dat ons een indicatie geeft van de waarde van elk bedrijf. Indien we denken dat bedrijf X vandaag 20 euro waard is en het noteert aan 10 euro lijkt ons dit interessant. Indien de korting, of zoals de grondlegger van het Value beleggen, Benjamin Graham, het noemde de Margin of Safety te klein is investeren we niet. Voorts geven we ook een kwalitatieve score aan het bedrijf via een intern ontwikkelde KwaliteitsIndex (KI). Hier screenen we elk bedrijf op 6 verschillende parameters: Beheerverslag 30/06/2014 Pagina 2

3 1 Waardering: Hoe goedkoop noteert het aandeel? 2 Rendabiliteit: Hoe rendabel is het bedrijf in het verleden geweest? 3 Solvabiliteit: Is de schuldenlast een gevaar voor de onderneming? 4 Liquiditeit: In welke mate is het bedrijf in staat om op korte termijn zijn schulden af te lossen? 5 Track Record: Heeft het bedrijf een lange geschiedenis en kon het bedrijf vroeger reeds waarde creëren voor zijn aandeelhouders? 6 Insiders: Ligt er iemand wakker van het bedrijf? Zijn er referentieaandeelhouders? OLD VS NEW ECONOMY In de periode beleefden technologische ontwikkelingen een eerste stroomversnelling. Er was een rist internet bedrijven die aan hoge waarderingen naar de beurs kwam en value investeerders hadden het moeilijk om tussen 1998 en 2000 goede returns te behalen. Buffett werd versleten als oud en verweten dat hij de nieuwe technologische vooruitgang niet begreep. De Wall Street Journal verwoorde het als volgt op 27 december 1999: To be blunt, Buffett, who turns 70 in 2000, is viewed by an increasing number of investors as too conservative, even passé. Buffett, Berkshire s chairman and chief executive, may be the world s greatest investor, but he hasn t anticipated or capitalized on the boom in technology stocks in the past few years. Het bekende Amerikaanse investeringshuis GMO (Grantham, Mayo, van Otterloo) verloor 1/3 van zijn activa onder beheer en werd volgens Jeremy Grantham door investeerders uitgescholden voor de gemiste opportuniteiten. Toen de internet zeepbel barstte in maart 2000 presteerden de fondsen van GMO de jaren daarop zeer goed. Achteraf bekeken is dit een mooi verhaal maar uit vele interviews met Jeremy Grantham blijkt dat 1100 dagen verkeerd zijn aartsmoeilijk is omdat de markt heel lang irrationeel kan blijven en investeerders hun beheerders beoordelen op kortere periodes. Ook Buffett haalde zijn gram en presteerde goed in de jaren na het ontploffen van de technologiezeepbel. De geschiedenis herhaalt zich nooit exact maar de gelijkenissen met de situatie vandaag zijn onmiskenbaar. Opnieuw zijn bepaalde aandelen uit de oude economie goedkoop en zijn jonge (vaak verlieslatende) bedrijven hip. In de eerste jaarhelft waren er 588 beursintroducties (IPOs of Initial Public Offerings) (+60% vs dezelfde periode van 2013) waarbij er 117,7 miljard USD vers geld werd opgehaald (+67%). Driekwart van de nieuwe beursgenoteerde bedrijven is verlieslatend en 64% werd geplaatst door PE (Private Equity) of VC (Venture Capital) fondsen. Beursintroducties gebeuren niet om een cadeau te doen aan beleggers maar meestal omdat PE/VC investeerders het een goed moment vinden om hun aandelen duur te verkopen. De meeste IPO s vonden plaats in Azië (43%), Europa (32%) en Noord-Amerika (24%). Het fonds participeerde in geen enkele IPO de afgelopen zes maanden. Daar waar de media enorme aandacht hebben voor technologiebedrijven zoals Alibaba, Uber, GoPro, Tesla, Netflix, Amazon, Twitter, etc worden vele kleine en middelgrote bedrijven uit onze portefeuille stelselmatig genegeerd door Mr. Market. De winstgevendheid van vele internet bedrijven is onbestaande of erg klein. Zelfs een bedrijf zoals Amazon (toch al beursgenoteerd sinds 1997) maakte in 2013 een omzet van 74,5 miljard USD en een winst van 273 miljoen USD. De marktwaarde van Amazon is 154 miljard USD. Jeff Bezos (oprichter van het bedrijf) verkocht de afgelopen zes maand massa s aandelen voor een tegenwaarde van 1 miljard USD. De afgelopen vijf jaar daalde de winst van Amazon met gemiddeld 17% per jaar. Het aandeel Amazon noteert aan 562 keer de winst van Beheerverslag 30/06/2014 Pagina 3

4 Bovenstaande grafiek (met de winstgevendheid sinds 2003) toont aan dat Amazon nog NOOIT sterk winstgevend was. De markt gaat ervanuit dat dit de komende jaren wel zal gebeuren. Amazon heeft zeker een fantastische dienst en merknaam maar hoeveel tijd geeft de markt het bedrijf nog om winsten te genereren die enigszins de grote marktwaarde kunnen rechtvaardigen? Value Square Fund heeft heel wat old economy stocks anno We investeren fors in zachte grondstoffen (thee, palmolie, rubber, sinaasappels). Saaie plantages waar weersomstandigheden altijd een rol spelen. Geen sexy verhaal maar wel bedrijven die winst maken, dividenden betalen en jaar-op-jaar oogst genereren. De markt prijst Amazon (letterlijk) de hemel in en kent heel veel waarde aan een kleine winstgevendheid. Hieronder geven we de EBIT (operationele marges) weer van McLeod Russel (thee), Anglo-Eastern Plantations, MP Evans (palmolie) en Asian Citrus (sinaasappels). Het hoeft geen betoog dat Amazon niet te vergelijken is met deze bedrijven omdat het geen plantages runt maar als investeerder wil men toch liefst een actief kopen dat op lange termijn marges kan behalen die waarde creëren voor de aandeelhouders. Het is dus opvallend dat zelfs op zijn piek Amazon nooit de EBIT-marges behaalde van onze plantages die we hier als voorbeeld nemen. Al deze plantages zullen eind dit jaar trouwens netto cash hebben. Bij Asian Citrus zagen we een ineenstorting van de marges in 2013/2014 door ziektes en slecht weer. De waardering is echter zo sterk gedaald dat er meer netto cash op de balans staat dan het bedrijf waard geacht wordt door de beurs. De markt geeft dus een negatieve waarde aan de grootste producent van sinaasappels in China. Onze aandelenbevek voegde heel wat Europese bedrijven aan de portefeuille toe die een sterke focus hebben op de opkomende markten. Zo kochten we (bij) in Ageas, Sanofi, EVS, Camellia, Anglo-Eastern Plantations en Barco. Onze zoektocht naar value vindt dus niet enkel plaats in Azië, maar ook in Europa. Ook in Afrika verhoogden we onze positie in Socfinaf. Onze investeringen in Latijns-Amerika zijn voorlopig weinig succesvol met Petrobras en Bradespar die beiden blijven teleurstellen. Later dit jaar zijn er verkiezingen in Brazilië en kunnen we enkel hopen op een beter investeringsklimaat. Tijdens de eerste jaarhelft werd Lumina Copper overgenomen. De bevek had een kleine participatie in het bedrijf maar kon op twee jaar tijd een meerwaarde realiseren van 174%. Het belang in Melexis werd verder verkleind na een stijging van 300% de afgelopen jaren. Melexis is een fantastisch bedrijf maar staat vandaag ook zo geprijsd op de beurs. Beheerverslag 30/06/2014 Pagina 4

5 In Noord-Amerika namen we winst op onze investering in Microsoft en maakten we de switch naar Apple (aankoop koers tussen 64 en 71 USD). Over het algemeen vinden we de Amerikaanse beurzen vrij duur. We zien veel vergelijkingen in sell-side analistenrapporten die argumenteren dat iets goedkoop staat aan 25 keer de verwachte winst omdat de sector gemiddeld aan 30 keer de winst noteert. Misschien is de hele sector gewoon te duur? Wij laten dit soort zaken alvast links liggen. Winstmarges voor de S&P 500 index staan op hun hoogste punt ooit. De grafiek van Orcam Financial Group (zie volgende pagina) gaat terug tot 1950 en hier zien we duidelijk dat de huidige winstmarges ver boven het gemiddelde liggen. Dit is deels te verklaren door de hogere marges die de meeste technologiebedrijven genereren en een groter winstpercentage uit het buitenland waar Amerikaanse bedrijven hogere prijzen vragen voor hun producten/diensten. Toch stemt het tot enige voorzichtigheid. In Seattle werd recent het minimum uurloon naar 15 USD gebracht. Onder impuls van President Obama zullen allicht nog steden of volledige staten volgen. De verhoging van het minimumloon kan voor margedruk zorgen bij heel wat Amerikaanse bedrijven, maar is langs de andere kant wel goed nieuws voor de koopkracht van de Amerikaanse consument. Gezien de grote dominantie van Amerikaanse bedrijven in de MSCI AC World Index (gewicht van 48,7%) is het dus niet verwonderlijk dat onze prestaties in tegenstelling tot deze index het moeilijk hebben. Toch verkiezen we naar absolute value te kijken wereldwijd en niet enkel relatief. EUROPA EN AZIE De Europese markten maakten een sterke remonte de afgelopen jaren. In 2013 misten we een deel van deze forse hausse omdat we een grotere blootstelling hadden aan Aziatische bedrijven/beurzen die minder goed presteerden en hun munt zagen dalen tegenover de euro. De ECB reageerde ondertussen en praat de euro omlaag. Althans dat is de intentie. Draghi verlaagde de interestvoeten tot onder 0%. Vele Zuid-Europese landen kunnen opnieuw goedkoop lenen en zo wordt tijd gekocht. Het neemt de druk van de ketel om verdere hervormingen door te voeren en geeft een valse gemoedsrust dat alles wel in orde komt. Hieronder een samenvatting van de laatste Eurostat-cijfers. De werkloosheid blijft hoog (behalve in Duitsland en het VK), de groei beperkt en de inflatie is zeer laag. In Portugal en Griekenland zien we zelfs deflatie, een uitermate slecht scenario gezien hun enorm grote overheidsschuld. De vergrijzing in Europa is ook nog steeds acuut en zal de schuldsituatie niet ten goede komen. Als investeerders (en inwoners) van Europa maken we ons zorgen hoe dit bedrijven die enkel op Europa gericht zijn zal beïnvloeden. Beheerverslag 30/06/2014 Pagina 5

