Memling CDO. Kwartaalverslag van de portefeuillebeheerder. 21 oktober januari 2011

Transcriptie

1 Memling CDO Kwartaalverslag van de portefeuillebeheerder 21 oktober januari 2011 Voor professionele investeerders Produktbeschrijving Met Memling CDO (Combo Note) belegt u in credit default swaps op bedrijfsobligaties via een collateralised debt obligation (CDO). Het rendement van de portefeuille wordt gedurende de hele looptijd van het product uitbetaald. Elk kwartaal ontvangt u het rendement van de CDO in de vorm van een coupon. Het verwachte effectieve rendement op de vervaldag bedraagt 6,5% (*) voor zover er zich geen voorvallen voordoen die de betreffende bedrijfsobligaties raken ("credit events"). Beleggingsspecialisten beheren deze portefeuille actief. * Dit verwachte effectieve rendement is per berekend over de volledige looptijd van acht jaar. Alle berekeningen zijn gebaseerd op nominale waarde exclusief aankoopkosten. Kenmerken Emitterende bank: Emittent: Assetmanager: Beursnotering: Startdatum: Geplande einddatum: Datum eerste coupon: Samenstelling: Nominale waarde: Valuta: Lead manager: Backup manager: ISIN Code: Belangrijkste cijfers Subordination Class A: Subordination Class B: Trading account: Coupon* # juli 2009 # oktober 2009 # januari 2010 # april 2010 # juli 2010 # oktober 2010 # januari 2011 Fortis Bank NL-SA BNP Paribas Fortis Funding BNP Paribas Investments Euronext 22 oktober oktober januari % Class A Notes 25% Class B Notes EUR euro Luca Pagni Michel Baud Aziz Hellal XS ,639, EUR 4,434, EUR 10, EUR 10, EUR 1,64% 1,66% 1,66% 1,62% 1,64% 1,66% 1,69% Marktontwikkelingen De spreads van de onderliggende credit default swaps (CDS) liepen over het algemeen uit over het kwartaal, zoals af te lezen is uit de Europese CDS-indices. De itraxx Main IG 1 index steeg met 3 bp. Maar voor de high-yield index (itraxx Europe Crossover 2 ) liepen de spreads met 53 bp in. Over het kwartaal stegen de meeste aandelenindices sterk, gestuwd door de Amerikaanse markt. De Dow Jones 30 klom 6,5% en de S&P 500 won 8,7%. In Europa nam de Franse CAC 40 3,6% toe, de brede EuroStoxx 50 3,0% en de Duitse DAX 6,8%. Maar door de aanhoudende staatsschuldcrisis in de eurozone kreeg de Spaanse IBEX klappen (-0,6%). Op het einde van kwartaal stond de VIX-index, die de volatiliteit in de Amerikaanse aandelenmarkt meet, op een laagtepunt van 18,5, in vergelijking met 19,3 eind oktober. Uit de sectorrendementen was volgens ons af te leiden dat de huidige economische situatie weinig vertrouwen inboezemde: de kracht van de financiële waarden (die in december met 10,6% de grootste winst boekten) was hoofdzakelijk een gevolg van de eerdere zwakke rendementen en de stijgingen van basismaterialen (+10,1%) en energie (+8,9%) waren het resultaat van omhoog schietende prijzen voor ruwe olie en grondstoffen. De zwakst presterende sectoren in december waren onder meer cyclische waarden (consumptie) en meer defensieve sectoren (gezondheidszorg, nutsbedrijven). In 2010 deden VS indices het per saldo beter dan de meeste grote ontwikkelde markten: de Dow Jones 30 steeg met 11% en de S&P 500 met 12,8%. Meer algemeen legden de markten slecht nieuws (voortdurend tegenvallende cijfers voor de Amerikaanse huizenmarkt, ongunstige beoordelingen van ratingbureaus voor bepaalde landen van de eurozone) de laatste weken van het jaar grotendeels naast zich neer. De Europese markten deden het ook goed in december: de EuroStoxx 50 en de CAC 40 stegen beide met 5,4%. De DAX bleef licht achter (+3,4%) maar blijft de grote stijger in 2010 (+16,1%). Over het hele jaar genomen daalde de EuroStoxx 50 met 5,8%. Dat verhult grote verschillen van land tot land. Sommige indices leden onder een zwakke binnenlandse groei (35% voor de Griekse beurs) of zorgen in de markt over de posities van banken in staatsschuld met wanbetalingsrisico's (17% in Spanje). Wat Europa betreft, weerspiegelden de sectorrendementen in december een zekere mate van vertrouwen in een mogelijke outperformance van industriële waarden en energieaandelen. Uit de gepubliceerde cijfers bleek meer bepaald dat de industrie evenals de privébestedingen goed stand houden. De Amerikaanse Federale Reserve bevestigde dat ze de economie zou blijven ondersteunen. Zij verwacht een bbp-groei jaar op jaar van 3-3,6% tegen eind Dat cijfer overstijgt de consensusverwachting. De ECB bleef bij haar pragmatisch monetair beleid en vergrootte haar aankopen van staatsobligaties in december. Voor 2011 verwacht zij een bbp-groei van 0,7-2,1%. Die grote bandbreedte wijst nog altijd op onzekerheid over de economische vooruitzichten. Wij menen dat de toenemende verschillen tussen de grote economieën (Duitsland, Frankrijk en Italië) en de 'perifere' landen het grootste risico vormen. * Bron: BNP Paribas Fortis Waardering van de Note* 21 januari 2011 Waarde (%) Waarde 65,60% * Bron: BNP Paribas Fortis 1 De itraxx Main IG Index bestaat uit 125 investment-grade namen uit zes sectoren: auto, consumentengoederen, e enerrgie, financiën, Industrie en TMT (technologie, media en telecommunicatie). 2 De Crossover Index bestaat uit 125 sub investment-grade namen uit zes sectoren: auto, Consumentengoederen energie, financiën, industrie en TMT.