6 De afgelopen zeven jaar volgen we de evolutie in Azië op de voet. Sinds begin 2013 hebben we ook een kantoor in Singapore en leren we elke dag bij. De perceptie tot 2008 was vaak dat Europa, Noord-Amerika en Japan de motor van de wereld waren en indien de groei vertraagde in deze regio Azië onderuit ging. Tussen 2008 en 2012 was er nauwelijks groei in Noord-Amerika, Europa en Japan. In Azië werd in deze periode echter wel een economie zo groot als Duitsland toegevoegd. Gedurende de grootste crisis in 100 jaar slaagde de Aziatische regio er dus in om in minder dan 4 jaar toch sterk te groeien. De stijgende handel tussen de Aziatische landen is hier een belangrijke motor. Zelfs met een lagere groei in China van 7,5% zal men opnieuw een economie zo groot als Duitsland toevoegen de komende 3,5 jaar. De komende 25 jaar zullen er in economisch gewicht 3 EU-zones bijkomen in Azië. China is de drijfveer achter deze gestage groei maar ook India kan hier verder bijdragen zeker nu men voor het eerst in drie decennia één partij de macht gaf en Narendra Modi een mandaat kreeg om hervormingen door te voeren. In 2013 bereikte het BNP/hoofd in China voor het eerst meer dan USD. Dit niveau had de Verenigde Staten in 1934, Japan in 1960 en Singapore in Hoe snel was de groei van deze economieën nadat men dit punt bereikt had? Verbazend snel, zoals blijkt uit onderstaande vergelijking. Het stemt ons alvast hoopvol voor het verdere potentieel van China waar sommige delen van het land nog steeds in een prille ontwikkelingsfase zijn. Beheerverslag 30/06/2014 Pagina 6

7 De sterke groei van China en de rest brengt geopolitieke veranderingen met zich mee. In het Engels spreekt men over een Power Shift. Dit zal met verloop van tijd ook beurzen en wisselkoersen beïnvloeden. Als vandaag een Indonesisch bedrijf iets verkoopt aan een Thais bedrijf gaat deze handel meestal in USD. China heeft nood aan een eigen sterke munt die door andere landen als veilig wordt aanzien en waar andere landen handel in doen. China is volop bezig om offshore Renminbi settlement centra op te richten (o.a. Singapore) om dit te promoten. Het valt wel te bekijken of de Renminbi (of Yuan) gretig ingang zal vinden zolang de wisselkoers niet vrij is en China onder meer geen onafhankelijke rechterlijke macht en geen vrije pers kent. Vele marktparticipanten zouden zich terughoudend kunnen opstellen. Na de recente Amerikaanse monsterboete voor BNP Paribas zou onder andere Parijs maar wat graag de Europese hoofdstad worden voor handel in EUR-RMB. Voorlopig is de RMB nog steeds niet vrij verhandelbaar buiten China maar de overheid onderneemt voortdurend stappen om dit verder te promoten. Het onafhankelijk research bureau Gavekal gelooft dat China er baat bij heeft om de RMB te internationaliseren (zie APPENDIX 3, op pagina 18). Om dit te doen heb je een groot financieel centrum nodig. Shanghai is dat vandaag niet maar Hong Kong wel. De Engelsen hadden Londen als financieel centrum toen het Britse pond belangrijk was, Amerika heeft New York en China heeft Hong Kong. In een scenario van verdere RMB ontwikkeling lijkt de rol van Hong Kong cruciaal omdat internationale investeerders meer vertrouwen hebben in het juridisch systeem dat zijn afkomst kent uit de Engelse wetgeving. Een dominante rol voor Hong Kong in de verdere financiële ontwikkeling van de RMB is goed nieuws voor de groep Jardine die er sterk aanwezig is via hotels, kantoorgebouwen, supermarkten, restaurants, bouwfirma s, etc. De Jardines-groep (Jardine Matheson, Jardine Strategic, Jardine Cycle & Carriage) blijft de grootste investering van de bevek. Op de aandelenmarkt verschuift er ook wat. Vanaf oktober zal het mogelijk worden voor buitenlandse investeerders om zonder quota (QFI) in Chinese A-shares te investeren. China heeft twee grote aandelenbeurzen: A-shares in Shanghai en H-shares in Hong Kong. Vandaag is het moeilijk om als buitenlander deze A-shares te kopen maar vanaf oktober kan men een order via de HK Stock Exchange doorgeven. De HK Stock Exchange (HKex) sloot een alliantie met de beurs van Shanghai. Chinese particuliere investeerders zullen voor het eerst ook eenvoudig aandelen in Hong Kong kunnen kopen. Het hele project begint met bepaalde quota maar op termijn hoopt men dit volledig vrij te laten. De vervuiling in China is een heikel punt in de verdere ontwikkeling. Steden zoals Peking zijn vandaag haast onleefbaar geworden. De focus van de overheid lijkt duidelijk om de energie-mix minder afhankelijk te maken van steenkool en olie. Onderstaande grafiek toont de enorme vraag naar olie aan in heel Azië sinds Het verbruik van olie per hoofd van de bevolking is in China maar 1/8 ste van de Verenigde Staten van Amerika en in India maar 1/20 ste. China zet volop in op aardgas, nucleaire energie en hernieuwbare energie. Toch zal olie ook belangrijk blijven. Beheerverslag 30/06/2014 Pagina 7

8 In de hele ontwikkeling van Azië gaat er (terecht) heel veel aandacht naar China. In de grafieken hierboven spreekt men echter over Asia 10, ofwel de tien belangrijkste Aziatische landen. Singapore is zeker het meest ontwikkelde land uit deze groep met een BNP/hoofd van USD. Hoelang duurt het voor de andere landen dit niveau kunnen bereiken? Het belangrijkste argument om in China te investeren is echter de waardering van de onderliggende bedrijven. In 2007 kon men veel van de bovenstaande argumenten ook al gebruiken maar noteerde de Chinese beurs gemiddeld aan 3 keer de boekwaarde. Vandaag is de beurs van Hong Kong, na Rusland, een van de goedkoopste ter wereld. Heel wat bedrijven noteren onder hun eigen vermogen, betalen dividenden en kennen een groei van hun omzet en winst. Een rist fraudegevallen maakt vele investeerders sceptisch. Het sentiment rond deze bedrijven volgde de beurskoers van de aandelen en kan haast niet slechter. Enkele voorbeelden ter illustratie: Prince Frog In 2012 investeerden we in een Chinese producent van babyzeep en shampoos. Het bedrijf is een concurrent van Johnson & Johnson en snoepte sinds 2000 heel wat marktaandeel af. We bouwden een positie op tussen 2 HKD en 2,7 HKD. De markt ontdekte het verhaal en stuwde het aandeel in september 2013 naar een piek van 6,73 HKD. We verkochten niet op de piek maar bouwden onze positie af van 3% van het fonds naar 0,3% begin oktober Al deze verkopen gebeurden tussen juli en september aan koersen tussen 5 en 6 HKD. Op 16 Beheerverslag 30/06/2014 Pagina 8

9 oktober kwam een Amerikaanse short seller met een rapport dat beweerde dat de cijfers van Prince Frog niet te vertrouwen waren en dat hun marktaandeel maar een fractie was van wat men beweerde. Het aandeel werd een maand geschorst en auditor Ernst & Young bevestigde zijn voorgaande auditwerk. De rekeningen sinds de IPO in 2011 bleken volgens E&Y wel degelijk te kloppen. De markt reageerde: waar rook is, is vuur en het aandeel daalde tot onder 2 HKD in de eerste jaarhelft van Gedurende de eerste zes maanden van 2014 bezochten we de fabrieken van Prince Frog, hadden we een gesprek met de voorzitter en hoofdaandeelhouder en deden we channel checks in Chinese supermarkten. Analiste Pauline Lee spreekt vloeiend Chinees (Mandarin) en bezocht het bedrijf reeds meerdere keren. Prince Frog noteert vandaag aan 6 keer de winst; 1,05 keer het eigen vermogen en heeft een dividendrendement van 3,75%. Asian Citrus We volgen Asian Citrus sinds het enkel op de beurs van Londen noteerde (IPO in 2005). In 2009 verkreeg het bedrijf een dubbele notering in Hong Kong. Deze notering werd initieel een succes met een beurskoers die steeg van 5,5 HKD naar 10 HKD en een private plaatsing van aandelen aan Temasek (staatsfonds Singapore). Grote beurshuizen zoals Merrill Lynch en CLSA begonnen het bedrijf te volgen. Een slechte oogst in (uitzonderlijk hoge hoeveelheid regen + citrus ziekte) en een stuntelige communicatie naar de buitenwereld zorgden voor een totale ineenstorting van de winst en het vertrouwen. Vandaag is de interesse in Asian Citrus nihil en stopten Merrill Lynch en CLSA met de opvolging van het bedrijf. De onderliggende activa van het bedrijf (de plantages) staan er nog steeds en het aantal beplante ha ging er op vooruit. Vandaag is de markt zo sceptisch over Asian Citrus dat de aandelenkoers op 30 juni 1,75 HKD bedroeg. De nettocash op de balans bedroeg 2,18 HKD. Asian Citrus is nog steeds winstgevend en sinds maart 2014 staat het bedrijf onder de leiding van een geheel nieuw managementteam. COMPANY IN FOCUS Gewoonlijk bespreken we in het halfjaarlijks beheerverslag één bedrijf in detail. Zo gingen we in vorige edities dieper in op Jardine (juli 2009), de spaarkassen van Crédit Agricole (januari 2010), de palmoliesector (juli 2010), Nyrstar (januari 2011) en Petrobras (juli 2011). In januari 2012 gooiden we het over een andere boeg en aan de hand van een toespraak gegeven door Benjamin Graham in 1963 gingen we dieper in op de manier waarop we bedrijven waarderen in een onzekere wereld. In juli 2012 bespraken we de liquiditeit van de Westerse aandelenmarkten in vergelijking met de opkomende markten. Daarna bespraken we First Pacific (januari 2013). In 2013 was er geen halfjaarverslag maar een speciaal rapport in oktober ter gelegenheid van ons vijfjarig bestaan. Deze keer bekijken we de Indiase plantagegroep McLeod Russel meer in detail. McLeod Russel is al enkele jaren een van onze top-10 investeringen en de CFO, Kamal Baheti, kwam op 15 maart 2014 spreken op de 6de algemene vergadering van de bevek. McLeod Russel is het grootste theebedrijf ter wereld. Het bedrijf heeft een marktkapitalisatie van 503 miljoen USD en heeft ha theeplantages. De plantages zijn verspreid over India, Vietnam, Uganda en Rwanda. McLeod Russel stelt mensen tewerk en produceert 8% van de Indiase theeproductie of 2% van de wereldwijde theeproductie. McLeod Russel kent een rijke geschiedenis die teruggaat tot In september 2013 bezochten we een aantal van hun theeplantages in Assam (India). BELEGGINGSMOTIVATIE WERELDWIJDE VRAAG EN AANBOD THEE Thee is, na water, de meest gedronken drank ter wereld. Er zijn twee kleuren van thee: zwarte en groene. Beide soorten zijn afkomstig van dezelfde plant Camellia Sinensis maar het verschil in kleur komt er door een langer/korter fermentatieproces. Groene thee wordt voornamelijk geproduceerd door Japan en China (1,8 miljard kg) en zwarte thee wordt voornamelijk geproduceerd door India, Kenia en Sri Lanka (2,9 miljard kg). De wereldwijde theemarkt is 4,7 miljard kg groot. McLeod Russel is vooral actief in zwarte thee; begin 2014 kocht men in Vietnam een kleine plantage gericht op groene thee. Beheerverslag 30/06/2014 Pagina 9

10 De vraag naar thee stijgt gemiddeld met 2% per jaar (+60 miljoen kg per jaar). De aanbodzijde kan deze vraag echter niet volgen en hierdoor zitten we al enkele jaren met een tekort op de theemarkt. Deze tekorten zorgen sinds 2007 voor stijgende prijzen. In onderstaande tabel kijken we best naar cumulative surplus/shortage wat het tekort op de Indiase theemarkt alvast duidelijk maakt. De krapte op de theemarkt zorgt al sinds 2007 voor stijgende prijzen en uit onderstaande tabel kunnen we onmiddellijk vaststellen dat de gerealiseerde prijzen van McLeod Russel een stuk hoger liggen dan de gemiddelde theeprijzen, omdat hun thee van betere kwaliteit is. Beheerverslag 30/06/2014 Pagina 10

11 THEECYCLUS VERGELIJKBAAR MET PALMOLIE Net zoals bij palmolie is de levenscyclus van theeplantages zeer lang. De eerste vijf jaar nadat de theeplantjes worden aangeplant, moeten deze volgroeien. Van jaar 5 tot jaar 14 gaat de opbrengst per plantje in stijgende lijn en tussen jaar 14 en 40 produceert een theeplant een stabiele hoeveelheid thee. Van jaar 40 tot jaar 60 gaat de productiviteit in dalende lijn. McLeod Russel herplant sinds 1994 elk jaar 1,5% tot 2% van zijn plantages. 40% van McLeod Russel s plantages zijn minder dan 25 jaar oud. 75% van de plantages zijn minder dan 50 jaar oud. Dit is beduidend beter dan het gemiddelde in de Indische thee-industrie. McLeod Russel schat dat slechts 10% van de Indische theeplantages minder dan 40 jaar oud zijn. Op de lange termijn zal dit de schaarste van thee nog vergroten. McLeod Russel is de grootste theeproducent in India en heeft een marktaandeel van 8% (112,2 miljoen kg productie in kalenderjaar 2013). De tweede grootse speler is de Camellia-groep met 80 miljoen kg aan productie, de nummer drie op de markt is Amalgamated Gardens (eigendom van Tata Tea) die maar 33,5 miljoen kg per jaar produceert. Vele kleine theeboeren hebben niet de kennis en financiële middelen die McLeod heeft en kunnen dus minder goed voor hun plantages zorgen en behalen zo minder goede opbrengsten. Beheerverslag 30/06/2014 Pagina 11

12 McLeod Russel kan in India helaas niet meer uitbreiden omdat zowat alle grond die geschikt is voor het beplanten van thee reeds werd benut. De opbrengsten die vele kleine boeren behalen zijn laag en zorgen voor beperkte inkomsten maar toch ligt het verder opkopen en consolideren van theeplantages onder controle van McLeod Russel politiek erg gevoelig. Theeplantjes vereisen veel opvolging van de plantage-managers en de arbeiders om te controleren dat er geen ziektes op de planten aanwezig zijn. Men gebruikt pesticiden maar in lage hoeveelheden omdat dit ook gevraagd en gecontroleerd wordt door klanten. McLeod Russel laat vrijwel al zijn plantages controleren door NGO s zoals Rainforest Alliance, Ethical Tea Partnership en Fair Trade. Deze NGO s komen elke plantage één tot twee keer per jaar bezoeken en ze ondervragen daarbij ook de duizenden werknemers over hun leefomstandigheden. Op het overzicht van alle plantages hierboven kan men zien welke plantage welk certificaat heeft. THEE IS ERG ARBEIDSINTENSIEF Op de plantages zagen we het verschil tussen hoe men traditioneel thee met de hand plukt en ook hoe men nu experimenteert met machines. Het plukken van de thee gebeurt vooral door vrouwen en gemiddeld kan één vrouw 27 kg thee per dag verzamelen op de plantages van McLeod Russel. Het gemiddelde in India is slechts 18 kg thee per dag maar dit ligt niet aan het personeel maar aan de mindere staat van de plantages op vele plaatsen (slechter onderhoud zorgt voor kleinere oogst). Het voordeel van machinaal theeplukken is dat men tussen kg per dag kan oogsten per machine. De kwantiteit mag dan meer zijn, de kwaliteit is iets minder en voor machinaal geplukte thee worden ook mindere prijzen geboden. Het verschil in prijs kan 0,5 tot 1 USD/per kg bedragen. Op de plantages die we bezochten wordt vandaag 5% van de productie met machines geoogst. Het is niet uitgesloten dat binnen 5 tot 10 jaar het merendeel van de thee ook hier met machines geplukt wordt. Beheerverslag 30/06/2014 Pagina 12

13 Op de plantages in Vietnam wordt 20% met de hand geplukt en 80% met machines. Op de plantages in Uganda en Rwanda doet men meer dan 95% van de productie met machines en ligt de opbrengst hoger maar de gemiddelde prijzen die men realiseert, liggen lager dan in India. De kwaliteit van thee uit Assam is hoger dan de Afrikaanse thee. Alle thee wordt verwerkt in McLeod Russel s eigen fabrieken en achteraf worden ze uitvoerig getest door professionele theeproevers, net zoals dat gebeurt op grote wijngaarden of koffieplantages. De theeproevers moeten vaststellen of de thee s de standaard behalen die McLeod Russel nastreeft en waarvoor klanten premium prijzen betalen. De thee s worden daarna ook nog gemixt om specifieke blends te krijgen die door merken zoals Unilever of Tata Tea verkocht worden aan de eindconsument. Thee s worden naar deze klanten verstuurd in vacuüm verpakte zakken of papieren zakken van 26 kilogram (afhankelijk van de wens van de klanten). Om de volledige capaciteit van de fabrieken te benutten koopt men ook thee van kleinere boeren. McLeod Russel verwerkt en verkoopt deze thee onder eigen naam. In de toekomst is dit ook de manier om verder te groeien; vooral in landen zoals Vietnam. MCLEOD RUSSEL STELT WERELDWIJD MENSEN TEWERK McLeod Russel stelt op de Margherita-plantage die we bezochten mensen tewerk die een vaste vergoeding krijgen van 90 Indiase Rupee/dag (1,1 EUR). Via een CAO werd afgesproken dat in 2014 de lonen zullen stijgen naar 95 Indiase Rupee/dag en naar 105 Indiase Rupee/dag in De loonkosten zijn goed voor bijna 60% van de totale kost van een theeplantage. Naast het basisloon wordt voor de werknemers ook onderdak, voeding, medische zorgen en scholing voor de kinderen voorzien. Twee keer per jaar worden er ook bonussen betaald aan het personeel naar gelang de hoeveelheid die ze geplukt hebben tijdens het jaar. Op de theeplantages in Assam kan gedurende 10 maanden per jaar geplukt worden. De overige 2 maanden worden gebruikt voor het onderhoud van de fabriek en de kweektuin. De piekproductie in India, wanneer 60% van de thee geplukt wordt, ligt tussen juli en oktober. De weersomstandigheden in deze maanden zijn cruciaal. In Afrika heeft men 12 maanden per jaar theeopbrengsten en dit is ook één van de verklaringen dat men hier hogere volumes kan behalen. In 2013 produceerde McLeod Russel 112,23 miljoen kg thee.. 87,1 miljoen kilogram thee werd in India geproduceerd, 16,2 miljoen komt uit Uganda en 2 miljoen uit Rwanda. Vietnam contribueert 6,9 miljoen kg. De grootste klanten (exportmarkt) zijn Unilever, Tetley en Twinings. Deze drie spelers zijn goed voor 50% van de export. Op de Indische markt zijn Tata Tea en Unilever Hindustan goed voor 15% van de volumes. Dit is wat Beheerverslag 30/06/2014 Pagina 13

14 McLeod Russel rechtstreeks aan deze bedrijven verkoopt want indien ze op veilingen ook thee kopen kunnen deze percentages nog hoger liggen maar dat is onmogelijk in te schatten door McLeod Russel. WAARDERING McLeod Russel heeft een beurskapitalisatie van 503 miljoen USD. Het noteert aan 6 keer de verwachte winst van McLeod noteert aan 1,25x boekwaarde, 1,56 EV/Sales, 6 EV/EBIT en heeft een bruto dividendrendement van 3,5%. Later dit jaar is het bedrijf schuldenvrij en verwachten we dat het dividend verder omhoog gaat. Een payout ratio (dit is het gedeelte van de winst dat wordt uitgekeerd) van 40-50% is mogelijk de komende maanden. McLeod Russel heeft 25% van zijn eigen aandelen in bezit. Hiermee moeten we rekening houden indien we naar de waardering van het bedrijf kijken. Onze recente gesprekken met de CFO leren ons dat men dichter bij een beslissing staat omtrent de treasury shares en dit kan de onderwaardering van McLeod nogmaals in de verf zetten. Onze voorkeur is dat men de aandelen schrapt en alle aandeelhouders hiervan profiteren. Het management heeft de aandelen bijgehouden om eventuele overnames mee te financieren. In 2013 stagneerden de theeprijzen door een recordoogst in Kenia. Ondanks deze recordoogst daalde de prijs van thee vrijwel niet. Dit toont aan hoe krap de theemarkt is. De kans dat dergelijke recordoogst in Kenia zich ook in 2014 of 2015 voordoet lijkt ons gering en we verwachten dus verder stijgende prijzen. McLeod Russel kan hiervan optimaal profiteren. Sinds begin 2014 zijn de prijzen in stijgende lijn wat ons positief stemt voor de tweede jaarhelft. De waardering op de beurs lijkt hiermee weinig rekening te houden en we verwachten dan ook een re-rating de komende jaren. Onze intrinsieke waarde bedraagt 400 INR, ofwel een opwaarts potentieel van meer dan 30%. Samenvatting Investment Case: via McLeod Russel investeren we in 1) de grootste theeplantage ter wereld, 2) die consistent premiumprijzen kan aanrekenen voor zijn producten 3) waarbij de vraag naar thee blijft stijgen met 2-3% per jaar maar de productie stagneert, 4) waarbij de vraag/aanbod situatie niet onmiddellijk zal veranderen 5)McLeod kan zijn treasury shares (25%) annuleren wat voor een re-rating kan zorgen 6) de huidige waardering is zeer goedkoop (8x winst 2014; 1,25x boekwaarde; 3,5% dividendrendement) 7) vanaf dit jaar is het bedrijf schuldenvrij en kan men het dividend verder verhogen 8) onze conservatieve inschatting van de intrinsieke waarde is +30% hoger dan de huidige beurskoers. TOP & FLOP In dit deel bespreken we achtereenvolgens onze drie slechtst presterende aandelen en onze drie best presterende aandelen sinds begin Het gaat hier louter over de koersevolutie en niet over de onderliggende waardecreatie van bedrijven. Het is een snapshot op één bepaald moment, maar geeft wel een indicatie waaraan we tot hiertoe geld verloren en geld verdienden. (de returns betreffen de periode 31/12/13 tot 30/06/2014, inclusief wisselkoersverschillen en zonder dividenden en houden rekening met welke aandelen het meest bijdroegen aan de performance) TOP Tiga Pilar 61.9% Malee Sampran 49.2% Bajaj Holding 47.0% FLOP Ports Design -41.7% Prince Frog -38.9% Xingda -32.6% Top Tiga Pilar: Indonesisch bedrijf dat actief is in 1) rijst; 2) palmolie; 3) consumentengoederen zoals noedels, chips, koekjes. Sinds de instap van het Amerikaanse KKR werd de firma verder geprofessionaliseerd. KKR wil zijn positie in het bedrijf verder opbouwen. Tiga Pilar wil later dit jaar zijn palmoliedivisie apart naar de beurs brengen. Beheerverslag 30/06/2014 Pagina 14