2 Memling CDO 21 oktober januari 2011 Geografische allocatie Verenigde Staten 32,83% Frankrijk 11,65% Duitsland 10,97% Verenigd Koninkrijk 10,76% Spanje 7,24% Nederland 4,85% Portugal 3,99% Italië 2,46% Andere landen (17) 15,19% Sectorallocatie Moody's Banken Verzekeringen Telecommunicatie Nutssector Olie en gas Automobielsector Chemie, plastics Openbaar vervoer, autoverhuur Detailhandel Mijnen, staal, onedele metalen Printing en distributie Ruimtevaart en defensie Overige (17) 17,87% 14,97% 8,97% 7,62% 7,04% 3,91% 3,62% 3,41% 2,89% 2,72% 2,68% 2,45% 21,61% Ratingallocatie Moody's Aa1 2,89% Aa2 4,62% Aa3 11,03% A1 9,23% A2 12,39% A3 15,85% Baa1 9,44% Baa2 11,05% Baa3 8,59% Ba1 2,10% Ba2 1,95% Ba3 2,02% B1 0,72% B3 1,22% Caa1 0,51% Niet beoordeeld door Moody's 6,29% Aantal entiteiten 139 Transacties Wettelijke naam Deutsche Bank AG ING Bank N.V. Aviva Plc Societe Generale Citigroup Inc. Caja de Ahorros y Pensiones de Barcelona Dow Chemical Company Liberty Mutual Group Inc Munich Reinsurance Company Transactie Bescherming kopen Bescherming verkopen Bescherming kopen Bescherming verkopen Bescherming kopen Bescherming verkopen Transactiedatum Spread Looptijd Bescherming kopen Bescherming verkopen Bescherming kopen Berkshire Hathaway Inc. Bescherming verkopen CBS Corporation Bescherming kopen Glencore International AG Bescherming verkopen Koninklijke Ahold N.V. Bescherming kopen European Aeronautic Defence & Space Co. EADS Bescherming verkopen Allied Irish Banks, p.l.c. Bescherming kopen Banco Comercial Portugues, S.A. Vooruitzichten Bescherming verkopen Naar onze mening ondersteunt de fundamentele trend de kredietspreads. In 2011 verwachten wij een bescheiden groei voor Europa en betere resultaten in de VS. Een groei van 1-3% zou ideaal zijn voor de obligatierendementen en sterk genoeg om het aantal wanbetalingen laag te houden en bedrijven toe te laten om hun schulden af te bouwen. Dit zien wij als positief omdat het de af te lossen schuld verlaagt en samenvalt met een periode waarin bedrijven goede toegang tot de schuldmarkt hebben. In 2011 blijft het monetair beleid wellicht ongewijzigd met nog steeds lage tarieven in zowel de VS als Europa. Dat zou beleggers volgens ons ertoe moeten aanzetten om kredietrisico's te nemen. Toch blijven wij voorzichtig op de middellange termijn. De meeste indicatoren bevinden zich nog altijd ver onder de niveaus van een jaar geleden. De economie van de eurozone kan nog meer verzwakken door grote verschillen in de groeitrends van de kernlanden en de 'perifere' landen. Na de Griekse en Ierse schuldcrisis kan de financiële sector van de eurozone in 2011 andermaal klappen krijgen door de hardnekkige zorgen over de structurele problemen in de regio. Wij verwachten dat de aandacht van beleggers in toenemende mate naar sterkere bedrijven met een gezonde kapitaalstructuur zal gaan. Veel zwakkere bedrijven zullen wellicht moeilijker aan kapitaal komen: de bedragen die ze via de verkoop van activa kunnen ophalen, zouden lager kunnen uitvallen en ze kunnen het moeilijk krijgen om kredieten te verkrijgen waarmee ze tijdelijke cashtekorten kunnen opvangen.