15 Malee Sampran: Thailand s tweede grootste producent van fruitsappen investeerde sinds 2012 in forse capaciteitsuitbreiding. Malee produceert onder zijn eigen label maar ook voor derden. De capaciteit moet nu gevuld worden en sinds begin 2014 kon men met zes nieuwe klanten een contract tekenen. Dit moet de capaciteitsbezetting verbeteren van 53% naar 75-80% eind Malee noteerde in 2012 nog aan 73 THB per aandeel en zakte in 2013 naar 28 THB. We bouwden onze positie op tussen THB. Bajaj Holding: is het investeringsvehikel van de familie Bajaj. Via deze holding controleert men belangen in Bajaj Auto, Bajaj Finserv en Maharastra Scooters. Bajaj Holdings werd voor het eerst gekocht twee jaar geleden toen de holding met een discount noteerde van bijna 80%. Sindsdien verkleinde de discount naar 45%. Onderliggend betalen we dankzij deze discount 6 keer de verwachte winst van Flop Ports Design: de afgelopen twaalf maanden vielen er opnieuw klappen bij Ports Design. Het bedrijf kan als stand alone merk niet opboksen tegen grote modegroepen zoals LVMH, Kering of Richemont. Men probeert zijn winkels op het niveau te brengen van de concurrentie en hiermee gaan heel wat kosten gepaard. Dit zet de marges onder druk. Ports Design zou allicht best opgaan in een groter geheel. Prince Frog: zie bespreking pagina 8. Xingda: de Chinese concurrent van Bekaert kon zijn marktaandeel vergroten en is nu dominant in China. Bekaert verloor wat terrein aan kleinere spelers en heeft nu een marktaandeel van 25-26% versus 31-32% voor Xingda. Xingda noteert goedkoper dan Bekaert en is winstgevender. Xingda is een investering in de verdere verkoop van auto s/trucks en de bijhorende vraag naar banden in China. Elke band heeft staalkoord nodig. Voorlopig benutten zowel Bekaert als Xingda hun dominante positie nog te weinig om pricing power te hebben. AANDEELHOUDERS ZIJN ONZE PARTNERS Value Square Fund hecht zeer veel belang aan communicatie en betrokkenheid. Wij verwachten van de bedrijven waarin we investeren dat ze goed communiceren en dat de managers zelf aandelen hebben van hun eigen bedrijf. Het is dus nogal vanzelfsprekend dat u als aandeelhouder van Value Square Fund Equity World ook mag verwachten dat de beheerders goed communiceren en ook belegd zijn in het fonds. Via de maandelijkse factsheets en het zesmaandelijks beheerverslag wordt geprobeerd in te staan voor een goede communicatie. Voorts zijn de beheerders geïnvesteerd in het fonds en werd hun positie sinds begin 2014 verhoogd. De afgelopen 18 maanden beleefden we een relatief goede periode op de financiële markten. De bevek deed het beter dan sommige indexen, maar slechter dan vele andere. De zwakke prestaties van vele Aziatische beurzen sinds juni 2013 spelen ons zeker parten. In absolute termen behaalden we de afgelopen vijf jaar een gemiddeld jaarlijks rendement van 12,79%. De returns moeten na een slecht 2013 zeker beter. Indien we de portefeuille vandaag bekijken zien we nog steeds heel wat bedrijven die fors onder hun intrinsieke waarde noteren. Dit stemt ons hoopvol voor returns op lange termijn. In volgende tabel vergelijken we de waardering van het fonds met die van de Bloomberg Wereld Index. Gemiddeld is de bevek goedkoper op zowel koers-boekwaarde als koers-winst verhouding, heeft het een hoger dividend en veel lagere schulden. Beheerverslag 30/06/2014 Pagina 15

16 Het wordt wel moeilijker om nieuwe ideeën te vinden in Europa en vooral Noord-Amerika omdat daar de waarderingen het meest zijn opgelopen. De cashpositie bedraagt 10%. Een grote cashpositie hindert ons als de beurzen stijgen maar kan ingezet worden bij een correctie. Bij lange periodes van lage volatiliteit en stijgende beurzen moet men altijd alert zijn. Een rentebeleid van 0% in Noord-Amerika, Japan en Europa stuwt geld naar de beurs maar in Noord-Amerika spreekt men toch al van rentestijgingen in Een artikel in Appendix 4 uit de Financial Times waarschuwt investeerders om niet in slaap te vallen bij een lage volatiliteit. Ten slotte willen we alle aandeelhouders bedanken voor hun steun en vertrouwen. Het fonds startte op 1 oktober 2008 in moeilijke omstandigheden. Wat begon met 6 miljoen euro is ondertussen aangegroeid tot 184,41 miljoen euro. Uiteraard zijn rendementen uit het verleden geen garantie voor rendementen in de toekomst, maar we zullen er alles aan doen om over lange termijn goede rendementen te behalen voor onze partners/aandeelhouders. Succesvol investeren is een marathon, geen sprint. Disclaimer : De inhoud van dit bericht is niet bedoeld als beleggingsadvies, noch als een voorstel om een effect te kopen of te verkopen. Potentiële investeerders in Value Square Fund dienen hun beslissing zelfstandig te nemen op basis van de essentiële beleggersinformatie en van het volledige prospectus (gratis beschikbaar op of zich te laten bijstaan door een erkend professioneel beheerder of beleggingsadviseur. Gezien Value Square Fund Equity World een wereldwijd aandelenfonds is, houdt een investering in de bevek een aantal risico s in, verbonden met wereldwijde aandelenbeleggingen. Rendementen uit het verleden bieden geen enkele garantie op rendement in de toekomst. Copyright : U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen. Beheerverslag 30/06/2014 Pagina 16

17 APPENDIX 1 (bron: Value Square Asset Management) Gezien Value Square Fund Equity World een wereldwijd aandelenfonds is, houdt een investering in de bevek een aantal risico s in verbonden met wereldwijde aandelenbeleggingen. Rendementen uit het verleden bieden geen enkele garantie op rendement in de toekomst. Noch het beheer, noch de kosten zijn verbonden met deze indexen en er bestaat geen één op één relatie tussen de netto inventaris waarde en de vermelde indexen.

18 APPENDIX 2: S&P return sinds 1825 (bron: Value Square Asset Management) In onderstaand overzicht ziet u sommige felle kleuren. Dit zijn de zeer negatieve beursjaren (linker kant) en de return van de beurs het jaar daarop. Voorbeeld: u ziet dat de return van de S&P in 1937 tussen -30 en -40% was. In 1938 was de return tussen de +30 en +40%.

19 APPENDIX 3 (bron: BNP, Big Brother And The US Dollar by Charles Gave France s biggest bank, BNP Paribas, and the US government have gotten into a fight a fight which threatens to cost BNP US$10bn in fines and possibly even its US banking license. As usual, the official causes of the fight have very little to do with the real ones. The official narrative goes like this: the US government placed embargos on a number of countries, including Sudan, Cuba and Iran. Between 2002 and 2009, BNP s subsidiary in Geneva, which specialized in commodity financing, dealt with companies that traded with these countries which was perfectly legal in Switzerland, France and the European Union. Since most commodities are quoted in US dollars, the transactions were settled in dollars, which meant that trades involving companies that dealt in the embargoed countries were settled through the New York branch of BNP. BNP s New York branch had no idea who the final beneficiaries of the payments were since the trades were booked through the account of BNP s Swiss subsidiary. BNP New York relied on BNP Geneva to comply with the law as it stood at the time (until November 2008, it was legal under the US Treasury s U-turn exemption for European banks to settle dollar transactions though their New York branches on behalf of all but a few Iranian counterparties). As a result, as far as BNP is concerned, French law, European law, Swiss law and US law were all respected, and there is no case to pursue. Except the US authorities now seem to be arguing that since all dollar transactions are ultimately settled through bank branches domiciled in the US, the US government has the right to know the identity of all final beneficiaries a right which, with the mass digitalization of all transactions, is becoming increasingly easier to exercise. In other words, the US government now demands oversight over any and all dollar transactions whenever and wherever they take place. You do not need to be a paid-up member of the buried Krugerrand club to understand that this could have wideranging investment implications. Specifically: 1. This is an enormous power-grab by the US authorities which in essence are telling other countries that US laws and fiscal systems now rule the world. 2. Combine this latest action by the US government with measures such as the Foreign Account Tax Compliance Act, and it is obvious that the US government is intent on eradicating all bank secrecy around the world. In any dollar transaction, there will now be not two, but three, parties: the buyer, the seller, and the US government. 3. Given that most democracies are built on the principle of no taxation without representation, these moves are likely to trigger a backlash against the US. Today, some two-thirds of global trade is denominated in dollars, and roughly the same proportion of central bank reserves are held in the US currency. In the light of the latest massive regulatory overreach by the US government, does anyone care to bet that those two-thirds proportions will rise over the next decade? Sure enough, a front page story in Monday s Financial Times detailed how Russia and China plan to shift more of their bilateral trade away from the dollar and into renminbi over the next couple of years; a shift which brings us back to the dollar s role as the world s reserve currency. In article after article over the past 30 years, I have argued that it would be extremely hard for another currency to dislodge the dollar as the reserve currency of choice. The reason companies use Microsoft is that other companies use Microsoft, plus they have accumulated years of knowledge and experience of using Microsoft. So for another operating system to replace Microsoft Windows, the new system can t just be marginally better it has to be light years better. That is why we always felt that the dollar s status as the world s dominant reserve currency was secure: no other currency even came close to being that much more dependable as a trading currency. But that was before the US government insisted on placing itself at the center of every dollar transaction. As we see it, the attack on BNP is the most bullish development for the renminbi bond market that we have seen yet (and it may just be incidental, but since the legal assault on BNP intensified two weeks ago, the renminbi has appreciated sharply against the dollar)

20 APPENDIX 4 (bron: Déjà vu: echoes of pre-crisis world mount - By John Plender But missing credit bubble indicates next crash is not imminent An occupational hazard of observing markets is a recurring sense of déjà vu. Even so, 2014 is proving a vintage year for echoes of the pre-crisis world. First, we have the return of the Great Moderation, that period of eerie stability before 2007 which economists and central bankers hailed as the harbinger of a new era of non-inflationary growth. Today market volatility has again collapsed across all asset classes. Ten-year US Treasuries, the global bond market benchmark, have been trading in a relatively narrow range all year. Note, next, that the Bank of England s latest systemic risk survey shows that the perceived probabilities of a highimpact event in the UK financial system over both the short and medium term continue to fall, setting new lows since the survey began in This brings back memories of the last Banking Banana Skins survey produced by the Centre for the Study of Financial Innovation before the crisis, which revealed that the financial community s biggest worry at the time was over-regulation. Risk management featured low on the list of concerns. Structured product alert Then there is the return of structured products with embedded leverage such as collateralised loan obligations. CLO issuance in 2013 reached $82bn, a mere 15 per cent below its peak in At the same time, global leveraged loan issuance for leveraged buyouts and other highly borrowed transactions saw record volumes last year, rising 55 per cent from 2012 to $1.6tn. The credit risk premium in the US bond market is very low by historic standards, while the quality of bond issuance and covenant protection has deteriorated. Credit risk is clearly underpriced. Before concluding that we are once again on the road to perdition, though, it is important to recognise the echoes that are not present. With the odd exception such as the London housing market, residential and commercial property so often at the heart of financial crises are not seriously overheating in the G7 economies. Nor is there any sign of a credit bubble. The credit channel in much of the developed world is still broken. And the difference between actual and trend private sector credit growth measured relative to gross domestic product shows a significant negative credit gap in the G7 countries. Since the credit to GDP ratio is used by the Basel III capital regime for setting banks counter-cyclical capital buffers, this would point to a relaxation rather than a tightening of policy. We also know there has been significant deleveraging in the banking system. This leads to a question. If the banks are not pumping out credit and inflating bubbles, why are lending standards falling? One potentially ominous answer might be that there is increased competition for the banks from the shadow banking system and that official data fail to capture the full extent of the lending activity now taking place. While there may be something in that, a simpler explanation is that the banks are also in competition with the capital markets. And these markets are awash with excess savings. As well as the huge surpluses of savings over investment currently being generated in Asia, the eurozone has emerged as a net saver since the crisis. Taken in conjunction with the bond buying programmes of the central banks, this has caused a further round of yield compression as financial institutions search for yield with a diminishing regard for risk.

Vooreerst wensen wij u oprecht te bedanken voor het vertrouwen dat u ons iedere dag geeft als beheerder van uw vermogen.

Vooreerst wensen wij u oprecht te bedanken voor het vertrouwen dat u ons iedere dag geeft als beheerder van uw vermogen. Gent, 3 december 2014 Beste mede-aandeelhouder van Value Square Fund, Vooreerst wensen wij u oprecht te bedanken voor het vertrouwen dat u ons iedere dag geeft als beheerder van uw vermogen. Value Square

Nadere informatie

Top speler in Europa. BNP Paribas L1 Equity Best Selection Euro

Top speler in Europa. BNP Paribas L1 Equity Best Selection Euro Top speler in Europa BNP Paribas L1 Equity Best Selection Euro 1 Wij denken dat dit een goed moment is om in Europese ondernemingen te beleggen en wel om de volgende redenen: Ze zijn momenteel sterk: ondanks

Nadere informatie

The Dutch mortgage market at a cross road? The problematic relationship between supply of and demand for residential mortgages

The Dutch mortgage market at a cross road? The problematic relationship between supply of and demand for residential mortgages The Dutch mortgage market at a cross road? The problematic relationship between supply of and demand for residential mortgages 22/03/2013 Housing market in crisis House prices down Number of transactions

Nadere informatie

FOR PROFESSIONAL INVESTORS. Emerging Dividends. Grip op je Vermogen, Den Haag, september 2012

FOR PROFESSIONAL INVESTORS. Emerging Dividends. Grip op je Vermogen, Den Haag, september 2012 FOR PROFESSIONAL INVESTORS Emerging Dividends Grip op je Vermogen, Den Haag, september 2012 Emerging Dividends I september 2012 I 2 Op zoek naar inkomen even Google checken GoogleTM zoek-activiteit naar

Nadere informatie

VALUE INVESTING. Gepubliceerd door Mr. Market bvba

VALUE INVESTING. Gepubliceerd door Mr. Market bvba VALUE INVESTING Gepubliceerd door Mr. Market bvba First of all, know value VALUE INVESTING Waarde van het aandeel als belangrijkste parameter VALUE INVESTING DEEL 1: Wat? DEEL 2: Waarom? DEEL 3: Hoe? DEEL

Nadere informatie

27 april 2010 Emerging Markets Monthly Report

27 april 2010 Emerging Markets Monthly Report 27 april 2010 Emerging Markets Monthly Report Door Wim-Hein Pals, Head Robeco Emerging Markets Equities Vanwege hogere economische groei en sterkere financiële balansen, zijn de opkomende markten aantrekkelijker

Nadere informatie

Beheerverslag 31/12/2014

Beheerverslag 31/12/2014 Beheerverslag 31/12/2014 Beheerverslag 31/12/2014 Pagina 1/20 Het prospectus, de essentiële beleggersinformatie en de laatste periodieke verslagen zijn gratis verkrijgbaar in het Nederlands, het Engels

Nadere informatie

Verder zien. Meer weten.

Verder zien. Meer weten. Verder zien. Meer weten. 1 EEN SOLIDE LANGETERMIJN BELEGGING Dankzij de gebundelde expertise van topbeleggers 2 De beste beleggers voor de beste resultaten Toegang tot de meest exclusieve fondsen ter wereld

Nadere informatie

Verder zien. Meer weten. 1 EEN SOLIDE LANGETERMIJN BELEGGING Dankzij de gebundelde expertise van topbeleggers 2 De beste beleggers voor de beste resultaten Toegang tot de meest exclusieve fondsen ter wereld

Nadere informatie

Ruilverhouding fondsen

Ruilverhouding fondsen Ruilverhouding fondsen Dit document dient enkel ter informatie en is 1) geen voorstel of aanbod tot het aankopen of verhandelen van de financiële instrumenten hierin beschreven en 2) geen beleggingsadvies.

Nadere informatie

Nic Van Broekhoven- Portfolio Manager Value Square Fund Equity World 4 oktober / VFB Dag van de Tips 5 VALUE TIPS

Nic Van Broekhoven- Portfolio Manager Value Square Fund Equity World 4 oktober / VFB Dag van de Tips 5 VALUE TIPS Nic Van Broekhoven- Portfolio Manager Value Square Fund Equity World 4 oktober / VFB Dag van de Tips 5 VALUE TIPS Inhoud 5 Value Tips van Value Square 4 vragen voor elk bedrijf Geschiedenis van het bedrijf?

Nadere informatie

S e v e n P h o t o s f o r O A S E. K r i j n d e K o n i n g

S e v e n P h o t o s f o r O A S E. K r i j n d e K o n i n g S e v e n P h o t o s f o r O A S E K r i j n d e K o n i n g Even with the most fundamental of truths, we can have big questions. And especially truths that at first sight are concrete, tangible and proven

Nadere informatie

Opgave 2 Geef een korte uitleg van elk van de volgende concepten: De Yield-to-Maturity of a coupon bond.

Opgave 2 Geef een korte uitleg van elk van de volgende concepten: De Yield-to-Maturity of a coupon bond. Opgaven in Nederlands. Alle opgaven hebben gelijk gewicht. Opgave 1 Gegeven is een kasstroom x = (x 0, x 1,, x n ). Veronderstel dat de contante waarde van deze kasstroom gegeven wordt door P. De bijbehorende

Nadere informatie

Future of the Financial Industry

Future of the Financial Industry Future of the Financial Industry Herman Dijkhuizen 22 June 2012 0 FS environment Regulatory & political pressure and economic and euro crisis 1 Developments in the sector Deleveraging, regulation and too

Nadere informatie

NN First Class Balanced Return Fund

NN First Class Balanced Return Fund NN First Class Balanced Return Fund Alle Fonds onder de loep cijfers zijn per 31/03/015 Het NN First Class Balanced Return Fonds won in het eerste kwartaal 8,9% Zeer sterke performances van aandelen en

Nadere informatie

Media Relations. UBS Asset Management noteert 52 ETF's aan de Euronext Amsterdam Stock Exchange

Media Relations. UBS Asset Management noteert 52 ETF's aan de Euronext Amsterdam Stock Exchange Media Relations 27 januari 2016 Persbericht UBS Asset Management noteert 52 ETF's aan de Euronext Amsterdam Stock Exchange UBS is hiermee gelijk goed voor 25% van het totale aantal ETF s genoteerd in Amsterdam

Nadere informatie

T T A M. Vandaag lijken aandelen volgens TreeTop Asset Management absoluut en relatief goedkoop.

T T A M. Vandaag lijken aandelen volgens TreeTop Asset Management absoluut en relatief goedkoop. T T A M Een vermogen 249 keer verhogen sinds 1900 Ondanks twee wereldconflicten en de grote crisis van de jaren dertig, verhoogde de reële waarde (na inflatie) van een globale aandelenportefeuille 249

Nadere informatie

Robeco Emerging Conservative Equities

Robeco Emerging Conservative Equities INVESTMENT OPPORTUNITY oktober 2013 Voor professionals INTERVIEW MET PORTFOLIO MANAGER PIM VAN VLIET Robeco Emerging Conservative Equities Beleggen in opkomende markten met een lagere kans op grote koersdalingen.

Nadere informatie

WORKSHOP WERELDWIJD BELEGGEN

WORKSHOP WERELDWIJD BELEGGEN WORKSHOP WERELDWIJD BELEGGEN Sander Zondag, CIO OBAM Investment Centre Grip op je Vermogen, 19 April 2013 2 Agenda Quiz - op zoek naar de wereldwijde belegger Wereldwijd vs NL belegger OBAM film AGENDA

Nadere informatie

QE in de eurozone: bezit van de zaak, einde van het vermaak?