3 Memling CDO 21 oktober januari 2011 Update betreffende rendement en portefeuille van Memling CDO Dit kwartaal heeft Memling CDO geen kredietincidenten gekend. Momenteel is 35% van de portefeuille in financiële ondernemingen belegd. Ierse, Portugese en Spaanse banken vertegenwoordigen 7,08%. Posities met de ruimste spreads in de sector zijn Allied Irish Banks (AIB), Bank of Ireland, Banco Comercial Portugues (BCP) en MBIA Insurance. Bedrijfsnamen vertegenwoordigden 62% van de portefeuille. Ze zijn volgens ons goed gespreid over sectoren en industrieën. De best vertegenwoordigde sectoren zijn telecommunicatiediensten (8,9%), nutsbedrijven (7,6%) en olie & gas (7%). Hoogrentende bedrijfsobligaties vertegenwoordigen 9,7% van de portefeuille. Slechts één onderneming, MGM, heeft een rating lager dan single-b. Dit bedrijf heeft onlangs maatregelen getroffen om zijn kredietprofiel en liquiditeit te verbeteren, maar het blijft sterk afhankelijk van een herstel in de regio Las Vegas. De rest van de portefeuille bestaat uit posities in staatspapier (2,4%) en investment-grade bedrijfsobligaties (52,7%). Voor slechts twee bedrijven in portefeuille zijn de kredietspreads beduidend hoger dan 500 bp: Penn National Gaming en MGM. Zij vertegenwoordigden samen 1% van de portefeuille. MGM Resorts International Recente resultaten toonden lagere verkoop- en winstcijfers, maar het management verwacht dat de omzet zal verbeteren. Het bedrijf haalde 1 miljard USD op met aandelen- en obligatie-emissies. Dat bedrag ging grotendeels naar de afbetaling van het niet verlengde gedeelte van de kredietfaciliteit van 1,2 miljard USD. Hierdoor kan MGM nu de resterende 3,6 miljard USD verlengen tot februari De verkoop van zijn belang van 50% in Borgata aan Leonard Green voor 250 miljoen USD is momenteel onder voorbehoud van bijkomende due diligence en goedkeuring van de toezichthouder. MGM had op het einde van het kwartaal een uitstaande schuld van 12,6 miljard USD en een cashpositie van 550 miljoen USD op de balans. De nettoschuld is nagenoeg ongewijzigd in vergelijking met het vorige kwartaal en hetzelfde kwartaal één jaar geleden. Penn National Gaming Penn rapporteerde derdekwartaalresultaten die de verwachtingen van de markt en van de onderneming zelf overstegen met een stijging van 3% voor de omzet, van meer dan 12% voor de operationele winst en verbeterde operationele marges. De bruto leverage staat nu op 3,7x en de netto leverage is nu 3,0x. De onderneming beschikt over een sterk orderboek van ontwikkelingsprojecten. Na afsluiting van het kwartaal rondde de onderneming de acquisitie voor 230,5 miljoen USD van de probleemschulden van M Resort. De bouw hiervan kostte 1 miljard USD. De gebouwen zijn naast de Las Vegas Strip gevestigd, maar Penn ziet dit als een opportunistische belegging. Penn heeft belangstelling getoond voor een locatie op de Strip, maar zal wellicht toch een gedisciplineerd fusieen overnamebeleid blijven voeren. Gelet op het risico van gedwongen herwaarderingen van bepaalde vormen van Iers schuldpapier hebben wij onze positie in AIB afgebouwd ten gunste van BCP. Om die transactie te financieren deden wij tevens Aviva en Citigroup van de hand en kochten wij La Caixa en Societe Generale (senior schuld). Wij arbitreerden tussen spreads en ratings door The Dow Chemical Company, CBS, Munich Re en Ahold van de hand te doen ten gunste van Liberty Mutual, Berkshire, EADS en Glencore. De hoofdsom en coupon van de Memling Combo Note blijven intact. De verwachte coupon en rente op de volgende betalingsdatum bedraagt 6,5%.