QE in de eurozone: bezit van de zaak, einde van het vermaak? QE in de eurozone: bezit van de zaak, einde van het vermaak? Komt er QE in de eurozone? Sinds enige maanden wordt er op de financiële markten gezinspeeld op het opkopen van staatsobligaties door de Europese

Nadere informatie

Nieuwe product naam: RELX ISIN code: NL0006144495 Euronext code: NL0006144495 Nieuwe symbool: RELX

Nieuwe product naam: RELX ISIN code: NL0006144495 Euronext code: NL0006144495 Nieuwe symbool: RELX CORPORATE EVENT NOTICE: Toewijzing van aandelen REED ELSEVIER N.V. LOCATIE: Amsterdam BERICHT NR: AMS_20150610_04040_EUR DATUM: 10/06/2015 MARKT: EURONEXT AMSTERDAM - Change of Issuer name and trading

Nadere informatie

Terug naar de kern Bob Hendriks

Terug naar de kern Bob Hendriks Terug naar de kern Bob Hendriks Oktober 2013 Waarom nog beleggen? 2 Agenda BlackRock? Sparen & beleggen We leven langer/pensioen Inkomsten uit beleggen Conclusie 3 BlackRock is opgericht voor deze nieuwe

Nadere informatie

Informatie Care IS Beleggingsportefeuille

Informatie Care IS Beleggingsportefeuille Informatie Care IS Beleggingsportefeuille Onderstaande informatie is samengesteld op14 juni 2013 Inleiding Binnen de beleggingsportefeuilles van Care IS wordt onderscheid gemaakt tussen de volgende beleggingscategorieën:

Nadere informatie

Resultaten Derde Kwartaal 2015. 27 oktober 2015

Resultaten Derde Kwartaal 2015. 27 oktober 2015 Resultaten Derde Kwartaal 2015 27 oktober 2015 Kernpunten derde kwartaal 2015 2 Groeiend aantal klanten 3 Stijgende klanttevredenheid Bron: TNS NIPO. Consumenten Thuis (alle merken), Consumenten Mobiel

Nadere informatie

COGNITIEVE DISSONANTIE EN ROKERS COGNITIVE DISSONANCE AND SMOKERS

COGNITIEVE DISSONANTIE EN ROKERS COGNITIVE DISSONANCE AND SMOKERS COGNITIEVE DISSONANTIE EN ROKERS Gezondheidsgedrag als compensatie voor de schadelijke gevolgen van roken COGNITIVE DISSONANCE AND SMOKERS Health behaviour as compensation for the harmful effects of smoking

Nadere informatie

5 voorspellingen voor 2015

5 voorspellingen voor 2015 Maart 2015 Wim Meulemeester Beleggingsexpert Het jaar 2014 was een verrassend beleggingsjaar. Alhoewel een lage rente in de lijn der verwachtingen lag, werden heel wat experts verrast door de forse daling

Nadere informatie

Nooit meer verliezen is een op/e

Nooit meer verliezen is een op/e Nooit meer verliezen is een op/e 12 december 2014 André Brouwers beleggingsinstituut.nl André Brouwers Educa6e en Informa6e Start 2011 15.000 beleggers getrained Training, coaching en beleggersinforma6e

Nadere informatie

Bijlage 2: Informatie met betrekking tot goede praktijkvoorbeelden in Londen, het Verenigd Koninkrijk en Queensland

Bijlage 2: Informatie met betrekking tot goede praktijkvoorbeelden in Londen, het Verenigd Koninkrijk en Queensland Bijlage 2: Informatie met betrekking tot goede praktijkvoorbeelden in Londen, het Verenigd Koninkrijk en Queensland 1. Londen In Londen kunnen gebruikers van een scootmobiel contact opnemen met een dienst

Nadere informatie

NN First Class Return Fund

NN First Class Return Fund NN First Class Return Fund Fonds onder de loep Alle cijfers zijn per 30/09/015 Het NN First Class Return Fund verloor in het derde kwartaal 9,6% Het kwartaal werd gekenmerkt door winstnemingen na een positieve

Nadere informatie

Beursgenoteerd vastgoed kansrijk. Grip op je Vermogen 19 april 2013

Beursgenoteerd vastgoed kansrijk. Grip op je Vermogen 19 april 2013 Beursgenoteerd vastgoed kansrijk Grip op je Vermogen 19 april 2013 Beursgenoteerd vastgoed kansrijk april 2013 2 I. Wie zijn wij? II. Investeren in vastgoed: Een mooi huis in Florida of de beste winkelcentra

Nadere informatie

Bouw uw eigen beleggingsportefeuille

Bouw uw eigen beleggingsportefeuille Bouw uw eigen beleggingsportefeuille Joost van Leenders, oktober 2013 Bouw uw eigen beleggigsportefeuille I oktober 2013 I 2 Agenda Strategisch versus tactisch beleggingsbeleid Spreiding, waarom ook alweer?

Nadere informatie

De tien gouden regels voor het beleggen in aandelen door Aberdeen Asset Management

De tien gouden regels voor het beleggen in aandelen door Aberdeen Asset Management De tien gouden regels voor het beleggen in aandelen door Aberdeen Asset Management Finance Avenue, 14 november 2015 Christophe Palumbo, Senior Business Development Manager Benelux Aberdeen Asset Management

Nadere informatie

De Relatie tussen Werkdruk, Pesten op het Werk, Gezondheidsklachten en Verzuim

De Relatie tussen Werkdruk, Pesten op het Werk, Gezondheidsklachten en Verzuim De Relatie tussen Werkdruk, Pesten op het Werk, Gezondheidsklachten en Verzuim The Relationship between Work Pressure, Mobbing at Work, Health Complaints and Absenteeism Agnes van der Schuur Eerste begeleider:

Nadere informatie

Scenarioplanning voor pensioenfondsen

Scenarioplanning voor pensioenfondsen Scenarioplanning voor pensioenfondsen Expected Returns 2013-2017 Pensioenbestuurders.nl Erasmus Universiteit Rotterdam, 14 mei 2013 Ronald Doeswijk, Chief Strategist Roderick Molenaar, Portfolio Strategist

Nadere informatie

Performance Update. Legends Fund houdt verliezen beperkt in uiterst volatiele markten

Performance Update. Legends Fund houdt verliezen beperkt in uiterst volatiele markten Performance Update Augustus 2015: -2.68% Legends Fund houdt verliezen beperkt in uiterst volatiele markten Augustus 2015 gaat de boeken in als een van de meest volatiele maanden in aandelenmarkten van

Nadere informatie

NN First Class Return Fund

NN First Class Return Fund NN First Class Return Fund Fonds onder de loep Alle cijfers zijn per 30/06/015 Het NN First Class Return Fund leverde in het tweede kwartaal 1,7% in De wereldeconomie vertraagde sterk, aandelen begonnen

Nadere informatie

Het 1 e kwartaal van 2015.

Het 1 e kwartaal van 2015. 1 Het 1 e kwartaal van 2015. Achteraf bezien was het eerste kwartaal van 2015, vooral in Europa, uiterst vriendelijk voor beleggers. Hoewel door Invest4You, ondanks de jubelverhalen in de pers een zekere

Nadere informatie

Premium Special Report

Premium Special Report The Leading Authority on Value Research 15 Juni 2009 Bedrijfsomschrijving: Berkshire Hathaway De kredietcrisis heeft een schokgolf verzoorzaakt van verkopen op de effectenbeurzen die slechts zelden gebeurt.

Nadere informatie

Waarom indexbeleggen?

Waarom indexbeleggen? Waarom indexbeleggen? Grip op je vermogen Utrecht, 25 april 2014 Door: Koen Hoogenhout, Senior Sales Executive Vanguard Asset Management Ltd Amsterdam Branch 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Nadere informatie

NN Investment Partners Voorheen ING Investment Management

NN Investment Partners Voorheen ING Investment Management NN Investment Partners Voorheen ING Investment Management Onderdeel van NN Group N.V. Hoofdkantoor: Den Haag AuM: EUR 184 miljard (per 30 juni 2015) 1.100 medewerkers Actief in 16 landen in Europa, het

Nadere informatie

WERELDWIJD BELEGGEN: HIER LIGGEN DE KANSEN Sander Zondag, CIO Global Equities (OBAM) Grip op je Vermogen, 3 Oktober 2014

WERELDWIJD BELEGGEN: HIER LIGGEN DE KANSEN Sander Zondag, CIO Global Equities (OBAM) Grip op je Vermogen, 3 Oktober 2014 WERELDWIJD BELEGGEN: HIER LIGGEN DE KANSEN Sander Zondag, CIO Global Equities (OBAM) Grip op je Vermogen, 3 Oktober 2014 2 Waarom in aandelen? Waarom wereldwijd? Welke aanpak? 3 NINJA Loans?! NO Income,

Nadere informatie

Halfjaarbericht eerste helft 1997 ABN AMRO Asset Management TOTAAL BEHEERD VERMOGEN TOEGENOMEN MET 21 PROCENT

Halfjaarbericht eerste helft 1997 ABN AMRO Asset Management TOTAAL BEHEERD VERMOGEN TOEGENOMEN MET 21 PROCENT Amsterdam, 11 juli 1997 Halfjaarbericht eerste helft 1997 ABN AMRO Asset Management TOTAAL BEHEERD VERMOGEN TOEGENOMEN MET 21 PROCENT Totaal vermogen beheerd door ABN AMRO Asset Management wereldwijd in

Nadere informatie

Bericht 3 e kwartaal 2015 Oktober 2015

Bericht 3 e kwartaal 2015 Oktober 2015 Bericht 3 e kwartaal 2015 Oktober 2015 Providence Capital NV is geregistreerd als beleggingsonderneming bij de Autoriteit Financiële Markten (AFM) en legt zich onder meer toe op het verrichten van vermogensbeheer

Nadere informatie

Asia Pacific Performance

Asia Pacific Performance Essentiële Beleggersinformatie 26 juni 2015 Dit document verschaft u essentiële beleggersinformatie aangaande dit fonds. Het is geen marketingmateriaal. De verstrekte informatie is bij wet voorgeschreven

Nadere informatie

Value Square Fund Equity World. Beheersverslag 29/06/2012

Value Square Fund Equity World. Beheersverslag 29/06/2012 Value Square Fund Equity World Beheersverslag 29/06/2012 1 Het prospectus, de essentiële beleggersinformatie en de laatste periodieke verslagen zijn gratis verkrijgbaar bij Value Square, Derbystraat 319,

Nadere informatie

Belangrijk nieuws van de Raad van Bestuur van uw Fonds

Belangrijk nieuws van de Raad van Bestuur van uw Fonds JPMORGAN FUNDS 10 JULI 2015 Belangrijk nieuws van de Raad van Bestuur van uw Fonds Geachte Aandeelhouder, Hierbij informeren wij u dat de aandelenklasse B waarin u belegd hebt, gaat fuseren met aandelenklasse

Nadere informatie

Jaarbericht 1996 ABN AMRO Asset Management TOTAAL BEHEERD VERMOGEN TOEGENOMEN MET 39 PROCENT

Jaarbericht 1996 ABN AMRO Asset Management TOTAAL BEHEERD VERMOGEN TOEGENOMEN MET 39 PROCENT Amsterdam, 21 januari 1997 Jaarbericht 1996 ABN AMRO Asset Management TOTAAL BEHEERD VERMOGEN TOEGENOMEN MET 39 PROCENT Totaal vermogen beheerd door ABN AMRO Asset Management wereldwijd in 1996 gegroeid

Nadere informatie

Invloed van het aantal kinderen op de seksdrive en relatievoorkeur

Invloed van het aantal kinderen op de seksdrive en relatievoorkeur Invloed van het aantal kinderen op de seksdrive en relatievoorkeur M. Zander MSc. Eerste begeleider: Tweede begeleider: dr. W. Waterink drs. J. Eshuis Oktober 2014 Faculteit Psychologie en Onderwijswetenschappen

Nadere informatie

Beleggingsthema s 2016. What a difference a day makes (1975), Dinah Washington

Beleggingsthema s 2016. What a difference a day makes (1975), Dinah Washington Beleggingsthema s 2016 What a difference a day makes (1975), Dinah Washington Inleiding De dagen die in 2015 het verschil maakten, zijn de dagen waarop centrale bankiers uitspraken deden, what a difference

Nadere informatie

Oktober 2015. Macro & Markten. 1. Rente en conjunctuur :

Oktober 2015. Macro & Markten. 1. Rente en conjunctuur : Oktober 2015 Macro & Markten 1. Rente en conjunctuur : VS Zoals al aangegeven in ons vorig bulletin heeft de Amerikaanse centrale bank FED de beleidsrente niet verhoogd. Maar goed ook, want naderhand werden

Nadere informatie

Betekenis nieuwe GRI - Richtlijnen. Rob van Tilburg Adviesgroep duurzaam ondernemen DHV Utrecht, 23 November 2006

Betekenis nieuwe GRI - Richtlijnen. Rob van Tilburg Adviesgroep duurzaam ondernemen DHV Utrecht, 23 November 2006 Betekenis nieuwe GRI - Richtlijnen Rob van Tilburg Adviesgroep duurzaam ondernemen DHV Utrecht, 23 November 2006 Opbouw presentatie 1. Uitgangspunten veranderingen G2 - > G3 2. Overzicht belangrijkste

Nadere informatie

Seminar 360 on Renewable Energy

Seminar 360 on Renewable Energy Seminar 360 on Renewable Energy Financieren van duurzame energie initiatieven ING Lease (Nederland) B.V. Roderik Wuite - Corporate Asset Specialist - Agenda I 1. Introductie 2. Financiering van duurzame

Nadere informatie

Beleggen in 2013. Maar hoe moet de gemiddelde belegger daar nou mee omgaan?

Beleggen in 2013. Maar hoe moet de gemiddelde belegger daar nou mee omgaan? Beleggen in 2013 1. Op 18 december publiceerden wij een gedachtewisseling over beleggen in 2013. Op basis hiervan hebben wij in ons team onze visie op beleggen voor het nieuwe jaar opgesteld. De Andreas

Nadere informatie

Stichting Pensioenfonds Ballast Nedam

Stichting Pensioenfonds Ballast Nedam Stichting Pensioenfonds Ballast Nedam Deelnemersvergadering Arthur van der Wal Nieuwegein, 28 september 2006 Agenda < Huidig Mandaat bij ING IM < Performance, Beleid en Vooruitzichten < Financieel Toetsingskader

Nadere informatie

Update juli 2014 Beleggen

Update juli 2014 Beleggen Update juli 2014 Beleggen Waar is de Europese Centrale Bank (ECB) mee bezig? Op 5 juni heeft de Europese Centrale Bank (vanaf nu afgekort naar ECB) opnieuw drastische maatregelen aangekondigd. De rente

Nadere informatie

De gegevens van Hewitt Associates zijn: Hewitt Associates Outsourcing B.V. Beukenlaan 143 Postbus 80040 5600 JP Eindhoven

De gegevens van Hewitt Associates zijn: Hewitt Associates Outsourcing B.V. Beukenlaan 143 Postbus 80040 5600 JP Eindhoven Philips Pensioenfonds heeft de uitvoering van het Philips flex pensioen uitbesteed aan Hewitt Associates Outsourcing B.V. U kunt bij Hewitt Associates terecht met al uw pensioenvragen. De gegevens van

Nadere informatie

Single, Double or Triple!

Single, Double or Triple! VFB 11ste T.A. - DAG Single, Double or Triple! Door P. Gins Mark Schils Directeur CompuGraphics Uitgever van beursgrafiek.be CompuGraphics & TransStock Reeds gegeven onderwerpen Het belang van de Stop-Loss

Nadere informatie

Hof Hoorneman China Value Fund

Hof Hoorneman China Value Fund Hof Hoorneman China Value Fund UW VERMOGEN IS HET WAARD 1 China is en blijft de groeimotor van de wereld. Waarom beleggen in China? De Chinese economie groeit met ruim 7%. Dit groeipercentage is aanzienlijk

Nadere informatie

Doelbeleggen. Dirk van Ommeren, 5 maart 2015

Doelbeleggen. Dirk van Ommeren, 5 maart 2015 Doelbeleggen Dirk van Ommeren, 5 maart 2015 I 09/03/2015 I 2 Mijn financiële tijdslijn Doelbeleggen of doelsparen? 2025 2030 2035 EUR 15.000? EUR 25.000? EUR 35.000? I 09/03/2015 I 3 Doelbeleggen of doelsparen

Nadere informatie

Presentatie ALV 2015 IBEV. Volendam, 29 april 2015

Presentatie ALV 2015 IBEV. Volendam, 29 april 2015 Presentatie ALV 2015 IBEV Volendam, 29 april 2015 Wie is Care IS? 2009 2011 2013 2014 2015 Begonnen omdat vermogensbeheer beter kon en moest Geen kick backs, 100% transparant, vermogensbehoud Verhuizing

Nadere informatie

Aanpassing Prospectussen Aegon, AEAM en Aegon Paraplu 1 Funds Per 1 augustus 2016

Aanpassing Prospectussen Aegon, AEAM en Aegon Paraplu 1 Funds Per 1 augustus 2016 Aanpassing Prospectussen Aegon, AEAM en Aegon Paraplu 1 Funds Per 1 augustus 2016 Per 1 augustus 2016 voert de beheerder van de Aegon Funds, de AEAM Funds en de Aegon Paraplu 1 Funds, Aegon Investment

Nadere informatie

Seminar Hernieuwbare energie voor bedrijven

Seminar Hernieuwbare energie voor bedrijven Seminar Hernieuwbare energie voor bedrijven Financieren van duurzame energie initiatieven ING Auke de Boer- manager ING Groenbank N.V. Agenda I 1. Introductie 2. Financiering duurzame energie initiatieven

Nadere informatie

TOELICHTING OP FUSIEVOORSTEL/

TOELICHTING OP FUSIEVOORSTEL/ TOELICHTING OP FUSIEVOORSTEL/ EXPLANATORY NOTES TO THE LEGAL MERGER PROPOSAL Het bestuur van: The management board of: Playhouse Group N.V., een naamloze Vennootschap, statutair gevestigd te Amsterdam,

Nadere informatie

10 jaar. 3 jaar. 5 jaar

10 jaar. 3 jaar. 5 jaar Legg Mason Global Funds plc Gegevens per 0 september 202 en Vastrentende Compartimenten De weergegeven Klasse is de Klasse A Uitkeringsdeelbewijzen, uitgezonderd voor Legg Mason Western Asset US Adjustable

Nadere informatie

copyright DJB International

copyright DJB International copyright DJB International copyright DJB International Your Insurance Cy, since 19XX Still going strong copyright DJB International copyright DJB International Directive 2009/138/EC of 25 nov 2009 On

Nadere informatie

Stichting Pensioenfonds Ballast Nedam Deelnemersvergadering

Stichting Pensioenfonds Ballast Nedam Deelnemersvergadering Stichting Pensioenfonds Ballast Nedam Deelnemersvergadering Arthur van der Wal Matthijs Claessens 30 september 2010 www.ingim.com Agenda Huidig mandaat bij ING IM Performance, beleid en vooruitzichten

Nadere informatie

Stichting Pensioenfonds Huntsman Rozenburg Beleggingsplan 2011

Stichting Pensioenfonds Huntsman Rozenburg Beleggingsplan 2011 Stichting Pensioenfonds Huntsman Rozenburg Beleggingsplan 2011 April 2011 ING Investment Management / ICS Inleiding Jaarlijks stelt het Bestuur van de Stichting Pensioenfonds Huntsman Rozenburg (Huntsman)

Nadere informatie

Mentaal Weerbaar Blauw

Mentaal Weerbaar Blauw Mentaal Weerbaar Blauw de invloed van stereotypen over etnische minderheden cynisme en negatieve emoties op de mentale weerbaarheid van politieagenten begeleiders: dr. Anita Eerland & dr. Arjan Bos dr.

Nadere informatie

High Risk. Equity Interest Other. ING Dutch Plus Note

High Risk. Equity Interest Other. ING Dutch Plus Note High Risk Equity Interest Other ING Dutch Plus Note Minimaal 155%* aflossing bij stijgende of beperkt dalende beurzen Bescherming tot 35% koersdaling t.o.v. de startwaarde Profiteer van een mogelijke stijging

Nadere informatie

α EMERGING αlpha EUR-ASIA FUND

α EMERGING αlpha EUR-ASIA FUND α MULTI αlpha FUND α EMERGING αlpha EUR-ASIA FUND T&E inmaxxa (T)0306981122 AltaicaCapital is the commercial name for the (E) info@tein.eu Alternative Investment Strategy activities of T&E Effecten BV

Nadere informatie

Empowerment project. Driejarig project van Rotaryclub Rhenen-Veenendaal

Empowerment project. Driejarig project van Rotaryclub Rhenen-Veenendaal Empowerment project Awasi Kenya Driejarig project van Rotaryclub Rhenen-Veenendaal Empowerment*van* kinderen*in*kenia De#afgelopen#drie#jaren# hebben#we#met#steun#van#de# Rotaryclub##Rhenen: Veenendaal#een#

Nadere informatie

VOGON SEMINAR. Beleggen in Nederlandse huurwoningen, interessant voor (internationale) beleggers? 22 mei 2014

VOGON SEMINAR. Beleggen in Nederlandse huurwoningen, interessant voor (internationale) beleggers? 22 mei 2014 VOGON SEMINAR Beleggen in Nederlandse huurwoningen, interessant voor (internationale) beleggers? 22 mei 2014 AGENDA Perspectief van (internationale) beleggers op Nederlandse huurwoningen Korte introductie

Nadere informatie

OSIM : Consumentengroei in Azië begint pas

OSIM : Consumentengroei in Azië begint pas Interview met een bedrijfsleider 26/06/2012 OSIM : Consumentengroei in Azië begint pas Recent hadden we in Singapore een interview met Ron Sim (RS), CEO en oprichter van OSIM,. OSIM is een Aziatische groep

Nadere informatie

04/11/2013. Sluitersnelheid: 1/50 sec = 0.02 sec. Frameduur= 2 x sluitersnelheid= 2/50 = 1/25 = 0.04 sec. Framerate= 1/0.