4 Memling CDO 21 oktober januari 2011 Dit document werd uitsluitend ter informatie en rapportering opgesteld op vraag van de emittent. BNP Paribas Investment Partners** Dit document handelt werd uitsluitend niet als adviseur ter informatie of agent rapportering voor enige opgesteld belegger op en vraag heeft van geen de emittent. enkel fiduciaire BNP Paribas verplichting Investment tegenover Partners handelt enige niet als adviseur of agent voor enige belegger en heeft geen enkel fiduciaire verplichting tegenover enige belegger. BNP Paribas Investment Partners is alleen belegger. BNP Paribas Investment Partners is alleen betrokken als vermogensbeheerder. BNP Paribas Investment Partners biedt betrokken als vermogensbeheerder. BNP Paribas Investment Partners biedt geen enkele garantie, uitdrukkelijk noch stilzwijgend, en wijst elke geen enkele garantie, uitdrukkelijk noch stilzwijgend, en wijst elke verantwoordelijkheid af betreffende de hierin verwoorde opinies. verantwoordelijkheid af betreffende de hierin verwoorde opinies. In In dit dit materiaal materiaal opgenomen opgenomen opinies opinies zijn zijn het het oordeel oordeel van van BNP BNP Paribas Paribas Investment Investment Partners Partners op het aangegeven op het aangegeven tijdstip en kunnen tijdstip zonder en kunnen voorafgaande zonder kennisgeving voorafgaande wijzigen. BNP kennisgeving Paribas Investment wijzigen. Partners BNP Paribas is niet Investment verplicht om Partners de informatie is niet of verplicht de opinies om die de in informatie dit materiaal of de zijn opinies weergegeven, die bij te in werken dit materiaal of wijzigen. zijn weergegeven, bij te werken of te wijzigen. Dit document is is uitgegeven door door BNP BNP Paribas Paribas Asset Management Asset Management (BNP AM)*, (BNP onderdeel AM)*, van lid van BNP BNP Paribas Paribas Investment Investment Partners Partners (BNPP IP)** (BNPP IP)** * BNPP AM is een vermogensbeheerder geregistreerd bij de Autorité des marchés financiers in Frankrijk onder nummer 96-02, een vereenvoudigde * vennootschap BNPP AM is op een aandelen vermogensbeheerder met een kapitaal geregistreerd van bij euro de Autorité en maatschappelijke des marchés zetel financiers te 1, boulevard in Frankrijk Haussmann onder nummer , Parijs, Frankrijk, een Handelsregister vereenvoudigde Parijs 319 vennootschap op aandelen met een kapitaal van euro en maatschappelijke zetel te 1, boulevard Haussmann Parijs, Frankrijk, Handelsregister Parijs ** BNP Paribas Investment Partners is de wereldwijde merknaam van de vermogensbeheerdiensten van BNP Paribas Groep. Naar BNPP AM en Fortis ** Investments BNP Paribas wordt Investment gezamenlijk Partners verwezen is als de BNP wereldwijde Paribas Investment merknaam Partners. van de De vermogensbeheerdiensten individuele entiteiten voor vermogensbeheer van BNP Paribas binnen Groep. BNP Paribas Investment Partners, indien hierin genoemd, worden enkel ter informatie vermeld en zijn niet noodzakelijk actief in uw rechtsgebied. Neem voor meer Naar BNPP AM en Fortis Investments wordt gezamenlijk verwezen als BNP Paribas Investment Partners. De individuele entiteiten informatie contact op met uw lokale erkende beleggingspartner. voor vermogensbeheer binnen BNP Paribas Investment Partners, indien hierin genoemd, worden enkel ter informatie vermeld en zijn niet noodzakelijk actief in uw rechtsgebied. Neem voor meer informatie contact op met uw lokale erkende beleggingspartner.

5 BNP PARIBAS Investment Partners Belgium - Avenue de l'astronomie Brussels - Tel:

6