04/11/2013. Sluitersnelheid: 1/50 sec = 0.02 sec. Frameduur= 2 x sluitersnelheid= 2/50 = 1/25 = 0.04 sec. Framerate= 1/0. Onderwerpen: Scherpstelling - Focusering Sluitersnelheid en framerate Sluitersnelheid en belichting Driedimensionale Arthrokinematische Mobilisatie Cursus Klinische Video/Foto-Analyse Avond 3: Scherpte

Nadere informatie

Lage rentevoeten sluipend gif voor de economie? Alumni & Friends Actuariaat Leuven 28.09.2015 Tom Meeus

Lage rentevoeten sluipend gif voor de economie? Alumni & Friends Actuariaat Leuven 28.09.2015 Tom Meeus Lage rentevoeten sluipend gif voor de economie? Alumni & Friends Actuariaat Leuven 28.09.2015 Tom Meeus Trends, 06.06.2013 Is een lage rente (

Nadere informatie

LYNX Beleggersdebat 2016

LYNX Beleggersdebat 2016 LYNX Beleggersdebat 2016 BELEGGERSDEBAT 2016 V.l.n.r.: Jim Tehupuring, Willem Middelkoop, Janneke Willemse, André Brouwers en Corné van Zeijl BELEGGERSDEBAT 2016 Tip 1 Jim Tehupuring BELEGGERSDEBAT 2016

Nadere informatie

Grammatica uitleg voor de toets van Hoofdstuk 1

Grammatica uitleg voor de toets van Hoofdstuk 1 Grammatica uitleg voor de toets van Hoofdstuk 1 Vraagzinnen: Je kunt in het Engels vraagzinnen maken door vaak het werkwoord vooraan de zin te zetten. Bijv. She is nice. Bijv. I am late. Bijv. They are

Nadere informatie

Wederom onrust op de beurs: hoe nu verder?

Wederom onrust op de beurs: hoe nu verder? Wederom onrust op de beurs: hoe nu verder? Net als we vorig jaar meerdere keren hebben gezien, zijn de beurzen wederom bijzonder nerveus en vooral negatief. Op het moment van schrijven noteert de AEX 393

Nadere informatie

Vaak is de eenvoudigste oplossing ook de beste!

Vaak is de eenvoudigste oplossing ook de beste! Vaak is de eenvoudigste oplossing ook de beste! 12 december 2014 Martijn Rozemuller Thinketfs.nl Wat is indexbeleggen? Indexbeleggen is passief beleggen Ac8ef beleggend fonds Er wordt geprobeerd een hoger

Nadere informatie

Bericht 3 e kwartaal September 2014

Bericht 3 e kwartaal September 2014 Bericht 3 e kwartaal September 2014 Providence Capital NV is geregistreerd als beleggingsonderneming bij de Autoriteit Financiële Markten (AFM) en legt zich onder meer toe op het verrichten van vermogensbeheer

Nadere informatie

Wall Street of niet, dat is de vraag

Wall Street of niet, dat is de vraag Wall Street of niet, dat is de vraag 1. Beleggers hebben geen leuke tijd achter de rug. 2011 was een moeilijk beleggingsjaar. Het begon goed, alsof het ingezet herstel na het bloedbad van 2008/2009 zich

Nadere informatie

Lange termijn betrokken aandeelhouderschap bij small cap ondernemingen. Lars Dijkstra 11 februari 2014, Amsterdam

Lange termijn betrokken aandeelhouderschap bij small cap ondernemingen. Lars Dijkstra 11 februari 2014, Amsterdam bij small cap ondernemingen Lars Dijkstra 11 februari 2014, Amsterdam Lange termijn betrokken aandeelhouderschap bij small cap ondernemingen Agenda De rol van aandeelhouders Betrokken aandeelhouderschap

Nadere informatie

Congres Dynamis Taxaties Nederland Wim Wensing

Congres Dynamis Taxaties Nederland Wim Wensing Congres Dynamis Taxaties Nederland Wim Wensing 6 NOVEMBER 2014 INHOUDSOPGAVE Introductie Amvest Woningmarkt en overheidsbeleid Recente marktontwikkelingen Case study 1: AmvestSAA-portefeuille Case study

Nadere informatie

NedSense enterprises n.v. AVA. 11 juni 2013

NedSense enterprises n.v. AVA. 11 juni 2013 NedSense enterprises n.v. AVA 11 juni 2013 a) Bespreking van het jaarverslag b) Bespreking en vaststelling van de jaarrekening per 31 december 2012 (ter c) Toelichting op het reserverings- en dividendbeleid

Nadere informatie

CHROMA STANDAARDREEKS

CHROMA STANDAARDREEKS CHROMA STANDAARDREEKS Chroma-onderzoeken Een chroma geeft een beeld over de kwaliteit van bijvoorbeeld een bodem of compost. Een chroma bestaat uit 4 zones. Uit elke zone is een bepaald kwaliteitsaspect

Nadere informatie

Toerisme in de toekomst: het plannen van scenario s. NRIT congres 15 septemer 2011

Toerisme in de toekomst: het plannen van scenario s. NRIT congres 15 septemer 2011 Toerisme in de toekomst: het plannen van scenario s NRIT congres 15 septemer 2011 TOERISME IS COMPLEX EXPONENTIËLE TIJDEN MEGA DRIVERS shaping world tourism and tourists of the future (Yeoman, 2008)

Nadere informatie

NN Investment Partners Voorheen ING Investment Management

NN Investment Partners Voorheen ING Investment Management NN Investment Partners Voorheen ING Investment Management Onderdeel van NN Group N.V. Hoofdkantoor: Den Haag AuM: EUR 180 miljard (per 30 sept. 2015) 1.100 medewerkers Actief in 16 landen in Europa, het

Nadere informatie

Appendix A: List of variables with corresponding questionnaire items (in English) used in chapter 2

Appendix A: List of variables with corresponding questionnaire items (in English) used in chapter 2 167 Appendix A: List of variables with corresponding questionnaire items (in English) used in chapter 2 Task clarity 1. I understand exactly what the task is 2. I understand exactly what is required of

Nadere informatie

Persbericht ABP, eerste halfjaar 2008

Persbericht ABP, eerste halfjaar 2008 Persbericht ABP, eerste halfjaar 2008 Hoofdpunten Rendement over eerste helft 2008 is 5,1%. De dekkingsgraad is medio 2008 uitgekomen op 132%. De kredietcrisis eist zijn tol. Vooral aandelen en onroerend

Nadere informatie

Essentiële Beleggersinformatie

Essentiële Beleggersinformatie Essentiële Beleggersinformatie Dit document verschaft u essentiële beleggersinformatie aangaande dit fonds. Het is geen marketingmateriaal. De verstrekte informatie is bij wet voorgeschreven en is bedoeld

Nadere informatie

Disclaimer voor woningfinanciering producten/dienstverlening

Disclaimer voor woningfinanciering producten/dienstverlening Disclaimer voor woningfinanciering producten/dienstverlening Sinds 2008 is GE Artesia Bank niet meer actief als hypotheekaanbieder. Dit product / deze dienst wordt daarom niet meer aangeboden aan nieuwe

Nadere informatie

Overzicht van de fondsen tak 23 in Voorzorg

Overzicht van de fondsen tak 23 in Voorzorg Capital Life Overzicht van de fondsen tak 23 in Voorzorg Situatie op 31/10/2014 Capital Balanced Benchmark obligaties: EuroMTS Global Index Datum Performance (%) Sterren NIW Info oprichting 1 maand 3 maanden

Nadere informatie

Marketing & Communications DNS.be 2010 & 2011. 28 april 2011

Marketing & Communications DNS.be 2010 & 2011. 28 april 2011 Marketing & Communications DNS.be 2010 & 2011 28 april 2011 CENTR Marketing Workshop April 2011 - Helsinki 2 Agenda Campaign 2010: Goal Campaign Results & Learnings Market research: Goal Outcome Learnings

Nadere informatie

Een uniek overzicht van 20 vaststellingen - doorgaans ivm de Amerikaanse (aandelen)markt om even over na te denken.

Een uniek overzicht van 20 vaststellingen - doorgaans ivm de Amerikaanse (aandelen)markt om even over na te denken. Een uniek overzicht van 20 vaststellingen - doorgaans ivm de Amerikaanse (aandelen)markt om even over na te denken. 1) Koers/Cashflow aandelen op hoog niveau. 2) De Buffett indicator geeft aan dat de beurs

Nadere informatie

Comics FILE 4 COMICS BK 2

Comics FILE 4 COMICS BK 2 Comics FILE 4 COMICS BK 2 The funny characters in comic books or animation films can put smiles on people s faces all over the world. Wouldn t it be great to create your own funny character that will give

Nadere informatie

SCHULD EN BOETE IN HET WESTEN. Jaap van Duijn Grip op je Vermogen 5 oktober 2012

SCHULD EN BOETE IN HET WESTEN. Jaap van Duijn Grip op je Vermogen 5 oktober 2012 SCHULD EN BOETE IN HET WESTEN Jaap van Duijn Grip op je Vermogen 5 oktober 2012 1 Wie zijn de schuldenaren? Bedrijven zij lenen om te investeren Gezinnen zij lenen om een huis te kopen (of om de aankoop

Nadere informatie

Leading in Learning -> studiesucces. Ellen Bastiaens Programmamanager Leading in Learning 13 juni 2012

Leading in Learning -> studiesucces. Ellen Bastiaens Programmamanager Leading in Learning 13 juni 2012 Leading in Learning -> studiesucces Ellen Bastiaens Programmamanager Leading in Learning 13 juni 2012 Implementatie van matchingsinstrument Matching na de poort wordt aan de poort Vooropleiding Bachelor

Nadere informatie